KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.
2.3.1 Là một cơng cụ phịng ngừa rủi ro hiệu quả trên thị trường chứng khốn:
Trong tình hình thị trường biến động bất thường, đầy rủi ro, nhu cầu quản lý phịng ngừa rủi ro trở nên vơ cùng cấp thiết đặc biệt đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các nhà đầu tư sẽ không hoảng loạn khi thị trường đảo chiều đột ngột vì họ đã mua quyền chọn phòng ngừa rủi ro. Chức năng quan trọng nhất của quyền chọn là nhằm cung cấp công cụ giảm thiểu rủi ro. Quyền chọn không chỉ áp dụng đối với chứng khốn riêng lẻ mà cịn dùng cho danh mục đầu tư thong qua chỉ số. Một quyền chọn mua có thể được xem như là một cơng cụ đảm bảo một mức giá mua tốt (nếu giá thị trường của chứng khoán cao hơn giá thực hiện). Một quyền chọn bán sẽ đảm bảo một mức giá bán tốt (việc thực hiện quyền sẽ giúp cho nhà đầu tư bán chứng khoán ở mức giá thực hiện trong trường hợp giá thị trường của chứng khoán thấp hơn mức giá hiện tại).
Ví dụ thực tế, ơng A đang sở hữu cổ phiếu VNM, thị giá là 85.000đ/CP, nhưng ơng A khơng bán vì nghĩ rằng giá sẽ còn lên cao. Nhưng đề phòng trường hợp giá giảm xuống, ông A mua quyền chọn bán giá 85.000đ/CP với mức phí 5.000đ/CP. Sau đó, nếu giá bất ngờ xuống cịn 70.000đ/CP, ơng A khơng phải bán tháo vì đã mua được quyền chọn bán với giá 85.000đ/CP rồi. Tính ra ơng A vẫn được lợi 10.000đ/CP
Ngồi ra, ơng A cũng có thể dự đốn giá cổ phiếu VNM sẽ tăng cao trên 85.000đ/CP trong thời gian tới. Vậy thay vì bỏ khoản tiền lớn để mua thêm cổ phiếu, ông A chỉ bỏ ra một ít phí để mua quyền được mua với giá 85.000đ/CP. Đến khi giá cổ phiếu VNM tăng lên 110.000đ/CP, ông A sẽ được hưởng quyền được mua với giá chỉ 85.000đ/CP. Khi đó, ơng A sẽ thu được lợi nhuận là khoảng chênh
48
lệch giữa giá từ quyền được mua và giá thực tế là 20.000đ/CP (đã trừ 5.000đ phí mua call option).
2.3.2 Thu ngắn khoảng cách với thị trường thế giới
Thị trường chứng khoán Việt Nam có tốc độ tăng trưởng rất nhanh nhưng nhìn dưới góc độ qui mơ thì cịn rất nhỏ so với các nước trong khu vực và thế giới. Việc cho phép kinh doanh các sản phẩm phái sinh chứng khốn sẽ có ý nghĩa thiết thực trong việc gia tăng lĩnh vực kinh doanh cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Làm phong phú thêm danh mục cho các nhà đầu tư chứng khoán. Đồng thời các công ty niêm yết cũng phải nổ lực phấn đấu trong hoạt động kinh doanh để đáp ứng các điều kiện để chứng khốn của cơng ty đó mới được phép giao dịch quyền chọn.Trong q trình hội nhập quốc tế, đa dạng hoá sản phẩm sẽ tăng cung, kích cầu cho thị trường, tăng tính thanh khoản cho thị trường thu hút thêm các nhà đầu tư trong và ngoài nước từng bước nâng tầm thị trường chứng khốn Việt Nam. Qua đó thu hút được nguồn vốn đầu tư gián tiếp to lớn từ các tổ chức tài chính quốc tế đến nhà đầu cá nhân vào Việt Nam. Trên thế giới thị trường công cụ phái sinh ra được giao dịch hầu hết các thị trường chứng khoán.
STT Quốc Gia Năm thành lập TTCK Năm thành lập TTCK phái sinh
1 Mỹ 1792 1973 2 Nhật Bản 1878 1988 3 Singapore 1973 1986 4 Thái Lan 1975 2004 5 Trung Quốc 1949 2007 6 Việt Nam 2000
2.3.3 Nâng tầm hiểu biết của các nhà đầu tư chứng khoán
Thị trường quyền chọn phát triển dựa trên sự phát triển của thị trường chứng khoán, và lúc thị trường quyền chọn phát triển sẽ tác động ngược lại thị trường chứng khốn. Kỳ vọng giảm thiểu rủi ro và tìm kiếm lợi nhuận thông qua các hợp đồng quyền chọn chắc chắn thu hút thêm các nhà đầu tư và làm gia tăng mức cầu về chứng khoán, giao dịch tạo tiền đề cho sự phát triển sôi động và mở rộng thị trường
49
trong tương lai. Tính cạnh tranh trên thị trường sẽ được thực hiện ngày một cao hơn.
2.4 Bài học cho Việt Nam trong việc xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khoán tại Việt Nam
2.4.1 Những thuận lợi trong việc xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn tại Việt Nam:
2.4.1.1 Điều kiện phát triển còn nhiều tiềm năng
Thị trường chứng khoán Việt Nam là một trong những thị trường có tốc độ phát triển nhanh nhất thế giới trong thời gian qua. Một phần từ sự quyết liệt của Chính phủ đẩy mạnh cơng tác cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước đã mở ra cơ hội đầu tư lớn cho các nhà đầu tư nước ngoài. Với việc Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới (WTO) đã tạo điều kiện để nền kinh tế giao thương mạnh mẽ nhất là nguồn đầu tư gián tiếp là “vùng trũng” thu hút vốn trên thị trường thế giới. Tại những nước đang phát triển việc đầu tư qua danh mục trên thị trường chứng khoán, thị trường vốn, đặc biệt từ sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngồi ln tạo động lực cho sự phát triển và tăng trưởng tại các nước đang phát triển.
Theo giới phân tích, tiềm năng phát triển của thị trường chứng khốn Việt Nam cịn rất lớn, bởi điểm xuất phát của các doanh nghiệp so với nước ngồi cịn khá thấp, đã tạo nên sự hấp dẫn nhà đầu tư nước ngoài.
2.4.1.2 Chủ trương đẩy mạnh phát triển thị trường tài chính của chính phủ
Chính phủ thực hiện song song việc cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước và gắn với việc niêm yết trên thị trường chứng khoán nhằm tăng khả năng huy động vốn vào tạo sự da dạng trong danh mục đầu tư đã thu hút được nguồn vốn tạo động lực phát triển thị trường chứng khoán bền vững.
Quyết tâm của Chính phủ thể hiện qua việc đa dạng hố sở hữu, chú trọng phát triển kinh tế tư nhân và tiến hành cổ phần hoá một cách mạnh mẽ. Bên cạnh cơng tác quản lý tài chính cũng được thực hiện đồng bộ và triệt để hơn.
50
mua-bán lại chứng khốn (repo) của cơng ty chứng khốn. Đây là một trong ba nghiệp vụ, cùng với giao dịch ký quỹ và mua- bán cùng phiên được kỳ vọng sẽ giúp thị trường có thanh khoản tốt hơn. Theo dự thảo về giao dịch repo chứng khoán, nhà đầu tư có thể được cơng ty chứng khốn cho vay tương đương 50% giá trị chứng khoán đang sở hữu tính theo giá thị trường tại thời điểm repo. Đây là tỉ lệ khá cao so với mức mà nhiều công ty đã áp dụng.
Với giao dịch ký quỹ dự kiến là 50%, tức nhà đầu tư có thể mua được số lượng cổ phiếu có tổng giá trị gấp hai lần tiền tự có. Với nghiệp vụ mua bán cùng phiên, sẽ giúp thị trường sôi động hơn là chỉ cho phép mua hoặc bán một loại chứng khoán trong cùng phiên giao dịch. Thực tế nghiệp vụ repo khơng mới nhưng có lúc bị dừng lại vì sự suy giảm đồng loạt của thị trường chứng khoán đã làm tăng cao rủi ro đối với công ty nhận repo.
Khi áp dụng các nghiệp vụ này, nhà đầu tư sẽ có nhiều tiền hoặc chứng khốn hơn, nhờ thế thị trường sơi động, qua đó cũng sẽ thu hút thêm vốn. Các công ty chứng khốn nhờ đó cũng ăn nên làm ra vì cung cấp các nghiệp vụ liên quan cho nhà đầu tư như ứng tiền bán chứng khoán, ứng chứng khoán.... Hầu hết các cơng ty chứng khốn lớn đều thực hiện nghiệp vụ này, nhưng hiện nay Uỷ Ban chứng khoán đã yêu cầu tạm dừng ký hợp đồng repo mới chờ quy định quản lý.
Đặc biệt nhà đầu tư cũng có thể sử dụng các cơng cụ này để có thêm lợi nhuận hoặc hạn chế rủi ro khi được mua bán cùng loại cổ phiếu trong cùng một phiên giao dịch. Như trường hợp mua cổ phiếu A nhưng sau đó thấy nhận định khơng đúng xu hướng giá, nhà đầu tư có thể đặt lệnh bán ngay cổ phiếu vừa mua để cắt lỗ. Nếu được bán ngay trong phiên giao dịch, nhà đầu tư sẽ ít lỗ hơn.
2.4.1.3 Yêu cầu quản trị rủi ro tốt hơn của nhà đầu tư chứng khoán
Trước khi Việt Nam gia nhập WTO thị trường chứng khốn ít được cơng chúng quan tâm, vì họ ý thức được mức độ rủi ro rất cao khi tham gia giao dịch chứng khoán. Trong thời gian sau họ tham gia ồ ạt khơng phải vì họ xem nhẹ rủi ro
mà lại bị lối cuốn từ mức lợi nhuận khổng lồ từ đầu tư chứng khoán mang lại mà sẳn sàng chấp nhận đầu tư.
Quyền chọn chứng khốn ra đời là cơng cụ hữu hiệu để phòng ngừa rủi ro. Khi được phổ biến rộng rãi đến cơng chúng thì chắc chắn rằng những nhà đầu tư sẽ sử dụng nhằm bảo vệ quyền lợi cho mình, họ sẽ yên tâm hơn khi đầu tư chứng khốn. Có như vậy thì thị trường chứng khốn ngày càng thu hút được nhiều nhà
đầu tư hơn nữa đặt biệt là những nhà đầu tư cá nhân trong nước, ngày càng thu hút được nhiều nguồn vốn cho sự phát triển kinh tế của đất nước.
2.4.2 Những điểm khó khăn trong việc xây dựng mơ hình giao dịch
quyền chọn chứng khoán tại Việt Nam:
Mở cửa thị trường tài chính trong giai đoạn hội nhập là hướng đi tất yếu. từ
đó với sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài trong thời gian qua đồng nghĩa
với việc quản lý trở nên phức tạp hơn.
2.4.2.1 Khung pháp lý chưa hoàn chỉnh
Luật chứng khốn hiện hành chỉ đề cập đến cơng cụ phái sinh nhưng chưa có sự bao qt tồn bộ hoạt động của lĩnh vực này. Mặt khác đến thời điểm hiện nay vẫn chưa có văn bản dưới luật nào hướng dẫn về giao dịch công cụ phái sinh trên thị trường chứng khoán. Luật chứng khoán cũng chưa đề cập đến thị trường chứng khoán thứ cấp. Mặc dù chức năng quan trọng nhất và là lý do giải thích tại sao tính xã hội hóa của thị trường chứng khốn rất cao chính là chức năng thanh khoản và hạ chi phí giao dịch. Khi tính thanh khoản được làm tốt thì mới tác động trở lại thị trường sơ cấp phát triển. Tắc ở giao dịch thứ cấp thì thị trường sơ cấp khơng thể mạnh.
Luật Chứng khốn cũng chưa có những quy định bảo vệ những nhà đầu tư
nhỏ lẻ ở Việt Nam trong tình hình giao dịch nội gián cịn phổ biến. Việc bảo vệ
quyền lợi của cổ đông nhỏ luôn là mối quan tâm của các thị trường chứng khốn hiện đại, do tính xã hội hóa rất cao của thị trường này.
2.4.2.2 Hạ tầng kỹ thuật chưa đáp ứng nhu cầu hiện tại
Tuy có áp dụng công nghệ tiên tiến, hiện đại trong giao dịch chứng khốn
nhưng nhìn chung chưa đáp ứng được nhu cầu của đa số nhà đầu tư. Tình trạng
nghẽn mạng, bảng điện tử tính nhằm, một số trang web giao dịch trực tuyến
thường xuyên bị quá tải vào giờ giao dịch cao điểm. Cũng như chưa có sự đầu tư
đồng bộ về công nghệ thông tin giữa Sở giao dịch chứng khốn và các cơng ty
chứng khoán thành viên dẫn đến những trục trặt kỹ thuật trong quá trình kết nối.
Mở ra một sân chơi mới không phải là đảm bảo để tất cả các thành viên
tham gia đều chiến thắng, mà chính là tạo điều kiện cho tất cả các thành viên được
cạnh tranh ngang bằng. Đó chính là ngun nhân khiến yêu cầu về cơ sở hạ tầng
kỹ thuật phục vụ giao dịch và giám sát phải là một trong những yếu tố không thể thiếu. Nếu triển khai các cơng cụ chứng khốn phái sinh mà khơng đi kèm với việc minh bạch hóa và tăng khả năng giám sát, rủi ro cho các nhà đầu tư là rất lớn. Với chứng khoán phái sinh, nếu khơng có giám sát tốt, khả năng biến các sàn giao dịch thành nơi thao túng giá là điều khó tránh khỏi.
2.4.2.3 Trình độ và nhận thức về thị trường tài chính của nhà đầu tư trong nước quá thấp.
Với sự xuất hiện muộn của thị trường chứng khốn thì phần lớn nhà đầu tư chứng khốn chưa được trang bị kiến thức về chứng khoán cũng là điều tất nhiên.
Thị trường chứng khốn khơng chỉ mới mẽ đối với nhiều nhà đầu tư mà còn đối
với cả những nhà quản lý. Có thể nói mục đích sử dụng của quyền chọn chứng
khốn là phịng ngừa rủi ro (hedging) do biến động của giá cả tài sản cơ sở trong tương lai. Hay đầu cơ (speculation) kiếm lợi nhuận dựa trên biến động giá của tài sản cơ sở trong tương lai.
Mặt tiêu cực rất lớn khi sử dụng công cụ quyền chọn quyền chọn chứng khốn là: có thể gây ra thua lỗ lớn do việc sử dụng các công cụ đòn bẫy hay vay mượn; rủi ro do đối tác không thực hiện nghĩa vụ hợp đồng; tiềm ẩn rủi ro rất lớn
đối với những nhà đầu tư nhỏ, thiếu kinh nghiệm. Giá trị danh nghĩa quá lớn: rủi
ro dẫn đến thua lỗ lớn mà nhà đầu tư không thể bù đắp được. Khả năng dẫn đến phản ứng dây chuyển phá hủy hàng loạt khi có khủng hoảng kinh tế. Giá trị danh
nghĩa quá lớn dẫn tới việc làm méo mó thị trường vốn thực. Nhà đầu tư bắt đầu
53
nhìn vào thị trường các công cụ phái sinh để quyết định mua hoặc bán chứng
khoán, như vậy cái mà ban đầu được xem là thị trường là để chuyển rủi ro trở
thành một chỉ số hướng dẫn thị trường. Đòn bẩy nợ trong nền kinh tế: việc gia
tăng đòn bẩy nợ trong nền kinh tế làm nền kinh tế thực không đủ khả năng để tài
trợ cho nghĩa vụ nợ và điều chỉnh những hoạt động kinh tế thực, điều này có thể
gây ra suy thối hay khủng hoảng kinh tế.
2.4.2.4 Sự phức tạp trong khâu tổ chức giao dịch
Việc tiếp cận sâu và nhanh vào thị trường tài chính thế giới, nắm vững các công cụ để chọn lọc sử dụng, là một yêu cầu không thể xem nhẹ và không được chần chừ trong quá trình hội nhập. Rõ ràng quyền chọn chứng khốn là một sản phẩm tài chính cao cấp, nên việc xây dựng và phát triển thị trường giao dịch các sản phẩm phái sinh tài chính này hồn tồn là điều không đơn giản, nhất là đối với một thị trường với quy mô nhỏ bé và chưa mang tính chun nghiệp cao như thị trường chứng khốn Việt Nam.
Vấn đề định giá quyền chọn chứng khoán cũng hết sức phức tạp, địi hỏi
các cơng ty chứng khốn phải nghiên cứu các mơ hình định giá phổ biến trên thế giới như: Black-Scholes và mơ hình cây Binomial,…. Với mơ hình Black- Scholes thì xây dựng trên quá nhiều giả định khiến thị trường chứng khoán chưa chuyên nghiệp như Việt Nam sẽ có mức giá có độ sai lệch rất cao. Khi chưa có tiền lệ
trong định giá quyền chọn cơ sở quan trọng là tham khảo các mơ hình hiện nay
trên thế giới từ đó có biên độ dao động trong một khoản là bao nhiêu và vận dụng linh hoạt vào điều kiện cụ thể của Việt Nam.
2.5 Cơ sở pháp lý cho sự ra đời quyền chọn chứng khoán ở Việt Nam
Trong luật chứng khoán hiện hành đã đề cập đến công cụ phái sinh và hiện nay
Ủy ban Chứng khoán nhà nước lập dự án Luật Chứng khoán sửa đổi, bổ sung Luật
Chứng khoán số 70/2006/QH và Nghị định thay thế Nghị định số 36/2007/NĐ-CP của Chính phủ về xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khốn và thị trường chứng khoán và một số văn bản pháp quy hướng dẫn thi
54
hành Luật Chứng khoán, tiếp tục tập trung vào xây dựng đề án chiến lược phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn 2010 -2020
Dự án Luật Chứng khoán sửa đổi đang được cơ quan này triển khai xây dựng dự thảo luật sửa đổi, theo chương trình xây dựng Luật của Quốc hội năm 2010