4. PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM
4.3 Hành vi bầy đàn cho trường hợp thị trường tăng và giảm
Phần lớn các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới đều chứng tỏ trong những điều kiện thị trường khác nhau, hành vi của các nhà đầu tư là bất đối xứng (Ball và Kothari, 1989; Conrad et al.,1991; và Bekaert và Wu, 2000). Như vậy, để kiểm tra xem các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam phản ứng khác nhau như thế nào vào những ngày thị trường tăng cũng như khi thị trường giảm, bài nghiên cứu chia dữ liệu thành hai nhóm bằng cách sử dụng một biến giả. Phương trình như sau:
CSADt= γ0 + γ1 (1-D)Rm,t + γ2 DRm,t+ γ3 (1-D)R2m,t + γ4 DR2m,t + γ5CSADUS,t + γ6
R2US,m,t + εt (3)
Với D là biến giả. Trong phương trình (3), bài nghiên cứu xem xét tính bất đối xứng cả về tuyến tính và phi tuyến tính bằng cách thiết lập D = 1 nếu Rm,t < 0, và
bằng 0 nếu ngược lại.
Bảng 4-5 dưới đây báo cáo kết quả hồi quy bầy đàn trong những điều kiện thị trường khác nhau. Tập trung vào các hệ số của tỷ suất sinh lợi thị trường bình phương, bài nghiên cứu tìm thấy bằng chứng khá phù hợp với các kết quả trình bày ở trên. Đặc biệt, các hệ số của R2
m,t đều mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê cao, điều đó có nghĩa là phân tích thực nghiệm tiếp tục tìm thấy sự hiện diện của hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khốn Việt Nam, bất kể phương trình ước tính trong trường hợp thị trường tăng hay giảm. Tuy nhiên, khi dữ liệu mẫu được chia nhóm
để xem xét hành vi bất đối xứng trong những điều kiện thị trường khác nhau thì tác động của Mỹ đến thị trường Việt Nam đã bị suy yếu, bằng chứng là hệ số của R2US,m,t giảm ý nghĩa thống kê trong phương trình kiểm định khi so sánh với kết quả trong Bảng 4-3. Ngun nhân hợp lý có thể giải thích cho vấn đề là khi thị trường Việt Nam tăng trưởng nóng, cụ thể là trong giai đoạn 2006 - 2007, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam có xu hướng phản ứng thái quá trước những thông tin về viễn cảnh kinh tế trong nước mà lờ đi các thông tin trên thị trường thế giới kể cả những biến động trên thị trường Mỹ. Quá trình này được kích hoạt bằng những tin tức tốt đẹp liên tục khiến cho rất nhiều người tin tưởng vào tương lai của nền kinh tế nội địa cũng như của thị trường chứng khoán Việt Nam. Sự thăng hoa của thị trường chứng khốn khơng phải là khơng có cơ sở khi một loạt những sự kiện quan trọng đã đưa Việt Nam vào nhóm những quốc gia được thế giới chú ý nhất:
Một là trở thành thành viên chính thức của Tổ chức Thương mại thế giới WTO; tổ chức thành công rực rỡ Hội nghị APEC, Việt Nam đã tạo ra sức hút ghê gớm đối với những định chế đầu tư tài chính quốc tế. Cả hai sự kiện này đã tạo được ấn tượng tốt đối với các nhà đầu tư nước ngồi và đó là tín hiệu cho những làn sóng đầu tư trực tiếp và cả gián tiếp hứa hẹn sẽ đổ vào Việt Nam.
Thứ hai, Việt Nam được xếp trong Top những nước có mơi trường đầu tư tốt nhất năm 2006 (Theo báo cáo công bố của Cơ quan Thương mại và Đầu tư Anh quốc và Trung tâm Thơng tin kinh tế thuộc tập đồn Economist) đã tạo cơ sở ban đầu thuận lợi, củng cố niềm tin rằng làn sóng đầu tư FDI và FII sẽ đổ vào VN.
Thứ ba, trước thềm Hội nghị các nhà tài trợ năm 2006, Ngân hàng thế giới (WB) đã đánh giá cao kế hoạch 2006 - 2010 của Việt Nam, cho đó là một chiến lược đáng tin cậy và bền vững về mặt tài chính để khuyến khích tăng trưởng.
Ngồi ra, việc các nhà đầu tư nước ngoài mua mạnh cũng tạo cảm hứng cho các nhà đầu tư khác trên các sàn...
Như vậy, niềm tin của các nhà đầu tư vào thị trường nội địa là cực kỳ lớn. Điều này đã tạo nên phản ứng thái q trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Vì
các nhà đầu tư kỳ vọng quá mức vào viễn cảnh kinh tế nội địa nên hồn tồn có thể hiểu được lý do tác động khơng có ý nghĩa của độ phân tán tỷ suất sinh lợi Mỹ đến thị trường Việt Nam trong giai đoạn này. Ngồi ra, thực tế cho thấy rằng tình trạng đầu tư phổ biến trên thị trường chứng khốn Việt Nam trong giai đoạn tăng trưởng nóng 2006 - 2007 chủ yếu theo tâm lý bầy đàn, có rất nhiều nhà đầu tư khơng am hiểu về doanh nghiệp, thị trường nội địa và tất nhiên phớt lờ trước những thông tin biến động từ những yếu tố nước ngồi nhưng vẫn đầu tư mạnh tay theo đám đơng. Đây có lẽ là giai đoạn mà hành vi bầy đàn thể hiện một cách rõ nét nhất trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Bảng 4-5: Kết quả kiểm định hành vi bầy đàn cho trường hợp Rm,t> 0 và Rm,t< 0
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.003931 0.001164 3.378403 0.0007 (1-D)Rm,t 1.732645 0.117673 14.72418 0.0000 DRm,t -1.336688 0.025210 -53.02280 0.0000 (1-D)R2m,t -35.89791 3.087438 -11.62709 0.0000 DR2m,t -1.308925 0.029108 -44.96728 0.0000 CSADUS,t -0.272602 0.103698 -2.628818 0.0086 R2US,m,t -1.144253 0.716872 -1.596174 0.1106 R-squared 0.641850 Mean dependent var 0.023646 Adjusted R-squared 0.640560 S.D. dependent var 0.030359 S.E. of regression 0.018201 Akaike info criterion -5.170458 Sum squared resid 0.551932 Schwarz criterion -5.147770 Log likelihood 4,332.088 Hannan-Quinn criter. -5.162052 F-statistic 497.6133 Durbin-Watson stat 1.737645
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngoài ra, để kiểm tra sự tương đồng của các hệ số bầy đàn cho trường hợp thị trường tăng và giảm, bài nghiên cứu cũng tiến hành một kiểm định tương đồng bằng cách trừ đi hệ số khi thị trường giảm từ hệ số khi thị trường tăng. Các kết quả được báo cáo trong bảng 4-6. Thông qua kiểm định Chi-square với p-value < 0,05 giả thuyết các hệ số tương đồng bị bác bỏ. Bằng chứng rõ ràng cho thấy các hệ số trong trường hợp thị trường tăng khác nhau có ý nghĩa thống kê so với trong trường hợp thị trường giảm.
Bảng 4-6: Kiểm định giả thuyết tương đồng: γ3 - γ4 = 0
Wald Test: Equation: EQ01
Test Statistic Value df Probability F-statistic 126.0592 (1, 1666) 0.0000
Chi-square 126.0592 1 0.0000
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
γ3 - γ4 -34.589 3.08070768
Restrictions are linear in coefficients.