Variable Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
TFOTL -1.29*** -1.21*** -1.02*** -0.85** (z-Statistic) (-4.011) ( -3.566) (-3.127) (-2.452) TLTA 0.34 0.43 0.26 0.080 (z-Statistic) (0.692) (0.819) (0.493) (0.145) NOCREDINT -0.19** -0.23** -0.13 -0.20** (z-Statistic) (-2.267) (-2.662) (-1.486) (-2.200) COVERAGE -1.44*** -1.88*** -1.28*** -1.73*** (z-Statistic) (-8.042) (-9.352) (-6.859) (-8.213) CPI -13.08*** -17.51*** (z-Statistic) (-6.251) (-7.453)
Tbill 64.43*** 76.59*** (z-Statistic) (10.585) (11.176) PRICE 0.02*** 0.03*** (z-Statistic) (2.850) (3.241) ABNRET -2.04*** -2.69*** (z-Statistic) (-8.374) (-8.976) SIZE -3.18** -5.51*** (z-Statistic) (-2.313) (-3.295) MCTD -1.81 -0.07 (z-Statistic) (-1.408) (-0.054) Pseudo R2 0.0732 0.1588 0.0710 0.1384 Total obs 1386 1386 1386 1386
Nguồn: kết quả hồi quy từ chương trình Eview và Stata
Trong nhóm biến tài chính, ngồi hai biến COVERAGE, NOCREDINT giống
nhƣ mơ hình t, trong mơ hình t-1, biến TFOTL cũng thể hiện ý nghĩa thống kê và thể hiện đúng kỳ vọng dấu. Dấu âm của tỷ số TFOTL, gợi ý một mức cao của dòng tiền hoạt động hay một thành quả cao trong hoạt động doanh nghiệp, tạo ra một xác suất thấp trong kiệt quệ. Điều này cho thấy tầm quan trọng của dòng tiền đƣợc tạo ra từ hoạt động kinh của doanh nghiệp là một trong yếu tố chính giúp một doanh nghiệp có đƣợc tình trạng tài chính lành mạnh hay khơng. Ngồi ra, dấu âm của biến NOCREDINT cũng gợi ý rằng một cơng ty có tính thanh khoản cao thì khả năng kiệt quệ thấp. Biến COVERAGE cũng cho dấu âm, với sự gia tăng về khả năng đảm bảo các nghĩa vụ nợ thì khả năng kiệt quệ thấp. Nhƣ vậy, 3 chỉ số tài chính TFOTL, COVERAGE, NOCREDINT có khả năng dự báo tốt khả năng kiệt quệ tài chính trƣớc 1 năm.
Trong nhóm biến vĩ mơ, 2 biến CPI và TBILL tiếp tục thể hiện vai trị quan trọng
của mình khi hệ số hồi quy thể hiện đƣợc dấu và ý nghĩa thống kê. Nhƣ vậy, môi trƣờng vĩ mô ở thời điểm hiện tại, có thể tác động đến khả năng hoạt động của doanh nghiệp kéo dài qua các năm tiếp theo. Hay nói cách khác, các biến vĩ mô giúp dự báo sớm khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp.
Trong nhóm biến thị trƣờng, biến PRICE, ABNRET và SIZE có ý nghĩa thống
Điều này cho thấy, giá trị thị trƣờng có thể góp phần dự báo sớm kiệt quệ tài chính 1 năm, tuy vậy, các biến thị trƣờng không thật sự ổn định trong mơ hình.
Tổng kết các mơ hình t-1. Khi xem xét các mơ hình tại thời điểm trƣớc 1 năm
(năm t-1), nhằm dự báo sớm khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp, các biến chỉ số tài chính (TFOTL, COVERAGE, NOCREDINT) và 2 vĩ mô (CPI, TBILL) thể hiện vai trò dự báo khá tốt trong mơ hình, trong khi các biến thị trƣờng cũng góp phần dự báo sớm kiệt quệ tài chính, tuy vậy, các biến thị trƣờng (PRICE, ABNRET và SIZE) khơng thật sự ổn định trong mơ hình.
4.1.3. Mơ hình t-2: hồi quy với độ trễ 2 năm, năm t-2
Cuối cùng, tiến hành thực hiện 4 phƣơng trình hồi quy: (i) mơ hình 1 là mơ hình “chỉ các biến tài chính”, (ii) mơ hình 2 là mơ hình kết hợp “các biến tài chính và các chỉ số vĩ mơ”, (iii) mơ hình 3 là mơ hình “các biến tỷ số tài chính kết hợp với 4 biến thị trƣờng” và (iv) mơ hình 4 là mơ hình “đầy đủ” kết hợp biến tài chính, biễn vĩ mơ và biến thị trƣờng. Đồng thời, để xem xét khả năng kiệt quệ ngay trong năm quan sát, các mơ hình hồi quy đƣợc thực hiện với số liệu tại thời điểm trễ hai năm so với năm t (năm t-2). Kết quả đƣợc trình bày trong bảng 4.3.