NGHIÊN CỨU
Chương 4 đã trình bày chi tiết các kết quả nghiên cứu thực nghiệm. Chương 5 sẽ trình bày những kết quả chính, thảo luận kết quả và đưa ra kết luận từ nghiên cứu. Đồng thời chương 5 trình bày những gợi ý dựa trên kết quả nghiên cứu tổng hợp của các chương trước, đặc biệt là từ chương 4. Chương 5 cũng sẽ nêu lên các hạn chế của luận văn và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.
5.1. KẾT LUẬN
5.1.1. Tóm tắt nội dung nghiên cứu
Bài luận văn này nghiên cứu những bằng chứng về sự tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu của những doanh nghiệp được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trên cơ sở mơ hình Easton và Harris (1991), và xem xét tác động của các đặc trưng doanh nghiệp, qua ba mục tiêu nghiên cứu chính là:
Làm rõ các khái niệm về nghiên cứu thị trường vốn trong kế toán, lợi nhuận kế toán, tỷ suất sinh lời cổ phiếu và mối quan hệ giữa lợi nhuận kế toán và tỷ suất sinh lời cổ phiếu.
Kiểm định tác động của lợi nhuận kế toán đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu tại thị trường Việt Nam từ năm 2009–2013 dựa trên mơ hình của Easton và Harris (1991).
Xác định và kiểm định các đặc trưng doanh nghiệp có tác động đến mối quan hệ của lợi nhuận kế toán và tỷ suất sinh lời cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009–2013.
Để đạt được các mục tiêu trên, luận văn đã thực hiện các nội dung như sau: Nghiên cứu đã đưa ra các định nghĩa về Nghiên cứu thị trường vốn trong kế toán để làm cơ sở lý thuyết tiền đề cho nghiên cứu.
Từ việc tham khảo các nghiên cứu đã thực hiện về mối liên hệ giữa Tỷ suất sinh lời cổ phiếu và Lợi nhuận kế tốn, mơ hình được sử dụng trong luận văn là mơ hình Easton và Harris (1991). Trong đó, các biến độc lập và phụ thuộc được sử dụng và tính tốn dựa trên mơ hình lý thuyết. Mặt khác, luận văn cũng tham khảo các nghiên cứu về các nhân tố tác động lên mối liên hệ này như nghiên cứu của Freeman (1987) và Collins và Kothari (1989).
Mơ hình nghiên cứu lý thuyết bao gồm 2 biến độc lập; 1 biến phụ thuộc là Tỷ suất sinh lời cổ phiếu và 3 biến kiểm sốt là Quy mơ, Tỷ lệ nợ và Tỷ số M/B. Hai biến độc lập bao gồm: Lợi nhuận kế toán hiện hành và Sự biến động Lợi nhuận kế toán so với kỳ trước. Hai biến này đều đại diện cho Lợi nhuận kế toán và được đo lường như đề xuất của Easton và Harris (1991). Thơng qua phân tích mối quan hệ giữa Tỷ suất sinh lời và lợi nhuận kế toán, luận văn thiết lập nên mơ hình và các giả thuyết của đề tài. Quy trình nghiên cứu bao gồm xác định mục tiêu nghiên cứu, xác định cơ sở lý thuyết, xây dựng mơ hình và các giả thuyết, sau đó tiến hành thu thập và phân tích số liệu thu thập được. Phương pháp sử dụng trong luận văn này là phương pháp định lượng nhằm kiểm định giả thuyết về tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu và các nhân tố tác động mối liên hệ này. Dữ liệu thu thập được xử lý bằng phần mềm Stata 13.0.
5.1.2. Tóm tắt kết quả nghiên cứu và thảo luận
Trên cơ sở sử dụng mơ hình Easton và Harris (1991) luận văn đã đưa ra và kiểm định lại mơ hình này để đo lường tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu của 1922 quan sát tại Việt Nam giai đoạn từ 01/2009 đến tháng 03/2014. Sau khi thực hiện các phân tích thực nghiệm, luận văn đã tìm ra được bằng chứng để trả lời lần lượt cho các câu hỏi nghiên cứu đó là:
Câu hỏi nghiên cứu thứ nhất: Có hay khơng sự tác động của lợi nhuận kế
toán đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu và nếu có thì sự tác động này như thế nào?
Kết quả nghiên cứu cho thấy có bằng chứng về tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong dài
hạn; và Lợi nhuận kế tốn có tác động thuận chiều (+) đối với Tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Kết quả đầu tiên của nghiên cứu là đã kiểm định được sự thích hợp của mơ hình Easton và Harris (1991), tức mơ hình về sự tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Kết quả hồi quy cho thấy các yếu tố đại diện Lợi nhuận kế tốn trên báo cáo tài chính của doanh nghiệp được sử dụng trong luận văn là Lợi nhuận kế toán hiện hành và biến động Lợi nhuận kế toán đều có tác động thuận chiều (+) đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Yếu tố Lợi nhuận kế toán hiện hành cho kết quả kiểm định là yếu tố có tác động mạnh hơn đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Kết quả về tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thu được từ luận văn là phù hợp với lý thuyết và những kết quả nghiên cứu của Easton và Harris (1991). Điều đó cũng cho thấy sự phù hợp khi áp dụng mơ hình này tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Câu hỏi nghiên cứu thứ hai: Có hay khơng sự tác động của các nhân tố đặc
trưng doanh nghiệp đến mối quan hệ của lợi nhuận kế toán đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu và nếu có thì sự tác động này như thế nào?
Ba đặc trưng doanh nghiệp được sử dụng trong luận văn bao gồm Quy mô, Tỷ lệ nợ và Tỷ số M/B. Cả ba đặc trưng này sau khi được thực hiện kiểm định đã cho thấy có tác động tương ứng đến mối tương quan giữa Tỷ suất sinh lời cổ phiếu và Lợi nhuận kế tốn. Quy mơ và Tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều (-) đến mối quan hệ Tỷ suất sinh lời cổ phiếu và Lợi nhuận kế tốn, trong khi Tỷ số M/B có tác động thuận chiều (+) đến mối quan hệ này. Điều này phù hợp với kết quả nghiên cứu lần lượt của Freeman (1987) và Collins và Kothari (1989) như đã được đề cập trong chương 2- Cơ sở lý thuyết và Mơ hình nghiên cứu. Từ kết quả kiểm định, luận văn cho thấy sự tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu sẽ thay đổi tùy thuộc vào đặc trưng Quy mô, hay Tỷ lệ nợ, hay Tỷ số M/B riêng của từng công ty niêm yết. Nói cách khác, giữa hai cơng ty có quy mơ khác nhau, sự tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu sẽ mạnh hơn hoặc yếu đi khác nhau. Điều này lần lượt đúng trong trường hợp Tỷ lệ nợ hoặc Tỷ số M/B. Cụ thể, sự
công ty có quy mơ nhỏ và ngược lại, sẽ yếu đi ở những cơng ty có quy mơ lớn. Tương tự như vậy ở nhóm những cơng ty có Tỷ lệ nợ. Tỷ lệ nợ càng lớn thì tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu càng yếu và ngược lại. Mặt khác, Tỷ số M/B càng tăng thì sự tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu càng mạnh và ngược lại. Do đó, khi xem xét tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu, bên cạnh việc quan tâm đến Lợi nhuận kế toán là con số năm hiện hành hoặc là số tương đối (biến động so với năm trước) như kết quả từ câu hỏi nghiên cứu thứ nhất thì cũng cần quan tâm đến những đặc trưng riêng của từng công ty niêm yết. Thông qua kết quả kiểm định, luận văn có thể kết luận là cả ba nhân tố là các chỉ báo quan trọng thể hiện sức mạnh giải thích của các biến Lợi nhuận kế tốn đối với Tỷ suất sinh lời khi phân tích. Đồng thời, kết quả phân tích hồi quy riêng đối với từng nhóm nhân tố thuộc đặc trưng doanh nghiệp cũng cho thấy có sự khác nhau về tác động của từng con số Lợi nhuận kế toán là Lợi nhuận kế toán hiện hành và Tỷ lệ biến động Lợi nhuận kế toán so với kỳ trước đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Trong khi Tỷ suất sinh lời cổ phiếu chịu tác động mạnh hơn của Lợi nhuận kế toán hiện hành so với tỷ lệ Lợi nhuận kế toán biến động so với kỳ trước như mơ hình chung, thì khi phân theo Quy mơ, kết quả cho thấy những công ty chịu sự tác động của hai yếu tố Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu khác nhau, tuy có tác động dương (+) như kết quả giả thuyết thứ nhất . Kết quả phân tích cho thấy Lợi nhuận kế tốn hiện hành có tác động đến tỷ suất sinh lời cao hơn tại những cơng ty có quy mơ nhỏ, tỷ lệ nợ thấp hoặc tỷ số M/B cao. Ngược lại, Lợi nhuận kế tốn hiện hành có tác động đến tỷ suất sinh lời thấp hơn tại những cơng ty có quy mơ lớn, tỷ lệ nợ cao hoặc tỷ số M/B thấp. Đây cũng là một lưu ý cho những người lập báo cáo tài chính và nhà đầu tư khi xây dựng, thực hiện và sử dụng báo cáo tài chính nhằm nâng cao hiệu quả của BCTC.
Tóm lại, từ việc ứng dụng mơ hình Easton và Harris (1991) nhằm kiểm định tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu, luận văn đã tìm được bằng chứng tác động của Lợi nhuận kế toán đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu và các nhân tố có tác động đến mối quan hệ này tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
5.2. MỘT SỐ GỢI Ý
Hiện nay, thị trường chứng khốn Việt Nam, các thơng tin tài chính nói chung cũng như thơng tin Lợi nhuận kế tốn được cơng bố của các cơng ty niêm yết chưa có tác động hữu ích đến nhà đầu tư bởi nguyên nhân sau: Báo cáo tài chính nói chung và thơng tin lợi nhuận kế tốn của các cơng ty niêm yết chưa được công bố công khai, một cách kịp thời, và tuân thủ theo quy định. Dù đã có những quy định của nhà nước về việc cơng bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết và sự giám sát của Ủy ban chứng khoán, nhưng hiện nay sự quản lý còn nhiều hạn chế. Các công ty niêm yết còn chưa thực hiện nghiêm chỉnh theo quy định về các công bố thông tin do việc xử phạt cịn nhẹ. Các cơng ty thường vi phạm lỗi khơng công bố thông tin kịp thời theo quy định, đa phần chưa chủ động công bố thông tin sớm ra công chúng. Mặt khác, việc các nhà quản lý doanh nghiệp che giấu các thông tin bất lợi, giữ những thông tin quan trọng đối với quyết định nhà đầu tư và chỉ công bố những thơng tin có lợi cho doanh nghiệp, công bố không đồng đều khiến nhiều người không tiếp cận được thơng tin… cũng làm gia tăng tình trạng bất cân xứng thơng tin đã kìm lại sức mạnh tác động của thơng tin lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu và dẫn đến việc gây thiệt hại đáng kể cho nhà đầu tư. Hơn nữa, Các thông tin kế tốn tại Việt Nam có trường hợp khơng chính xác và hợp lý, tạo nhiều nguy cơ sử dụng sai thông tin cho nhà đầu tư. Thực tế, giữa những thông tin doanh nghiệp cơng bố nếu có thì thường có sự sai lệch với kết quả kiểm tốn. Nhiều trường hợp thơng tin cơng bố là lợi nhuận nhưng sau kiểm toán lại thua lỗ. Nguyên nhân thường do việc thực hành kế tốn có sự khác biệt lớn giữa bên phía doanh nghiệp niêm yết và bên phía kiểm tốn. Những hướng dẫn kế tốn có thể bị hiểu sai, bị lệch đi giữa các bên hoặc là còn những quy định chưa thống nhất hiện nay. Tuy nhiên, một nguyên nhân đáng nói là có thể việc xử lý những thơng tin kế tốn này đã chịu sự chi phối theo ý chí riêng của nhà quản trị, làm cho thơng tin bị sai lệch, không phản ánh được tình hình thực tế của doanh nghiệp, làm sai lệch sự quyết định của nhà đầu tư. Ngoài ra, hiện nay, kết quả báo cáo kiểm tốn vẫn chưa cơng khai về tình hình kiểm tốn độc lập, hoặc bên kiểm tốn độc lập chưa đảm bảo được tính
tin cậy cho nhà đầu tư. Nhà đầu tư Việt Nam chịu tác động nhiều bởi tin đồn. Những tin đồn có tác động mạnh đến nhà đầu tư thường là việc chia cổ tức của doanh nghiệp, tin nợ xấu, và các thông tin kinh tế vi mô, vĩ mô khác có liên quan…Những nhà đầu tư Việt Nam số đông thường không quan tâm đến kết quả kinh doanh thực sự của công ty niêm yết, khơng sử dụng các cơng cụ phân tích tài chính, quan tâm đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp mà chỉ phụ thuộc vào tin đồn và mua bán cổ phiếu theo tâm lý bầy đàn.
Luận văn này đã chứng minh vai trị giải thích Tỷ suất sinh lời cổ phiếu của các biến Lợi nhuận kế toán trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2009-2013. Đặc biệt là luận văn đã chứng minh được vai trò của những đặc tính doanh nghiệp trong mối tương quan giữa lợi nhuận kế toán và tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu đã khẳng định và cung cấp được bằng chứng thực nghiệm cho vai trò quan trọng của các biến lợi nhuận kế toán và cụ thể là EPS trong việc giải thích tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Dựa trên kết quả thực nghiệm cũng như thực trạng thông tin BCTC hiện nay, tác giả đưa ra một số gợi ý sau:
Người sử dụng thông tin công bố trên BCTC
Thứ nhất, dựa trên gợi ý của mơ hình Easton và Harris (1991) luận văn đã tiến hành kiểm định tác động của con số Lợi nhuận kế toán hiện hành và tỷ lệ biến động Lợi nhuận kế toán so với kỳ trước đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu của các công ty niêm yết. Tuy nhiên, tác động này vẫn chưa cao. Kết quả phân tích dữ liệu cho thấy hiện nay sức mạnh giải thích của các biến kế toán đối với Tỷ suất sinh lời cổ phiếu chỉ vào khoảng 49-59%. Như vậy, cịn có nhiều yếu tố khác có tác động đến Tỷ suất sinh lời cổ phiếu cũng như thông tin Lợi nhuận kế tốn được cơng bố hiện nay vẫn chưa ảnh hưởng mạnh đến biến động cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Thứ hai, thông qua việc sử dụng biến quan sát cho Lợi nhuận kế toán là Lãi trên cổ phiếu (EPS), kết quả thực nghiệm cũng cho thấy rằng tại thị trường chứng khoán Việt Nam, khái niệm Lợi nhuận kế toán thường được nhà đầu tư quan tâm là Lãi trên cổ phiếu vì nó có ảnh hưởng mạnh đến giá cổ phiếu (Nguyễn Thị Thục
Đoan, 2011) cũng đồng thời ảnh hưởng mạnh Tỷ suất sinh lời cổ phiếu. Như vậy, trong các chỉ tiêu Lợi nhuận kế toán được thể hiện trên BCTC được công bố, các bên sử dụng BCTC quan tâm lớn là thông tin về Lãi trên cổ phiếu, và nhất là thông tin Lãi trên cổ phiếu hiện hành của doanh nghiệp công bố ra.
Thứ ba, thông qua kết quả thực nghiệm về tác động khác nhau của các đặc trưng doanh nghiệp lên mối quan hệ giữa thơng tin lợi nhuận kế tốn và tỷ suất sinh lời cổ phiếu đã cho gợi ý về sự khác biệt giữa những doanh nghiệp có cùng mức Lợi nhuận kế toán với nhau. Cụ thể là, dù cùng một mức lợi nhuận công bố, sự biến động của Tỷ suất sinh lời cổ phiếu cũng có thể khác nhau. Ảnh hưởng thơng tin đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu sẽ mạnh hơn ở những doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, tỷ lệ nợ thấp hoặc là tỷ số M/B cao. Ngược lại, ảnh hưởng thông tin lợi nhuận đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu sẽ yếu hơn ở những doanh nghiệp có quy mơ lớn, tỷ lệ nợ cao hoặc tỷ số M/B thấp. Điều này cũng giải thích cho việc dự đốn tỷ suất sinh lời cổ phiếu