2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây:
2.2. Các nghiên cu thực nghiệm ề tác động của chính sách tiền tệ các nước
T ong đĩ: Y1,t là tậ h các biến đại diện hu ực quốc tế; Y2,t là tậ h các biến đại diện hu ực inh tế t ong nước. từ 03 hương t ình t ên cĩ th iết lại dưới dạng:
t t t t t t v v v L B L B L B L B L B Y Y Y , 2 , 1 22 12 21 11 , 2 , 1 ; ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ;
Theo đĩ: B(L) đư c xác định dựa t ên ma t ận A0. T ong đĩ, A0 trong mơ hình SVAR đư c xác định như sau:
Bảng 3.2 : Cấu trúc ma trận A0
Biến phụ thuộc Các biến giải thích
WCPI USSL USCPI USLS SL CPI M2 LS EX
WCPI 1 0 0 0 0 0 0 0 0
USSL a21 1 0 0 0 0 0 0 0
USCPI a31 a32 1 0 0 0 0 0 0
USLS a41 a42 a43 1 0 0 0 0 0
SL 0 0 a53 a54 1 0 a57 a58 a59
CPI a61 0 a63 0 a65 1 a67 a68 a69
M2 0 0 0 0 a75 a76 1 a78 a79
LS a81 0 a83 a84 a85 a86 a87 1 a89
EX a91 a92 a93 a94 a95 a96 a97 a98 1
Cấu trúc mơ hình này được tham khảo từ các nghiên cứu của (Mala và Param 2007); Shahawaz Karim và cộng sự (2011) và Trần Ngọc Thơ (2013).
3.5. Xử lý dữ liệu:
Tất cả các biến sẽ đư c xử lí hiệu chỉnh yếu tố mùa ụ bằng bộ lọc Census X12 à tiến hành lấy log dữ liệu (t ừ biến lãi suất) t ước khi đưa ào mơ hình. Việc chuy n đ i chuỗi dữ liệu dưới dạng log sẽ giú chúng ta tận dụng đặc đi m của hệ số co giãn t ong hương t ình log dẫn đến iệc giải thích ết quả sẽ dễ dàng hơn.
Bài nghiên c u sẽ tiến hành i m định tính dừng của các biến qua i m định nghiệm đơn ị theo hương há Augmented Dickey-Fuller (ADF) test. Phụ lục 1 t ình bày ết quả i m định nghiệm đơn ị Augmented Dickey-Fulle (ADF) test ề tính dừng của chuỗi các biến. Kết quả cho thấy, ới hồi quy khơng chặn, hơng xu thế, tất cả các biến đều dừng ở sai hân bậc 1, t ừ biến cung tiền M2, WCPI dừng ở sai hân bậc 2 à lãi suất Mỹ dừng tại m c le el.
Lựa chọn độ trễ tối ưu
Việc lựa chọn độ t ễ tối ưu đư c xác định dựa t ên chỉ tiêu A ai e (AIC) à Schwa tz (SC). Nếu theo tiêu chuẩn AIC, SC thì độ t ễ đư c lựa chọn lần lư t là 2 và 3, tuy nhiên ới mơ hình SVAR thì các i m định này hơng đủ đ đánh giá tác động đư c lư ng hĩa, chính ì thế tác giả sử dụng hương há Po manteau đ i m định tính tự tương quan hần dư t ong mơ hình à đưa a độ t ễ tối ưu, ết quả i m định Po manteau cho thấy độ t ễ tối ưu của mơ hình SVAR là 4 nên bài nghiên c u sẽ sử dụng t ễ là 4 đ ước lư ng mơ hình. Kết quả i m định độ t ễ tối ưu đư c t ình bày t ong hụ lục 2 à 3, theo đĩ, độ t ễ tối ưu đư c chọn là 4.
Kiểm định tính ổn định của mơ hình
Tính n định của mơ hình VAR cơ sở đư c thiết lậ ới độ t ễ tối ưu đã chọn là 4 cần đư c xác nhận lại t ước hi sử dụng mơ hình đ hân tích các bước ế tiế . Điều này đặc biệt ất quan t ọng nhất là đối ới các ết quả thu đư c từ hàm hản ng xung (IRF). Nếu mơ hình hơng đá ng đư c các điều iện ề tính n định thì hi n nhiên các ết quả như sai số chuẩn của hản ng xung sẽ hơng cĩ giá t ị. Kết quả tại hụ lục 4 cho thấy mơ hình này đá ng đư c các điều iện ề tính n định (p value = 0.5752, Chi-square (1) = 0.314045 nên ết quả thu đư c từ ch c năng hàm hản ng xung hát sinh từ mơ hình sẽ ý nghĩa t ong nghiên c u.
4. Nội dung và kết quả nghiên cứu:
4.1. Kết quả ước lượng các ma trận hệ số
Kết quả ước lư ng cho các ma t ận hệ số đư c trình bày tại hụ lục 4, ý nghĩa của các àng buộc nhận dạng đư c i m định bằng i m định LR test.
Với mơ hình SVAR đã thiết lậ ta cĩ: Giả thiết H0: Những àng buộc đã thiết lậ t ong mơ hình là thích h . Kết quả cho thấy: 0.31 < 6 tại m c ý nghĩa 5% à -value = 0.5752.
Do đĩ chưa cĩ cơ sở đ bác bỏ giả thiết H0 tại m c ý nghĩa này Mơ hình đư c
thiết lậ là hù h t ong iệc mơ tả mối quan hệ giữa các biến inh tế ĩ mơ tại Việt Nam.
4.2. Phân tích hàm phản ứng đẩy (IRF)
T ong hần này tác giả tiến hành hân tích hản ng xung nhằm mơ tả cơ chế t uyền dẫn chính sách tiền tệ t ước cú sốc của các biến độc lậ , đặc biệt là hiệu ng của các cú sốc chính sách tiền tệ. Độ lớn của cú sốc đư c đo bằng một đơn ị độ lệch chuẩn của hần dư từ mơ hình VAR. Kết quả nghiên c u hơng đi sâu ào các hệ số ước lư ng của ma t ận A0 mà chỉ hướng đến cách th c hản ng, thời gian bị tác động của các biến số ĩ mơ t ong nước t ước sự tác động của các cú sốc.
4.2.1. Phản ứng của các biến kinh tế vĩ mơ trước cú sốc sản lượngHình 4.1: Phản ứng của các biến vĩ mơ trước cú sốc sản lượng Hình 4.1: Phản ứng của các biến vĩ mơ trước cú sốc sản lượng
Hình 4.1 lần lư t t ình bày hản ng của các biến số inh tế ĩ mơ t ong nước t ước
cú sốc gia tăng một độ lệch chuẩn của biến sản lư ng.
Cung tiền M2 đư c giả định chịu ảnh hưởng t c thời bởi các cú sốc t ong lạm hát, lãi suất à sản lư ng. Hơn nữa do tỷ giá VN theo chế độ thả n i cĩ quản lý (thực tế là giữ n định t ong một thời gian dài) cho nên cung tiền M2 à lãi suất cũng đư c điều chỉnh đ thực hiện đư c điều này. Nhìn vào Hình 4.1 cho thấy khi nền inh tế tăng t ưởng nĩng,
chính sách tiền tệ cĩ xu hướng thắt chặt, cung tiền của Việt Nam cĩ hản ng giảm tương đối nhanh (0-1 tháng) nhưng tương đối nhẹ t ước cú sốc sản lư ng (giảm 0.1-0.2%), tuy nhiên m c giảm này tương đối nhẹ à diễn a há ngắn do Việt Nam là nước đang hát t i n, cần hỗ t cho hoạt động sản xuất inh doanh t ong à ngồi nước nên đường cung tiền cĩ biến động tăng nhẹ 0.1% t ở lại sau 5 tháng và hầu như giữ ở m c n định ở các thời gian tiế theo. Kết quả hản ng cung tiền t ước cú sốc sản lư ng diễn a t ong thời gian đầu của cú sốc cĩ khác biệt nhỏ so ới các ết quả nghiên c u của các tác giả hác ở cả chiều thay hản ng à m c độ tác động. Chẳng hạn t ong ết quả nghiên c u của Nguyễn Phi Lân (2011) thì ngay hi cĩ cú sốc sản lư ng cung tiền tăng t ong 2 tháng đầu và giảm t ong 6 tháng, sau đĩ tăng mạnh t ong hi nghiên c u của Phạm Thế Anh (2008) cho thấy hi cĩ cú sốc sản lư ng thì cung tiền của Việt Nam hản ng tăng nhanh (trong quý đầu) à giữ theo chiều hướng tăng mạnh suốt nhiều ỳ sau đĩ.
Hình 4.1 cũng cho thấy trong thời kì nền kinh tế tăng trưởng quá nĩng, những biến
động lạm hát cũng bắt đầu gia tăng, tốc độ tăng trưởng biến động lạm phát tăng hoảng 0 . 4 % n g a y ở 5 tháng đầu tiên của cú sốc à m c độ tăng này éo dài suốt thời ỳ cịn lại (từ tháng 5 đến tháng 24) của quá t ình diễn a cú sốc. Tuy nhiên, nhìn chung cú sốc t ong sản lư ng cơng nghiệ tác động hơng đáng lạm hát t ong nước (m c dao động lớn nhất hoảng từ 0.5-0.7%). Kết quả này hù h ới ết quả hần lớn các bài nghiên
c u ề hản ng của lạm hát t ước cú sốc sản lư ng, tuy nhiên m c độ tác động của cú sốc sản lư ng đến lạm hát ở đây hơng mạnh như các bài nghiên c u t ước. (tốc độ tăng lạm hát chỉ xoay quanh m c tăng 0.15% ở ỳ đầu à 0.67% cho các ỳ tiế theo t ước sự gia tăng của một độ lệch chuẩn sản lư ng).
Trong một số nghiên c u cĩ dữ liệu t ong giai đoạn mặt bằng lạm hát ở Việt Nam cao dẫn đến ết quả là sản lư ng cơng nghiệ à CPI cĩ mối quan hệ ngư c chiều nhau, nghĩa là hi tăng sản lư ng sẽ làm cho lạm hát cĩ xu hướng giảm xuống. Điều này cĩ th lý giải bởi tỷ lệ lạm hát cao ở Việt Nam t ong những năm gần đây như năm 2008 lạm hát là 19,95%.
T ước cú sốc ề tăng t ưởng t ong nước, chiều hướng tăng của CPI t ong nước, chính sách tiền tệ t ong nước cĩ xu hướng thắt chặt, th hiện đường lãi suất hản ng tăng cao và nhanh t ong hoảng thời gian 5-6 tháng đầu tiên, ngay hi xảy a cú sốc sản lư ng lãi suất đã tăng thêm 0.24%, và tiế tục tăng từ tháng 5 đến tháng 10, m c tăng lãi suất dao động ở 0.6-0.8%. Tuy nhiên, sau hoảng thời gian 9-10 tháng, sau khi hạn chế tốc độ tăng của chỉ số CPI, chính sách tiền tệ cĩ xu hướng nới lỏng th hiện lãi suất cĩ xu hướng giảm nhẹ. Những điều chỉnh lãi suất của NHNN đã cĩ tác động làm cho tốc độ tăng t ưởng cung tiền cĩ dấu hiệu thu hẹ lại à tốc độ tăng t ưởng biến động lạm hát từ đĩ cũng cĩ xu hướng giảm dần.
Về m c độ thay đ i của tỷ giá hối đối danh nghĩa VND à USD, chỉ số này hầu như ất ít thay đ i (dao động tăng giảm t ong hoảng 0.2-0.3%) t ong suốt cú sốc sản lư ng. Điều này xảy a đối ới tỷ giá danh nghĩa VND/USD hơng những t ước cú sốc sản lư ng mà cịn hầu hết các cú sốc tiế theo. Điều này đư c lý giải do chính sách neo giữ à i m sốt chặt tỷ giá đồng nội tệ t ước USD của NHNN suốt thời gian dài, tỷ giá danh nghĩa chỉ mới đư c nới lỏng hơn từ năm 2008 t ờ lại đây.
4.2.2. Phản ứng của các biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc lạm phát: Hình 4.2: Phản ứng của các biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc lạm phát Hình 4.2: Phản ứng của các biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc lạm phát
Phản ng của sản lư ng t ước cú sốc lạm hát cho thấy, đ ng t ước tình t ạng chỉ số CPI tăng cao, sản lư ng cĩ xu hướng giảm, tuy nhiên m c độ giảm của sản lư ng ất nhẹ à ít thay đ i ở các ỳ tiế theo (m c dao động 0.1-0.8%).
Cung tiền M2 đư c giả định chịu ảnh hưởng t c thời bởi các cú sốc t ong lạm hát. Quan sát bi u đồ t ên, chúng ta cĩ th thấy diễn biến của nền inh tế à iệc điều hành chính sách tiền tệ t ước cú sốc ề lạm hát t ong nước tăng cao là h lý à hù h ề mặt lý thuyết inh tế. Khi chỉ số CPI tăng cao, tác động tiêu cực tới tăng t ưởng inh tế thì hản ng t c thì của chính sách tiền tệ là điều chỉnh lãi suất VND theo hướng tăng à giảm lư ng tiền cung ng à hút tiền từ lưu thơng ề. Sau 6 tháng thắt chặt tiền tệ giảm cung tiền à tăng lãi suất, đến tháng th 6 -15 chính sách tiền tệ cĩ xu hướng nới lỏng hơn th hiện giảm lãi suất à tăng cung tiền.
Diễn biến của lãi suất th hiện chính sách điều hành lãi suất t ước cú sốc lạm hát của Việt Nam là hù h ới lý thuyết inh tế, hi chỉ số CPI tăng cao, NHNN sẽ điều chỉnh tăng lãi suất. Ở đây, lãi suất cĩ hản ng tăng t ong 5 ỳ đầu tiên hi cĩ cú sốc tăng lạm hát, từ ỳ th 6 t ở đi lãi suất cĩ xu hướng giảm à tăng t ở lại từ ỳ 15. Kết quả này tương đồng ới nhiều nghiên c u t ước đây ề hản ng t ên của lãi suất, đại diện tiêu bi u cho chính sách tiền tệ, tuy nhiên, hản ng này theo tác giả Nguyễn Thị Thu Hằng à Nguyễn Đ c Thành (2011) là chậm t ễ từ hi xuất hiện những dấu hiệu đầu tiên của lạm
hát à đư c lý giải xuất hát từ iệc xác định à thừa nhận lạm hát thường mất một thời gian dài. Do đĩ sự tăng lãi suất là đ hù h ới lạm hát mới hơn là chủ động thắt chặt tiền tệ đ chống lạm hát.
Như đã nĩi ở t ên, nhìn chung, tỷ giá ít thay đ i t ước các cú sốc, t ong cú sốc lạm hát, tỷ giá cĩ xu hướng tăng t ong giai đoạn 0-10 tháng đầu, th hiện t ước cú sốc lạm phát, VND t ở nên mất giá so ới USD.
4.2.3. Phản ứng của các biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc cung tiền Hình 4.3: Phản ứng của biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc cung tiền Hình 4.3: Phản ứng của biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc cung tiền
Khi tăng lư ng cung tiền, sản lư ng của nền inh tế cũng tăng theo, tuy nhiên m c độ ảnh hưởng à tác động là hơng đáng , m c dao động của sản lư ng, m c tăng giảm lớn nhất chỉ ở hoảng 0.06-0.09% t ong suốt quá t ình diễn a cú sốc.
Phản ng của CPI t ước cú sốc lãi suất hơng nhiều t ong hi t ước cú sốc t ong cung tiền M2 thì CPI lại hản ng ất mạnh (tăng 1,1% tại tháng th 5 à dao động ở m c tăng 1.2-1.6% ở những tháng tiế theo t ước cú sốc cung tiền thay đ i một đơn ị độ lệch chuẩn). Cú sốc t ong cung tiền sẽ làm tăng CPI nhưng CPI hơng hản ng ngay lậ t c mà t ễ hoảng 5 ỳ (tháng) à tác động này là dai dẳng. Tác động này cĩ th thấy õ nhất t ong giai đoạn 2005 – 2007, m c tăng cung tiền của VN là hoảng 91,93% gấ 3,6 lần
m c tăng t ưởng GDP (25,1%), iêng năm 2007 đ mua lại hơn 10 tỷ USD ngoại tệ thì NHNN đã bỏ a gần 180.000 tỷ đồng ( hoảng 14% GDP), điều này gĩ hần lý giải cho lạm hát tăng cao t ong năm 2007 (12,63%) à 2008 (19,95%). Kết quả này cũng hù h ết quả của các nghiên c u t ước đây, hầu hết đều cho thấy CPI hản ng ất mạnh t ước cú sốc t ong cung tiền nhưng hản ng hơng nhiều ới cú sốc từ lãi suất.
4.2.4. Phản ứng của các biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc lãi suất Hình 4.4: Phản ứng của các biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc lãi suất Hình 4.4: Phản ứng của các biến số nền kinh tế vĩ mơ trước cú sốc lãi suất
Đối ới cú sốc lãi suất, đ ng t ước động thái điều chỉnh lãi suất tăng cao t ong nước, hi NHNN muốn thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, cung tiền cũng thay đ i theo hướng giảm xuống t ong 2 ỳ đầu (giảm từ 1.16% xuống 0.04%) và n định (xoay quanh thay đ i 0.2-0.4%) t ong những ỳ sau đĩ.
Khi lãi suất VND tăng đồng nghĩa ới iệc Việt Nam thắt chặt chính sách tiền tệ thì tăng t ưởng inh tế cĩ xu hướng giảm mạnh à tương đối nhạy cảm ới biến động của lãi suất. Việc thắt chặt chính sách tiền tệ thơng qua tăng lãi suất sẽ tác động nhanh à hiến CPI giảm t ong hoảng thời gian tương đối chậm là 5 tháng, điều này th hiện tính c ng nhắc của giá cả như lý thuyết Keynes mới đã chỉ a. Sau thời gian đĩ, CPI cĩ xu hướng giảm nhưng ới tốc độ thấ hơn so ới thời gian 5 tháng t ước.
Phản ng của CPI t ước cú sốc lãi suất hơng nhiều như t ước cú sốc t ong cung tiền M2 . Kết quả này cũng hù h ết quả của các nghiên c u t ước đây, hầu hết đều cho thấy