Trên cơ sở nghiên cứu mơ hình thị trường quyền chọn của các nước phát triền trên thế giới, chúng ta có thể đề xuất xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn ban đầu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trên cơ sở một số yếu tố như sau:
- Tính đơn giản, tiện lợi, dễ hiểu được ưu tiên đề tất cả đối tượng có liên quan sử dụng dễ dàng.
- Chi phí thấp, tạo sự hấp dẫn trong bước đầu triển khai thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư.
- Hệ thống cơ sở công nghệ thông tin hiện đại đủ đảm bảo giao dịch và khớp lệnh an tồn.
- Cơng cụ quản lý và giám sát các giao dịch đảm bảo cơng bằng và minh bạch, duy trì một thị trường hiệu quả.
- Xây dựng hệ thống công bố thông tin minh bạch, rõ ràng và kịp thời.
3.3.1 Mơ hình tổ chức và quản lý giao dịch quyền chọn chứng khoán
Với bước khởi đầu trong điều kiện quy mô thị trường đặc thù của nước đang phát triển, chúng ta chỉ nên thiết lập thêm một bảng giao dịch quyền chọn chứng khoán song song với thị trường cổ phiếu.
Các sở giao dịch chứng khoán thống nhất tổ chức và quản lý giao dịch các quyền chọn niêm yết trên thị trường. Trung tâm lưu ký chứng khốn có hệ thống
các cơng ty thanh tốn trên sở giao dịch phải thông qua hệ thống các cơng ty chứng khốn là thành viên của Sở. Hệ thống các cơng ty chứng khốn thành viên thực hiện các chức năng cơ bản tư vấn và môi giới mua bán quyền chọn cho khách hàng. Đồng thời một số cơng ty đóng vai trị là nhà tạo lập thị trường khi đủ điều kiện tạo lập thị trường.
Đối với thị trường Việt Nam, khi áp dụng giao dịch quyền chọn chứng
khốn thi các cơng ty chứng khốn có thể đảm nhận vai trị nhà mơi giới của nhà đầu tư quyền chọn vừa đóng vai trị là nhà tạo lập thi trường. Trong giới
hạn chức năng của mình, các cơng ty chứng khốn có thể tự kinh doanh quyền chọn nhằm tạo ra nguồn cung cầu quyền chọn cho thị trường thêm phong phú,
đa dạng, tạo thêm thu nhập cho các công ty chứng khốn đây cũng là cách
phịng ngừa rủi ro cho danh mục tự kinh doanh chứng khoán của các công ty này .
Để tránh rủi ro cho các cơng ty chứng khốn cũng như các nhà đầu tư,
cơ quan quản lý thị trường cần quy định tổng giá trị của tất cả các hợp đồng quyền chọn mà mỗi cơng ty có thể tự kinh doanh trên cở sở phần trăm vốn điều lệ.
3.3.2 Mơ hình thanh tốn bù trừ cho quyền chọn
Các hợp đồng quyền chọn niêm yết trên thị trường được thanh toán và
bù trừ qua Trung tâm lưu ký chứng khoán khi được giao dịch và thực hiện. Trung tâm lưu ký chứng khốn có hệ thống các cơng ty thanh toán thành viên thực hiện các chức năng ký quỹ và thanh toán bù trừ cho các giao dịch quyền chọn. Các cơng ty thanh tốn thành viên có thể là Công ty môi giới và các ngân hàng thương mại.
Trung tâm thanh toán bù trừ đa phương và thực hiện mơ hình quản lý
hai cấp như hiện nay do thị trường chưa phát triển đồng bộ để tiến tới mơ hình quản lý một cấp.
3.3.3 Quy trình giao dịch và thanh tốn bù trừ Sơ đồ Nhà đầu tư Nhà đầu tư (bên bán) (bên mua) 60 Công ty chứng Công ty chứng SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN khốn khốn
Kết quả giao dịch Bảng điện tử
Trung tâm lưu ký, thanh tốn bù trừ
Hình 3.1: Quy trình giao dịch và thanh tốn bù trừ trên sàn giao dịch
• Mở tài khoản, ký quỹ và đặt lệnh mua bán
Nhà đầu tư đến thành viên giao dịch mở tài khoản hoặc nhà đầu tư có thể mở tài
khoản tại một thành viên thanh toán, thành viên thanh toán sẽ ký hợp đồng với thành
viên giao dịch để tiến hành mua bán cho nhà đầu tư. Thực hiện tỷ lệ ký quỹ theo quy
định khi muốn đặt lệnh mua và bán quyền chọn.
• Xử lý lệnh
Khi nhận được lệnh của các nhà đầu tư, Cơng ty chứng khốn thành viên sẽ kiểm tra tính hợp lệ của lệnh như mã quyền chọn, giá trị khối lượng, tỷ lệ ký quỹ, lệnh hợp lệ sẽ được đại diện giao dịch của công ty nhập vào hệ thống của sàn giao dịch.
Các lệnh trên được nhập vào hệ thống của Sở giao dịch, chúng được sắp xếp và
đối khớp với nhau để tìm ra mức giá khớp theo phương thức, thời gian giao dịch đã quy định.
Các lệnh trên toàn thị trường khi được nhập vào hệ thống giao dịch và thơng tin về tình hình giao dịch sẽ được trả ngược về các công ty chứng khoán thành viên
61
để các nhà đầu tư theo dõi cung cầu quyền chọn, diễn biến thị trường từ đó có quyết định đầu tư.
Sau khi giao dịch được thực hiện kết quả giao dịch sẽ được Sở giao dịch truyền về Trung tâm lưu ký chứng khoán và các thành viên giao dịch làm căn cứ so sánh để thực hiện thanh toán các giao dịch.
Cơng ty chứng khốn thành viên sẽ thực hiện các thông báo cho khách hàng về giao dịch lệnh của của khách hàng như giá khớp, khối lượng khớp, mức phí, thời gian…
3.3.4 Quy trình thanh tốn bù trừ
Sau khi nhận kết quả giao dịch, trung tâm lưu ký chứng khoán sẽ thực hiện bù trừ theo từng thành viên thanh toán và gửi kết quả thanh toán bù trừ cho các thành viên và ngân hàng chỉ định thanh toán. Các bên liên quan sẽ đối chiếu, kiểm tra kết quả thanh toán bù trừ và tiến hành xác nhận kết quả cho Trung tâm lưu ký chứng khoán và Ngân hàng chỉ định thanh tốn để thực hiện q trình thanh tốn bù trừ tiền và chứng khoán.
Tổng thời gian thanh toán giai đoạn đầu là T+3, sau đó rút ngắn T+2
• Đối với thực hiện quyền chọn:
- Nhà đầu tư thông báo cho công ty nơi mở tài khoản về việc thực hiện quyền chọn của mình.
- Cơng ty này có trách nhiệm gửi thơng báo trên cho Trung tâm lưu ký chứng khoán.
- Trung tâm lưu ký chứng khoán chọn ngẫu nhiên thành viên có nhà đầu tư phát hành quyền chọn này để thực hiện thanh toán bù trừ theo nguyên tắc định sẵn.
- Thành viên thực hiện chọn người phát hành theo nguyên tắc lệnh trước khớp trước.
Người phát hành quyền chọn được chỉ định phải giao hoặc nhận cổ phiếu cơ sở hoặc tuỳ vào loại hợp đồng quyền chọn được thực hiện. Trên cơ sở này, Trung tâm lưu ký chứng khoán và Ngân hàng chỉ định thanh toán sẽ chuyển giao tiền và
62
cổ phiếu từ tài khoản các thành viên vá các thành viên có trách nhiệm chuyển giao tiền và cổ phiếu về tài khoản của nhà đầu tư.
Tổng thời gian thanh toán giai đoạn đầu là T+3
3.3.5 Phương thức giao dịch:
Sở giao dịch chứng khoán tổ chức giao dịch quyền chọn thông qua hệ thống khớp lệnh điện tử, qua phương thức là phương thức giao dịch khớp lệnh định kỳ và khớp lệnh liên tục.
Các nhà đầu tư, nhà tạo lập thị trường yết giá mua, giá bán và giao dịch quyền chọn được thực hiện khi các lệnh mua bán đáp ứng đủ điều kiện để khớp lệnh tự động trong suốt thời gian giao dịch. Các giao dịch sẽ được Sở giao dịch ghi nhận và xác định kế quả giao dịch để thanh toán bù trừ.
3.3.6 Thời gian giao dịch:
Sở giao dịch tổ chức thời gian giao dịch một phiên buổi sáng vào các ngày thứ hai đến thứ sáu hàng tuần, trừ các ngày nghỉ theo quy định. Thời gian giao dịch được tồ chức song song với thời gian giao dịch thị trường cổ phiếu.
3.3.7 Mã quyền chọn:
Hiện nay, các cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán được quy định là 3 ký tự. Để có thể giúp nhà đầu tư nhận biết tính chất cơ bản của quyền chọn một cách dễ dàng thông qua mã quyền chọn chúng ta thêm số thứ tự vào cuối mã chứng khốn.
• Tỷ lệ ký quỹ
Có 4 trạng thái của quyền chọn: Mua quyền chọn mua Mua quyền chọn bán Bán quyền chọn mua Bán quyền chọn bán
Đối với nhà đầu tư mua quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán, do đó quyền thực hiện quyền hay khơng nên giao dịch mua không cần ký quỹ hoặc chỉ ký quỹ
63
với tỷ lệ nhỏ là 10%. Tuy nhiên, nhà đầu tư phải có đầy đủ số dư khi muốn thực hiện quyền để đảm bảo thanh toán.
Đối với nhà đầu tư bán quyền chọn mua, nhà đầu tư phải có đầy đủ số cổ phiếu tương ứng với khối lượng hợp đồng chào bán.
Đối với nhà đầu tư quyền chọn bán, nhà đầu tư phải có số dư bằng tiền 100% giá trị hợp đồng (số lượng cổ phiếu x giá thực hiện)
3.3.8 Quy mô hợp đồng
Là 10 cổ phiếu, khi nhà đầu tư mua hợp đồng quyền chọn mua thì nhà đầu tư có quyền mua 10 cổ phiếu khi nhà đầu tư này thực hiện hợp đồng quyền chọn.
Việc quy định 1 hợp đồng đại diện cho 10 cổ phiếu có lợi ích sau: - Phù hợp với lô giao dịch trên thị trường chứng khoán là 10 cổ phiếu. - Tránh phát sinh các cổ phiếu lẻ sau khi thực hiện giao dịch quyền chọn. - Giá trị giao dịch thấp, thu hút được nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm phần lớn ở Việt Nam
3.3.9 Đơn vị yết giá
Mỗi Sở giao dịch chứng khoán quốc tế đều có các đơn vị yết giá khác nhau đối với các mức giá giao dịch khác nhau phù hợp với thị trường chứng khoán các quốc gia này cũng như đơn vị tiền tệ. Đơn vị yết giá được quy định đối với giá quyền chọn và giá thực hiện như sau:
- Dưới 50.000 VNĐ đơn vị yết giá 100VNĐ
- Dưới 100.000 VNĐ và trên 50.000 đơn vị yết giá 500VNĐ - Trên 100.000 VNĐ và đơn vị yết giá 1.000VNĐ
3.3.10 Giá thực hiện
Sở giao dịch có thể quy định số mức giá thực hiện cho mỗi nhóm hợp đồng quyền chọn (từ 3 đến 8 mức theo như thông lệ quốc tế), phụ thuộc tình hình thị trường để quy định, đảm bảo giao dịch được sôi động và sự thu hút đông đảo của nhà đầu tư.
64
Sự biến động giá hợp đồng quyền chọn bị ảnh hưởng bởi giá cổ phiếu đang giao dịch, giá trị cổ phiếu. Do mối tương quan này, biên độ giao động giá quyền chọn cần căn cứ vào tình hình cụ thể của thị trường và biên độ dao động giá cổ phiếu để quy định. Mức 10% để thể hiện niềm tin vào dự báo về tình hình thị trường.
• Đơn vị giao dịch
Đơn vị giao dịch hợp đồng quyền chọn là 1 hợp đồng. Mức quy định này phù hợp với quy định về quy mô hợp đồng và đơn vị giao dịch cổ phiếu hiện tại.
• Lệnh giao dịch
Ở Sở giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh có 3 loại lệnh giới hạn
Chỉ nên áp dụng lệnh giới hạn cho giao dịch quyền chọn. Do dễ sử dụng và đã trở nên quen thuộc với các nhà đầu tư quốc tế và Việt Nam trên thị trường.
• Ngày giao dịch cuối cùng
Ở một số nước phát triển, ngày giao dịch cuối cùng là ngày đáo hạn. Tuy nhiên ở một số nước đang phát triển, thị trường giao dịch quyền chọn mới ra đời, cơng nghệ và quy định chưa được hồn thiện thì ngày giao dịch cuối cùng là ngày trước đáo hạn một ngày như quyền chọn tại Australia, Singapore, Thái lan,…. Do vậy, ở Việt Nam trong giai đoạn đầu, khi các hệ thống giao dịch và thanh toán chưa hồn thiện, đồng bộ thì ngày giao dịch cuối cùng là ngày trước đáo hạn quyền chọn.
• Ngày tháng đáo hạn
Mỗi Sở giao dịch có quy định riêng, CBOE quy định ngày đáo hạn là ngày thứ 6, tuần thứ 3 của tháng đáo hạn. Tháng đáo hạn tuân theo cả 3 chu kỳ với chu kỳ 1 là tháng 1,4,7 và 10, chu kỳ 2 là tháng 2,5,8, và 11, chu kỳ 3 là tháng 3,6,9 và 12, do thị trường giao dịch quyền chọn đã phát triển. Các sở giao dịch mới thành lập chỉ tuần theo 1 chu kỳ như trên.
• Ngày thực hiện quyền
Ngày thực hiện quyền được thực hiện theo kiểu Châu Âu, túc là quyền chọn chỉ có thể thực hiện vào ngày đáo hạn. Thực hiện quyền chọn kiểu Châu Âu phù hợp với các thị trường mới thành lập.
65
• Vị thế và số lượng phát hành tối đa
Căn cứ vào khối lượng cổ phiếu phát hành có khả năng giao dịch của tài sản cơ sở, khối lượng giao dịch cổ phiếu này để Sở giao dịch chứng khoán giới hạn số lượng quyền chọn tối đa để phát hành.
• Đối với số lượng hợp đồng quyền chọn tối đa mà một nhà đầu tư được mua:
Đối với nhà đầu tư: Sở giao dịch chứng khoán phải đưa ra những quy định về giới hạn nhằm hạn chế tình trạng cá nhân có thể lũng đoạn thị trường. Mức giới hạn này có thể điều chỉnh thay đổi khi có những diễn biến bất thường và các thay đổi quy định liên quan trên thị trường cổ phiếu.
- Có hai loại giới hạn:
+ Giới hạn số lượng hợp đồng quyền chọn mà một nhà đầu tư có thể năm giữ cùng một bên là tăng giá cổ phiếu trên thị trường
+ Giới hạn nhằm ngăn chặn đầu cơ của nhà đầu tư:
(Dự báo giá xuống) (Dự báo giá lên) Bán quyền chọn mua Mua quyền chọn mua Mua quyền chọn bán Bán quyền chọn bán
Một nhà đầu tư bán quyền chọn mua và một nhà đầu tư mua quyền chọn bán cùng một bên dự báo thị trường giá xuống
- Đối với nhà đầu tư nước ngoài:
Khi thực hiện giao dịch quyền chọn, phải hạn chế mua quyền chọn mua của nhà đầu tư nước ngồi đảm bảo khi thực hiện quyền sẽ khơng vượt tỷ lệ quy định.
* Các trường hợp điều chỉnh giá thực hiện và khối lượng hợp đồng quyền chọn:
- Chia cổ tức bằng tiền mặt:
Các sàn giao dịch quyền chọn trên thế giới đều không điều chỉnh giá thực hiện của hợp đồng quyền chọn trong trường hợp này.
66
- Tăng vốn dưới hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu hay phát hành thêm cổ phiếu bán cho cổ đông hiện hữu: điều này làm giá cổ phiếu giảm và khối lượng cổ phiếu tăng lên, giá điều chỉnh giảm bằng tỷ lệ chia cổ tức bằng cổ phiếu.
- Chia tách, sáp nhập cổ phiếu: trường hợp này giá thực hiện và khối lượng hợp đồng quyền chọn cũng sẽ được điều chỉnh theo tỷ lệ phù hợp với điều kiện là tổng giá trị của nhà đầu tư không đổi.
3.3.11 Hệ thống công bố thông tin
- Thành lập trang web chính thức của mỗi Sở giao dịch để cập nhật những thơng tin chính thống mới nhất.
- Các cơng ty chứng khốn thành viên: hiện là kênh công bố thông tin hữu hiệu đến các nhà đầu tư
- Bản tin thị trường chứng khốn phát hành hàng ngày trên tồn quốc. - Từ trang web của các doanh nghiệp niêm yết
3.3.12 Hệ thống giám sát
Hoạt động giám sát được thực hiện theo mơ hình 2 cấp, cấp giám sát do Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước thực hiện và cấp giám sát do các tổ chức tự quản thực hiện như Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký chứng khoán.
• Giám sát tuân thủ:
- Giám sát chế độ công bố thông tin: các thông tin trực tuyến, thông tin về quyền chọn được Sở giao dịch chứng khốn, cơng ty chứng khốn cơng bố.
- Giám sát giao dịch nội bộ, cổ đơng lớn, người có liên quan. - Giám sát tuân thủ các quy định giao dịch.
- Tuân thủ các quy định ký quỹ. + Giám sát thị trường
+ Giám sát thông tin, đưa tin đồn nhằm mục đích trục lợi + Giao dịch mua bán thao túng, lũng đoạn thị trường + Giám sát các giao dịch có dấu hiệu bất thường
67
Phí giao dịch và phí thanh tốn có vai trị rất quan trọng trong việc khuyến