CHƢƠNG 3 : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.1 Nội dung nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức
4.1.2 Kiểm chứng các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt
mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp. HCM
Các chỉ tiêu thống kê mơ tả của các biến tài chính
Bảng 4.4 Tóm tắt các chỉ tiêu thống kê mơ tả của các biến tài chính
DP CR LMV LS MB OITA ROA Mean 0.45 2.48 12.82 13.49 1.75 0.10 0.09 Median 0.45 1.79 12.57 13.50 1.10 0.08 0.07 Maximum 3.93 19.48 17.67 17.05 15.31 0.61 0.46 Minimum -0.26 0.25 9.92 10.91 0.23 -0.45 -0.51 Std. Dev. 0.36 2.25 1.45 1.17 1.95 0.09 0.08 Observations 530 530 530 530 530 530 530
(Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview)
Kết quả thống kê mô tả bảng 2.4 cho thấy:
Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt trung bình của các cơng ty là 45 %, trong đó
cao nhất 393% (HTV - Cơng ty cổ phần vận tải Hà Tiên) và thấp nhất là -26% (ANV - Công ty cổ phần Nam Việt).
Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) bình qn của các cơng ty là 9
%, trong đó cao nhất là 46% (BMC – Cơng ty cổ phần khống sản Bình Định), và thấp nhất là -51% (FPC – Công ty cổ phần Full Powre).
Tỷ lệ thu nhập từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA) bình
phần phát triển Từ Liêm), và thấp nhất là -45% (FPC – Công ty cổ phần Full Power)
Tỷ số thanh toán hiện hành (CR) bình qn của các cơng ty là 248.35%. Tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách bình qn của các cơng ty là
175%.
Việc công bố thơng tin về tình hình tài chính của doanh nghiệp chưa được minh bạch: nhiều DN cơng bố hoạt động có lãi nhưng sau khi kiểm tốn vào cuộc thì con số đó giảm mạnh, thậm chí chuyển sang lỗ với mức chênh lệch rất lớn. Điển hình là CTCP Hàng Hải Đơng Đơ (DDM), báo cáo tài chính đã kiểm tốn năm 2010 của công ty này cho thấy kết quả kinh doanh của công ty năm 2010 lỗ 74.32 tỷ đồng, nhưng trước đó cơng ty này đã đưa ra báo cáo với kết quả hoạt động kinh doanh năm 2010 lãi 473 triệu đồng. Hoặc công ty CP Thuỷ Hải Sản Việt Nhật (VNH) lợi nhuận rịng năm 2010 sau khi kiểm tốn là 2,92 tỷ đồng ( thay vì trước đó cơng bố mức lợi nhuận là 6,85 tỷ đồng). Hoặc có thể kể đến Tập đồn Masan (MSN), lợi nhuận sau thuế năm 2010 là 2.283 tỷ đồng, trước đó báo cáo 2.634,8 tỷ đồng. Sở dĩ có sự chênh lệch lợi nhuận trong báo cáo tài chính trước và sau kiểm toán của doanh nghiệp, trước hết do thị trường chưa có hình thức kỷ luật nào về sai sót này, nên DN khơng thấy có trách nhiệm phải làm thật chuẩn mực. Họ chỉ cố nộp báo cáo cho đúng hạn để tránh bị phạt, cịn thơng tin trong báo cáo tài chính liệu đã chuẩn xác chưa thì tính sau. Sau đó, có lẽ áp lực lợi nhuận từ phía cổ đơng mới khiến DN cứ phải tìm cách nào làm sao nâng lợi nhuận lên. Nếu cổ đơng quan tâm đến dịng tiền để đánh giá DN có lẽ DN khơng đến mức phải thổi phồng lợi nhuận lên như vậy.
Phân tích tương quan để thấy được các biến trong mơ hình có quan hệ với nhau hay khơng, nếu có thì mối quan hệ đó là chặt chẽ hay ít chặt chẽ, cùng chiều hay ngược chiều?
Bảng 4.5 Hệ số tương quan giữa các biến tài chính
DP CR LMV LS MB OITA ROA DP 1.000 CR 0.214 1.000 LMV 0.136 0.093 1.000 LS 0.120 -0.204 0.567 1.000 MB -0.134 -0.015 0.440 0.082 1.000 OITA 0.094 0.180 0.250 0.067 0.207 1.000 ROA 0.088 0.187 0.279 0.052 0.225 0.057 1.000
(Nguồn: Tác giả tính tốn với phần mềm Eview)
Qua bảng 4.5 ta thấy các biến đưa vào mơ hình đều có quan hệ với nhau (hệ số tương quan khác 0) nhưng ít chặt chẽ. Tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MB) có tương quan âm với tỷ lệ chi trả cổ tức (hệ số tương quan <0). Còn lại các nhân tố khác: tỷ số thanh khoản (CR), lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), tỷ lệ lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA), qui mô công ty đều có mối tương quan dương với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt. Và hệ số tương quan của biến đưa vào mơ hình đều có giá trị nhỏ hơn 0.8, cho thấy khơng có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến trong mơ hình.
Kết quả cho thấy rằng những công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam có qui mơ lớn hoặc tính thanh khoản cao thì tỷ lệ chi trả cổ tức
càng cao và ngược lại. Đồng thời thể hiện rằng các cơng ty có cơ hội đầu tư cao sẽ chi trả cổ tức thấp.
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định tự tương quan của mơ hình
Xét các cặp giả thuyết sau:
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 2.448126 Prob. F(2,521) 0.0874
Obs*R-squared 4.934459 Prob. Chi-Square(2) 0.0848
Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 01/25/13 Time: 22:30 Sample: 1 530
Included observations: 530
Presample missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CR -0.000101 0.007206 -0.014002 0.9888 LMV 0.001712 0.015362 0.111459 0.9113 LS -0.000649 0.017154 -0.037836 0.9698 MB -7.30E-05 0.008973 -0.008140 0.9935 OITA -0.027694 0.600389 -0.046127 0.9632 ROA 0.019514 0.690787 0.028249 0.9775 C -0.011744 0.185378 -0.063354 0.9495 RESID(-1) 0.094808 0.043935 2.157899 0.0314 RESID(-2) 0.012331 0.043975 0.280411 0.7793
R-squared 0.009310 Mean dependent var -2.51E-18
Adjusted R-squared -0.005902 S.D. dependent var 0.343878
S.E. of regression 0.344891 Akaike info criterion 0.725658
Sum squared resid 61.97279 Schwarz criterion 0.798216
Log likelihood -183.2993 Hannan-Quinn criter. 0.754058
F-statistic 0.612031 Durbin-Watson stat 1.997528
H1: Mơ hình khơng có tự tương quan bậc 2 Ho: Mơ hình có tự tương quan bậc 2
Từ bảng 2.6 ở trên theo kiểm định BG ta có 2
qs = 4.934459 Với = 0.05 , 2(2) 05 . 0 = 5.99147. Suy ra : 2 qs < 2(2) 05 . 0
Vậy chưa có cơ sở bác bỏ giả thuyết Ho .Với mức ý nghĩa = 0.05 mơ hình khơng có tự tương quan bậc 2.
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi của mơ hình
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 6.663042 Prob. F(27,502) 0.0000
Obs*R-squared 139.8267 Prob. Chi-Square(27) 0.0000
Scaled explained SS 1132.225 Prob. Chi-Square(27) 0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 01/25/13 Time: 10:08 Sample: 1 530
Included observations: 530
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.212805 2.301114 0.092479 0.9264 CR 0.153158 0.113968 1.343868 0.1796 CR^2 0.008993 0.001763 5.100228 0.0000 CR*LMV -0.016779 0.011190 -1.499461 0.1344 CR*LS 0.003664 0.011639 0.314818 0.7530 CR*MB -0.002404 0.005748 -0.418157 0.6760 CR*OITA 1.639524 0.520368 3.150704 0.0017 CR*ROA -2.302378 0.602906 -3.818802 0.0002
LMV -0.017418 0.262462 -0.066363 0.9471 LMV^2 -0.004356 0.013175 -0.330605 0.7411 LMV*LS 0.009920 0.023453 0.422976 0.6725 LMV*MB 0.000981 0.010518 0.093308 0.9257 LMV*OITA -0.247135 1.034308 -0.238938 0.8113 LMV*ROA 0.802264 1.158792 0.692328 0.4891 LS -0.022621 0.355497 -0.063633 0.9493 LS^2 -0.002480 0.017816 -0.139184 0.8894 LS*MB 0.000740 0.014047 0.052653 0.9580 LS*OITA -0.082496 1.154615 -0.071449 0.9431 LS*ROA -0.435837 1.278836 -0.340807 0.7334 MB -0.046651 0.153077 -0.304757 0.7607 MB^2 0.002095 0.003016 0.694622 0.4876 MB*OITA 0.002531 0.639145 0.003960 0.9968 MB*ROA -0.030511 0.710596 -0.042937 0.9658 OITA -1.942344 11.40617 -0.170289 0.8649 OITA^2 -9.314853 10.01992 -0.929634 0.3530 OITA*ROA 36.93487 26.63182 1.386870 0.1661 ROA 1.479738 12.44076 0.118943 0.9054 ROA^2 -23.98448 16.54275 -1.449848 0.1477
R-squared 0.263824 Mean dependent var 0.118029
Adjusted R-squared 0.224229 S.D. dependent var 0.481791
S.E. of regression 0.424351 Akaike info criterion 1.174871
Sum squared resid 90.39696 Schwarz criterion 1.400608
Log likelihood -283.3408 Hannan-Quinn criter. 1.263228
F-statistic 6.663042 Durbin-Watson stat 1.973525
Prob(F-statistic) 0.000000
Xét cặp giả thiết sau:
Ho: Mơ hình có phương sai sai số khơng thay đổi H1: Mơ hình có phương sai sai số thay đổi
Dựa trên kiểm định White ở bảng 2.7 trên ta có: 2
qs
Với = 0.05 , X20.05(54) = 72.1532. Suy ra : 2
qs
< X20.05(54)
Vậy chưa có cơ sở bác bỏ giả thuyết Ho.Với mức ý nghĩa = 0.05 mơ hình có phương sai sai số khơng thay đổi.
4.2 Kết quả nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM