- Các thông tin liên quan đến kết quả hoạt động kinh doanh:
r e: Chi phí sử dụng cổ phiếu thƣờng Sử dụng mơ hình tăng tƣởng cổ tức , ta có:
5.5. Chi phí cận biên về sử dụng vốn (MCC)
Chi phí cận biên sử dụng vốn là chi phí phải trả cho một đồng vốn mới huy động tăng thêm cho hoạt động của doanh nghiệp.
Thực chất chi phí cận biên là chi phí bình sử dụng vốn bình qn cho mỗi đồng vốn mới tăng thêm trong cùng thời kỳ. Khi doanh nghiệp huy động tăng thêm vốn sẽ làm gia tăng rủi ro cho nhà đầu tƣ, nên nhà quản trị phải xác định chi phí cho mỗi đồng vốn tăng thêm. Qua đó để lựa chọn quy mơ vốn tối ƣu cho viêc thực hiện dự án đầu tƣ. Vì chỉ những đồng vốn nào có chi phí sử dụng vốn cận biên thấp hơn tỷ suất sinh lời của dự án đầu tƣ thì sẽ đƣợc chấp thuận.
Xác định điểm gãy của đường chi phí cận biên
Mỗi doanh nghiệp đều lựa chọn một cơ cấu vốn phù hợp với đặc điểm sản xuất, sản phẩm, mức độ mạo hiểm... Một kết cấu vốn nhƣ vậy gọi là kết cấu vốn tối ƣu. Kết cấu vốn tối ƣu là một kết cấu an tồn về mặt tài chính và có chi phí sử dụng vốn thấp nhất. Nhƣng trong thực tế khi có nhu cầu đầu tƣ mới, do nhu cầu vốn đầu tƣ tăng lên chi phí sử dụng các nguồn vốn cũng có thể thay đổi, do đó chi phí sử dụng vốn bình quân cũng thay đổi. Thông thƣờng bắt đầu doanh nghiệp sẽ tìm kiếm những nguồn vốn có chi phí sử dụng thấp nhất, sau đó mới tới những nguồn vốn chi phí sử dụng cao hơn. Chính vì vậy, khi doanh nghiệp huy động thêm những đồng vốn mới, chi phí của mỗi đồng vốn tại một thời điểm nào đó sẽ tăng lên.
Tại thời điểm giới hạn mà từ đó chi phí sử dụng vốn mới bắt đầu tăng lên đƣợc gọi là điểm gãy của chi phí sử dụng vốn. Điểm gãy (cịn gọi là điểm nhảy) đƣợc xác định theo công thức:
Điểm gãy (nhảy) =
Tổng số vốn có chi phí sử dụng thấp hơn của nguồn vốn i Tỷ trọng của nguồn vốn i trong cơ cấu vốn
Đối với một doanh nghiệp khi liên tục huy động thêm những đồng vốn mới với chi phí sử dụng khác nhau có thể có nhiều điểm gãy. Có thể minh hoạ chi phí sử dụng vốn bình qn và các điểm gãy trên đồ thị.
96
Việc nghiên cứu chi phí sử dụng vốn bình qn nói chung, chi phí sử dụng vốn nói riêng có ý nghĩa rất lớn đối với doanh nghiệp. Bởi vì nói giúp cho các nhà tài chính có thêm các căn cứ xác đáng để ra quyết định lựa chọn dự án đầu tƣ. Còn việc nghiên cứu chi phí cận biên sẽ là căn cứ để lựa chọn quy mô vốn tối ƣu để thực hiện dự án đầu tƣ.
Ví dụ: Tại cơng ty cổ phần ABC có tài liệu về nguồn vốn nhƣ sau ( Cơ cấu vốn đã
tối ƣu):
Vay ngân hàng 5 tỷ đồng với lãi suất 13%/năm
Vốn chủ sở hữu ( vốn cổ phần thƣờng): 15 tỷ đồng. Giá sử dụng vốn của nguồn vốn này là 14%
Thuế suất thuế TNDN là 25%.
Khi nhu cầu vốn tăng công ty phải phát hành thêm cổ phiếu mới và vay thêm. Khi phát hành cổ phiếu mới giá của cổ phiếu thƣờng mới phát hành là 16%. Nếu mức vay ngân hàng trên 8 tỷ đồng thì lãi suất tiền vay sẽ là 14%/năm.
Yêu cầu: Hãy tính chi phí sử dụng vốn bình qn khi nhu cầu vốn của cơng
ty khơng tăng và chi phí sử dụng vốn bình qn mới.
WACC Số vốn huy động Điểm gãy WACC1 WACC2 WACC3 (1) (2) (3)
97
Chi phí sử dụng vốn bình qn khi nhu cầu vốn của công ty không tăng rD1* = 13%*(1-0,25)= 9,75% rD1* = 13%*(1-0,25)= 9,75% rD2* = 14%*(1-0,25)= 10,5% re =14% rc =16% WACC1 =9,75%*0,25+14%*0,75 =12,94% Chi phí sử dụng vốn bình qn mới WACC2 =10,5%*0,25+16%*0,75 =14,63%
98
Câu hỏi ôn tập chƣơng 5
Câu 1: Khái niệm cơ cấu vốn và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp. Cho nhận xét
về cơ cấu vốn của các doanh nghiệp ?
Một cơng ty cổ phần M có tài liệu nhƣ sau: (Đvt:trđ ) - Cổ phiếu của cơng ty hiện đang có giá 57,5
- Cơng ty dự kiến trả 3,4 cổ tức cho mỗi cổ phiếu vào cuối năm 2013. - Cổ tức đƣợc chi trả trong 5 năm vừa qua nhƣ sau:
2008: 2,12 2009: 2,3 2009: 2,3
2010: 2,6 2011: 2,92 2011: 2,92 2012: 3,1
- Công ty dự kiến phát hành cổ phiếu thƣờng mới có chi phí phát hành 6%/giá bán. Yêu cầu:
a. Xác định tốc độ tăng trƣởng cổ tức.
b. Xác định chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại và chi phí sử dụng cổ phiếu thƣờng mới. Biết rằng tốc độ tăng trƣởng cổ tức không thay đổi trong tƣơng lai.
Câu 2: Một DN phát hành cổ phiếu thƣờng mới để huy động vốn có cổ tức hiện tại là
2,8USD, mức cổ tức này dự kiến tăng 8% năm trong tƣơng lai. Giá thị trƣờng của cổ phiếu là 53 USD. Chi phí phát hành là 6USD/CP. Hãy tính chi phí cổ phiếu thƣờng mới
Câu 3: Giả sử CP của Công ty ABC đƣợc bán với giá 60.000 đồng/CP, cổ tức thanh
toán cho cuối năm nay là 1.200 đồng/CP, mức tăng trƣởng cổ tức hàng năm ổn định ở mức 10%.
Câu 4: Công ty vừa phát hành cổ phần ƣu đãi. Cổ phần có tỷ lệ cổ tức 12%/năm,
mệnh giá 100$ đƣợc bán với giá 97,5$/CP. Chi phí phát hành 2,5$/CP
99 a. Tính giá sử dụng vốn cổ phiếu ƣu đãi.
b. Nếu công ty bán cổ phần ƣu đãi với tỷ lệ cổ tức 10%, doanh thu thuần từ bán cổ phần ƣu đãi là 90$. Tính giá sử dụng vốn cổ phiếu ƣu đãi?
Câu 5: Hãy tính chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ sau:
a. Trái phiếu mệnh giá 1.000 USD, giá thị trƣờng 970 USD, thời hạn 10 năm, lãi suất coupon 10%/ năm. Chi phí phát hành 5%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 20%.
b. Cổ phần ƣu đãi đƣợc bán với mệnh giá 100USD, cổ tức thanh toán hàng năm 8USD. Chi phí phát hành 9USD/cổ phần.
c. Tổng vốn cổ phần thƣờng 4,8 triệu USD. Giá mỗi cổ phần 75USD. Cổ tức mỗi cổ phần trong năm nay là 9,8USD và mức cổ tức này dự kiến không thay đổi trong tƣơng lai.
d. Cổ phiếu thƣờng phát hành mới, cổ tức hiện tại là 2,8USD, mức cổ tức này dự kiến tăng 8%/năm. Giá trị thị trƣờng của cổ phiếu là 53USD, chi phí phát hành 6USD/cổ phần.
Câu 6: Một công ty cổ phần có lợi nhuận giữ lại 400.000 với chi phí (giá ) sử dụng
vốn tƣơng ứng là 13%, cơng ty có thể sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng việc phát hành cổ phiếu thƣờng mới với chi phí sử dụng là 15% để giữ nguyên cấu trúc tối ƣu (nợ vay 45% , cổ phiếu thƣờng 55% ).
Ngồi ra cơng ty cịn khả năng vay thêm nợ với số tiền vay thêm tối đa là 450.000 với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là 6% và nếu vƣợt qua mức này sẽ là 8%. Hãy tính chi phí sử dụng vốn biên tế của công ty trên .
Câu 7: Tại một công ty cấu trúc vốn mục tiêu xác định nhƣ sau: Nợ vay 40%, CPUĐ
10%, cổ phiếu thƣờng 50%, chi phí sử dụng vốn của các nguồn rd = 5,6%, rƣđ =10%, re=13%. Cơng ty có dự kiến khoản lợi nhuận giữ lại là 300.000. Nếu phát hành thêm cổ phiếu mới thì cổ phiếu rne =14%. Cơng ty có khả năng vay nợ tới đa là 400.000, nếu trên mức này thì trả chi phí nợ vay là 8,4%. Hãy xác định điểm gãy của các khoản vốn biên tế.
100
Câu 8: Cơng ty cổ phần ABC có tình hình nhƣ sau: ( Đvt: 1000 đ )
- Cấu trúc vốn sau đây đƣợc xem là tối ƣu: Nợ vay 40%, cổ phiếu thƣờng 60% - Lơi nhuận sau thuế của công ty sau cả năm nay là 50.000. Tỷ lệ chi trả cổ tức là 40%.
- Công ty dự kiến cổ tức sẽ tăng vơi tốc độ không đổi trong tƣơng lai là 9% . Năm ngối cơng ty đã chi trả cho cổ tức là 3,6 cho một cổ phiếu, cổ phiếu hiện nay có giá là 60.
- Cơng ty có đƣơc các nguồn tài trợ bằng các cách sau : Cổ phiếu thƣờng có chi phí phát hành 10% trên giá bán và nợ vay có lãi suất là 12%.
- Giả sử chi phí sử dụng nợ vay sẽ khơng thay đổi khi vƣợt qua điểm gãy lợi nhuận giữ lại
Yêu cầu:
1/ Hãy xác định điểm gãy của lợi nhuận giữ lại .
2/ Xác định chi phí sử dụng của từng nguồn tài trợ trong cấu trúc .
3/ Tính chi phí sử dụng vốn bình qn trƣớc và sau điểm gãy. Cho biết thuế suất thuế TNDN là 25%.
Câu 9: Giả sử Công ty C&D cần tăng thêm một lƣợng vốn nhất định và giữ nguyên
cơ cấu: vốn vay 45%, CP ƣu đãi 5% và CP thƣờng 50%. Cổ tức phải trả cho CP ƣu đãi là 12%. Vốn CP thƣờng có chi phí là 15%. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28%.
Cơng ty C&D có thể vay thêm ngân hàng với lãi suất nhƣ sau: - Từ 0 – 450 triệu đồng, lãi suất: 10%
- Trên 450 triệu– 675 triệu, lãi suất: 12% - Trên 675 triệu đồng, lãi suất: 14% Xác định điểm gãy? WACC? Vẽ hình
Câu 10: Cơng ty A có cơ cấu vốn đƣợc xác định là tối ƣu nhƣ sau: Nợ : 40%, Vốn
101
- Lãi suất vay và cho vay trên thị trƣờng là 11%. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: 32%.
- Giá cổ phần ƣu đãi trên thị trƣờng 120.000đ và cổ tức 10%; chi phí phát hành là 5% giá .
- Phí phát hành cổ phiếu thƣờng là 10% thị giá. Cổ phiếu thƣờng đang đƣợc bán với giá 36.000 đồng; tốc độ tăng trƣởng cổ tức, g là 9%/năm và cổ tức vừa mới chia D0 là 1.800 đồng.
a. Hãy tính WACC và vẽ hình
b. Hãy tính WACC và vẽ hình trong trƣờng hợp công ty cần thêm lƣợng vốn mới là 5 tỷ và trên 5 tỷ.
- Bằng cách vay nợ với lãi suất vay nhỏ hơn bằng 5 tỷ là 12%; lớn hơn 5 tỷ là 14% - Bằng cách phát hành cổ phần ƣu đãi trị giá nhỏ hơn bằng 5 tỷ thì chi phí phát hành là 6%; lớn hơn 5 tỷ là 7%
- Bằng cách phát hành cổ phần thƣờng trị giá nhỏ hơn bằng 5 tỷ thì chi phí phát hành là 12%; lớn hơn 5 tỷ là 14%.
Câu 11: Công ty ACB cần tăng thêm một lƣợng vốn nhất định và giữ nguyên cơ cấu:
vốn vay 40%, cổ phần ƣu đãi 15% và cổ phần thƣờng 45%. Với cơ cấu vốn trên các thơng tin về chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp nhƣ sau:
- Lãi suất cho vay của ngân hàng là 12%/năm. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25%. Cổ phần ƣu đãi với giá bán 150.000 đồng/ cổ phần, cổ tức hàng năm là 10%. Chi phí phát hành 5.000 đồng/cổ phần. Cổ phần thƣờng của công ty đang đƣợc bán với giá 35.000 đồng/cổ phần; chi phí phát hành 200 đồng/cổ phần. Đƣợc biết cổ tức cuối năm nay của công ty chia cho cổ phần thƣờng là 2.200đồng/cổ phần và tốc độ tăng trƣởng của cổ tức là 10%/năm.
- Công ty ACB trong quá trình hoạt động cần huy động thêm vốn bằng cách vay ngân hàng với chi phí nhƣ sau:
Vay từ 0 đến 5 tỷ lãi suất 14%/năm Vay trên 5 tỷ đến 10 tỷ lãi suất 15%/năm
102 Vay trên 10 tỷ lãi suất 16%/năm
- Hoặc cơng ty có thể phát hành cổ phần thƣờng với chi phí phát hành cổ phần thƣờng nhƣ sau:
Huy động từ 0 đến 5 tỷ chi phí phát hành 300đ/cổ phần. Huy động trên 5 tỷ đến 10 tỷ chi phí phát hành 400đ/cổ phần. Huy động trên 10 tỷ chi phí phát hành 600đ/cổ phần.
Yêu cầu:
a. Tính chi phí sử dụng vốn bình qn cho các trƣờng hợp cần huy động thêm vốn (WACC)?
b. Xác định điểm gãy cho các trƣờng hợp cần huy động thêm vốn? c. Vẽ hình cho các trƣờng hợp cần huy động thêm vốn?
d. Để chi phí sử dụng vốn bình qn hiệu quả nhất khi nào cơng ty tăng thêm vốn bằng hình thức vay ngân hàng; khi nào cơng ty tăng thêm vốn bằng hình thức phát hành cổ phần thƣờng
103