4. NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Kết quả nghiên cứu về các nhân tố đặc thù doanh nghiệp có ảnh hưởng
4.3.2.1. Những nét chính của nền kinh tế Việt Nam sau khủng hoảng
4.3.2.1.1. Khủng hoảng tài chính năm 2008 và ảnh hưởng của nó tại Việt Nam
Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 bắt nguồn từ khủng hoảng cho vay tín dụng nhà đất dưới chuẩn tại Mỹ vào tháng 7 năm 2007 và lên tới đỉnh điểm vào tháng 10 năm 2008 khi một loạt định chế tài chính lớn của Mỹ bị phá sản hay đứng trước bờ vực phá sản như ngân hàng đầu tư Lehman Brothers, công ty bảo hiểm lớn nhất nước Mỹ AIG. Khủng hoảng nhanh chóng lan tới Châu Âu, Nhật Bản, Trung Quốc và các quốc gia khác trên thế giới, đẩy nền kinh tế thế giới rơi vào cuộc suy thối trầm trọng nhất trong vịng 10 năm trở lại đây. Cuộc khủng hoảng đã làm chao đảo thị trường chứng khốn tồn cầu, tỷ giá biến động, tổng cầu và tiêu dùng suy giảm dẫn tới giảm sản lượng sản xuất công nghiệp, thương mại quốc tế và giảm dòng vốn đầu tư quốc tế. Tốc độ tăng GDP toàn cầu bắt đầu đi xuống từ quý 3 năm 2007 và giảm mạnh nhất trong quý 4 năm 2008 và quý 1 năm 2009; theo đó kinh tế thế giới tăng trưởng ổn định ở mức xấp xỉ 5% trong năm 2007, giảm mạnh chỉ còn 3,6% vào giữa năm 2008 và chỉ đạt âm 2,8% vào quý 1 năm 2009. Khủng hoảng cũng đẩy mức thất nghiệp tại các quốc gia phát triển lên cao, tỷ lệ thất nghiệp tính đến cuối năm 2008 trên toàn thế giới là 30%.
Tại Việt Nam, một đặc trưng của năm 2008 là tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mơ, lạm phát leo thang, thâm hụt thương mại hàng hóa và thâm hụt cán cân vãng lai lớn, rủi ro hệ thống tài chính ngân hàng gia tăng. Ảnh hưởng từ các biện pháp kiềm chế lạm phát của Chính phủ như chính sách thắt chặt tiền tệ, chính sách tài khóa có kiểm sốt khiến tăng trưởng GDP đã chậm lại. Tăng trưởng GDP quý 4 năm 2008 và quý 1 năm 2009 lần lượt là 5.7% và 3.1% so với cùng kỳ năm trước. Đồ thị số 4.9 “Tốc độ tăng trưởng GDP từ năm 2000 đến năm 2011” được trình bày trong phần Phụ lục cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2008 chỉ còn 6,3%, thấp nhất kể từ năm 2000. Kim ngạch xuất khẩu suy giảm mạnh trong những tháng cuối năm 2008 và đầu năm 2009. Trên thị trường chứng khoán, VN-index giảm liên tục và lập đáy mới xuống dưới mức 350
4.3.2.1.2. Các chính sách kinh tế trọng điểm sau khủng hoảng
Năm 2009, các chính sách kinh tế được đưa ra chủ yếu tập trung vào mục tiêu kích thích kinh tế, kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, tiêu biểu như:
Chính sách tiền tệ và tỷ giá: cuối năm 2008, chính sách tiền tệ nới lỏng lại so với chính sách thắt chặt vào tháng 3 năm 2008. Lãi suất cơ bản đồng Việt Nam được cắt giảm liên tục từ mức 14% xuống chỉ còn 7% từ ngày 1/10/2008. Biên độ tỷ giá được điều chỉnh cho phép đồng Việt Nam được biến động linh hoạt hơn.
Chính sách hỗ trợ lãi suất vay vốn tín dụng: (1) Hỗ trợ lãi suất với mức 4% cho các khoản vay vốn lưu động của các doanh nghiệp không phân biệt thành phần kinh tế với thời gian hỗ trợ trước ngày 31/12/2009; (2) Hỗ trợ lãi suất với mức 4% cho các khoản vay vốn trung, dài hạn để đầu tư phát triển sản xuất, kinh doanh với thời hạn hỗ trợ không quá 24 tháng trước ngày 31/12/2011; sau đó được điều chỉnh còn 2%/năm đối với những khoản vay phát sinh trong năm 2010; (3) Hỗ trợ lãi suất các khoản vay mua máy móc thiết bị tối đa là 24 tháng, vật tư phục vụ sản xuất nông nghiệp và vật liệu xây dựng nhà ở khu vực nông thôn, tối đa là 12 tháng.
Thực hiện chính sách miễn, giảm, giãn thuế, chủ yếu là tập trung cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, đặc biệt là doanh nghiệp trong các ngành sử dụng nhiều lao động và các ngành hàng xuất khẩu nhằm mục tiêu gia tăng xuất khẩu.
Năm 2010, chính sách tiền tệ và tài khóa chưa thể hiện được sự phối hợp nhịp nhàng. Trong quý 1 năm 2010, khi Ngân hàng nhà nước thắt chặt chính sách tiền tệ, Bộ Tài chính lại tăng cường phát hành trái phiếu đã khiến dòng vốn ngân hàng đổ vào trái phiếu chính phủ làm cho các doanh nghiệp khó tiếp cận được với nguồn vốn với mức lãi suất hợp lý. Trước áp lực giảm bớt khó khăn của doanh nghiệp trong việc tiếp cận nguồn vốn, Ngân hàng nhà nước đã điều chỉnh chính sách tiền tệ theo hướng nới lỏng hơn vào giữa năm khi áp lực lạm phát có dấu hiệu giảm bớt trong thời gian này. Tuy nhiên, với mức lạm phát hàng tháng trong quý 4 năm 2010 tăng cao trên 1% và khả
nước chính thức nâng mức lãi suất cơ bản tăng thêm 1%. Trong cả năm 2010, tổng phương tiện thanh toán tăng 25,3%, tăng trưởng tín dụng của hệ thống ngân hàng là 29,81% so với năm 2009.
Năm 2011, trước áp lực lạm phát tăng cao, từ đầu năm Chính phủ đã ra Nghị quyết 11/NQ-CP về những giải pháp chủ yếu tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô và bảo đảm an sinh xã hội. Trong đó, giải pháp về chính sách thắt chặt tiền tệ là giải pháp cơ bản và được thực hiện khá nhất quán trong suốt cả năm 2011. Lãi suất cơ bản được giữ nguyên ở mức 9% trong cả năm, tuy nhiên, lãi suất chiết khấu và lãi suất tái cấp vốn lại được điều chỉnh tăng nhằm làm tăng chi phí vốn của các ngân hàng khi đi vay từ Ngân hàng nhà nước, điều này khiến các ngân hàng cẩn trọng hơn trong cho vay tín dụng. Việc điều hành chính sách tiền tệ và tài khóa theo hướng thắt chặt trong năm 2011 đã khiến hoạt động của hầu hết các doanh nghiệp gặp nhiều khăn.
4.3.2.1.3. Nét chính của thị trường chứng khốn Việt Nam sau khủng hoảng 4.3.2.1.3.1. Thị trường cổ phiếu sau khủng hoảng
Năm 2009: thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2009 đã tạo ấn tượng bởi sự hồi phục nhanh và gây bất ngờ với thanh khoản bùng nổ với nhiều kỷ lục liên tục bị phá vỡ. Một trong những yếu tố góp phần vào thành quả này là việc nhiều cơng ty vốn hóa lớn niêm yết tạo thêm hàng hóa cho thị trường, chính sách nới lỏng tiền tệ giúp tiền chạy vào chứng khoán tăng khi kênh đầu tư này trong giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng. Sự tiến triển tích cực của kinh tế vĩ mô và hoạt động của các doanh nghiệp cùng với sự hồi phục của thị trường chứng khoán thế giới đã tạo yếu tố thuận lợi cho nhà đầu tư nước ngoài giải ngân trở lại thị trường Việt Nam.
Năm 2010: thị trường chứng khoán Việt Nam trong năm 2010 là một trong số ít thị trường khơng tăng trưởng ở châu Á và chịu sự suy giảm đi ngược lại với xu hướng chung của thế giới chủ yếu do môi trường kinh tế vĩ mô không thuận lợi, lạm phát cao,
tế tồn cầu vừa thốt khỏi khủng hoảng đã làm suy giảm niềm tin của nhà đầu tư. Cùng với chính sách thắt chặt tiền tệ của Ngân hàng nhà nước và nỗi lo ngại Việt Nam Đồng mất giá tăng lên khiến nhà đầu tư không yên tâm đầu tư chứng khốn; từ đó, hạn chế dịng tiền vào kênh vốn. Ngồi ra, với việc Ngân hàng nhà nước ban hành Thông tư số 13/2010/TT-NHNN quy định về các tỷ lệ đảm bảo an toàn trong hoạt động của tổ chức tín dụng đã phần nào làm suy giảm dịng tiền vào chứng khốn. Nguồn vốn đầu tư cho thị trường trong năm 2010 bị thu hẹp do chính sách tín dụng cho đầu tư chứng khốn bất động sản bị siết chặt hơn, bị hút vào các đợt phát hành thêm, các kế hoạch tăng vốn, tăng tỷ lệ an toàn theo quy định của hệ thống ngân hàng.
Năm 2011: Thị trường chứng khoán Việt Nam trong năm 2011 đã phản ánh khá rõ những khó khăn của nền kinh tế, theo đó xu hướng giảm điểm là xu hướng chính và chủ đạo. Nguyên nhân chủ yếu đến từ các vấn đề vĩ mô như áp lực tỷ giá, lạm phát, lãi suất. Bên cạnh đó, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn chịu ảnh hưởng bởi những thông tin tiêu cực trên thị trường thế giới, nổi bật nhất là vấn đề nợ công ở Châu Âu vẫn chưa được giải quyết và khả năng suy thoái kép của nền kinh tế toàn cầu. Vấn đề này cũng khiến các nhà đầu tư nước ngoài hạn chế giao dịch với thái độ thận trọng và dè dặt.
4.3.2.1.3.2. Thị trường trái phiếu doanh nghiệp sau khủng hoảng
Năm 2009: Từ những tháng cuối năm 2009 khi tình hình kinh tế có dấu hiệu phục hồi, nhiều doanh nghiệp đã tìm đến kênh trái phiếu để thu hút vốn, phục vụ cho mục đích thực hiện dự án, đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh. Một số đợt phát hành lớn trong năm như 1.800 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 3 năm của Công ty cổ phần FPT, 700 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 5 năm của Tổng công ty Phát triển Đô thi Kinh Bắc, 2.000 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 3 năm và 100 triệu Đô la Mỹ trái phiếu chuyển đổi kỳ hạn 5 năm của Công ty Cổ phần Vincom.
Năm 2010: Trong khi lãi suất cho vay của các ngân hàng trên thị trường vẫn còn cao, gói hỗ trợ lãi suất cho các khoản vay ngắn hạn đã chấm dứt vào ngày 31/12/2009, việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu của doanh nghiệp cho thấy một số ưu điểm vượt trội và ngày càng được nhiều doanh nghiệp thực hiện. Bên cạnh đó, trong năm 2010, Ngân hàng Nhà nước đã đưa ra một số biện pháp nhằm kiểm sốt tốc độ tăng trưởng tín dụng như yêu cầu hạn chế cho vay đối với các lĩnh vực phi sản xuất, nâng hệ số rủi ro đối với các khoản cho vay đầu tư, kinh doanh bất động sản và chứng khoán của các ngân hàng lên mức 250%. Các động thái này khiến việc vay vốn ngân hàng của các doanh nghiệp thuộc các ngành nghề kể trên rất khó khăn; do đó, phát hành trái phiếu sẽ trở thành kênh huy động vốn hiệu quả. Đặc biệt, với việc Chính phủ ban hành Nghị định số 84/2010/NĐ-CP yêu cầu các doanh nghiệp muốn phát hành thêm cổ phiếu hay trái phiếu trong thời gian trái phiếu chuyển đổi chưa đáo hạn sẽ phải giải trình rõ tất cả những rủi ro cho các nhà đầu tư tiềm năng và đưa ra một kế hoạch dự phịng rủi ro nhằm bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư hiện hữu sẽ giúp làm tăng tính minh bạch trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp và do đó, sẽ hấp dẫn được các nhà đầu tư. Năm 2010 đánh dấu sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp với tổng giá trị phát hành đạt 47.000 tỷ đồng, tăng 76% so với năm 2009 và nhiều đợt phát hành thành công như: Công ty cổ phần Vincom phát hành 1.000 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 4.5 năm; Tổng Công ty Cổ phần Vinaconex phát hành 2.000 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 2 năm; Tập đồn Sơng Đà phát hành 1.500 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 5 năm; Tập đoàn Hoàng Anh Gia Lai phát hành 1.100 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi kỳ hạn 1 năm, sau đó gia hạn thêm 2 năm.
Năm 2011: Tổng khối lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp trong năm đạt trên 6.000 tỷ đồng, bằng 10% tổng giá trị phát hành của năm 2010, chủ yếu là từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ sử dụng trái phiếu như sản phẩm thay thế cho khoản vay và người mua là tổ chức tín dụng, khơng chào bán ra thị trường. Hoạt động trầm lắng của thị
khóa được chính phủ áp dụng đã tác động không nhỏ đến hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp và từ đó hạn chế khả năng phát hành trái phiếu. Hơn nữa, trong năm 2011, hàng loạt quy định về mức dư nợ cấp tín dụng của các ngân hàng thương mại như Thông tư số 28/2011-TT-NHNN quy định điều kiện của các tổ chức tín dụng khi mua trái phiếu doanh nghiệp, Nghị định 90/2011/NĐ-CP quy định cụ thể về điều kiện phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp đã hạn chế sự phát triển của thị trường trái phiếu trong năm. Đợt phát hành lớn nhất trong năm là của Tập đoàn Hoàng Anh Gia Lai với 1.130 tỷ đồng trái phiếu hoán đổi kỳ hạn 4 năm và phát hành trái phiếu quốc tế với tổng số mệnh giá nợ gốc là 90 triệu Đô la Mỹ, hoàn trả bắt đầu từ năm 2014 đến năm 2016.