Giả thuyết Nội dung Kết quả
H1a Tỷ lệ STD có mối quan hệ thuận chiều với ROA Bác bỏ
H1b Tỷ lệ STD có mối quan hệ thuận chiều với ROE Bác bỏ
H2a Tỷ lệ LTD có mối quan hệ ngược chiều với ROA Chấp thuận
H2b Tỷ lệ LTD có mối quan hệ ngược chiều với ROE Chấp thuận
H3a Tỷ lệ TD có mối quan hệ ngược chiều với ROA Chấp thuận
H3b Tỷ lệ TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE Chấp thuận
H4 SIZE tác động cùng chiều đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
H5 Tăng trưởng tài sản tác động cùng chiều đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
H6 SG tác động cùng chiều đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
H7 Tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản tác động cùng chiều
đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU5.1. Thảo luận kết quả đạt được 5.1. Thảo luận kết quả đạt được
Mục tiêu của nghiên cứu này là xem xét tác động của CTV đến HQHĐ của Cơng ty niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khốn Việt Nam từ năm 2011 đến năm 2020. Nghiên cứu này tập hợp số lượng mẫu là 387 công ty theo phương pháp đo lường hiệu quả tài chính, đó là ROA và ROE. Bài nghiên cứu thực hiện hồi quy Pooled OLS để kiểm định mơ hình. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng quyết định CTV là quyết định quan trọng và có mối quan hệ ngược chiều với HQHĐ của công ty.
Nghiên cứu cho thấy rằng tất cả các chỉ số CTV có mối quan hệ ngược chiều với ROA và ROE , điều này khơng có nghĩa các doanh nghiệp bỏ qua hoàn toàn ý nghĩa về việc đi vay nợ để thực hiện các hoạt động đầu tư, kinh doanh. Đối với nợ ngắn hạn và nợ dài hạn thì tốn kém chi phí và do đó tác động ngược chiều đến HQHĐ của công ty đo lường qua chỉ số ROA và ROE. Khi doanh nghiệp sử dụng nợ, xuất hiện khả năng rủi ro về tài chính thể hiện như sau: doanh nghiệp sử dụng vốn vay kém hiệu quả hay nền kinh tế bất lợi cho doanh nghiệp thì việc sử dụng nợ sẽ tác động tiêu cực làm giảm hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp. Hoặc khi doanh nghiệp khơng có khả năng thanh toán lãi và nợ vay đến hạn dẫn đến doanh nghiệp có nguy cơ phá sản. Tuy nhiên, lợi ích của nợ dài hạn đó là lá chắn thuế của lãi suất và nợ dài hạn làm giảm chi phí đại diện. Thực tế là, dòng tiền doanh thu từ kinh doanh có vẻ chưa đủ để tài trợ vốn lưu động hoặc tài trợ cho các mục đích mở rộng kinh doanh, nên các doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn vay dài hạn để tài trợ cho các nhu cầu tài sản ngắn hạn bên cạnh việc mua sắm tài sản cố định. Thực tế này dẫn đến chi phí sử dụng vốn quá cao, cao hơn mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận dẫn đến ảnh hưởng xấu lên ROA và ROE. Do đó, các nhà quản lý cơng ty phải sử dụng hiệu quả hơn nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, hạn chế sử dụng nguồn vay mượn để tài trợ cho các hoạt động thường ngày của doanh nghiệp.
Việc chủ động nguồn thu, giải phóng hàng tồn kho cũng là một yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả sử dụng vốn lưu động và vốn dài hạn. Ở một số ngành nghề, việc giải phóng hàng tồn kho có thể bị phụ thuộc bởi chất lượng dịch vụ logistics quá yếu kém ở Việt Nam khi mà chi phí logistics quá cao - điều này phản ánh sự gia tăng chi phí vận chuyển, phân phối, kho vận, vận hành đường bộ, cảng biển… Kéo theo số lượng hàng hoá tồn kho phải lớn hơn nhu cầu thực tế, dẫn đến tồn đọng vốn và chậm trễ trong việc xử lý hàng tồn kho. Điều này làm sụt giảm hiệu quả sử dụng vốn lưu động của bản thân doanh nghiệp.
Khi phải đi vay nợ với lãi suất cao, tiền mặt từ các nguồn thu trong vốn lưu động sẽ vô cùng quan trọng với doanh nghiệp. Quản trị tốt dòng tiền cũng là một lợi thế cạnh tranh trong quản trị doanh nghiệp, vì sử dụng tiền mặt và vốn lưu động hiệu quả để chi trả cho các hoạt động thường ngày thì doanh nghiệp đỡ phải gánh áp lực đi vay vốn, trả lãi định kỳ. Do đó, để phát triển bền vững thì khi các nhà quản trị hoạch định chiến lược cho tương lai cũng cần phải chú trọng đến quản trị lưu chuyển tiền tệ bên cạnh các kế hoạch sản xuất kinh doanh, dự toán ngân sách…
Nghiên cứu cũng cho thấy Quy mô Công ty, Tốc độ tăng trưởng tài sản, Tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản là những yếu tố quyết định quan trọng đối với HQHĐ của cơng ty, nhà quản trị cần có chiến lược tận dụng tối đa lợi thế vốn có về quy mơ, tăng trưởng tài sản hay giá trị doanh thu trên tổng tài sản mà doanh nghiệp đang có hoặc tìm biện pháp để gia tăng những yếu tố trên để góp phần tạo đà cho sự phát triển bền vững cho doanh nghiệp trong giai đoạn hiện nay. Việc tăng doanh thu giúp doanh nghiệp có
nguồn để trang trải các khoản chi phí, để tái sản xuất mở rộng nhằm tạo điều kiện để mở rộng quy mô kinh doanh, mở rộng thị trường tiêu thụ, thu hút thêm nhiều khách hàng, góp phần nâng cao hiệu quả kinh doanh.
5.2. Một số hàm ý nhằm nâng cao HQHĐ của công ty
Từ những kết quả nghiên cứu đạt được, các nhà quản trị tài chính có thể sử dụng một số hàm ý để gia tăng HQHĐ:
- Cấu trúc vốn càng tăng thì kéo hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đi xuống, do đó các doanh nghiệp cần cân nhắc tỷ nợ nợ vay như thế nào là hợp lý trên tổng nguồn vốn của mình. Vay nợ bất chấp khả năng trả lãi và gốc, khả năng lưu chuyển tiền tệ kéo theo hệ luỵ về kiệt quệ tài chính nhanh chóng thay vì được hưởng lợi lá chắn thuế. Không phải lúc nào vay nợ thật nhiều mới là tốt mà cịn xem xét khi chi phí vượt q lợi ích nhận được thì phải dừng lại.
- Những bất cập trong cấu trúc vốn là một trong những nguyên nhân dẫn đến hiệu quả hoạt động của nhiều doanh nghiệp chưa tương xứng với tiềm năng, thế mạnh mà doanh nghiệp có được. Trong cơ cấu vốn vay, tỷ trọng vốn vay dài hạn thấp trong tổng vốn vay, vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng vốn vay của doanh nghiệp đã làm hạn chế khả năng đầu tư dài hạn của doanh nghiệp, đồng thời nếu kiểm sốt khơng tốt dễ dẫn đến rủi ro mất khả năng thanh khoản của doanh nghiệp. Vì vậy, việc xác định những hoạt động kinh doanh nào mà nguồn vốn tự có của doanh nghiệp khơng đủ đáp ứng hoặc nếu sử dụng nguồn vốn vay thì sẽ đem lại lợi nhuận cao hơn để đưa ra các quyết định. Ngoài ra, doanh nghiệp nên cân nhắc về tỷ lệ giữa vốn vay dài hạn và vay ngắn hạn đảm bảo việc đầu tư mang lại hiệu quả cao, đồng thời đảm bảo khả năng thanh toán các khoản nợ khi đến hạn.
- Các doanh nghiệp cần có kế hoạch cụ thể về lưu chuyển tiền tệ, hạn chế việc sử dụng vốn vay dài hạn để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh thường ngày, rà sốt lại những khoản nợ phải trả, có thể phân loại theo từng nhóm đối tượng phải trả như: Các khoản phải trả người lao động, phải trả nhà cung cấp, vay ngân hàng ngắn và dài hạn, các khoản trả lãi định kỳ, các khoản phải nộp ngân sách Nhà nước… Sau đó, sắp xếp theo thời hạn phải trả để chủ động sắp xếp nguồn tiền, hạn chế phải dùng các khoản trả
lãi thanh toán cho các khoản khơng lãi. Đồng thời, cần có chính sách thu hồi cơng nợ hợp lý để có dịng tiền trả nợ đúng hạn.
- Vì sử dụng vốn vay gia tăng chi phí lãi suất nhưng cũng khơng thể bỏ qua nguồn vốn này, chỉ có thể hạn chế các khoản vay lãi cao và bên cạnh đó, doanh nghiệp cần quản lý tốt vốn lưu động của mình bằng nhiều cách: nâng cao năng lực quản lý nợ, tạo áp lực với nhà phân phối; cắt giảm những chi phí khơng cần thiết.
Bên cạnh đó, ở một số ngành nghề có tồn kho như kinh doanh hàng tiêu dùng, thực phẩm, xây dựng, cơng nghiệp, hố phẩm…. cần tối ưu chuỗi cung ứng, giải phóng hàng tồn kho nhanh hơn bằng cách lựa chọn đối tác logistics chất lượng, tự phát triển để chủ động logistics để có nguồn vốn lưu động dồi dào hơn, giảm bớt dựa vào vốn vay.
- Nghiên cứu cũng cho thấy những tác động tích cực từ quy mô công ty, tốc độ AG, SG, tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản đối với HQHĐ doanh nghiệp. Vì thế, các cơng ty nên tìm cách để tăng trưởng cơng ty mọi mặt: Mở rộng quy mô, tăng trưởng tài sản, tăng doanh thu… để tận dụng hết lợi thế mà quy mô đem lại. Khi đạt được quy mơ lớn, rõ ràng doanh nghiệp có thể tạo áp lực lên nhà cung cấp để kéo dài thời hạn thanh tốn cũng như xây dựng uy tín vững chắc hơn đối với khách hàng và nhà phân phối. Để đạt được sự tăng trưởng quy mô, tăng trưởng doanh thu và tài sản thì bản thân doanh nghiệp phải có chiến lược kinh doanh theo hướng phát triển - mở rộng bài bản và kế hoạch thực hiện chiến lược đó nghiêm túc. Việc tăng doanh thu và tăng tài sản là điều dĩ nhiên cần thiết để tăng HQHĐ, nhưng tăng như thế nào cho hợp lý cũng cần được cân nhắc. Yếu tố tỉ lệ doanh thu trên tài sản có tác động cùng chiều với HQHĐ cho thấy để làm được điều này, doanh thu phải càng ngày càng lớn và mức tăng phải tăng nhanh hơn tăng tài sản để đảm bảo tỉ số này tăng lên.
5.3. Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo
Trong bài nghiên cứu này đưa ra mối quan hệ giữa CTV đo lường qua các Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và HQHĐ của công ty đo lường qua các chỉ số hiệu quả dựa trên
giá trị sổ sách. Nghiên cứu còn chưa đề cập đến các chỉ tiêu đo lường HQHĐ bằng các chỉ số liên quan đến việc định giá doanh nghiệp theo yếu tố thị trường. Đây cũng là một yếu tố quan trọng cần được nghiên cứu sâu thêm khi TTCK Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển và hay có nhiều sự biến động khó lường. Ngồi ra, bài nghiên cứu cịn chưa phân tích được CTV của các doanh nghiệp theo từng loại hình, ảnh hưởng đến HQHĐ của cơng ty. Cuối cùng, các biến kiểm sốt được đưa vào mơ hình nghiên cứu chủ yếu là các biến thuộc nội tại của công ty mà chưa xét đến các biến số mơi trường bên ngồi doanh nghiệp như các yếu tố vĩ mơ, chính sách tiền tệ…
Dựa vào các hạn chế của bài nghiên cứu này, tác giả sẽ đưa ra hướng viết tiếp theo như sau: Tập trung nghiên cứu vào những yếu tố cụ thể (giới hạn biến độc lập) đã được chứng minh từ những nghiên cứu của các nhà nghiên cứu trước để đưa ra giả thuyết và kiểm định giả thuyết tại các công ty ở Việt Nam. Nghiên cứu thêm cách phân tích số liệu và các cách kiểm định của các mơ hình nghiên cứu trước đã áp dụng để đưa ra được bài nghiên cứu có chất lượng hơn. Thực hiện nghiên cứu ở từng lĩnh vực cụ thể để đánh giá được sự ảnh hưởng giữa CTV và hiệu quả kinh doanh của cơng ty ở từng ngành, nghề cụ thể, từ đó, giúp nhà quản trị phục vụ tốt công tác hoạch định và điều hành doanh nghiệp ở dài hạn.
Kết luận
Nghiên cứu thực hiện dựa trên báo cáo tài chính của 387 cơng ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2020, với mục tiêu chính là nghiên cứu đo lường sự tác động của Cấu trúc vốn và Hiệu quả hoạt động của công ty, nên dữ liệu thu thập sẽ ngoại trừ các công ty khơng có các khoản nợ ngắn hạn và dài hạn. Kết quả nghiên cứu
cho thấy: (1)Khi đo lường cấu trúc vốn của công ty bằng Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài
sản (STD), Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD), Tỷ lệ Tổng nợ trên tổng tài sản (TD) thì tất cả đều có tác động ngược chiều với Hiệu quả hoạt động của công ty, ở cả
giá trị ROA và ROE. (2) Khi đưa vào các biến Quy mô công ty, Tăng trưởng tài sản,
Tăng trưởng doanh thu và Tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản vào kiểm sốt mơ hình thì cho kết tác tác động cùng chiều với giá trị ROA và ROE của công ty.
Việc cân nhắc, điều chỉnh một tỷ lệ vốn chủ sở hữu và vốn vay hợp lý sẽ góp phần tạo hiệu quả tích cực cho sự phát triển của công ty, đặc biệt là tăng giá trị doanh nghiệp. Nhà quản trị có thể sử dụng một số giải pháp thích hợp để tạo sự phát triển bền vững cho công ty hiện tại như: Hạn chế sử dụng quá nhiều nguồn vốn vay dài hạn để đầu tư vào các hạng mục kinh doanh ngắn hạn dẫn đến mất cân đối trong cấu trúc vốn; kiểm soát tốt chi tiêu, tối ưu trong quản lý tiền mặt và ngân sách (các chi phí, khoản phải trả và kế hoạch trả nợ); có chiến lược kinh doanh theo hướng phát triển - mở rộng bài bản và có kế hoạch chi tiết, phương án điều chỉnh trong nhiều tình huống xảy ra , nhất là khi thị trường hiện nay có nhiều biến động.
Danh mục tài liệu tham khảo
1. Franco Modigliani and Merton H. Miller, The cost of capital, corporation finance and
the theory of investmient, The AmericanEconomic Review, Vol. XLVIII. June 1958,
Page 262 - 297.
2. Kimberly C.Gleason, Lynette Knowles Mathur, IkeMathurc, The Interrelationship
between Culture, Capital Structure, and Performance: Evidence from European Retailers, Journal of Business Research, Vol.50 Issue 2. Nov.2000, p.185 – p.191.
3. Khalid Ashraf Chisti, Khursheed Ali and MouhiDin Sangmi, Impact of capital structure
on profitability of listed companies (evidence from India), The USV Annals of Economics and Public Administration, Vol.13, Issue 1(17).2013, p.183 – p.191.
4. Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav, Capital Structure and Firm Performance: Evidence
from Malaysian Listed Companies, Procedia - Social and Behavioral Sciences, Vol. 65
(2012), p. 156 – p. 166.
5. Mohamed M. Khalifa Tailab, The Effect of Capital Structure on Profitability of Energy
American Firms, International Journal of Business and Management Invention, Vol3
Issue 12. Dec 2014, p.54 – p.61.
6. Stephen A. Ross, The determination of financial structure: the incentive- signalling
approach, The Bell Journal of economic, 1977, p. 23 – p. 40.
7. Taiwo Adewale Muritala, An Empirical Analysis of Capital Structure on Firms’
Performance in Nigeria, International Journal of Advances in Management and
Economics, Vol.1.Sep - Oct. 2012. ISSN: 2278-3369, p.116 – p.124.
8. Zuraidah Ahmad, Norhasniza Mohd Hasan Abdullah and Shashazrina Roslan,
Capital Structure Effect on Firms Performance: Focusing on Consumers and Industrials Sectors on Malaysian Firms, International Review of Business Research
9. Bùi Văn Thụy, Nguyễn Thị Ngọc Diệp, Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt
động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Khoa học Lạc Hồng, số 05/2016, tr.96 – tr.100.
10.Bùi Vĩnh Thanh, Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Quản lý và Kinh tế quốc tế, số
143/2022, tr.16 - tr.29.
11.Đỗ Phương Thảo, Đàm Thị Thanh Huyền, Bàn về Tác động của cấu trúc vốn tới
hiệu quả kinh doanh, Tạp chí tài chính, Kỳ 2/2019, tại địa chỉ: https://tapchitaichinh.vn/tai-chinh-kinh-doanh/ban-ve-tac-dong-cua-cau-truc-von-toi- hieu-qua-kinh-doanh-310075.html, truy cập ngày 30/4/2022.
12.Tăng Thị Thanh Loan, Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yếu
tại sở giao dịch chứng khoán TP.HCM, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Đại học Kinh tế