CHƯƠNG 1 : LÝ LUẬN TỔNG QUAN CỦA ĐỀ TÀI
3.1. XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC DÀI HẠN PHÙ HỢP VỚI CHU KỲ
KỲ SỐNG CỦA DOANH NGHIỆP
Mặc dù việc chia cổ tức được quyết định bởi chính các cổ đơng trong cuộc họp
thường niên, song trên thực tế DN phải đưa ra được các phương án phân chia lợi
nhuận phù hợp với tình hình kinh doanh và phát triển của mình. Căn cứ vào cơ sở lý thuyết tại Chương 1, chính sách cổ tức cĩ xu hướng phụ thuộc vào vịng đời phát triển của cơng ty. Yếu tố về cơ cấu vốn hay nhu cầu vốn trong từng giai đoạn phát triển luơn phải đặt lên hàng đầu trước khi xem xét đến tỉ lệ phân chia cổ tức.
3.1.1. Giai đoạn khởi sự
Giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh thì rủi ro kinh doanh ở mức cao nhất do tùy thuộc vào khả năng sản xuất mới, sản lượng tiêu thụ thấp, hiệu quả sản xuất chưa cao và thị phần nhỏ bé. Các dịng tiền thu vào từ doanh thu khơng chỉ thấp mà cịn chậm, trong khi chi phí nghiên cứu và phát triển rất cao, chi phí hoạt động
thường xuyên lớn nên dịng tiền trong những năm đầu rất thấp thậm chí âm. Rủi ro kinh doanh cao địi hỏi rủi ro tài chính đi kèm giữ ở mức thấp. Chỉ cần cơng ty huy
động một tỷ lệ tài trợ nợ vay ở mức thấp cũng dẫn đến rủi ro phá sản hồn tồn cao.
Do đĩ tài trợ bằng vốn cổ phần là thích hợp nhất. Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm đầu tư vào cơng ty trên lý thuyết là khơng quan tâm đến việc nhận cổ tức giai đoạn này, họ đầu tư vì kỳ vọng tỷ suất sinh lợi cao thơng qua lãi vốn.
Chính sách cổ tức đề nghị cho cơng ty mới khởi sự là khơng chia cổ tức tiền mặt, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng 0.
3.1.2. Giai đoạn tăng trưởng
Một khi sản phẩm mới được tung ra thị trường một cách thành cơng, nhu cầu đối với sản phẩm của cơng ty tăng cao tạo nên sự tăng trưởng trong doanh thu, lợi nhuận và tài sản, cơng ty đang bước vào giai đoạn tăng trưởng. Cơng ty điều chỉnh chiến lược gia kinh doanh nhằm gia tăng thị phần, phát triển tổng quy mơ thị trường.
Rủi ro kinh doanh cuả cơng ty đã giảm nhưng cịn cao trong suốt thời gian tăng trưởng nhanh nên nguồn tài trợ phải đảm bảo giữ mức độ rủi ro tài chính ở mức
thấp, xác định đĩ tiếp tục là nguồn vốn cổ phần. Thêm vào đĩ là sự thối vốn của các nhà đầu tư mạo hiểm nên cơng ty cần tìm kiếm thêm các nhà đầu tư vốn cổ phần mới. Biện pháp hữu hiệu thường sử dụng là phát hành rộng rãi chứng khốn của cơng ty. Bên cạnh tình hình kinh doanh tốt và tuân thủ điều kiện niêm yết, các cơng ty cịn cần nghiên cứu để lựa chọn thời điểm thích hợp để IPO.
Từ các phân tích trên chính sách cổ tức đề nghị trong giai đoạn này là cổ tức danh nghĩa. Cơng ty duy trì tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ở mức cao và khơng chia cổ tức tiền
mặt. Cơng ty nên tiến hành các hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng, hay chia nhỏ cổ phần. Khi đĩ sẽ cĩ sự chuyển dịch tài sản từ cổ đơng này sang cổ đơng khác nhưng nguồn vốn cổ phần vẫn nằm ở cơng ty, thậm chí cịn tăng cao do giá cổ phần tăng cao.
3.1.3. Giai đoạn bão hịa
Sau thời kỳ tăng trưởng cao, cơng ty bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định và tiến tới bão hịa. Doanh thu vẫn tăng trưởng nhưng với tỷ lệ giảm dần, tỷ suất sinh lời trên tài sản giảm vì cĩ nhiều đối thủ cạnh tranh xâm nhập thị trường và tìm cách chiếm thị phần. Kết thúc thời kỳ tăng trưởng được đánh dấu bằng một cuộc cạnh
tranh giá cả mạnh mẽ giữa các DN vẫn cịn năng lực thặng dư lớn. Chiến lược kinh doanh lúc này là duy trì thị phần và cải tiến hiệu quả hoạt động.
Rủi ro kinh doanh giảm xuống mức trung bình làm rủi ro tài chính tăng tương ứng, cao hơn hai giai đoạn đầu. Dịng tiền thuần trong giai đoạn này tăng lên dương đáng kể và tốc độ tăng trưởng tài sản chậm lại. Cơng ty khơng cịn nhiều cơ hội đầu tư cĩ tỷ suất sinh lợi vượt mức cổ đơng kỳ vọng trong khi cơng ty cĩ thể dễ dàng huy động vốn từ bên ngồi hơn. Như vậy, trong giai đoạn này cơng ty cần thay đổi chiến
lược tài trợ và chính sách phân phối. Từ việc tài trợ hầu như hồn tồn bằng vốn cổ phần nên chuyển sang kết hợp với một tỷ lệ ngày càng tăng tài trợ nợ. Dịng tiền dương, việc tài trợ bằng vốn vay cĩ khả năng khuyếch đại tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu giúp cơng ty cĩ khả năng chi trả cổ tức cao hơn cho cổ đơng, cịn các cổ
đơng địi hỏi cổ tức gia tăng vì triển vọng tăng trưởng trong tương lai thấp hơn nhiều
so với các giai đoạn trước thì chính sách cổ tích thích hợp cho giai đoạn này là chia cổ tức tiền mặt cao và tăng nhẹ.
Bên cạnh việc trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ cao, cơng ty cĩ thể mua lại cổ phần bằng tiền mặt thặng dư đĩ. Một kế hoạch mua lại cổ phần xem như phương thức cung cấp cổ tức một lần cho cổ đơng, gián tiếp phân phối bằng tiền mặt cho các cổ đơng.
Cách làm này cĩ tác động tích cực trong tương lai do số lượng cổ phần lưu hành thấp hơn, làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần cao hơn, sẽ hấp dẫn các cổ đơng tiềm năng do đĩ làm tăng giá cổ phần. Mặt khác mua lại cổ phần giúp cơng ty tái cấu trúc lại cơ cấu vốn để đạt được cấu trúc tối ưu.
Tĩm lại, chính sách phân phối hợp lý nhất trong giai đoạn này là duy trì chi trả cổ tức tiền mặt cao kết hợp với mua lại cổ phần.
3.1.4. Giai đoạn suy thối
Các phát sinh tiền mặt dương mạnh mẽ của giai đoạn sung mãn khơng thể kéo dài mãi vì nhu cầu sản phẩm cuối cùng cũng giảm dần, DN bước vào giai đoạn suy thối. Tuy nhiên DN cĩ thể duy trì được dịng tiền thuần trong giai đoạn suy thối nếu biết điều chỉnh chiến lược kinh doanh thích hợp. Rủi ro kinh doanh thấp dẫn đến mơ hình chiến lược tài chính tổng thể cho giai đoạn này là tỷ lệ tài trợ nợ tăng
thối, DN khơng cần huy động nhiều vốn để đầu tư nên nợ vay khơng phải dùng để
đầu tư mà cĩ thể dùng để tạo ra tiền mặt, dùng cho việc chi trả cho cổ đơng tốt hơn
sau này.
Trong giai đoạn này, lợi nhuận mong đợi từ tái đầu tư của DN thường thấp hơn mức mà cổ đơng địi hỏi. Mặt khác, dịng tiền trong giai đoạn này khá nhàn rỗi do sụt
giảm qui mơ đầu tư và dịng tiền từ khấu hao do tái đầu tư khơng hiệu quả cũng
được dùng phân phối cho cổ đơng. Chính sách cổ tức trong giai đoạn này là chi trả ở
mức rất cao, tỷ lệ chi trả cĩ thể bằng tổng số lợi nhuận và khấu hao. Chính sách cổ tức giai đoạn này tiêu biểu cho sự hồn trả vốn đầu tư.
Tĩm lại, DN cần định vị được giai đoạn phát triển trong chu kỳ sống căn cứ vào các
đặc trưng về luồng tiền của DN. Mặc dù trong thực tế, việc xác định chính xác chu
kỳ sống của DN là khĩ khăn do chu kỳ sống của DN là một chuỗi các chu kỳ nối tiếp nhau. Nhưng nhìn tổng thể, một DN sẽ cĩ những giai đoạn phát triển như trên. Trong mỗi giai đoạn, chính sách cổ tức như đề nghị cần phải là giải pháp chiến lược, kết hợp với biện pháp tình thế là các hình thức trả cổ tức khác nhưng chỉ ở mức thấp hợp lý.
Hiện nay, các CTNY của Việt Nam được xác định hầu hết là đang trong giai đoạn tăng trưởng. Cơng ty cần huy động lượng vốn lớn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh. Do đĩ định hướng chung chính sách cổ tức phù hợp nhất đĩ là khơng chia cổ tức
tiền mặt hoặc trả cổ tức rất thấp, tùy theo đặc điểm của từng DN, cố gắng hướng tới mục tiêu đạt được mức cổ tức/mệnh giá từ 0%-4%. Đồng thời cơng ty kết hợp trả cổ tức danh nghĩa bằng biện pháp chia cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng nhưng phải đảm bảo phù hợp với nhu cầu vốn phục vụ cho sản xuất, nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư, khơng phát hành cổ phiếu tràn lan tạo gánh nặng trả cổ tức cho ban
điều hành trong tương lai.
Khi DN mạnh dạn thay đổi chính sách cổ tức, để tạo sự đồng thuận đối với các cổ đơng của mình thì Ban Quản lý cũng cần lập phương án chi trả cổ tức, trong đĩ nêu
đồng thời đánh giá hiệu quả của việc thay đổi chính sách cổ tức. Khi phương án được rõ ràng dễ hiểu thì sẽ được đơng đảo các cổ đơng hết lịng ủng hộ.
Trong tình hình đa phần các DN kinh doanh hiệu quả đã thực hiện nâng vốn điều lệ lên cao hơn nhiều so với tình hình của hai năm trước kia, tuy nhiên nhiều DN vẫn cịn nguồn vốn thặng dư rất lớn, thể hiện ở giá trị sổ sách trên 1 cổ phần từ 15.000
đồng/CP đến 40.000 đồng/CP. Việc chia thưởng cổ phiếu một lần ở mức cao cĩ lẽ
khơng được tối ưu hoặc phù hợp lắm. Vậy chia thưởng cổ phiếu từ nguồn vốn thặng dư, hay việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cần được điều chỉnh. Căn cứ xem xét tỷ lệ chia cổ phiếu như sau:
− Sau khi chia tách, thưởng cổ phiếu, DN vẫn phải đảm bảo một nguồn vốn thặng dư hợp lý nhằm mục đích trang trải những chi phí hợp lý nhưng khơng được
khấu trừ chi phí thuế (nếu cĩ phát sinh); dự phịng bù đắp những khoản kinh doanh thua lỗ để trong mọi trường hợp khơng ảnh hưởng đến việc làm giảm vốn
điều lệ; chi cho việc nghiên cứu đầu tư và phát triển.
− Sau khi chia cổ phiếu thưởng hay trả cổ tức bằng cổ phiếu để hình thành vốn
điều lệ mới thì nên đảm bảo tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn điều lệ mới của
những năm tiếp theo ở mức đảm bảo bảo an tồn theo đề nghị là từ 25% - 30%.
− Tỷ lệ trả cổ tức bằng cổ phiếu nên ở mức thấp hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của DN. Nếu sau khi thực hiện việc chia cổ phiếu thưởng mà tốc độ
tăng trưởng của DN tăng chậm hoặc khơng tăng trưởng thì việc chia cổ phiếu thuởng ở mức khơng hợp lý sẽ là gánh nặng cho DN về mặt chia cổ tức bằng
tiền mặt.
− Thực tế cĩ những DN chia ở mức rất cao trong một lần, vì vậy phần thặng dư khơng cịn được bao nhiêu. Theo cách này thì sẽ khơng cĩ của để dành và cũng khĩ thực hiện được việc chia cổ tức bằng cổ phiếu, hơn nữa lượng cổ tức bằng tiền mặt tăng lên đột biến sẽ làm giảm tích luỹ lợi nhuận DN. DN nên phân bổ nguồn cổ phiếu thưởng qua vài năm hoặc nhiều năm thay vì một lần, làm như vậy DN sẽ tích luỹ được nguồn tiền mặt lớn qua việc giảm tối đa tỷ lệ cổ tức