4. Trình bày kết quả nghiên cứu
4.3. Kết luận về thị trường chứng khoán Việt Nam
Từ những kết luận các bảng tính tốn hồi quy, tơi đưa ra kết luận tổng quan về tâm lý bầy đàn tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
So sánh hai thị trường TPHCM và Hà Nội:
Xét chung thị trường trong mọi điều kiện, tâm lý bầy đàn tồn tại rất mạnh trên cả hai thị trường TPHCM và Hà Nội, tuy nhiên, tâm lý bầy đàn tại thị trường Hà Nội thể hiện rõ rệt hơn tại thị trường TPHCM.
Khi thị trường không biến động mạnh, tâm lý bầy đàn vẫn tồn tại rất mạnh trên cả hai thị trường TPHCM và Hà Nội, và tâm lý bầy đàn tại thị trường Hà Nội cũng thể hiện rõ rệt hơn tại thị trường TPHCM.
Khi thị trường biến động mạnh, tâm lý bầy đàn tồn tại rất mạnh trên cả hai thị trường TPHCM và Hà Nội, và mạnh hơn hẳn khi thị trường khơng có biến động mạnh. Tuy nhiên, khi thị trường biến động mạnh, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM lại thể hiện rõ rệt hơn thị trường Hà Nội.
Xét riêng thị trường TPHCM:
Thị trường TPHCM trong mọi điều kiện, tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường giảm giá.
Khi khơng có biến động mạnh, tâm lý bầy đàn khi thị trường giảm giá thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường tăng giá.
Khi thị trường có biến động mạnh, ta thấy tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá mạnh thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường giảm giá mạnh.
Xét riêng thị trường Hà Nội:
Thị trường Hà Nội trong mọi điều kiện, cả khi khơng có biến động mạnh và khi có biến động mạnh, tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng giá thể hiện rõ rệt hơn khi thị trường giảm giá.
Ngoài ra, khi xét tới mức độ biến động của thị trường, ta thấy thị trường TPHCM tăng giá hay giảm giá càng mạnh thì tâm lý bầy đàn thể hiện càng rõ rệt. Thị trường Hà Nơi tăng giá càng mạnh thì tâm lý bầy đàn thể hiện càng ít rõ rệt nhưng khi thi trường giảm giá càng mạnh thì tâm lý bầy đàn thể hiện càng rõ rệt.
4.4. Nguyên nhân tồn tại tâm lý bầy đàn mạnh tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Theo rất nhiều các kết quả nghiên cứu trên thế giới và Việt Nam, hành vi bầy đàn là một dạng tâm lý vốn có của con người, nhưng trở nên mạnh hơn khi con người quyết định phải làm, trong môi trường thông tin không đầy đủ, độ tin cậy của
vấn đề minh bạch thông tin. Một khi nhà đầu tư khơng tin tưởng vào chất lượng và tính minh bạch của thơng tin mà mình nhận được, hoặc khả năng đánh giá phân tích thơng tin bị hạn chế thì họ thường có xu hướng bắt chước hành động của những nhà đầu tư khác trên thị trường. Ở thị trường VN, hành vi bầy đàn rất mạnh là do những nguyên nhân chủ yếu sau:
Chất lượng thông tin và minh bạch thơng tin cịn nhiều bất cập, chưa được thực thi hiệu quả, ảnh hưởng tiêu cực đến tính hiệu quả của thị trường và niềm tin của các nhà đầu tư đối với những thông tin được công bố, đây là nguyên nhân chính khiến nhiều nhà đầu tư hành động theo bầy đàn. Cụ thể, những bất cập về chất lượng thông tin và minh bạch thông tin trên thị trường Việt Nam bao gồm:
- Bất cập về khả năng so sánh của thông tin trên báo cáo tài chính và tính đơn điệu của thơng tin trên báo cáo thường niên. Để ra quyết định, nhà đầu tư cần phải đánh giá, so sánh tình hình tài chính và khả năng sinh lợi của các công ty thông qua nguồn thông tin phổ biến nhất là các báo cáo tài chính và báo cáo thường niên. Tuy nhiên, việc so sánh hiệu quả hoạt động giữa các doanh nghiệp thông qua kết quả trên báo cáo tài chính là khơng chính xác, thậm chí là sai lệch so với thực tế. Bên cạnh đó, thơng tin trên báo cáo thường niên của doanh nghiệp còn nghèo nàn, đơn giản, và chưa được thuyết minh rõ ràng.
- Nhiều doanh nghiệp vi phạm quy định công bố thông tin về huy động vốn, chào bán chứng khốn ra cơng chúng. Hơn nữa minh bạch việc sử dụng nguồn vốn huy động ít được quan tâm từ cả góc độ quản lý nhà nước và nhà đầu tư. Vào năm 2006 và 2007 với sự tăng giá chứng khoán liên tục, các doanh nghiệp đua nhau phát hành, nhà đầu tư tranh mua chứng khoán. Tuy nhiên công tác hậu kiểm sau khi vốn được huy động bị bỏ ngỏ. Vì thế có trường hợp vốn huy động được khơng phải tập trung vào sản xuất theo phương án huy động vốn, thay vào đó vốn huy động được sử dụng sai mục đích, đầu tư dàn trải, thậm chí khơng ít trong số doanh nghiệp huy động vốn thêm chỉ để đầu tư tài chính.
- Vi phạm quy định giao dịch, thao túng giá, giao dịch nội gián, và tung tin đồn sai sự thật. Hành vi sai phạm này chủ yếu đến từ phía nhà đầu tư, các cổ đơng nội bộ và một số cơng ty chứng khốn.
- Ý thức của công ty niêm yết trong vấn đề minh bạch thơng tin cịn thấp, doanh nghiệp chưa hiểu hết lợi ích và tầm quan trọng của việc minh bạch thông tin đối với sự ổn định và phát triển của doanh nghiệp nên nhiều trường hợp cơng bố mang tính chiếu lệ, sơ sài, nhiều doanh nghiệp cơng bố báo cáo tài chính định kỳ chậm trễ so với thời gian quy định.
Khả năng phân tích thơng tin của nhà đầu tư Việt Nam còn hạn chế. Bên cạnh vấn đề bất cập về chất lượng thông tin và minh bạch thông tin, phải nói đến khả năng đánh giá và phân tích thơng tin của các nhà đầu tư trên thị trường Việt Nam trong những năm qua còn hạn chế. Giai đoạn thị trường tăng mạnh cũng là giai đoạn mà lượng tài khoản nhà đầu tư tăng mạnh, trong đó tài khoản của nhà đầu tư cá nhân chiếm 99% tổng số tài khoản của các nhà đầu tư trên thị trường, với kinh nghiệm chưa nhiều nên các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường Việt Nam ít có khả năng phân tích thơng tin, họ mua/bán chứng khốn theo hành động của các nhà đầu tư khác.
Hàng hóa trên thị trường cịn hạn chế. Hàng hóa hạn chế khiến nhà đầu tư ít có cơ hội để lựa chọn hàng hóa cho danh mục đầu tư của mình.
5. Kết luận và đề nghị nghiên cứu. 5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu:
Trong bài nghiên cứu này chúng tôi kiểm định sự tồn tại của tâm lý bầy đàn tại thị trường chứng khoán TPHCM và Hà Nội bằng cách sử dụng phương pháp nghiên cứu của Tan, Chiang, Mason and Nelling (2008) dưới góc độ toàn bộ thị trường, và khi tiến hành tách biệt thị trường thành những giai đoạn tăng, giảm khi thị trường không biến động mạnh và thị trường biến động mạnh. Tôi đã kiểm định và đưa ra kết luận có sự tồn tại của tâm lý bầy đàn tại hai thi trường chứng khoán TPHCM và Hà Nội cũng như so sánh được mức độ của tâm lý bầy đàn tại hai thị trường này trong những điều kiện thị trường khác nhau. Khi thị trường không biến động mạnh, tâm lý bầy đàn tại thị trường Hà Nội thể hiện rõ rệt hơn thị trường TPHCM. Ngược lại khi thị trường biến động mạnh, tâm lý bầy đàn tại thị trường TPHCM lại thể hiện rõ rệt hơn thị trường Hà Nội.
5.2. Hạn chế của bài luận văn:
Việc kiểm định được tâm lý bầy đàn có tồn tại trên thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng khi có sự thay đổi chính sách cơ chế quản lý của nhà nước là rất khó, vì hiện nay chưa có tiêu chí và phương pháp cụ thể nào để đo lường, đánh giá chính sách cơ chế quản lý của nhà nước. Do đó, bài nghiên cứu này cũng không tránh khỏi hạn chế này.
Trong chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ của Việt Nam, chính phủ ln quản lý chặt chẽ nhằm ổn định nền kinh tế. Đặc biệt là thị trường chứng khoán, được coi là một thị trường nhạy cảm và có sự can thiệp sâu của chính phủ trong mọi hoạt động, chẳng hạn như giá giới hạn, không cho bán khống, giám sát chặt các giao dịch mua bán của khối nước ngoài, quản lý chặt nguồn ngoại hối từ nước ngoài đổ vào thị trường chứng khốn... Thêm vào đó, có sự can thiệp sâu của ngân hàng trung ương trong chính sách điều chỉnh lãi suất được cho là có một số tác động đến các nhà đầu tư tại thị trường này, đặc biệt là trong trường hợp điều chỉnh tăng lãi suất. Khi các ngân hàng huy động vốn với chi phí cao hơn, họ phải tăng lãi suất cho
Nghiêm trọng hơn, khi giá cổ phiếu đi xuống và sự tăng lãi suất của các ngân hàng thương mại, các nhà đầu tư luôn buộc phải đưa ra quyết định có nên chuyển qua kênh đầu tư an tồn hơn hay khơng? Chính sách nghiêm cấm cho vay đầu tư chứng khốn được cơng bố từ Ngân hàng Trung ương, đặc biệt là chính sách thắt chặt tiền tệ trong thời kỳ lạm phát cao đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến nhà đầu tư. Các nhà đầu tư do đó có thể gặp phải giới hạn trong việc theo đuổi các cơ hội đầu tư. Ngồi ra, có một vài lựa chọn thay thế cho các nhà đầu tư, thị trường trái phiếu và thị trường bất động sản, hay chỉ đơn giản là các sản phẩm huy động vốn của các ngân hàng và các cơng ty tài chính, cơng ty bảo hiểm. Với nhiều sự lựa chọn đầu tư và mức độ can thiệp quá sâu của chính phủ, các nhà đầu tư sẽ nhận ra có một sự biến động lớn trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Điều này có khả năng dẫn đến một xu hướng mạnh mẽ hơn đối với hành vi đầu tư theo tâm lý bầy đàn (Demirer và Kutan, 2006). Tuy nhiên, trong phạm vi bài nghiên cứu này, tôi vẫn chưa thu thập được dữ liệu đáng tin cậy để kiểm chứng mức độ ảnh hưởng của chính sách cơ chế quản lý của nhà nước đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Do các nguyên nhân sau:
Thị trường Việt Nam chỉ thật sự sôi động chỉ từ năm 2006 đến năm cuối năm 2008, tiếp sau đó cuộc khủng hoảng tài chính bùng nổ, có rất nhiều doanh nghiệp niêm yết trên sàn đã rút khỏi danh sách niêm yết. Ngồi ra có những cơng ty niêm yết trên sàn nhưng chỉ là trên danh nghĩa, khơng thật sự góp phần vào sự phát triển chung của thị trường chứng khoán.
Bên cạnh đó, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng mới được hình thành nên cịn rất non trẻ, đồng thời các chính sách cũng như cơ chế quản lý của chính phủ đang trong giai đoạn hồn thiện nên rất khó để xác định các giai đoạn chính thức ban hành của từng chính sách, các chính sách lại liên tục thay đổi theo từng giai đoạn cho phù hợp với điều kiện của thị trường dẫn đến những trở ngại khi tìm hiều về những chính sách này.
Thêm nữa, khi nhắc đến thị trường chứng khốn Việt Nam, thực chất chỉ có thị trường thành phố Hồ Chí Minh là phát triển, trong khi thị trường chứng khoán Hà Nội hoạt động còn yếu kém, số lượng niêm yết cổ phiếu trên sàn cịn ít, khối lượng giao dịch chưa cao, các nhà đầu tư còn nhỏ lẻ, nên chưa phản ánh hết xu hướng của thị trường Hà Nội. Do đó, khi nghiên cứu vẫn khơng thể phản ánh chính xác về đặc tính của thị trường.
5.3. Hướng nghiên cứu trong tương lai:
Xuất phát từ những hạn chế nêu trên, với chuỗi dữ liệu ngày càng đầy đủ hơn, tơi mong rằng sẽ có những nghiên cứu sâu hơn về sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội, và những bài nghiên cứu sau có thể đo lường chính xác mức độ của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam,cũng như mức độ ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn đối với thị trường chứng khoán.
Một câu hỏi nữa đặt ra là liệu khi các thay đổi chính sách của chính phủ có thật sự tác động đến sự hình thành tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư không theo như nhận định của Demirer và Kutan (2006): “Một thị trường có chính sách chưa chặt chẽ, các quy định về công bố thông tin không đầy đủ gây ra sự thiếu minh bạch trên thị trường. Điều này liệu có dẫn đến một xu hướng kinh doanh không dựa trên xu hướng của thị trường mà hình thành nên hành vi đầu tư theo tâm lý bầy đàn”.
Hi vọng những bài nghiên cứu sau có thể trả lời được câu hỏi này và có thể đo lường được chính xác mức độ cũng như tầm ảnh hưởng của các chính sách, cơ chế quản lý của nhà nước đối với thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó có thể đưa ra những đề xuất đối với những chính sách quản lý của nhà nước cho phù hợp với điều kiện của thị trường, nhằm giúp cho thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển hơn trong tương lai.
5.4. Kết luận.
TPHCM và Hà Nội trong mọi điều kiện thị trường tăng giá, giảm giá, không biến động mạnh và biến động mạnh, bên cạnh đó cũng đã so sánh được mức độ tâm lý bầy đàn ở hai thị trường này trong từng điều kiện cụ thể. Tuy nhiên kết luận này đang mang tính tổng qt tồn bộ thời gian nghiên cứu mà chưa đủ điều kiện phân chia từng khoảng thời gian để kiểm định, cũng như chưa đưa ra được thước đo để đo lường mức độ ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn đến thị trường chứng khốn. Hơn nữa, bài nghiên cứu cịn nhiều hạn chế khi chưa nghiên cứu được tác động của sự thay đổi trong các cơ chế chính sách khi Chính phủ ban hành để có những đề xuất chính sách hợp lý và cụ thể hơn đối với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Tài liệu tham khảo Tiếng Việt:
1. Bùi Nguyễn Thanh Trúc, “Nghiên cứu tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam” (2012)
2. Phạm Trí Cao và Vũ Minh Châu (2006), Kinh tế lượng Ứng dụng
3. Phan Thị Bích Nguyệt, Lê Đạt Chí bản dịch “ Tài chính hành vi Nhà đầu tư, doanh nghiệp và Thị trường”, NXB Kinh tế TP.HCM (2011).
4. Trần Ngọc Thơ, "Giáo tr.nh: Tài chính doanh nghiệp hiện đại", NXB Thống kê 5. Trần Thị Hải Lý, “Hành vi bầy đàn trên thị trường tài chính Việt Nam nguyên nhân
và một số giải pháp”, Tạp chí Phát triển và hội nhập, (2010).
Tài liệu tham khảo tiếng Anh:
1. Chang et al. (2000), An examination of herd behavior in equity markets: An international perspective
2. Christie và Huang (1995), Do Individual Returns Herd around the Market?
3. Paulo Lao and Harminder Singh, " Herding Behaviour in the Chinese and Indian Market ", (2011)
4. Riza Demirer, Ali M.Kutan (2005), Does herding behavior exist in Chinese stock markets?
5. Riza Demirer, Ali M.Kutan and Chun-Da Chen (2009), Do Investors Herd in Emerging Stock Markets?: Evidence from the Taiwanese Markert.
6. Tan, L, Chiang, TC, Mason, JR & Nelling, E 2007, ‘Herding behaviour in Chinese stock market: An examination of A and B shares’, Pacific Basin Financial Journal,
vol.16, pp. 61-77.
http://www.cafef.vn
http://www.chungkhoanphuongnam.com.vn/ http://www.cophieu68.com
PHỤ LỤC
1. Tên các cổ phiểu và số ngày giao dịch trên sàn Hà Nội
- Tổng số ngày khảo sát là: 1793 ngày
- Tổng số cổ phiếu khảo sát là: 76 cổ phiếu
Tên CP Số ngày Tên CP Số ngày Tên CP Số ngày Tên CP Số ngày Tên CP Số ngày
UNI 1793 SDA 1662 SIC 1586 SD5 1480 KLS 1407
DXP 1783 SD7 1661 SGD 1585 STC 1474 S96 1406 VTC 1734 HNM 1660 LTC 1578 RCL 1466 VC7 1405 STP 1728 NBC 1660 BBS 1575 PMS 1460 PVE 1400 TTC 1726 SJE 1659 VBH 1569 PGS 1457 BPC 1704 S99 1658 SNG 1565 ALT 1456