Trong thị trƣờng tài chính kém hiệu quả, xếp hạng tín dụng sẽ là một tiêu chuẩn giúp các nhà đầu tƣ hay doanh nghiệp phát hành trong việc đánh giá rủi ro trái phiếu. Khơng có tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp, là rào cản cho các doanh nghiệp Việt Nam nói chung và các doanh nghiệp cao su nói riêng khi phát hành trái phiếu, cổ phiếu. Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp là một trong những tiêu chí quan trọng đối với nhà tài trợ vốn, nhƣ ngân hàng hay nhà đầu tƣ để đƣa ra quyết định có cho doanh nghiệp vay hay khơng.
Hiện nay, ở Việt Nam hoạt động xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp vẫn chƣa thực sự hiệu quả. Do nhu cầu hình thành những tổ chức chuyên xếp hạng các công cụ nợ cũng nhƣ bản thân công ty phát hành chúng thì vấn đề xây dựng một môi trƣờng pháp lý thơng thống cho việc hình thành và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam trong giai đoạn hiện nay là hết sức cấp bách. Ngồi ra, Nhà nƣớc cần có chính sách hỗ trợ thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm, đặc biệt là các tổ chức xếp hạng tƣ nhân. Sự tham gia của các tổ chức xếp hạng tƣ nhân sẽ giúp hoạt động cung cấp thông tin đƣợc khách quan và hiệu quả hơn. Một khi đƣợc tƣ nhân hóa, tất cả các thơng tin trên thị trƣờng sẽ là nhƣ nhau giữa các nhà đầu tƣ, tâm lý đầu tƣ sẽ đƣợc cải thiện và củng cố hơn.
3.2.3.5. Minh bạch thơng tin trên thị trƣờng chứng khốn
Thị trƣờng Việt Nam đã vƣợt qua giai đoạn sơ khai và đã có những bƣớc tiến đáng kể. Tuy nhiên trên thực tế, vấn đề minh bạch thông tin trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam vẫn cịn chƣa đƣợc nhƣ kì vọng của nhà đầu tƣ. Hàng loạt những bất cập của thị trƣờng chứng khoán đã đƣợc phát hiện từ lâu nhƣng vẫn chƣa đƣợc tháo gỡ. Những tin đồn thiếu cơ sở, những thông tin nội gián và sự rị rỉ thơng tin có ý đồ đã khiến nhiều nhà đầu tƣ thua thiệt nặng nề. Các vi phạm nhƣ giao dịch nội gián, làm giá chứng khốn, vi phạm cơng bố thơng tin… đang dần làm mất niềm tin của các nhà đầu tƣ. Chính vì vậy mà vấn đề minh bạch thông tin cần đƣợc hoàn thiện và vận hành tốt hơn là một điều cực kỳ quan trọng để tiến tới xây dựng một thị trƣờng chứng khoán thực sự hiệu quả và bản thân nó có thể làm tốt vai trị của mình trong việc huy động vốn, chu chuyển vốn.
Để giải quyết vấn đề minh bạch thông tin, không phải nhấn mạnh vào trách nhiệm của một ai đó, mà ở đây phải là sƣ phối hợp từ nhiều phía, chính phủ, doanh nghiệp niêm yết, cơng ty chứng khốn, nhà tạo lập thị trƣờng… và cả từ phía các nhà đầu tƣ.
Về phía chính phủ:
Hồn thiện cơ sở vật chất quản lý thị trƣờng: Khung pháp lý và khả năng thực thi của các cơ quan quản lý thị trƣờng cần đƣợc hoàn thiện và nâng cao chặt chẽ hơn. Thị trƣờng đang địi hỏi cần phải có sự chấn chỉnh bằng các chế tài mạnh hơn, phạt tiền hoặc tạm ngừng niêm yết đến khi công ty thực hiện nghĩa vụ công bố thơng tin. Bộ tài chính nên kết hợp với Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc ban hành những quy định về công bố thông tin kế toán riêng cho các doanh nghiệp tham gia niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Cơ quan hữu trách cũng nên xây dựng hệ thống giám sát thông tin và kiểm tốn tài chính độc lập. Một thị trƣờng minh bạch rất cần có những cơ quan điều tra tài chính nhằm phát hiện ra những gian dối trong báo cáo tài chính, giúp nhà đầu tƣ tiếp cận với thông tin đáng tin cậy.
Về phía nhà đầu tƣ:
nhà đầu tƣ của công ty hồn tồn có quyền biết rõ tình trạng doanh nghiệp của mình. Doanh nghiệp niêm yết phải có trách nhiệm cơng bố thông tin một cách rõ ràng minh bạch theo đúng pháp luật để cho các nhà đầu tƣ có những quyết định đúng đắn.
Hiện nay ở Việt Nam, hầu nhƣ khơng có một cơ quan nào giám sát và đảm
bảo chất lƣợng của các thông tin công bố trên thị trƣờng chứng khốn. Với tình hình hiện nay, rị rỉ thơng tin là một điều không tránh khỏi nhƣng trong đó có một số thơng tin khơng chính xác. Điều này càng bị phóng đại khi mà các nhà đầu tƣ ở nƣớc ta đa phần là các nhà đầu tƣ không chuyên nghiệp, họ rất dễ bị dao động bởi những tin đồn. Vì vậy, nâng cao hiểu biết của nhà đầu tƣ về chứng khoán là điều hết sức cần thiết. Đặc biệt, các nhà đầu tƣ cần có thái độ tích cực hơn, khơng nên q dễ dãi trong việc địi hỏi một sự minh bạch thơng tin từ doanh nghiệp niêm yết.
Về phía doanh nghiệp niêm yết:
Việc minh bạch thơng tin tới cộng đồng nhà đầu tƣ khơng chỉ giúp tối đa hóa giá trị khi doanh nghiệp thực hiện phát hành cổ phần ra cơng chúng, mà cịn là đòn bẩy hiệu quả cho hoạt động kinh doanh. Hơn thế nữa, với trách nhiệm của mình đối với nhà đầu tƣ thì việc minh bạch thơng tin của doanh nghiệp là rất quan trọng. Tuy nhiên, tại Việt Nam vẫn khơng ít trƣờng hợp doanh nghiệp công bố thơng tin chỉ mang tính đối phó với quy định của pháp luật. Vì vậy, để giải quyết vấn đề, một số biện pháp có thể là:
- Doanh nghiệp cần tuân thủ những quy định về công bố thơng tin kế tốn, thông tin công bố phải kịp thời, chất lƣợng báo cáo tài chính cơng bố của doanh nghiệp niêm yết cũng là một vấn đề đặt ra câu hỏi.
- Khuyến khích các doanh nghiệp công bố thông tin tự nguyện.
Phần lớn các doanh nghiệp chƣa chú trọng đến công bố tự nguyện cũng nhƣ chƣa hiểu rõ đƣợc lợi ích do các cơng bố này mang lại cho doanh nghiệp. Theo nghiên cứu của rất nhiều nhà khoa học trên thế giới ở các nƣớc có thị trƣờng chứng khốn phát triển nhƣ Mỹ, Úc thì các thơng tin đƣợc cơng bố tự nguyện của các cơng ty niêm yết có ảnh hƣởng lớn đến quyết định quản lý của nhà đầu tƣ. Thơng thƣờng
thì các nhà đầu tƣ sẽ quan tâm hơn đến cổ phiếu của các cơng ty mà họ có cơ hội đƣợc tiếp cận với nhiều thơng tin nhất. Điều đó cũng có nghĩa rằng, nhà đầu tƣ sẽ có cơ hội nắm bắt và theo dõi thƣờng xuyên tình hình sản xuất kinh doanh của công ty niêm yết giúp họ ra quyết định chuẩn xác liên quan đến hoạt động đầu tƣ của mình. Theo một số nhà nghiên cứu thì cơng bố tự nguyện cịn là một kênh PR cho doanh nghiệp niêm yết. Vì vậy cơng bố thong tin tƣ nguyện vừa mang lại lợi ích cho doanh nghiệp vùa là tiền đề cho việc tiến tới minh bạch thong tin, tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tƣ
- Đẩy mạnh công tác quan hệ đầu tƣ (IR - Investor Relation)
Quan hệ đầu tƣ là công tác quản trị chiến lƣợc, là tổng hợp của tài chính, truyền thơng và tiếp thị trên cơ sở pháp lý, giúp thông tin hai chiều hiệu quả giữa công ty với các nhà đầu tƣ, tổ chức tài chính nhằm tăng giá trị cơng ty hoặc giá trị cổ phiếu.
Hiện nay, thông tin của các công ty đƣợc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam cịn thiếu tính minh bạch. Đây cũng là một trong những nguyên nhân khiến nhà đầu tƣ không mấy mặn mà với thị trƣờng chứng khốn.
Cơng tác IR đƣợc mong đợi sẽ giúp công bố đầy đủ và tăng tính minh bạch của doanh nghiệp, giúp nhà đầu tƣ hiểu rõ giá trị thực sự của doanh nghiệp từ đó có quyết định đúng đắn.
3.3. Giới hạn nghiên cứu và đề xuất hƣớng nghiên cứu thêm 3.3.1. Giới hạn nghiên cứu của đề tài
Số lƣợng mẫu quan sát còn hạn chế: Số lƣợng công ty trong ngành cao su niêm yết trên thị trƣờng chứng khốn rất ít, chỉ có 5 cơng ty đang niêm yết nên số quan sát sử dụng để chạy mơ hình hồi qui các nhân tố ảnh hƣởng đến địn bẩy tài chính khơng đại diện cho tổng thể ngành cao su. Trong bài nghiên cứu này tác giả chỉ chọn bốn cơng ty làm quan sát đo lƣờng vì chỉ có bốn cơng ty này có đủ số liệu nghiên cứu trong giai đoạn 2008-2010.
Ngoài ra, do hạn chế trong việc thu thập số liệu do việc công bố thông tin của các công ty chƣa đầy đủ nên tác giả không thể đo lƣờng mức độ ảnh hƣởng của
các nhân tố đến cấu trúc vốn theo nhiều cách khác nhau.
Bài nghiên cứu chỉ dừng lại nghiên cứu tác động của chín nhân nhân tố sau: qui mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng, khả năng sinh lợi, khả năng thanh khoản, tài sản cố định, thuế, lá chắn thuế từ khấu hao, hiệu suất giá cổ phiếu và lãi suất cho vay đến tỷ số nợ trên tổng tài sản. Theo Tugba Bas (2009) địn bẩy tài chính cịn chịu sự tác động của những nhân tố nhƣ GDP/ngƣời, tỷ lệ tăng trƣởng GDP, lạm phát, môi trƣờng pháp lý, phát triển của thị trƣờng chứng khoán.
Bài nghiên cứu chỉ dừng lại ở việc tính chi phí sử dụng vốn cổ phần theo mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình nghiên cứu này khi áp dụng ở thị trƣờng chứng khốn Việt Nam cịn nhiều bất cập do thị trƣờng chứng khoán Việt Nam chƣa phát triển.
3.3.2. Đề xuất hƣớng nghiên cứu thêm:
Nhằm khắc phục những hạn chế trên tác giả đề xuất hƣớng nghiên cứu thêm nhƣ sau:
Đo lƣờng các yếu tố bằng nhiều phƣơng pháp để có cơ sở so sánh đánh giá tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn cho các công ty niêm yết ngành cao su.
Bổ sung thêm một số yếu tố quốc gia nhƣ lạm phát, tốc độ tăng trƣởng GDP, GDP/ngƣời và các yếu tố công ty nhƣ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn bình qn của doanh nghiệp…
Bổ sung cách tính chi phí sử dụng vốn cổ phần theo mơ hình tăng trƣởng cổ tức.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Trên cơ sở phân tích thực trạng ở chƣơng trƣớc, trong chƣơng này luận văn đƣa ra định hƣớng và các giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam.
Hiện tại, các công ty này đang trong giai đoạn tăng trƣởng, có tỷ trọng nợ ngắn hạn lớn hơn so với nợ dài hạn. Vì vậy, các doanh nghiệp nên tiếp tục dùng nguồn vốn cổ phần bằng cách phát hành rộng rãi chứng khốn của cơng ty và giảm nợ ngắn hạn tăng nợ dài hạn, nhằm tận dụng đƣợc các lợi thế lãi suất dài hạn và đáp ứng mục tiêu mở rộng sản sản xuất kinh doanh.
Ngoài ra bài nghiên cứu đề xuất một số những giải pháp về nguồn tài trợ vốn cho các công ty niêm yết ngành cao su nhƣ: Thay đổi hình thức thế chấp cho vay đối với các doanh nghiệp ngành cao su, phát triển thị trƣờng chứng khốnViệt Nam nói chung và thị trƣờng trái phiếu Việt Nam nói riêng, thành lập tổ chức xếp hạng tín dụng để giúp doanh nghiệp dễ dàng hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn.
KẾT LUẬN CHUNG
Cấu trúc vốn là một trong những chủ đề quan trọng trong lý thuyết tài chính doanh nghiệp. Việc xác định đƣợc một cấu trúc vốn hợp lý sẽ giúp doanh nghiệp tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn bình qn và tối đa hoá giá trị của doanh nghiệp.
Trên cơ sở các lý thuyết cấu trúc vốn và nghiên cứu thực nghiệp của các tác giả trên thế giới cũng nhƣ ở Việt Nam. Tác giả thực hiện phân tích thực trạng cấu trúc vốn và kiểm định các nhân tố ảnh hƣởng đến địn bẩy tài chính của các doanh nghiệp ngành cao su Việt Nam. Mục tiêu của đề tài nghiên cứu hƣớng đến là kiểm định mối quan hệ giữa các yếu tố nhƣ quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng, khả năng sinh lợi, tài sản cố định, thu nhập doanh nghiệp, lá chắn thuế từ khấu hao, hiệu suất của giá cổ phiếu, mức lãi suất cho vay với địn bẩy tài chính của doanh nghiệp trên cơ sở đó định hƣớng những giải pháp hồn thiện cấu trúc vốn cho các cơng ty ngành cao su Việt Nam.
Tuy nhiên, bài nghiên cứu vẫn còn một một số những hạn chế cần nghiên cứu thêm.
- Bài nghiên cứu chỉ dừng lại ở việc tính chi phí sử dụng vốn cổ phần theo mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình nghiên cứu này khi áp dụng ở thị trƣờng chứng khốn Việt Nam cịn nhiều bất cập do thị trƣờng chứng khoán Việt Nam chƣa phát triển. Đề xuất hƣớng giải quyết bổ sung cách tính chi phí sử dụng vốn cổ phần theo mơ hình tăng trƣởng cổ tức.
- Bài nghiên cứu chỉ dừng lại ở việc nghiên cứu tác động của của chín nhân tố sau: qui mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng, khả năng sinh lợi, khả năng thanh khoản, tài sản cố định, thuế thu nhập doanh nghiệp, lá chắn thuế từ khấu hao, hiệu suất giá cổ phiếu và lãi suất cho vay đến tỷ số nợ trên tổng tài sản. Đề xuất hƣớng nghiên cứu thêm bổ sung thêm một số yếu tố quốc gia nhƣ lạm phát, tốc độ tăng trƣởng GDP, GDP/ngƣời và các yếu tố công ty nhƣ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp… Đo lƣờng các yếu tố
bằng nhiều phƣơng pháp để có cơ sở so sánh đánh giá tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn cho các công ty niêm yết ngành cao su.
- Bài nghiên cứu chƣa đƣa ra đƣợc một cấu trúc vốn hợp lý, chƣa xác định đƣợc tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bao nhiêu là hợp lý cho doanh nghiệp để giúp doanh nghiệp tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn và tối đa hố giá trị doanh nghiệp. Vì vậy, cần phải đƣợc nghiên cứu thêm.
TIẾNG VIỆT
1. TS. Trần Ngọc Thơ, TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS. Phan Thị Bích Nguyệt, TS. Nguyễn Thị Liên Hoa, TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên (2003), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Đại học Kinh tế TP.HCM, Khoa Tài chính Doanh nghiệp, Nhà xuất
bản Thống kê.
2. TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS. Nguyễn Thị Liên Hoa, ThS. Từ Thị Kim Thoa, ThS. Vũ Việt Quảng (2008), Phân tích tài chính, Khoa Tài chính Doanh
nghiệp, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất bản Lao Động- Xã Hội.
3. Aswath Damodaran , biên dịch TS. Đinh Thế Hiển, Nguyễn Hồng Long, Nguyễn Duy Phƣơng, Lại Hồng Vân, Định giá đầu tư, Nhà xuất bản Tài chính.
4. Ths. Phạm Trí Cao, ThS. Vũ Minh Châu (2010), Kinh tế lượng ứng dụng, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất bản Thống kê.
5. Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), “Minh bạch thông tin trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí phát triển kinh tế, số 6/2008
6. Ngơ Thanh Hồng (2007), Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn cho phát triển dài
hạn của các công ty Cổ phần thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trƣờng Đại học Kinh tế TP.HCM.
7. Lê Khánh Luận, Nguyễn Thanh Sơn (2009), Lý thuyết xác suất thống kê, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất bản Tổng hợp TP.HCM.
8. TS.Nguyễn Thị Mùi (), Giải pháp nào cho thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững, Trƣờng Đào tạo và phát triển nguồn nhân lực VietinBank
9. TS. Phan Thị Bích Nguyệt (2008), Đầu tư tài chính, Trƣờng Đại học kinh tế
TP.HCM, Nhà xuất bản Tài Chính.
10. ThS. Hoàng Ngọc Nhậm, ThS. Vũ Thị Bích Liên, TS. Nguyễn Thị Ngọc Thanh, GVC. Dƣơng Thị Xn Bình, ThS. Ngơ Thị Tƣờng Nam, GV. Nguyễn Thành
Cả (2009), Giáo trình Kinh tế lượng, Khoa Tốn thống kê , Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất bản Lao Động- Xã Hội.
11. TS. Nguyễn Thị Ngọc Thanh và các tác giả (2009), Bài tập Kinh tế lượng với
sự trợ giúp của Eviews, Khoa Toán thống kê, Trƣờng Đại học Kinh tế TP.HCM.