Rm_Rf SMB HML HVARL
Rm_Rf 1 0.0452 0.0725 0.0295
SMB 0.0452 1 0.2763 0.2174
HML 0.0725 0.2763 1 0.3913
HVARL 0.0295 0.2174 0.3913 1
Nguồn: Dữ liệu tập hợp từ trang web HOSE, tính tốn của tác giả
Bảng 4. 2 thể hiện các hệ số tương quan giữa các nhân tố giải thích trong mơ hình. Ta thấy giá trị của hệ số tương quan giữa các biến độc lập của mơ hình 4 nhân tố khơng cao, dao động trong khoảng từ 0.029 đến 0.39. Điều này cho thấy rằng mối
tương quan tuyến tính giữa các biến là thấp, do đó, có thể cùng một lúc giải thích sự thay đổi của biến phụ thuộc là TSSL của danh mục cổ phiếu. Bên cạnh đó, các hệ số đều có giá trị dương, điều này cho thấy có mối quan hệ đồng biến giữa các nhân tố, trong đó mối quan hệ đồng biến giữa HVARL và HML là mạnh nhất với hệ số lên tới 0.39.
4.3. Kết quả hồi quy: 4.3.1 Mơ hình một nhân tố 4.3.1 Mơ hình một nhân tố
Bảng 4.3-A cho thấy rằng TSSL vượt trội trên danh mục thị trường của cổ phiếu (Rm-Rf) nắm bắt sự thay đổi của TSSL cổ phiếu tốt hơn so với ba nhân tố còn lại SMB, HML và HVARL. Nhân tố Rm-Rf có hệ số độ dốc nằm trong khoảng từ 0.9 đến 1.12. Mơ hình hồi quy với mức ý nghĩa 1% cho 6 danh mục, các giá trị R2
dao động từ 0.49 đến 0.56, cho thấy nhân tố thị trường một mình có thể giải thích được từ 49% đến 56% của TSSL cổ phiếu. Như vậy cho thấy thị trường vẫn để lại nhiều sự thay đổi trong TSSL cổ phiếu có thể được giải thích bởi các yếu tố khác.
Bảng 4.3-B cho thấy nhân tố HVARL (chênh lệch giữa TSSL của danh mục đầu tư có VaR cao và thấp), ngay cả khi sử dụng một mình, vẫn có thể nắm bắt đáng kể sự thay đổi trong TSSL cổ phiếu. Mơ hình hồi quy với 1 biến giải thích HVARL có ý nghĩa ở mức 1% và có giá trị R2 nằm trong phạm vi từ 0.20 đến 0.28 đối với 5 danh mục và có giá trị cao nhất là 0.35 đối với danh mục HVAR. Hệ số độ dốc của HVARL thay đổi từ 0.64 đến 1.12, và các hệ số hồi quy đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Như vậy HVARL là biến giải thích tốt thứ 2 sau biến thị trường khi đứng một mình vì nó có khả năng giải thích được từ 20% - 35% sự thay đổi của TSSL cổ phiếu.