Number of obs = 3,430 Adj R-sq 0.1392
R-sq 0.1405 Prob > F = 0.0000
coef Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
TD -0.0960 0.0117 -8.2300 0.0000 -0.1189 -0.0731
SIZE 0.0115 0.0018 6.5500 0.0000 0.0081 0.0150
SG 0.0095 0.0027 3.5200 0.0000 0.0042 0.0148
EFF 0.0413 0.0026 15.9800 0.0000 0.0362 0.0464
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả mơ hình hồi quy cuối cùng này sẽ được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Kết quả phân tích cho thấy giá trị thống kê P (F-Statistic) của mơ
hình là 0,000 có nghĩa là hệ số hồi quy R2 của mơ hình đều khác 0, mơ hình trong bài
nghiên cứu phù hợp. Hệ số R2 hiệu chỉnh của mơ hình 1 có giá trị 13,92% - có nghĩa là
sự biến thiên của các biến độc lập trong mơ hình giải thích được 13,92% sự biến thiên của biến phụ thuộc ROE.
Kết quả nghiên cứu cho thấy hệ số beta chuẩn hoá của biến TD mơ hình 4 có giá trị âm, kết luận TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE. Kết quả nghiên cứu này khẳng định giả thuyết H4b khi giả thuyết H4b dự đốn rằng TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE. Hệ số tác động đạt giá trị -0,096 có ý nghĩa khi các yếu tố khác khơng thay đổi thì khi tăng 1 đơn vị trên Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản sẽ kéo theo giảm 0,096 đơn vị Tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE). Kết quả này giống với những nghiên cứu trước như Muritala (2012), Ahmad và cộng sự (2012), Bùi và Nguyễn (2016), Đỗ và Đàm (2019). Từ kết quả này có thể nhận thấy các doanh nghiệp càng vay nợ nhiều thì ROE sẽ giảm. Như đã phân tích ở những phần trên, hầu hết các doanh nghiệp trong bài nghiên cứu đều có tỷ lệ nợ vay khá cao (trên 50% vốn sở hữu), dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính đã vượt mức lợi ích từ lá chắn thuế khiến lợi nhuận suy giảm.
4.4. Tổng hợp kết quả hồi quy của mơ hình và kết luận giả thuyết nghiên cứu
Như vậy, kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, tất cả các chỉ số CTV bao gồm: Tỷ lệ STD, Tỷ lệ LTD và Tỷ lệ TD có mối quan hệ ngược chiều với ROA và ROE. Điều này có nghĩa là khi tăng tỷ lệ vay nợ thì HQHĐ kém đi. Điều này cũng cho thấy rằng nợ ngắn hạn thì ít tốn kém chi phí hơn nhưng các doanh nghiệp chưa sử dụng hiệu quả các
khoản nợ ngắn hạn và do đó tăng nợ ngắn hạn sẽ dẫn đến mức ROA thấp. Đối với nợ dài hạn thì tốn kém chi phí hơn và do đó tác động ngược chiều đến HQHĐ của Công ty đo lường qua chỉ số ROA và ROE. Các doanh nghiệp vay ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động trong khi tài sản cố định được đầu tư từ các nguồn vay dài hạn. Tuy nhiên, việc chuyển đổi tài sản tăng thêm đó thành lợi nhuận tương đương lại chưa được thực hiện. Mối quan hệ ngược chiều này cũng cho thấy rằng doanh nghiệp ngày càng sử dụng nhiều vốn vay hơn trong khi lợi nhuận lại chưa tăng trưởng ở mức tương xứng.
Nguyên nhân sâu xa có thể xuất phát từ chi phí sử dụng vốn vay (lãi suất vay ngắn hạn và dài hạn) hiện cao hơn mức sinh lời từ hoạt động sản xuất kinh doanh mang lại. Một nguyên nhân nữa có thể đến từ tỷ lệ vốn vay quá cao trong vốn chủ sở hữu khiến cho phần lợi ích lá chắn thuế khơng đủ bù đắp cho chi phí lãi vay khiến kiệt quệ tài chính, suất sinh lợi ROA và ROE giảm sút. Hoặc có thể do doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay để tài trợ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh không đúng nguồn, lấy các nguồn vay lãi cao để trả cho các tài sản ngắn hạn khiến càng về lâu về dài gánh chịu chi phí quá lớn.
Mối quan hệ giữa các biến kiểm soát và tỷ suất sinh lợi ROA
Kết quả nghiên cứu cho thấy trong cả bốn mơ hình hồi quy, các biến kiểm sốt bao gồm: SIZE, AG, SG, EFF đều có hệ số tương quan dương và có ý nghĩa thống kê, kết luận các biến kiểm sốt có mối tương quan thuận chiều với HQHĐ của công ty (đo lường thông qua ROA và ROE).
Đối với Quy mô, kết quả hồi quy cho thấy SIZE có tác động cùng chiều tới ROA.
H4 được chấp nhận, củng cố mối liên hệ cùng chiều giữa SIZE và HQHĐ của công ty: Một sự gia tăng trong quy mô kéo theo sự tăng trưởng về tỷ suất ROA. Kết quả nghiên cứu này tương tự với các nghiên cứu trước của Muritala (2012), Ahmad & cộng sự (2012), Le & Phung (2013), Bùi & Nguyễn (2016), Trần & cộng sự (2017), Đỗ & Đàm (2019), Trần & Nguyễn (2020). Vì vậy, lợi thế quy mơ là một yếu tố quan trọng, quyết định tích cực lên HQHĐ. Các doanh nghiệp có quy mơ lớn sẽ có hoạt động sản xuất
kinh doanh hiệu quả hơn, việc gia tăng SIZE giúp công ty tận dụng được nguồn lực, tiềm năng, tạo nên uy tín lớn mạnh và góp phần tạo lợi thế trong việc tạo áp lực với nhà cung cấp và nhà phân phối.
Đối với Tăng trưởng doanh thu, Tăng trưởng tài sản thì mối quan hệ giữa AG,
SG cùng chiều với HQHĐ của công ty (đo lường bằng ROA và ROE). Kết quả nghiên cứu này chấp nhận giả thuyết H5, H6 và tương tự như kết quả của Muritala (2012), Đoàn (2014), Bùi & Nguyễn (2016), Trần & cộng sự (2017). Theo Zeitun & Tian (2007) và Abor (2005). Như vậy, AG và SG là yếu tố tích cực quyết định đối với HQHĐ của cơng ty trong mẫu nghiên cứu. Điều này có nghĩa là AG và SG thúc đẩy sự gia tăng ROA và ROE. Việc mở rộng tài sản và doanh thu của mình giúp doanh nghiệp có thêm nguồn thu để trang trải chi phí, thu hút thêm nhiều khách hàng, tạo uy tín trên thị trường và cơ sở để có áp lực thanh toán đối với nhà cung cấp cũng như kênh phân phối, góp phần nâng cao HQHĐ kinh doanh.
Đối với yếu tố Tỷ lệ Doanh thu trên tổng tài sản, mối quan hệ giữa EFF và
HQHĐ của công ty (ROA và ROE) là cùng chiều, có ý nghĩa sự gia tăng Tỷ lệ EFF sẽ kéo theo tăng trưởng ROA, ROE. Giả thuyết H7 được chấp nhận, tương tự như kết quả của Muritala (2012), Onaolapo & Kajola (2010), Trần & cộng sự (2017), Đỗ & Đàm (2019). Điều này dễ dàng nhận thấy tương tự như những phân tích ở các yếu tố ở trên, doanh thu lớn hơn tài sản và tỉ lệ này càng tăng sẽ càng có lợi cho HQHĐ công ty.
Như vậy, nghiên cứu này cho thấy Quy mô, Tốc độ tăng trưởng tài sản, Tốc độ tăng trưởng doanh thu, Tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản là những yếu tố quyết định quan trọng, tác động tích cực lên HQHĐ của cơng ty. Các doanh nghiệp lớn có thể tận hưởng được lợi thế từ quy mơ, kinh nghiệm và khả năng của họ để tiếp cận thông tin, công nghệ. Điều này phù hợp với lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn (Trade-off Theory) của DeAngelo và Masulis (1980), tức là những doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì càng dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn vay mượn và sử dụng nhiều nợ vay hơn các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ.