1 .6Các yếu tố ảnh hưởng đến việc phát hành thành công trái phiếu quốc tế
1.7 .3Thị trường trái phiếu Mỹ
3.2 Giải pháp phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế
3.2.1.1 Nâng cao năng lực trình độ của đội ngũ cán bộ có liên quan
Phát hành trái phiếu quốc tế là chúng ta tham gia vào một sân chơi lớn, ở đó hội tụ rất nhiều đặc điểm kinh tế của nhiều nước khác nhau, rất nhiều luật lệ khác nhau và cùng thống nhất thành một luật lệ cho chung thị trường trái phiếu quốc tế .
Để tham gia tốt vào thị trường trái phiếu quốc tế, nhân tố con người đóng vai trị quan trọng hàng đầu. Nâng cao nhận thức và trình độ của đội ngũ cán bộ phụ trách thẩm định, phát hành trái phiếu quốc tế là vấn đề rất cần thiết
Ngay khi chính phủ quyết tâm đặt vấn đề huy động vốn từ phát hành trái phiếu quốc tế năm 1994, Công tác lựa chọn những cán bộ có năng lực để đưa đi bồi dưỡng nghiệp vụ, học tập kinh nghiệm phát hành trái phiếu quốc tế ở các nước đã được nhà nước hết sức quan tâm. Để có được một đội ngũ cán bộ giỏi nghiệp vụ, tận tình với cơng việc, có khát khao cống hiến cho sự phát triển của đất nước. Một mặt lựa chọn những sinh viên ưu tú từ các trường đại học, những sinh viên có tâm huyết sẽ được nhà nước cấp kinh phí gửi đi đào tạo ,nghiên cứu ở những thị trường tài chính phát triển trên thế giới, mặt khác nhà nước cần có chế độ đãi ngộ tương xứng để họ yên tâm phục vụ đất nước .
Tuy đã 2 lần phát hành trái phiếu quốc tế, bên cạnh những mặt đã đạt được thì những vấn đề hạn chế cũng khơng ít. Đào tạo một đội ngũ cán bộ có năng lực, phẩm chất đạo đức tốt sẽ rất cần thiết cho những lần phát hành trái phiếu quốc tế trong tương lai. Bên cạnh đó ,phát hành trái phiếu quốc tế khơng chỉ là nhiệm vụ của đơn vị phát hành mà cụ thể là bộ tài chính mà cịn cần nhận được sự hỗ trợ chặt chẽ giữa bộ tài chính với ngân hàng nhà nước, bộ kế hoạch đầu tư, bộ tư pháp và cả doanh nghiệp tiếp nhận nguồn vốn vay từ trái phiếu quốc tế .
Mỗi cơ quan có trách nhiệm cần đào tạo những các bộ có am hiểu về trái phiếu quốc tế để có sự phối hợp nhịp nhàng với bộ tài chính trong q trình chuẩn bị hồ sơ –tiến hành đầu thầu-tiếp nhận nguồn vốn vay-phân bổ nguồn vốn có hiệu quả .
3.2.1.2 Tăng cường sự minh bạch thông tin
Trên thị trường trái phiếu nói chung và thị trường trái phiếu quốc tế nói riêng, yêu cầu tổ chức phát hành đảm bảo cung cấp thông tin một cách minh bạch. Các nhà đầu tư nước ngồi đã quen với việc cung cấp thơng tin như một phần bắt buộc khi tham gia thị trường, pháp luật nước ngoài quy định trách nhiệm và quyền lợi của tổ chức phát hành trong việc công bố thông tin.
Đối với môi trường kinh doanh tại Việt Nam thì tình trạng bưng bít thơng tin rất phổ biến hoặc có cơng bố thơng tin thì cũng chỉ mang tính hình thức, chiếu lệ. Thơng tin cơng bố có khi được chỉnh sửa cho tốt và ít được cập nhật thường xuyên, hoặc thông tin công bố nhỏ giọt, độ tin cậy của thông tin công bố không được kiểm chứng một cách chính xác .Mọi doanh nghiệp đều cố tình giữ kín thơng tin như là một bí mật kinh doanh ,họ có tâm lý e ngại những thơng tin cơng bố về tình hình sản xuất kinh doanh ,tình hình tài chính của doanh nghiệp mình là khơng có lợi ,và nếu doanh nghiệp minh bạch thông tin trong khi những doanh nghiệp khác không công bố thông tin là không công bằng ,dẫn đến kết quả là mọi người đều giữ kín thơng tin thật sự về doanh nghiệp mình .
Khi chúng ta tham gia vào sân chơi quốc tế, buộc chúng ta phải làm quen và tuân thủ quy định quốc tế. Công bố thông tin rõ ràng minh bạch là một việc làm hoàn toàn mới. Một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả của phát hành trái phiếu quốc tế là hệ số đánh giá tín nhiệm của các tổ chức đánh giá tín nhiệm có uy tín trên thế giới. Để có kết quả đánh giá tín nhiệm chính xác, đáng tin cậy thì việc cơng bố thông tin minh bạch của các tổ chức phát hành sẽ mang lại lợi ích cho nhà đầu tư, cho tổ chức phát hành mà cả cho uy tín của các tổ chức đánh giá tín nhiệm .
Các tổ chức đánh giá tín nhiệm như Moody’s, Standard $poor hay Fitch đều căn cứ vào các nguồn thông tin thu thập được để đưa ra hệ số đánh giá tín nhiệm. Nếu tổ chức phát hành khơng minh bạch thông tin, công cố thơng tin khơng chính xác hoặc khơng cập nhật thơng tin thì các kết quả đánh giá tín nhiệm sẽ khơng có độ tin cậy cao. Thứ tự xếp hạng tín nhiệm khơng phản ảnh đúng thực trạng của tổ chức phát hành, nhà đầu tư khơng có được niềm tin chắc chắn để đưa vốn vào đầu tư và kết quả của đợt phát hành không thành công như mong đợi. Ngay cả sau khi phát hành, thông tin không được cập nhật thường xuyên cũng ảnh hưởng đến tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường thứ cấp .
Minh bạch thông tin là rất cần thiết trong bối cảnh chúng ta hội nhập vào nền kinh tế thế giới. Đối với trái phiếu quốc tế, để có thể duy trì cách tiếp cận nguồn vay từ thị trường vốn quốc tế, chính phủ cần xem xét đưa quy định công bố thông tin minh bạch bằng 1 văn bản pháp luật có tính chế tài cao .
Minh bạch trong việc sử dụng nguồn vốn vay cũng là yêu cầu cần thiết. Theo kế hoạch, sau khi phát hành 1 tỉ USD trái phiếu quốc tế năm 2010, chính phủ dự trù phân bổ 1 tỉ USD vào việc hoàn trả ngân sách nhà nước và giao cho các bộ kế hoạch đầu tư phối hợp với bộ tài chính lựa chọn dự án phù hợp. Kế hoạch sẽ cho Tập Đoàn Dầu Khí Việt Nam, Tổng Cơng Ty Hàng Hải Việt Nam, Tổng Công Ty Sông Đà, Tổng Công Ty Lắp Máy Việt Nam, đầu tư bổ sung các dự án Hóa Lọc Dầu Dung Quốc, dự án xây dựng Thủy Điện Xe Ca Mãn 3, Nhà Máy Thủy Điện Hủa Na và mua tàu vận tải biển .
Cách công bố thông tin sử dụng vốn vay theo kiểu chung chung như vậy, không thấy được kế hoạch sử dụng vốn vay cụ thể, rõ ràng cũng như khơng có sự đảm bảo một kế hoạch hoàn trả nợ vay đáng tin cậy. Và khi Vinashin tuyên bố vỡ nợ, để giải cứu Vinashin trả nợ chính phủ đã trích 300 triệu USD trong 1 tỉ USD
mới thu về để trả nợ cho Vinashin. Đây là kế hoạch sử dụng vốn vay ngoài dự kiến khi phát hành trái phiếu quốc tế. Thể hiện sự không minh bạch trong việc cung cấp thơng tin trong sử dụng và hồn trả vốn vay .
Để có thể phát huy tối đa lợi ích của kênh huy động vốn từ phát hành trái phiếu quốc tế, chính phủ cần quy định chặt chẽ việc công bố thông tin liên quan đến phát hành trái phiếu quốc tế. Cụ thể phải minh bạch, công khai số lượng trái phiếu phát hành, kế hoạch sử dụng nguồn vốn vay, đối tượng sẽ tiếp nhận vốn vay, kế hoạch trả nợ vay …Làm được như vậy mới hy vọng các nhà đầu tư có niềm tin vào chủ thể phát hành trái phiếu, khả năng sử dụng nguồn vốn vay hiệu quả và đảm bảo khả năng hoàn trả nợ khi đáo hạn. Để kênh huy động vốn từ phát hành trái phiếu quốc tế trở thành kênh huy động vốn hiệu quả, cần thiết, đáp ứng nhu cầu vốn để phát triển kinh tế trong tương lai.
3.2.1.3 Hồn thiện hệ thống pháp lý phù hợp với thơng lệ quốc tế
Để có thể phát triển kênh huy động vốn trên thị trường vốn quốc tế bằng cách phát hành trái phiếu quốc tế. Trước hết phải có hệ thống pháp lý hoàn thiện, tạo công bằng cho các nhà đầu tư, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, đảm bảo tuân thủ pháp luật trong nước và phải phù hợp với luật pháp quốc tế.
Hiện nay, phát hành trái phiếu quốc tế bị chế tài bởi nghị định 53/2009/ND-CP ngày 4/9/2009 về phát hành trái phiếu quốc tế và luật chứng khoán số 70/2006/QH11 quy định về chứng khoán và thị trường chứng khoán .
Thị trường vốn quốc tế là 1 sân chơi đa quốc gia, được chi phối bởi những quy định được thống nhất bởi các thành viên trên thị trường. Các thành viên tham gia thị trường tuân thủ luật pháp chặt chẽ để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư. Việt Nam là 1 thành viên mới tham gia vào thị trường, để tiếp cận với hệ thống pháp luật của thị trường đòi hỏi Việt nam phải xây dựng hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ
quốc tế. Sau khi phát hành trái phiếu quốc tế năm 2005, đã xảy ra trường hợp bất cập. Các ngân hàng thương mại tại Việt Nam muốn mua lại trái phiếu quốc tế mà Việt Nam đã phát hành trên thị trường thứ cấp, các ngân hàng nước ngoài đang nắm giữ trái phiếu quốc tế của Việt Nam cũng muốn chào bán trái phiếu. Tuy nhiên ,họ đã không thể gặp nhau trao đổi mua bán vì có quy định trái phiếu quốc tế của Việt Nam chỉ được bán cho nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư trong nước muốn mua lại trái phiếu phải được ngân hàng nhà nước cấp phép. Điều này nảy sinh cơ chế xin cho giữa ngân hàng nhà nước và các ngân hàng thương mại việt nam. Đến khi được cấp phép của ngân hàng nhà nước thì bên bán khơng cịn ý định bán nữa, giao dịch mua bán không thể xảy ra .
Hệ thống văn bản pháp luật đã khơng có sự thống nhất khi phát hành trái phiếu quốc tế. Trong nghị định 53 không quy định trái phiếu quốc tế không được bán cho nhà đầu tư trong nước, nhưng văn bản của ngân hàng nhà nước lại quy định, tạo sự chồng chéo trong các văn bản pháp luật làm giảm tính thanh khoản của trái phiếu .
Nghị định 53 ra đời đã lâu nhưng những thông tư hướng dẫn thực hiện vẫn chưa được ban hành, gây nhiều lúng túng khi vận dụng nghị định. Đồng thời phát hành trái phiếu quốc tế có liên quan chặc chẽ với nhiều bộ ngành khác nhau, liên quan đến nhiều lĩnh vực khác nhau, nhưng đến nay chưa có một văn bản liên ngành nào hướng dẫn việc thực hiện cho chặt chẽ. Cần phải hoàn thiện hệ thống các văn bản pháp luật để trái phiếu quốc tế phát hành thuận lợi trên cả thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.
3.2.1.4 Cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia
Với 2 lần phát hành trái phiếu quốc tế, Việt Nam được một số tổ chức đánh giá tín nhiệm cơng bố hệ số tín nhiệm theo quan điểm của họ
-Năm 2005 Việt Nam có hệ số tín nhiệm theo đánh giá của Moody’s là B1, theo đánh giá của Standard &Poor là BB-, theo đánh giá của Fitch la BB- .
-Năm 2010 Việt Nam có hệ số tín nhiệm theo đánh giá của Moody’s là Ba3, theo đánh giá của Standard &Poor là BB, theo đánh giá của Fitch la B+ .
Như vậy, sau 5 năm hệ số tín nhiệm của Việt Nam đánh giá của Moody’s đã tăng lên được 1 bậc ,
Năm 2010, hạng mức tín nhiệm B+ mà Fitch cơng bố dành cho Việt Nam hiện hấp hơn 4 bậc so với hạng đầu tư. Xếp hạng theo đánh giá của Moody’s và Standard &Poor lần lượt là Ba3 và BB cũng không nằm trong hạn đầu tư .
Thường đi kèm với hạn mức tín nhiệm ln là triển vọng của hạng mức đó. Nếu triển vọng là “tích cực” thì quốc gia phát hành có khả năng được nâng hạng tín nhiệm trong tương lai, nếu triển vọng là “ổn định” thì định mức tín nhiệm hiện tại có khả năng được duy trì, nếu triển vọng là “tiêu cực” thì định mức tín nhiệm có nguy cơ bị giảm điểm .
Theo đó triển vọng xếp hạng B+ mà Fitch dành cho Việt Nam là ổn định, hạng Ba3 của Moody’s dành cho Việt Nam là tiêu cực, hạng BB mà Standard &Poor dành cho Việt Nam là tiêu cực .
Về lý thuyết, những đánh giá tín nhiệm khơng phản ảnh tuyệt đối thực trạng của nền kinh tế Việt Nam, nhưng là những tổ chức đánh giá tín nhiệm có uy tín, có phương pháp tính khoa học thì những đánh giá của họ cũng có cơ sở, tác động đến tâm lý nhà đầu tư trên thị trường và ảnh hưởng tương đối đến kết quả phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam .
Kết quả là lãi suất trúng thầu của Việt Nam là 6,95%, cao hơn so với Indonesia và Philippines khi 2 nước này phát hành cùng thời điểm, cùng kỳ hạn đều ở mức lãi
suất dưới 6%. Số lượng đăng ký mua trái phiếu cũng có sự khác biệt, Indonesia phát hành 2 tỉ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm có số lượng đăng ký mua là 5 tỉ USD, Philippines phát hành 1.5 tỉ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm có đến 9 tỉ USD đăng ký mua, Việt Nam phát hành 1 tỉ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm có số lượng đăng ký mua là 2,4 tỉ USD.
Cần phải nói thêm là theo đánh giá xếp hạng tín nhiệm của 2 tổ chức trên dành cho Indonesia và Philippines đều thấp hơn Việt Nam. Sự nghịch lý này được giải thích sự lo ngại của các nhà đầu tư quốc tế lo ngại về sự ổn định kinh tế vĩ mô của Việt Nam trong tương lai.
Bên cạnh hệ số tín nhiệm, xét về vĩ mơ, xếp hạng năng lực cạnh tranh của các quốc gia được công bố tại diễn đàn kinh tế thế giới năm 2009 cũng ghi nhận sự tụt sâu về môi trường kinh tế vi mô của Việt Nam. Việt nam tụt 5 bậc từ vị trí 70/134 xuống 75/133 nền kinh tế so với năm trước trong bảng xếp hạng chung .
Hệ số tín nhiệm quốc gia được dựa trên nhiều yếu tố: triển vọng tăng trưởng, chính sách vĩ mơ, thâm hụt ngân sách, nợ công, thâm hụt các cân vãng lai …Để cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia, chính phủ cần tiếp tục đẩy mạnh các biện pháp để nâng cao hệ số tín nhiệm như :
-Điều hành chính sách tài khóa chủ động, hạn chế thâm hụt ngân sách dưới 5% GDP, kiềm chế và kiểm soát lạm phát trong giới hạn hợp lý dưới 2 con số .
-Tiếp tục đổi mới về cơ chế quản lý điều hành theo hướng kinh tế thị trường đặc biệt là chính sách lãi suất và tỉ giá hối đoái. Đây là những nhân tố cơ bản ảnh hưởng đến các đánh giá về xếp hạng tín nhiệm, thơng qua chỉ số về lãi suất và tỉ giá sẽ phản ảnh thực trạng cung cầu về vốn, về năng lực cạnh tranh của hàng hóa trên thị trường thế giới .
-Đẩy nhanh tiến trình cải tổ và tái cấu trúc các doanh nghiệp nhà nước, hệ thống ngân hàng thương mại quốc doanh. Mặc dù đã có chủ trương của chính phủ về vấn đề này nhưng thời gian qua tiến trình thực hiện cịn rất chậm, chưa linh hoạt trong việc thích ứng với tiến trình phát triển và hội nhập kinh tế quốc tế.
-Xây dựng kế hoạch dự trữ ngoại tệ, hạn mức dự trữ ngoại tệ, đây là yếu tố quan trọng làm cơ sở đánh giá rủi ro về khả năng thanh toán. Dự trữ ngoại hối của Việt nam hiện nay khoảng 20 tỉ USD, nhưng với tỉ lệ nhập siêu như hiện nay thì dự trữ ngoại hối như trên vẫn chưa đảm bảo an toàn trong quản lý ngoại hối .
-Có kế hoạch sử dụng vốn vay tư trái phiếu quốc tế một cách hiệu quả, lựa chọn các dự án có tính khả thi cao,có khả năng hồn trả vốn vay, nhất thiết chỉ đầu tư vào những dự án có nhu cầu về vốn thật sự và cần xây dựng kế hoạch sử dụng vốn ngay từ khi chuẩn bị phát hành trái phiếu.
-Cơng tác phịng chống tham nhũng là mục tiêu hàng đầu trong việc quản lý hiệu quả nguồn vốn vay, tạo niềm tin cho các nhà đầu tư. Tình trạng tham nhũng,