4. NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp có vốn hóa thị trường lớn
HÓA THỊ TRƯỜNG LỚN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Dựa trên hệ thống ngành kinh tế Việt Nam ban hành kèm theo Quyết định số 10/2007/QĐ-TTg ngày 23 tháng 1 năm 2007 của Thủ tướng Chính phủ, người viết tiến hành phân loại 60 doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu vào 8 ngành nghề cấp 1 bao gồm ngành bán buôn và bán lẻ; công nghiệp chế biến, chế tạo; hoạt động kinh doanh bất động sản; khai khoáng; sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hịa khơng khí; thơng tin và truyền thông; vận tải kho bãi và ngành xây dựng. Trong đó, ngành cơng nghiệp chế biến chế tạo bao gồm các doanh nghiệp sản xuất nhựa xây dựng, thép, vật tư nông nghiệp tổng hợp, hóa chất, phân bón, cao su tự nhiên, chế biến thủy sản, dược phẩm, bánh kẹo, sữa, mía đường... Người viết đã thực hiện thống kê số liệu về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên theo từng nhóm ngành nghề và theo thời gian từ năm 2006 đến năm 2011; trong đó chi tiết cho từng thời kỳ trước và sau khủng hoảng tài chính năm 2008.
4.1.1. Thực trang cấu trúc vốn theo nhóm ngành nghề
Kết quả thống kê cho thấy, trong tổng số 60 doanh nghiệp được chọn để nghiên cứu từ năm 2006 đến năm 2011, các doanh nghiệp thuộc ngành xây dựng có tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản trung bình cao nhất, đạt mức 75%. Xếp thứ hai là ngành khai khoáng với tỷ lệ tổng nợ ở mức 68% và thứ ba là ngành sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hịa khơng khí với tỷ lệ tổng nợ tương ứng đạt 60%. Ngược lại, các doanh nghiệp hoạt động trong ngành cơng nghiệp chế biến chế tạo có tỷ lệ tổng nợ thấp nhất, khoảng 40%. Ngoài ra, theo số liệu thống kê về tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài
năm 2008 đến năm 2011, ngành xây dựng có tỷ lệ tổng nợ trung bình từ 73% đến 74%, ngành khống sản có tỷ lệ tổng nợ trung bình từ 59% đến 75%, ngành năng lượng điện, khí, gas có tỷ lệ tổng nợ từ 48% đến 59%. Như vậy, có thể thấy kết quả về tỷ lệ tổng nợ trung bình theo ngành nghề của mẫu nghiên cứu gồm 60 doanh nghiệp có vốn hóa thị trường lớn nhất khá nhất quán với tỷ lệ tổng nợ bình quân của ngành nghề. Kết quả thống kê được thực hiện chi tiết theo từng nhóm nợ như sau:
Tỷ lệ nợ ngắn hạn: ngành thông tin và truyền thông, ngành xây dựng và ngành bán
buôn và bán lẻ là những ngành sử dụng nhiều nợ ngắn hạn nhất, với tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản lần lượt là 50%, 48% và 42%. Các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hịa khơng khí và lĩnh vực vận tải kho bãi có tỷ lệ nợ ngắn hạn thấp nhất, trung bình khoảng 22%.
Tỷ lệ nợ dài hạn: kết quả thống kê cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản của các
doanh nghiệp hoạt động trong ngành sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hịa khơng khí là cao nhất, trung bình đạt 37%. Các ngành công nghiệp chế biến, ngành bán buôn bán lẻ và ngành thông tin và truyền thông là ba ngành có tỷ lệ nợ dài hạn thấp nhất, trung bình chỉ từ 9% đến 11%.
Nhìn chung, các ngành xây dựng, vận tải kho bãi, sản xuất và phân phối điện, khai khoáng, hoạt động kinh doanh bất động sản sử dụng nhiều nợ ở cả hai nhóm: nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Trong khi đó, các doanh nghiệp hoạt động trong các ngành bán buôn và bán lẻ, công nghiệp chế biến chế tạo, thông tin và truyền thông chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn. Nguyên nhân của sự khác biệt trên có thể được giải thích bởi đặc thù hoạt động của từng ngành nghề. Đa số các doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ ngắn hạn thường có chu kỳ sản xuất kinh doanh ngắn và họ chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho nhu cầu tài sản lưu động. Hơn nữa, các doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ dài hạn thường có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản cao do đây là một trong những nhân tố quan trọng đảm bảo cho các khoản vay dài hạn và ngược lại, bản thân
4.1.2. Thực trạng cấu trúc vốn theo thời gian
4.1.2.1. Thực trạng cấu trúc vốn từ năm 2006 đến năm 2011
Bảng 4.1 tại phần Phụ lục trình bày kết quả tổng hợp thống kê cho các tỷ số nợ trong toàn bộ giai đoạn nghiên cứu từ năm 2006 đến năm 2011, chi tiết cho hai thời kỳ trước và sau khủng hoảng, cụ thể như sau:
Trong cả giai đoạn, tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản trung bình của 60 doanh nghiệp được nghiên cứu đạt mức 47%; trong đó, tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình là 32% và tỷ lệ nợ dài hạn trung bình là 14%. Nhìn chung, xu hướng biến động của ba tỷ số nợ trong cả giai đoạn tương đối giống nhau. Theo đó, từ mức khởi điểm vào cuối năm 2006 là 50% đối với tỷ lệ tổng nợ, 37% đối với tỷ lệ nợ ngắn hạn và 13% đối với tỷ lệ nợ dài hạn, các tỷ số nợ đồng loạt giảm trong năm 2007, thấp hơn khoảng 10% so với năm 2006, đồng thời cũng là mức thấp nhất trong cả giai đoạn được nghiên cứu. Một trong những nhân tố bên ngồi có tác động đáng kể đến sự sụt giảm các tỷ lệ nợ năm 2007 là chính sách thắt chặt tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước vào cuối năm 2007, đặc biệt là sự kiểm soát chặt chẽ tín dụng trong một số lĩnh vực có độ rủi ro cao như cho vay để đầu tư, kinh doanh chứng khoán, cho vay kinh doanh bất động sản, cho vay bằng ngoại tệ, cho vay tiêu dùng. Tuy nhiên, trong 6 tháng cuối năm 2008, để chủ động ngăn chặn suy giảm kinh tế, chính sách tiền tệ thắt chặt được chuyển dần sang nới lỏng một cách thận trọng; trong đó Ngân hàng nhà nước đã 4 lần điều chỉnh giảm lãi suất cơ bản từ 14%/năm xuống cịn 13%/năm, 12%/năm, 10%/năm và 8,5%/năm. Theo đó, các tỷ số nợ có xu hướng tăng trở lại vào cuối năm 2008, tuy nhiên vẫn thấp hơn các tỷ số tương ứng ở năm 2006. Từ năm 2009 đến năm 2011, các tỷ số nợ tương đối ổn định với tỷ lệ tổng nợ trung bình ở mức 48%, gần bằng mức cao nhất năm 2006 là 50%, tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình dao động từ 31% đến 33% và tỷ lệ nợ dài hạn khoảng 16%.
Nhìn chung, các doanh nghiệp Việt Nam có tỷ lệ nợ dài hạn khá thấp. Điều này có thể được giải thích do khi cần phát hành chứng khốn ra cơng chúng, các doanh nghiệp
phiếu do hầu hết các doanh nghiệp thích một giá cổ phiếu cao. Ngoài ra, thực tế cho thấy thị trường trái phiếu tại Việt Nam vẫn đang ở giai đoạn khai sinh của sự phát triển. Ngân hàng vẫn là nguồn cung cấp tín dụng chủ yếu hay thậm chí là nguồn duy nhất khi cần tài trợ nợ bên ngoài đối với một số doanh nghiệp. Trong khi đó, các ngân hàng thường có những các yêu cầu cao và tiêu chuẩn khắt khe đối với những khoản tín dụng dài hạn nhằm hạn chế mức độ rủi ro. Kết quả là, các doanh nghiệp Việt Nam dựa nhiều vào tài trợ vốn cổ phần và các khoản tín dụng thương mại khác.
4.1.2.2. Thực trạng cấu trúc vốn trước và sau khủng hoảng
Khi xem xét đòn bẩy tài chính trong từng thời kỳ trước và sau khủng hoảng, kết quả thống kê cho thấy cả ba tỷ lệ nợ đều có xu hướng gia tăng sau khủng hoảng. Theo đó, các tỷ lệ tổng nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn trung bình trước khủng hoảng và sau khủng hoảng lần lượt là 44%, 30%, 14% và 56%, 34% và 23%. Ngoài những nguyên nhân xuất phát từ sự thay đổi trong các nhân tố đặc thù của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn sẽ được trình bày tại phần kết quả chạy mơ hình cho từng thời kỳ tại mục 4.3.2.2, các ngoại tác có ảnh hưởng đáng kể đến sự gia tăng trong tỷ lệ nợ sau khủng hoảng là các gói kích cầu hỗ trợ lãi suất cho các khoản vay ngắn hạn và khoản vay trung và dài hạn nhằm phục hồi kinh tế và sự bất ổn trên thị trường cổ phiếu sau khủng hoảng. Chính phủ dự kiến nguồn lực thực hiện của gói kích thích kinh tế khoảng 145,6 nghìn tỷ đồng để sử dụng cho năm 2009 và một số năm sau; trong đó hỗ trợ lãi suất vay vốn tín dụng khoảng 17 nghìn tỷ đồng.
Biến động của các tỷ lệ nợ trước và sau khủng hoảng theo từng ngành nghề như sau: Tỷ lệ tổng nợ: Kết quả thống kê cho thấy ngành xây dựng có tỷ lệ tổng nợ tăng cao nhất, tăng thêm 26% từ mức 48% trước khủng hoảng lên mức 74% sau khủng hoảng. Tiếp đến là ngành hoạt động kinh doanh bất động sản với mức tăng thêm là 17%, từ 41% lên 58%. Ngồi ra, có sự thay đổi trong thứ hạng về ngành nghề sử dụng nhiều nợ nhất: trước khủng hoảng ngành khai khống có tỷ lệ tổng nợ cao nhất với 68%, sau
khủng hoảng vị trí này thuộc về ngành xây dựng với mức 74%. Mặc dù cũng có sự gia tăng trong tỷ lệ tổng nợ sau khủng hoảng, ngành công nghiệp chế biến chế tạo vẫn có tỷ lệ tổng nợ thấp nhất trong cả hai thời kỳ (tương ứng là 35% và 41%) so với các ngành khác.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn: Kết quả thống kê cho thấy có sự biến động tăng giảm khác nhau
trong tỷ lệ nợ ngắn hạn giữa các ngành nghề. Các ngành xây dựng, ngành sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hịa khơng khí, ngành hoạt động kinh doanh bất động sản và ngành công nghiệp chế biến chế tạo đều có sự gia tăng trong tỷ lệ nợ ngắn hạn; trong đó, ngành xây dựng có mức tăng thêm cao nhất, tăng thêm 33% từ mức 16% lên 49%. Ngược lại, tỷ lệ nợ ngắn hạn có xu hướng sụt giảm trong hai ngành khai khoáng (giảm 11%) và ngành thông tin và truyền thông (giảm 8%). Một trong những nguyên nhân là do hai ngành này không nằm trong đối tượng của gói hỗ trợ lãi suất ngắn hạn. Thêm vào đó, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản của hai ngành khai khống và thơng tin và truyền thông chỉ biến động rất nhẹ so với trước khủng hoảng. Tỷ lệ nợ ngắn hạn trong ngành hoạt động kinh doanh bất động sản chỉ tăng nhẹ một phần do những giới hạn về tín dụng cho hoạt động bất động sản, trong đó phải kể đến ảnh hưởng của thơng tư 13/2010/TT-NHNN có hiệu lực từ ngày 1/10/2010 nâng hệ số rủi ro của các khoản vay bất động sản lên tới 250% (trước đây là 100%).
Tỷ lệ nợ dài hạn: So với thời kỳ trước khủng hoảng, tỷ lệ nợ dài hạn sau khủng hoảng
có xu hướng gia tăng trong các ngành bán buôn và bán lẻ, hoạt động kinh doanh bất động sản, khai khống, thơng tin và truyền thông với mức tăng thêm từ 10% đến 13%, ngành công nghiệp chế biến chế tạo, ngành vận tải kho bãi tăng thêm khoảng 5%. Trong khi đó, tỷ lệ nợ dài hạn trong ngành xây dựng và sản xuất và phân phối điện, khí đốt, nước nóng, hơi nước và điều hịa khơng khí giảm nhẹ. Sự sụt giảm trong tỷ lệ nợ dài hạn trong ngành xây dựng chủ yếu đến từ việc phân loại lại khoản vay dài hạn sang vay ngắn hạn đến hạn trả.