Kết quả kiểm định cho thấy:
Dòng vốn FPI là nguyên nhân ảnh hƣởng tới tăng trƣởng kinh tế, tuy nhiên chỉ khi biến FPI trễ 2 hoặc 3 năm. Kết quả về biến FPI trễ 1 năm không đƣợc thống nhất so với ƣớc lƣợng (I) và (II), khi cả hai ƣớc lƣợng này đều cho thấy biến FPI (trễ 1 năm) cũng có ảnh hƣởng tới tăng trƣởng. Nhƣ vậy ta thấy, FPI có tác động lâu dài đối với tăng trƣởng hơn là tác động tức thời. Mặc dù vậy, khơng có chiều ngƣợc lại giữa hai biến này. Tƣơng quan giữa FPI và tăng trƣởng chỉ là một chiều. Tuy sự tăng trƣởng kinh tế cao hay thấp tại Việt Nam sẽ phản ánh dấu hiệu tích cực hay tiêu cực về nền kinh tế Việt Nam tới nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, và vì vậy ảnh hƣởng trực tiếp tới việc thu hút dòng vốn FPI; nhƣng kiểm định Granger lại khơng cho thấy điều đó.
Mặt khác, mức độ phát triển của TTCK lại ảnh hƣởng đến sự tăng trƣởng, tác động này là tức thời và dài hạn. Kiểm định Granger chỉ cho biết mối quan hệ nhân quả chứ không cho biết tác động ấy là có lợi hay khơng. Nhƣng dựa vào ƣớc lƣợng (I), ta thấy rằng tác động này là tích cực. Nhƣ vậy cho thấy sự cần thiết phải phát triển, cải thiện TTCK trong nƣớc. TTCK không chỉ tạo động lực để thu hút dòng FPI mà còn rất ảnh hƣởng đến sự tăng trƣởng kinh tế. Tuy nhiên, kết quả lại cho thấy ảnh hƣởng của tăng trƣởng đến TTCK lại trễ 2 năm. Mặc dù chƣa thể nói đƣợc điều gì, nhƣng ta vẫn có thể kết luận rằng, giữa TTCK mà nền kinh tế vẫn có quan hệ hai chiều.
Tóm lại: Dịng vốn FPI có một ý nghĩa tích cực và lâu dài đến sự tăng trƣởng
kinh tế, nhƣng còn phụ thuộc vào khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế, mà ở đây chính là mức độ phát triển của TTCK. Điều này đúng với những phân tích trƣớc đó của Durham (2003) - FPI sẽ hạn chế (hoặc thúc đẩy) tăng trƣởng
ở các nƣớc có TTCK tƣơng đối nhỏ (hoặc lớn). Tuy nhiên lại khơng có chiều ngƣợc lại, nghĩa là nền kinh tế có tăng trƣởng hay không cũng không ảnh hƣởng gì đến dịng vốn FPI. Tuy nhiên, đó là khi nói đến ảnh hƣởng trực tiếp; bởi ta có thể thấy một tác động gián tiếp của sự tăng trƣởng kinh tế đến FPI thông qua TTCK. TTCK là kênh huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế, cùng với phát triển thị trƣờng tín dụng, TTCK cũng phải đồng hành để tài trợ vốn cho nền kinh tế. TTCK là phong vũ biểu của nền kinh tế, do đó khi nền kinh tế phát triển tốt thì sẽ thúc đẩy TTCK ổn định, tăng trƣởng. Khi TTCK phát triển, giá trị vốn hóa TTCK tăng cũng đồng nghĩa giá trị của các sản phẩm tài chính tăng lên, và từ đó thu hút nhiều nhà đầu tƣ hơn, tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn, cụ thể là dòng vốn FPI.
Nhƣ vậy, rõ ràng mối quan hệ giữa tăng trƣởng kinh tế và dòng vốn FPI bị ràng buộc bởi sự phát triển của TTCK. Một TTCK phát triển bền vững không những cho thấy nền kinh tế có sức khỏe tốt, tăng trƣởng thuận lợi, tạo uy tín cho nền kinh tế một quốc gia mà còn là điều kiện thúc đẩy, kích thích dịng vốn đầu tƣ từ khu vực nƣớc ngoài.
↑FPI => ↑tăng trƣởng kinh tế => ↑thị trƣờng chứng khoán => ↑FPI
Tuy nhiên, cần lƣu ý một điều rằng, mối quan hệ đồng biến giữa những yếu tố này chỉ tồn tại khi các yếu tố vĩ mô khác (không đƣợc đƣa vào mơ hình) là khơng đổi. Mặc dù vậy, ta vẫn thấy sự cần thiết của việc phát triển dòng vốn FPI mà trƣớc tiên là thông qua TTCK.
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN
5.1 Tổng kết lại các kết quả nghiên cứu.
Việt Nam đã có những thành cơng nhất định trong việc thu hút dịng vốn FPI. Chính phủ Việt Nam đã khẳng định đƣợc vai trò quan trọng của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài với sự phát triển của nền kinh tế, môi trƣờng đầu tƣ từng bƣớc chuyên nghiệp hơn. Bên cạnh đó, lĩnh vực tài chính của Việt Nam cũng có những bƣớc tiến mới: thành lập Tổng công ty Đầu tƣ và Kinh doanh vốn nhà nƣớc (SCIC); q trình cổ phần hóa đang diễn ra tại Việt Nam bao gồm cả ngân hàng thƣơng mại quốc doanh; tăng cƣờng đầu tƣ cơ sở hạ tầng, đặc biệt là hệ thống điện và giao thông, cải cách khung pháp lý dành cho các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài. Giá trị và khối lƣợng giao dịch của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài trên TTCK ln có tỷ trọng đáng kể và đang ngày càng tăng. Đối với các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, Việt Nam vẫn đƣợc xếp hạng là một trong những nơi thu hút đầu tƣ hàng đầu trong khu vực.
Tuy nhiên, tỷ trọng FPI so với FDI còn rất thấp. Một thời gian dài nguồn vốn huy động qua kênh đầu tƣ gián tiếp là rất khiêm tốn, vẫn còn thua xa so với một số nƣớc trong khu vực. Ngoài ra, hệ thống thống kê dữ liệu về nguồn FPI vẫn còn nhiều lạc hậu, yếu kém nên nguồn thông tin chƣa thật sự đồng bộ, thống nhất, dẫn đến những đánh giá về FPI vẫn có độ tin cậy chƣa cao, khiến các nhà đầu tƣ lẫn các nhà phân tích và hoạch định chính sách dễ đƣa ra các quyết định sai lầm.
Qua phân tích định lƣợng, dễ dàng nhận ra rằng dòng vốn FPI có tác động tích cực đến nền kinh tế, tuy nhiên tác động này là khá nhỏ. Giải thích cho điều này, dịng FPI chẳng những có tác động tích cực mà cịn có tác động tiêu cực đến nền kinh tế thông qua các cuộc khủng hoảng kinh tế, đáng mừng là mặt
tích cực nhiều hơn. Mối quan hệ giữa tăng trƣởng kinh tế và dòng vốn FPI bị ràng buộc bởi sự phát triển của TTCK. Một TTCK phát triển bền vững không những cho thấy nền kinh tế có sức khỏe tốt, tăng trƣởng thuận lợi, tạo uy tín cho nền kinh tế một quốc gia mà còn là điều kiện thúc đẩy, kích thích dịng vốn đầu tƣ từ khu vực nƣớc ngồi. TTCK sẽ là nền tảng vững chắc cho dòng vốn FPI phát triển, vì vậy cần thiết phải xây dựng và hồn thiện TTCK nói riêng và hệ thống tài chính nói chung.
5.2 Gợi ý giải pháp thu hút và kiểm soát vốn FPI tại Việt Nam. 5.2.1 Giải pháp thơng qua thị trƣờng chứng khốn. 5.2.1 Giải pháp thơng qua thị trƣờng chứng khốn.
Nhanh chóng xây dựng hệ thống thống kê và cung cấp thơng tin đầy đủ, chính xác về lƣợng chứng khoán các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài đang nắm giữ, tỷ lệ nắm giữ trong tổng số chứng khoán phát hành, từ đó phân tích, dự báo xu hƣớng biến động và những ảnh hƣởng có thể tạo ra từ động thái mua, bán chứng khoán của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài. Ở đây đặc biệt nhấn mạnh đến năng lực và kinh nghiệm phân tích, dự báo về TTCK của đội ngũ cán bộ chuyên trách.
Thực hiện nghiêm túc và đầy đủ chế độ báo cáo tình hình hoạt động mua, bán chứng khoán của các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài. Vấn đề chuyển ngoại tệ vào và ra khỏi Việt Nam phải tuân thủ theo đúng quy định về quản lý ngoại hối của pháp luật Việt Nam. Trung tâm giao dịch chứng khoán, Trung tâm lƣu ký chứng khoán phải trực tiếp giám sát tỷ lệ nắm giữ chứng khoán của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, định kỳ báo cáo UBCKNN. Kiên quyết yêu cầu bán số chứng khoán thừa để đảm bảo tỷ lệ nắm giữ của bên nƣớc ngoài tối đa là 49%.
Thúc đẩy nhanh tiến trình hội nhập quốc tế của TTCK Việt Nam. Các tổ chức quốc tế trong lĩnh vực chứng khoán mà Việt Nam có thể tham gia gồm
có: Tổ chức quốc tế của Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc (IOSCO), Hiệp hội quốc tế các Sở giao dịch chứng khoán (FIBV), Hiệp hội các Sở giao dịch Đông Á và châu Đại Dƣơng (EAOSEF). Tham gia vào các tổ chức quốc tế này là cần thiết bởi mục tiêu thiết lập của chúng là nhằm thống nhất quản lý chứng khoán và TTCK ở quy mơ tồn cầu và khu vực hạn chế đến mức tối đa những rủi ro có thể xảy ra trên nguyên tắc hợp tác, hỗ trợ kỹ thuật, nâng cao năng lực quản lý và phát triển các định chế tài chính trung gian. Đồng thời, hội nhập cũng tạo điều kiện nhập khẩu các công nghệ hiện đại, các chuẩn mực quốc tế để áp dụng cho thị trƣờng trong nƣớc.
Triển khai các giao dịch cổ phiếu bằng ngoại tệ:
Đối với những loại cổ phiếu niêm yết: Hiện nay, do chúng ta đang áp dụng các
biện pháp thắt chặt tiền tệ để chống lạm phát dẫn đến khan hiếm tiền đồng. Điều này gây khó khăn cho nhà đầu tƣ nƣớc ngồi khi đầu tƣ vào chứng khốn Việt Nam trong việc chuyển đổi từ đồng ngoại tệ sang VND. Nhƣ vậy, để hạn chế việc chuyển đổi tiền đồng và tạo thuận tiện hơn cho nhà đầu tƣ nƣớc ngoài khi đầu tƣ gián tiếp vào Việt Nam, cần tiến hành triển khai kế hoạch cho phép mua bán cổ phiếu bằng ngoại tệ. Đây là những loại cổ phiếu định danh bằng VND nhƣng giao dịch và chi trả cổ tức bằng ngoại tệ. Việc cho phép giao dịch cổ phiếu bằng ngoại tệ chẳng những giúp giảm nhu cầu chuyển đổi ngoại tệ trên thị trƣờng, giảm áp lực lên tỷ giá hối đoái và quan trọng hơn là giảm nguồn cung nội tệ trên thị trƣờng ngăn chặn lạm phát tăng cao, mà cịn góp phần giúp các giao dịch của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài trở nên dễ dàng và thuận tiện hơn, từ đó họ sẽ đầu tƣ nhiều hơn.
Đối với những loại cổ phiếu không niêm yết: Chỉ những doanh nghiệp có dự án
chi bằng ngoại tệ thì mới có thể tham gia thu hút vốn gián tiếp của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài bằng ngoại tệ. Điều này nhằm đảm bảo lƣợng ngoại tệ đƣa vào thị trƣờng có thể đƣợc tiêu thụ bởi những kênh đầu tƣ khác. Đồng thời, quy định này cũng sẽ khuyến khích các doanh nghiệp trong nƣớc đầu tƣ ra nƣớc ngoài. Những doanh nghiệp công bố những dự án đầu tƣ ra nƣớc ngồi vì vậy sẽ có lợi thế trong việc thu hút vốn gián tiếp của nhà đầu tƣ nƣớc ngồi vì khơng những họ thể hiện khả năng mở rộng sản xuất kinh doanh, mà còn tạo sự thuận tiện cho nhà đầu tƣ khi rót vốn vào doanh nghiệp.
5.2.2 Hồn thiện mơi trƣờng đầu tƣ. 5.2.2.1 Mơi trƣờng pháp lý.
Nhanh chóng ban hành đầy đủ và động bộ các văn bản hƣớng dẫn thực hiện Luật đầu tƣ, Luật chứng khốn, Luật doanh nghiệp trên các khía cạch liên quan đến đầu tƣ gián tiếp nƣớc ngồi, tránh tình trạng Luật đã cho phép nhƣng chƣa có những nghị định, thơng tƣ hƣớng dẫn thực hiện đầu tƣ gián tiếp nƣớc ngoài.
Từ từ nới lỏng quy định về tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của nhà đầu tƣ nƣớc ngồi cho phù hợp với trình độ phát triển của nền kinh tế và các định chế tài chính. Cần loại bỏ tâm lý lo ngại cho rằng, mức tỷ lệ nắm giữ giới hạn 49% nhƣ quy định hiện hành là quá cao và có thể gây những bất lợi cho nền kinh tế và TTCK Việt Nam. Thực tế cho thấy, nhiều nƣớc trong khu vực đã nới lỏng tối đa tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tƣ nƣớc ngồi, ví dụ nhƣ Indonesia, Malaysia, Thái Lan, Singapore (tất cả đều 100%). Đối với Việt Nam, việc cho phép các nhà đầu tƣ nƣớc ngồi nắm giữ tỷ lệ chứng khốn 100% là chƣa thích hợp trong bối cảnh hiện nay, nhƣng cần có quan điểm nới lỏng dần dần. Bên cạnh đó, nên có những quy định riêng áp dụng đối với các ngành, lĩnh vực đặc
biệt quan trọng, có tác động lớn đến nền kinh tế nhƣ ngân hàng, năng lƣợng,… Đối với các ngành, lĩnh vực này chỉ nên cho phép các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài nắm giữ với tỷ lệ khơng q 49%. Mục đích của việc nới lỏng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài:
Tăng cƣờng huy động vốn vào TTCK, đáp ứng nhu cầu về vốn của các doanh nghiệp.
Tăng tỷ lệ nắm giữ của các nhà đầu tƣ tổ chức trong một công ty, làm cải thiện đáng kể tính tổ chức và tính ổn định trong cơ cấu cổ đông, hỗ trợ doanh nghiệp đổi mới cơng nghệ, nâng cao trình độ quản lý, kinh doanh.
Tạo thêm sự hấp dẫn về hàng hố, tăng tính thanh khoản cho các cổ phiếu trên TTCK Việt Nam. Đây cũng đƣợc coi nhƣ là một giải pháp kích cầu đầu tƣ nƣớc ngoài trong bối cảnh TTCK đang khá ảm đạm.
Tiếp tục giảm thiểu danh mục các doanh nghiệp và lĩnh vực hạn chế đầu tƣ nƣớc ngoài (cả đầu tƣ trực tiếp và đầu tƣ gián tiếp), trong đó có các lĩnh vực dịch vụ trình độ cao; tiếp tục đẩy mạnh cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nƣớc lớn, các doanh nghiệp có vốn đầu tƣ nƣớc ngoài lớn, và giảm thiểu tỷ lệ nắm giữ cổ phần của Nhà nƣớc, cũng nhƣ của các nhà đầu tƣ sáng lập trong các doanh nghiệp này.
Cần coi trọng việc xây dựng và vận hành tốt các cơ chế quản lý, giám sát bảo đảm cạnh tranh lành mạnh và sự an toàn của TTTC. Phát triển hệ thống cảnh báo sớm và chủ động xây dựng phƣơng án đối phó thích hợp nhằm giám sát và phòng ngừa hiệu quả các nguy cơ biến động TTTC tiêu cực do đầu cơ, tội phạm, độc quyền, lũng đoạn và sự mù quáng thị trƣờng; phát triển hệ thống thông tin, các dịch vụ tƣ vấn, dịch vụ bổ trợ tƣ pháp trực tiếp hỗ trợ đầu tƣ gián tiếp.
5.2.2.2 Các chính sách mở cửa thu hút vốn.
Coi trọng và chủ động hơn nữa trong việc tiếp thị, quảng bá hình ảnh đất nƣớc và môi trƣờng đầu tƣ của Việt Nam trong bối cảnh cạnh tranh thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài với các nƣớc trong khu vực đang ngày càng khốc liệt. Bên cạnh đó, Nhà nƣớc cần sớm hình thành các khuôn khổ pháp lý để doanh nghiệp Việt Nam có thể chủ động ra nƣớc ngồi tiếp thị xuất khẩu vốn thơng qua các hình thức niêm yết cổ phiếu ở nƣớc ngoài.
Khuyến khích các tổ chức tài chính mua cổ phần ngân hàng, cơng ty chứng khốn trong nƣớc. Đây là một trong những biện pháp giúp tăng năng lực của các cơng ty chứng khốn Việt Nam để phục vụ tốt hơn cho cả nhà đầu tƣ trong nƣớc và nhà đầu tƣ nƣớc ngoài.
Tạo điều kiện để cổ phiếu các doanh nghiệp Việt Nam đƣợc niêm yết trên thị trƣờng nƣớc ngoài, nhƣ: hoàn thiện các chuẩn mực kế toán, kiểm toán cho phù hợp với chuẩn mực của thế giới, khi đó các cơng ty Việt Nam sẽ đƣợc đánh giá cùng tiêu chuẩn với các công ty trên thế gới giúp nhà đầu tƣ dễ dàng so sánh và lựa chọn; Nhà nƣớc nên có chính sách khuyến khích phù hợp với các cơng ty có chiến lƣợc niêm yết cổ phiếu trên thị trƣờng thế giới.
5.2.3 Giải pháp kiểm soát vốn.
Để tiếp tục duy trì dịng vốn FPI vào TTCK mà không sợ ảnh hƣởng của dòng ngoại tệ vào nhiều tạo sức ép lên lạm phát, chúng ta có thể tham khảo nhiều giải pháp, một trong số đó là đẩy mạnh đầu tƣ ra nƣớc ngồi. Hàm ý của giải pháp này nằm ở chỗ TTTC vẫn hấp thụ tốt dịng vốn nƣớc ngồi mà không làm tăng thêm lƣợng cung tiền trong lƣu thông. Với giải pháp này, Ngân hàng Nhà nƣớc có thể tăng lƣợng cung tiền đồng để mua vào hết lƣợng đôla trôi nổi, mặt khác cam kết bán lại lƣợng đôla này cho các công ty hoặc
các quỹ đầu tƣ đang có kế hoạch vƣơn ra nƣớc ngồi. Đây cũng chính là một trong những bài học từ Trung Quốc mà Việt Nam có thể tiếp thu.
Khi TTTC của Việt Nam dần đƣợc tự do hố và dịng vốn FPI đổ vào Việt Nam trở thành làn sóng thì Việt Nam cần phải có mức dự trữ ngoại tệ cao