1 .6Các yếu tố ảnh hưởng đến việc phát hành thành công trái phiếu quốc tế
1.7 .3Thị trường trái phiếu Mỹ
2.1 Tổng quan thị trường trái phiếu Việt Nam
2.1.2 Thực trạng phát hành trái phiếu và thị trường trái phiếu Việt Nam
Trong những năm vừa qua, thị trường trái phiếu Việt Nam đã từng bước hình thành và phát triển, thu hút một lượng đáng kể các nguồn vốn trung và dài hạn của
mọi thành phần trong xã hội để phục vụ cho đầu tư phát triển kinh tế xã hội. Song nhìn chung thị trường trái phiếu Việt Nam vẫn đang từng bước hồn thiện ,mà theo phân tích của một số chun gia tài chính ngân hàng thì bên cạnh những thành cơng trong hoạt động của thị trường thì hiện nay thị trường trái phiếu Việt Nam vẫn còn đối mặt với nhiều khó khăn như chưa có nhà tạo lập thị trường đúng nghĩa, vai trị nhà bảo lãnh phát hành không rõ nét, tính thanh khoản của thị trường thấp, chưa xác định được đường cong lãi suất chuẩn .
Vai trò nhà tạo lập thị trường thị trường rất quan trọng góp phần đáng kể vào sự phát triển của thị trường trái phiếu. Tuy nhiên, các đối tượng tham gia trên thị trường trái phiếu Việt Nam còn rất hạn chế, các nhà đầu tư mua trái phiếu chủ yếu là nhằm mục đích đầu tư dài hạn nên thường giữ trái phiếu đến khi đáo hạn để nhận lợi tức mà ít có nhu cầu bán lại trái phiếu. Mặc khác khi có nhu cầu bán lại trái phiếu thì các nhà đầu tư thường găp khó khăn do thị trường thiếu nhà tạo lập thị trường sẵn lòng mua lại trái phiếu với giá hợp lý. Kinh nghiệm nhiều nước cho thấy các nhà tạo lập thị trường đóng vai trị quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu, thiếu nhà tạo lập thị trường thì khơng thể hình thành thị trường trái phiếu sơi động, phát triển được.
Vai trò nhà bảo lãnh phát hành: cũng giống như các nhà tạo lập thị trường thi các nhà bảo lãnh phát hành cũng là một bộ phận quan trọng trong thị trường trái phiếu. Nhà bảo lãnh phát hành vừa đóng vai trò là người tư vấn ,vừa phối hợp với nhà phát hành chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu thành công. Hiện nay, nhà bảo lãnh phát hành ở Việt Nam chủ yếu là các công ty chứng khoán và các ngân hàng thương mại. Các nhà bảo lãnh phát hành chủ yếu là thự hiện bảo lãnh phát hành đối với trái phiếu chính phủ, vai trị của nhà bảo lãnh phát hành đối với trái phiếu doanh nghiệp là chưa rõ nét.
Tính thanh khoản của thị trường: Thị trường sơ cấp chỉ có thể phát triển được một khi trái phiếu có tính thanh khoản cao trên thị trường thứ cấp. Thị trường trái phiếu Việt Nam còn hạn chế giao dịch trên thị trường thứ cấp vì tâm lý mua trái phiếu là để lấy lãi khi đáo hạn nên các hoạt động giao dịch mua bán trên thị trường thứ cấp không sôi động, dẫn đến làm cho trái phiếu có tính thanh khoản kém.
Một trong những ngun nhân khác khiến thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển vượt bậc là việc xác định đường cong lãi suất chuẩn cịn nhiều khó khăn. Đường cong lãi suất chuẩn có ý nghĩa quan trọng khơng chỉ đối với nhà phát hành (Có lãi suất tham chiếu ,hạn chế được rủi ro), các nhà đầu tư (Xác định được giá thị trường để quyết định đầu tư trên cơ sở phân tích được rủi ro của các khoản đầu tư cũng như lợi tức thu được) mà cịn rất có ý nghĩa đối với các nhà trung gian (Phát triển công cụ phái sinh và tạo lập thị trường thông qua các giao dịch mua bán có kỳ hạn và giao dịch tương lai)
Theo các chuyên gia nhận định thì thị trường trái phiếu Việt Nam chưa xác định được đường cong lãi suất chuẩn là do chưa có cơ chế định giá theo thị trường một cách đáng tin cậy, lãi suất trái phiếu chính phủ chưa hồn tồn được hình thành trên các nguyên tắc thị trường theo quan hệ cung cầu mà lãi suất hình thành có tính chủ quan cao, khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ cịn hạn chế ,chưa đa dạng về chủng loại ,kế hoạch phát hành chưa rõ ràng, gây khó khăn cho các thành viên trên thị trường nghiên cứu, định giá để chủ động nguồn vốn đầu tư vào thị trường trái phiếu.
Với tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong những năm vừa qua và định hướng tăng trưởng kinh tế trong thời gian tới thì nhu cầu vốn đầu tư để phục vụ cho mục tiêu đề ra là rất lớn. Việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ngày càng trở nên cấp thiết, địi hỏi phải có sự nổ lực của tồn xã hội, của các cấp lãnh đạo,
các ngành liên quan cùng hỗ trợ và hồn thiện mơi trường pháp lý, nâng cấp cơ sở hạ tầng và công nghệ thông tin hỗ trợ cho sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam.
* Thực trạng phát hành trái phiếu chính phủ của Việt Nam
Nghị định 72/CP ngày 26/7/1994 được ban hành đã đặt nền móng cho thị trường trái phiếu Việt Nam hình thành và từng bước hồn thiện để phát triển. Ngay từ buổi sơ khai ban đầu ,trái phiếu chính phủ được đặt tên dưới ba tên gọi khác nhau là Tín phiếu kho bạc ,trái phiếu kho bạc và trái phiếu cơng trình. Trong đó tín phiếu kho bạc được kho bạc nhà nước phát hành thơng qua hình thức đấu thầu. Căn cứ vào kết quả đấu thầu để xác định khối lượng và lãi suất của tín phiếu kho bạc. Trái phiếu kho bạc và trái phiếu cơng trình thì được bán lẻ qua hệ thống kho bạc trên toàn quốc và mức lãi suất của Trái phiếu kho bạc và trái phiếu cơng trình sẽ được bộ tài chính quyết định khi phát hành. Hiện nay trái phiếu chính phủ sẽ do kho bạc nhà nước và ngân hàng phát triển Việt Nam phát hành và lãi suất sẽ có được thơng qua đấu thầu trên sàn giao dịch.
Tác giả lựa chọn phạm vi nghiên cứu thực trạng thị trường trái phiếu việt Nam căn cứ vào số liệu kết quả đấu thầu trái phiếu chính phủ trên sàn giao dịch chứng khốn .
- Kết quả đấu thầu trái phiếu chính phủ trong năm 2005
STT CHỈ TIÊU NỘI DUNG
1 Tổng số đợt đấu thầu đã thực hiện 6 2 Tổng số loại trái phiếu đấu thầu 6
3 Tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu 1.350.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 100.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 100.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 550.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 300.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 300.000.000.000
4 Tổng số phiếu đăng ký tham gia đấu thầu 39
Phiếu đăng ký cho thành viên 37 Phiếu đăng ký dành cho khách hàng của thành viên 2
5 Tổng số phiếu đăng ký đấu thầu hợp lệ 39 6 Tổng khối lượng đăng ký đầu thầu hợp lệ 1.187.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 35.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 30.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 728.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 69.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 325.000.000.000
7 Tổng khối lượng trái phiếu trúng thầu 205.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 0 Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 0 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 185..000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 0
Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 20.000.000.000
8 Tổng số tiền thanh toán trái phiếu trúng thầu 205.000.000.000
Qua số liệu trên ,trong năm 2005 qua 6 đợt đấu thầu với 6 loại trái phiếu mang đi đấu thầu, ta có thể nhận thấy trái phiếu gọi thầu có đầy đủ các kỳ hạn từ kỳ hạn 2 năm cho đến kỳ hạn dài nhất là 15 năm. Khối lượng lớn tập trung ở các kỳ hạn trung và dài hạn, chiếm đến 85% tổng khối lượng gọi thầu. Khối lượng đăng ký đấu thầu hợp lệ của các nhà đầu tư tập trung ở các kỳ hạn trung và dài hạn, chiếm đến 94% tổng khối lượng đăng ký đấu thầu. Nhà đầu tư có xu hướng mua trái phiếu với mục tiêu dài hạn và giữ trái phiếu đến khi đáo hạn nên đa số tập trung đấu thầu ở những kỳ hạn dài. Tuy nhiên, kết quả trúng thầu đã không như mong đợi của cả nhà đầu tư lẫn tổ chức phát hành. Khối lượng trúng thầu đạt tỷ lệ rất thấp, chỉ đạt hơn 15 % khối lượng gọi thầu và chỉ trúng thầu ở kỳ hạn 5 năm và kỳ hạn 15 năm .
- Kết quả đấu thầu trái phiếu chính phủ trong năm 2006
STT CHỈ TIÊU NỘI DUNG
1 Tổng số đợt đấu thầu đã thực hiện 20 2 Tổng số loại trái phiếu đấu thầu 2 3 Tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu 6.360.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 100.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 100.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 4.700.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 960.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 500.000.000.000
4 Tổng số phiếu đăng ký tham gia đấu thầu 86
Phiếu đăng ký cho thành viên 60 Phiếu đăng ký dành cho khách hàng của thành viên 26
5 Tổng số phiếu đăng ký đấu thầu hợp lệ 86 6 Tổng khối lượng đăng ký đầu thầu hợp lệ 13.013.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 100.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 0 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 11.533.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 970.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 410.000.000.000
7 Tổng khối lượng trái phiếu trúng thầu 4.268.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 0 Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 0 Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 3.728.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 370.000.000.000 Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 170.000.000.000
8 Tổng số tiền thanh toán trái phiếu trúng thầu 4.268.000.000.000
Năm 2006, số đợt đấu thầu đã tăng lên 20 đợt nhưng số loại trái phiếu gọi thầu chỉ có 2 loại. Khối lượng trái phiếu gọi thầu tăng lên 6.360 tỷ VND .Mặc dù vẫn phát hành đủ cả 5 kỳ hạn như năm 2005 nhưng Có lẽ nhìn vào kết quả đấu thầu của năm 2005 nên tổ chức phát hành đã tập trung phát hành ở kỳ hạn 5 năm với khối
lượng gọi thầu kỳ hạn này chiếm hơn 73,8%. Còn lại là các kỳ hạn 10 năm chiếm 15%, kỳ hạn 15 năm chiếm 7,8%. Sự kỳ vọng của các nhà đầu tư vào trái phiếu đã tăng đáng kể, nên năm 2006 khối lượng đặt thầu đã tăng hơn 2,04 lần so với khối lượng gọi thầu và tập trung chủ yếu vào kỳ hạn 5 năm với số lượng gấp 2,45 lần số lượng gọi thầu và chiếm hơn 88% tổng khối lượng đăng ký đấu thầu .
Điểm đáng chú ý là năm 2006 khối lượng trúng thầu trái phiếu tăng cao đột biến so với khối lượng trái phiếu gọi thầu. Khối lượng trái phiếu trúng thầu tập trung vào 3 kỳ hạn 5 năm, 10 năm và 15 năm với khối lượng trúng thầu đạt 4268 tỷ VND,chiếm 67 % so với khối lượng trái phiếu mang đi gọi thầu. Có vẻ như kỳ vọng của nhà phát hành và nhà đầu tư đang gần tìm đến sự xích lại gần nhau hơn.
- Kết quả đấu thầu trái phiếu chính phủ trong năm 2007
STT CHỈ TIÊU NỘI DUNG
1 Tổng số đợt đấu thầu đã thực hiện 44 2 Tổng số loại trái phiếu đấu thầu 3 3 Tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu 29 016 000 000
000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 0
Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 1 900 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 20 960 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 2 806 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 3 350 000 000 000
Phiếu đăng ký cho thành viên 305
Phiếu đăng ký dành cho khách hàng của thành viên 98 5 Tổng số phiếu đăng ký đấu thầu hợp lệ 403 6 Tổng khối lượng đăng ký đầu thầu hợp lệ 88 627 000 000
000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 0
Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 1 770 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 75 748 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 5 845 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 5 264 000 000 0000
7 Tổng khối lượng trái phiếu trúng thầu 18 939 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 0
Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 850 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 15 620 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 1 095 000 000 000
Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 1 374 000 000 000
8 Tổng số tiền thanh toán trái phiếu trúng thầu 18 966 046 522 563
Năm 2007 có một sự chuyển biến trong tâm lý nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu Việt Nam, nhà phát hành cũng dự đoán được sự hưng phấn của các nhà đầu tư trên thị trường. Chính vì vậy, các nhà phát hành tăng số lượng đợt đấu thầu trong năm 2007 lên 44 đợt đấu thầu đồng thời tăng số loại trái phiếu đấu thầu lên 3 loại với tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu đạt 29.016 tỉ VND, cao gấp 4.56 lần so với khối lượng trái phiếu gọi thầu năm 2006. Và nhà phát hành không gọi thầu trái
phiếu ở kỳ hạn 2 năm và vẫn tập trung phát hành ở kỳ hạn 5 năm với giá trị gọi thầu là 20.960 tỉ VND chiếm hơn 72% trong tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu.
Một tín hiệu đáng mừng là nhà đầu tư bắt đầu quan tâm đến trái phiếu khi khối lượng trái phiếu đăng ký đấu thầu là 88.627 tỉ VND, cao gấp 3.05 lần so với khối lượng trái phiếu gọi thầu.Và nhà đầu tư chú ý đến các kỳ hạn dài 10 năm và 15 năm khi số lượng trái phiếu đăng ký đấu thầu đều cao hơn số lượng trái phiếu gọi thầu. Và tất yếu trái phiếu trúng thầu đã đạt 18.939 tỉ VND chiếm hơn 65% khối lượng trái phiếu gọi thầu, một tỉ lệ khá cao ngồi dự đốn ủa nhiều nhà chun môn .
- Kết quả đấu thầu trái phiếu chính phủ trong năm 2008
STT CHỈ TIÊU NỘI DUNG
1 Tổng số đợt đấu thầu đã thực hiện 44
2 Tổng số loại trái phiếu đấu thầu 3
3 Tổng khối lượng trái phiếu gọi thầu 31.700.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 2 năm 7.700.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 5.900.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 13.300.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 1.600.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 3.200.000.000.000
7 Tổng khối lượng trái phiếu trúng thầu 7.008.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 3 năm 2.160.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 5 năm 1.523.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 10 năm 117.000.000.000
Trái phiếu kỳ hạn 15 năm 931.000.000.000
8 Tổng số tiền thanh toán trái phiếu trúng thầu 7.800.000.000.000
Từ kết quả thành công của đợt phát hành trái phiếu năm 2007, các nhà phát hành đã tăng lượng trái phiếu gọi thầu lên 31.700 tỉ VND và gọi thầu ở tất cả các kỳ hạn với kỳ vọng sẽ đạt được kết quả tốt. Tuy nhiên ,mọi việc diễn ra không như dự định, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã xảy ra kéo theo niềm tin của nhà đầu tư bị sụt giảm nghiêm trọng ,nhu cầu đầu tư trái phiếu của nhà đầu tư xuống thấp kỷ lục, chỉ có 7.008 tỉ VND trái phiếu trúng thầu, đạt 22% so với khối lượng trái phiếu gọi thầu. Khối lượng trái phiếu trúng thầu ở những kỳ hạn dài 10 năm và 15 năm so với khối lượng gọi thầu giảm đáng kể. Khối lượng trái phiếu trúng thầu kỳ hạn 10 năm chỉ đạt 117 tỉ USD tương đương 7,3% số lượng gọi thầu .
Nhìn chung thị trường trái phiếu Việt Nam năm 2008 đã có những biến động mạnh mẽ do ảnh hưởng từ sự sụt giảm kinh tế toàn cầu và do những vấn đề nội tại trong bản thân nền kinh tế Việt Nam. Tính đến trước năm 2008 thì trái phiếu Việt Nam hầu hết đều nằm trong tay các nhà đầu tư nước ngoài, nhưng trong năm 2008, do khủng hoảng kinh tế toàn cầu nên các nhà đầu tư nước ngồi đã thốt khỏi thị trường và các ngân hàng thương mại Việt Nam đã chớp lấy thời cơ thu gom hầu hết trái phiếu do nhà đầu tư nước ngoài bán tháo.
Nhiều ngân hàng thương mại Việt Nam trước đây chưa từng hoạt động trên thị trường trái phiếu thì nay đã tham gia tích cực vào lĩnh vực này ,thậm chí tham gia
mới trên thị trường sơ cấp cả ở kênh đấu thầu lẫn bảo lãnh phát hành. Theo thống kê trên Trung Tâm Giao Dịch Chứng Khốn Hà Nội có đến 14 thành viên mới đăng