Chi trả cổ tức Vấn đề đánh giá Mua lại cổ phần
Rất quan trọng. Khơng cắt giảm, trừ trường hợp bất khả kháng. Mức áp dụng trong quá khứ Khơng quan trọng
Ổn định, ít linh hoạt, hầu
như khơng thay đổi.
Tính linh hoạt Rất linh hoạt, khơng cần thiết ổn định.
Phần thưởng nhỏ cho cổ
đơng.
Kết quả khi tăng Giá chứng khốn gia tăng khi cĩ thơng báo mua lại cổ phần.
Sự trừng phạt lớn từ thị trường khi giảm hay cắt bỏ.
Kết quả khi giảm Ảnh hưởng nhỏ khi cắt
giảm. Mục tiêu phổ biến là mức cổ
tức, kế tiếp là tỷ lệ chi trả cổ tức, và tốc độ tăng cổ tức.
Mục tiêu được xem là khá linh hoạt.
Mục tiêu Mục tiêu phổ biến là số tiền bỏ ra để mua lại cổ phần, và rất linh hoạt.
Vốn tài trợ từ bên ngồi cần
được huy động trước khi cắt
giảm cổ tức.
Mối liên hệ với tài trợ từ bên ngồi
Mua lại cổ phần cần giảm xuống trước khi huy động vốn đầu tư từ bên ngồi. Trước hết là duy trì mức cổ
tức đã chi trả, sau đĩ là quyết
định gia tăng đầu tư.
Mối liên hệ với dự án đầu tư
Trước hết là quyết định đầu
tư, sau đĩ mới quyết định
mua lại cổ phần. Cổ tức biến động cùng xu
hướng thu nhập thường xuyên và thu nhập ổn định.
Chất lượng của lợi nhuận
Mua lại cổ phần gia tăng cùng với thu nhập thường xuyên và cả thu nhập tạm thời.
Chi trả cổ tức Vấn đề đánh giá Mua lại cổ phần
phần để gia tăng trả cổ tức mức cổ tức) để tăng việc
mua lại cổ phần. Bất lợi về thuế của cổ tức
chiếm vị trí thứ yếu.
Thuế Thuận lợi về thuế của mua lại cổ phần chiếm vị trí thứ yếu.
Chi trả cổ tức là tín hiệu thơng tin.
Tín hiệu thơng tin Mua lại cổ phần cũng là tín hiệu thơng tin.
Cổ tức khơng được sử dụng như khoản chi phí bắt buộc
để thơng tin về giá trị cơng
ty hay phân biệt với đối thủ
cạnh tranh.
Dấu hiệu Mua lại cổ phần cũng khơng
được sử dụng như khoản chi
phí bắt buộc để thơng tin về giá trị cơng ty hay phân biệt với đối thủ cạnh tranh. Nhà đầu tư thiểu số thích cổ
tức hơn mặc dù cĩ bất lợi về thuế.
Nhà đầu tư thiểu số Nhà đầu tư thiểu số khơng
thích mua lại cổ phần bằng cổ tức chi trả. Các tổ chức nhìn chung là thích trả cổ tức nhưng khơng phải nhắm đến để giám sát cơng ty.
Nhà đầu tư tổ chức Nhà đầu tư là tổ chức thích
mua lại cổ phần như là cổ tức được chi trả.
Khơng quan trọng. Giá chứng khốn Mua lại cổ phần khi giá chứng khốn thấp hơn giá thị trường
Khơng quan trọng. Thu nhập mỗi cổ phần
Mua lại là một nổ lực quan trọng nhằm gia tăng EPS Khơng quan trọng. Tiền mặt trên bảng
cân đối kế tốn tại
một thời điểm
Được sử dụng để giảm số
Chi trả cổ tức Vấn đề đánh giá Mua lại cổ phần
Khơng quan trọng. Khả năng thanh tốn
Khơng mua lại khi chịu áp lực khả năng thanh tốn. Khơng quan trọng. Sát nhập hay mua
lại
Rất quan trọng.
Khơng quan trọng. Thơn tính Khơng quan trọng.
Cơng ty luơn mong muốn duy trì mức cổ tức thấp nhất.
Khi bắt đầu thực
hiện là…
Cơng ty rất tin tưởng biện pháp mua lại cổ phần để
hồn trả vốn cho cổ đơng. Thu nhập cĩ khả năng gia
tăng và ổn định; Nhà đầu tư
tổ chức yêu cầu; Cơng ty sẵn cĩ ít dự án đầu tư.
Cơng ty khơng chi trả cổ tức bắt đầu áp dụng khi …
Thị trường định giá cổ phiếu thấp hơn giá trị thực; Cơng ty cĩ lượng tiền mặt tăng thêm khơng dùng đến; Nhà
đầu tư tổ chức yêu cầu;
Cơng ty sẵn cĩ ít dự án đầu tư; Biện pháp này cĩ thể gia tăng EPS.
Xu hướng phân phối cho cổ đơng bằng hình thức mua cổ phần ngày càng được ưa chuộng trên thế giới. Ưu điểm của phương pháp mua lại cổ phần được các nhà
quản trị ưa thích là nĩ rất linh hoạt, khơng gây áp lực trả cổ tức cho ban điều hành.
Ở Việt Nam, hình thức này được áp dụng từ khi thị trường chứng khốn mới hình
thành nhưng được áp dụng phổ biến năm 2008, khi thị trường chứng khốn sụt
giảm. Xem xét tại phụ lục 8, ta thấy mức áp dụng mua lại cổ phần cịn rất thấp. Số dư cổ phiếu quỹ cao nhất tại 30 tháng 6 năm 2009 chỉ cĩ Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gịn Thương Tín là 18.265.270 CP chiếm 3,57% vốn điều lệ, Cơng ty Cổ phần Vincom là 10.791.895 CP chỉ chiếm 9% vốn điều lệ. Hầu hết các cơng ty mua lại cổ phiếu với mục đích mua bán cổ phiếu. Do đĩ giải pháp đề nghị cho thời gian tới, các cơng ty cần xem biện pháp mua lại cổ phần là hình thức phân phối cho
cổ đơng như biện pháp chia cổ tức bằng tiền mặt. Đặc biệt trong giai đoạn tình hình kinh tế cĩ nhiều khĩ khăn, việc mở rộng đầu tư sản xuất kinh doanh khĩ cĩ khả năng đạt được tỷ suất sinh lợi như mong muốn, cổ phiếu quỹ sẽ hạn chế áp lực trả cổ tức cao do phát hành cổ phiếu quá mức thời gian qua. Chỉ cĩ điều, mua bao nhiêu cổ phiếu quỹ, mua ở mức giá nào, thời gian thực hiện là bài tốn tài chính mà DN cần tính tốn kỹ, chứ khơng chỉ chăm chăm một mục tiêu là giữ giá cổ phiếu như trước đây.
Các CTNY nên hình thành nguồn vốn lưu động dự trữ để mua lại cổ phiếu quỹ ở
mức giá hợp lý khi TTCK cĩ biến động mạnh hoặc vì những lý do khác làm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu cơng ty. Tất nhiên là việc mua lại cổ phiếu quỹ phải bảo đảm hiệu quả. Đối với các TTCK phát triển, với những cổ phiếu Blue Chip thì
nguồn vốn này khá lớn so với các cơng ty cổ phần của Việt Nam. Các DN kinh doanh hiệu quả cũng cần nghiên cứu những thời điểm thuận tiện để huy động vốn
nhằm cĩ nguồn thặng dư tích luỹ cho mục đích này. Đối với các DN sản xuất kinh doanh cĩ nghiệp vụ đầu tư chứng khốn khơng thường xuyên, thì cũng nên dùng
nguồn thặng dư để tránh những biến động giảm giá chứng khốn cĩ thể làm ảnh
hưởng đến việc giảm vốn điều lệ hoặc ảnh hưởng đến nguồn vốn lưu động phục vụ
cho sản xuất kinh doanh chính.
Việc xây dựng nguồn vốn thặng dư để lại ở mức bao nhiêu, tuỳ thuộc vào từng loại hình DN. Trong trường hợp chưa huy động vốn bằng việc phát hành cổ phiếu mới thì việc phân chia lợi nhuận sau thuế phải đảm bảo nguyên tắc cĩ tích luỹ, khơng
chia hết tồn bộ cho cổ đơng số lợi nhuận làm ra.
Đồng thời, cơng ty cần cân nhắc điều chỉnh kế hoạch đầu tư và chi trả cổ tức khi
phát sinh các trường hợp sau:
− Khi cơng ty cĩ nhiều dự án đầu tư tốt và trong khi đang chi trả cổ tức nhiều hơn dịng tiền cho chủ sở hữu. Trong trường hợp này cơng ty đang làm giảm giá trị cổ đơng. Vì trả cổ tức cao, cơng ty sẽ thiếu hụt tiền mặt và phải bù đắp lượng
tiền thiếu hụt thơng qua phát hành chứng khốn mới. Thêm vào đĩ, cơng ty thường xuyên thiếu tiền tạo ra sự giới hạn về vốn đầu tư, và cơng ty phải từ bỏ
các dự án tốt. Biện pháp lúc này là cơng ty nên giảm cổ tức để dành tiền đầu tư vào các dự án tốt.
− Khi cơng ty cĩ nhiều dự án tốt và chi trả cổ tức ít hơn dịng tiền dành cho chủ sở hữu. Tiền mặt của cơng ty sẽ tăng lên, cơng ty dự đốn cơng ty cĩ nhiều dự án tốt cần đầu tư trong tương lai. Biện pháp hữu hiệu là cơng ty nên tiếp tục duy trì chính sách cổ tức và đầu tư hiện tại.
− Khi cơng ty cĩ nhiều dự án xấu và chi trả cổ tức ít hơn dịng tiền cho chủ sở hữu. Cơng ty đang tích lũy tiền mặt và cũng chịu áp lực lớn từ phía cổ đơng về chi trả cổ tức vì họ lo sợ cơng ty sẽ sử dụng tiền để đầu tư vào các dự án xấu. Do đĩ để gia tăng giá trị cho cổ đơng, cơng ty nên trả cổ tức nhiều hơn và cắt giảm đầu tư.
− Khi cơng ty cĩ nhiều dự án xấu và chi trả cổ tức nhiều hơn dịng tiền dành cho chủ sở hữu. Cơng ty vừa khơng cĩ khả năng sinh lời trong tương lai từ đầu tư, vừa làm sĩi mịn giá trị hiện tại của cơng ty vì trả cổ tức cao. Giải pháp đưa ra là cơng ty nên cắt giảm đầu tư và dùng tiền đĩ chia cổ tức nếu khơng cơng ty sẽ
phải cắt giảm cổ tức hoặc kết hợp giảm cả đầu tư và giảm cổ tức.
3.3. TUÂN THỦ MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CƠ BẢN TRONG CHÍNH SÁCH
CỔ TỨC
Cĩ một số nguyên tắc rút ra từ kinh nghiệm các nước trên thế giới mà các cơng ty sau khi đã thiết lập được chính sách riêng của mình cần tn thủ đĩ là:
− Một là khơng thể xây dựng chính sách cổ tức chung cho tất cả các cơng ty trong
mọi thời điểm. Mỗi cơng ty khác nhau sẽ cĩ những đặc điểm riêng, hoạt động
trong những lĩnh vực kinh doanh tại những vùng miền riêng biệt và chịu tác
động bởi những nhân tố khác nhau. Trong điều kiện kinh doanh cụ thể, các cơng
ty cĩ chiến lược và quan điểm kinh doanh khác nhau. Các cơng ty cần cân nhắc lựa chọn mức cổ tức phù hợp với đặc điểm, tiềm năng của mình, và của cùng
một cơng ty trong các giai đoạn khác nhau của quá trình phát triển. Các cơng ty cần nắm vững tác động của các nhân tố cơ bản sau trong q trình xây dựng
chính sách cổ tức: