III. THÀNH TỰU VÀ HẠN CHẾ CỦA QUÁ TRÌNH TỰ DO HOÁ DÒNG
2. Một số đề xuất nhằm thực hiện quá trình tự do hoá dòng vốn tại Việt Nam
Việt Nam
2.1. Xây dựng cơ sở để thực hiện tự do hoá dòng vốn đảm bảo an ninh tài chính quốc gia
Một là, xử lý tốt việc giảm thiểu nợ xấu, nợ khó đòi của doanh nghiệp
nhà nước và nâng cao năng lực cạnh tranh cho khu vực này. Mặt khác, cần khuyến khích, tăng cường xuất khẩu hàng hoá và dịch vụ, nâng cao tỷ trọng hàng công nghiệp chế biến xuất khẩu nói chung và hàng chế biến có giá trị gia tăng cao nói riêng cũng như hàng công nghệ cao; tiến tới giảm hẳn xuất khẩu nguyên liệu thô và các mặt hàng sơ chế.
Hai là, củng cố và nâng cấp đồng bộ cả hệ thống pháp luật ngân hàng
và hệ thống ngân hàng để giảm áp lực bất lợi khi mở cửa thị trường tài chính. Trước hết, cần rà soát lại các điều khoản của các bộ luật có liên quan đến lĩnh vực ngân hàng để sửa đổi những quy định bất hợp lý; đồng thời phải chủ động lường trước sự cạnh tranh quyết liệt giữa các ngân hàng nước ngoài với các ngân hàng thương mại trong nước khi thực hiện các cam kết mở cửa thị trường tài chính. Theo những nghĩa vụ bắt buộc trong quy định của WTO, hệ thống các ngân hàng thương mại phải đáp ứng các yêu cầu về minh bạch hoá, áp dụng các chuẩn mực an toàn trong hoạt động của tổ chức tín dụng như tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu, trích lập.
Ba là, phải chủ động phòng chống những nguy cơ khi tự do hoá tài
chính, như mất giá nội tệ do chính sách tỷ giá hối đoái không hợp lý và nhà đầu tư nước ngoài dễ dàng chuyển vốn sang nước khác; nguy cơ tiền tháo chạy do thiếu các biện pháp kiểm soát dòng vốn ngắn hạn; nguy cơ vỡ nợ do sử dụng tiền vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn (đã xảy ra ở Thái Lan năm 1997- 1998); nguy cơ mất chủ quyền về tài chính...
Bốn là, tạo hành lang pháp lý cũng như điều kiện đầu tư tốt để dòng
vốn chảy vào môi trường đầu tư hiệu quả, từ đó tránh được hiện tượng đánh tháo tiền. Nếu không có kênh đầu tư hiệu quả để giải thoát sự ứ đọng của vốn thì nguồn cung vốn sẽ giảm và hệ thống tài chính sẽ vô cùng nguy hiểm nếu gặp phải những cú sốc tài chính bên ngoài...
Năm là, công khai và minh bạch thông tin. Toàn cầu hóa tài chính và
hội nhập xảy ra trên tầm mức quốc tế trong khi sức cưỡng chế của những qui định vẫn còn được duy trì trong phạm vi lãnh thổ Việt Nam, đây chính là một nghịch lý. Trong bối cảnh toàn cầu hóa, việc đánh giá những tổn thất của những định chế trung gian là rất khó do liên tục phát sinh những hình thức phức tạp trong quá trình kinh doanh và sử dụng các sản phẩm phái sinh. Việc các định chế sử dụng các sản phẩm phái sinh đã làm cho công tác đánh giá rủi ro khó khăn hơn. Để giải quyết vấn đề này, Nhà nước cần tăng cường hợp tác với các định chế tài chính song phương và đa phương trong việc thiết lập các cơ chế giám sát tài chính. Ngoài ra, cũng còn phải chú trọng đến tính kỷ luật của thị trường bằng cách xây dựng các chuẩn mực nhấn mạnh đến các qui định giám sát chất lượng quản lý rủi ro của các định chế tài chính. Giải pháp triệt để cho vấn đề này là công khai và minh bạch hóa các thông tin, kể cả những thông tin nhạy cảm của NHNN, thông qua kiểm toán bắt buộc.
2.2. Kiểm soát dòng chảy vốn trong thời kỳ đầu tự do hóa
Biện pháp này nhằm tránh nguy cơ sự đảo ngược dòng vốn (Capital flight đã đề cập ở chương I và II). Vì thành công trong công tác này sẽ xác định sự thành công của mỗi quốc gia trong tiến trình tự do hoá dòng vốn.
Để có thể thực hiện được biện pháp này, trước hết chúng ta cần phải nhanh chóng thay đổi các tiêu chuẩn theo thông lệ quốc tế về an toàn vốn đối với các ngân hàng và các định chế tài chính. Hệ thống ngân hàng cần nghiên cứu và triển khai nhanh chóng các tiêu chuẩn về an toàn vốn bằng bộ quy tắc Basel “hợp tác quốc tế về an toàn vốn ngân hàng”. Đây là công cụ then chốt để giám sát ngân hàng nhằm khuyến khích các ngân hàng cho vay thận trọng và ngăn ngừa từ xa việc rút vốn ào ạt. Quy tắc Basel không cho phép một vài ngân hàng có ưu thế cạnh tranh hơn so với các ngân hàng khác. Chính vì vậy việc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã tạo nhiều hỗ trợ cho các ngân hàng quốc doanh trong việc thiết lập các tỷ lệ dự trữ bắt buộc so với các ngân hàng thương mại cổ phần là điều không thể chấp nhận được, cần phải xoá bỏ ngay và tiến tới áp dụng quy tắc Basel cho các ngân hàng thương mại bất kể là ngân hàng thương mại cổ phần hay quốc doanh.
Thứ hai, Việt Nam có thể học tập kinh nghiệm từ các quốc gia trên thế giới trong việc kết hợp các chính sách để đối phó với dòng chảy vốn. Những chính sách đó bao gồm:
a. Kiểm soát dòng vốn: Đây là một trong những chính sách quan trọng mà Việt Nam cần phải công khai để cho các nhà đầu tư nắm bắt. Một khi được kết hợp với những chính sách kinh tế vĩ mô khác, kiểm soát vốn sẽ làm thay đổi một cách hợp lý kết cấu của dòng vốn chảy vào theo hướng chúng ta ngầm khuyến khích các dòng vốn dài hạn. (Xem phụ lục số 6 – Mô hình kiểm soát dòng vốn của PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang).
b. Ngăn chặn sự đánh giá cao của đồng nội tệ: Đồng nội tệ được định giá quá cao sẽ dẫn đến thâm hụt mậu dịch do hàng hóa xuất khẩu trên thị
trường thế giới của Việt Nam mất tính cạnh tranh. Một trong những nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 là các quốc gia như Thái Lan đã định giá quá cao đồng nội tệ.
c. Kiểm soát cung tiền để kiểm soát lạm phát: Chính phủ cần phải kiểm soát cung tiền để kiểm soát cho bằng được lạm phát. Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần phải tích cực tham gia trên thị trường ngoại hối để mua vào đồng đô la từ hệ thống các ngân hàng thương mại. Ngoài ra, Chính phủ cần triển khai một lộ trình hợp lý khi phát hành trái phiếu Chính phủ trên thị trường mở để làm giảm áp lực lên cung tiền đồng Việt Nam. Sự can thiệp đồng thời như trên (mua Đôla từ hệ thống ngân hàng thương mại và phát hành trái phiếu) có tác dụng làm cho cung tiền không tăng lên, trong khi đó lại làm cho dự trữ ngoại hối quốc gia tăng thêm.
Thứ ba, lập thời gian biểu chậm cho việc tự do hóa tài khoản vốn thông qua các biện pháp kiểm soát vốn. Những biện pháp kiểm soát như thế có thể ngăn ngừa một cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán, nhưng đó chỉ là trong ngắn hạn, còn trong dài hạn điều này sẽ làm giảm lòng tin của các nhà đầu tư và làm tăng thêm các khoản chi phí để phòng ngừa rủi ro và do đó làm tăng thêm chi phí sử dụng vốn của các nhà đầu tư trong dài hạn.
Thứ tư, giải pháp nhằm thu hút vốn FPI có thể được tiến hành theo chương trình “controlled capital account liberalization” của IMF. Mục tiêu mà biện pháp này hướng đến là hấp thụ tối đa dòng vốn nước ngoài với cách thức triển khai như sau: NHNN tăng cung ứng tiền để mua vào hết lượng đô la trôi nổi (ngoài hệ thống ngân hàng) và cam kết bán lại lượng đô la này cho các công ty hoặc các quỹ đầu tư, những tổ chức tin cậy và họ sẽ cam kết bán lại lượng đô la này cho NHNN trong thời gian nhất định. Tổng cung ứng tiền tệ vẫn không thay đổi sau kế hoạch này, nhưng lại hấp thụ hết toàn bộ dòng vốn đầu tư nước ngoài chảy vào nền kinh tế. Để thực hiện được kế hoạch này,
phòng dòng vốn rút ra đột ngột. Như vậy, lượng đô la trôi nổi từ dòng vốn nước ngoài sẽ được hấp thụ bằng chính các công ty hoặc tổ chức hiện đang có kế hoạch đầu tư ra nước ngoài.
Tóm lại, với biện pháp này, nguy cơ lạm phát và đảo ngược dòng vốn từ quá trình tự do hoá dòng vốn sẽ được hạn chế tối đa.
2.3. Thiết lập những thiết bị giảm sốc
Nhằm hạn chế nguy cơ rủi ro về lãi suất và nguy cơ rủi ro tỷ giá của qúa trình tự do hoá dòng vốn, và giúp thị trường có khả năng chống đỡ và thích ứng với các biến động khi xảy ra các cú sốc trên thị trường tài chính, nước ta có thể xây dựng những hệ thống như sau:
2.3.1. Hệ thống dự trữ ngoại hối quốc gia
Mức độ dự trữ ngoại hối quốc gia phải được thiết lập trong mối quan hệ với sự thay đổi của dòng chảy vốn đầu tư, nhất là dòng vốn gián tiếp. Các luồng vốn đầu tư trực tiếp, luồng vốn vay nợ nước ngoài và luồng vốn đầu tư gián tiếp chảy vào càng nhiều thì mức độ dự trữ ngoại hối quốc gia phải càng cao. Những nước có xếp hạng tín nhiệm thấp như Việt Nam cần phải có mức dự trữ lớn hơn rất nhiều so với mức dự báo khoảng 10 tuần nhập khẩu như hiện nay. Cách can thiệp đồng thời trên thị trường ngoại hối và phát hành trái phiếu Chính phủ đã được đề cập ở phần trên chính là một trong những biện pháp làm gia tăng dự trữ ngoại hối quốc gia tương thích với dòng chảy vốn nước ngoài vào nền kinh tế.
2.3.2. Tính linh hoạt trong chính sách tài khóa
Toàn cầu hóa tài chính đòi hỏi phải tăng tính linh hoạt về tài khóa. Tính linh hoạt trong chính sách tài khóa đòi hỏi phải kiểm soát cho bằng được tỷ trọng các khoản nợ quốc gia. Đã đến lúc quá muộn để Chính phủ phải xây dựng cho bằng được chính sách thẩm định và phân tích nợ quốc gia một cách minh bạch. Các khoản nợ quốc gia cần phải được kiểm soát chặt chẽ hơn nữa, bởi đã có quan điểm cho rằng tuy nợ quốc gia vẫn đạt ngưỡng an toàn nhưng
khả năng trả nợ sau này lại là một vấn đề lớn do hiệu quả sử dụng các khoàn nợ nước ngoài là không cao.
Hơn nữa, nước ta cần tăng cường sự phối hợp đồng bộ giữa hai chủ thể là NHNN và Bộ Tài chính. Hiện nay, chúng ta hầu như không kiểm soát được tổng phương tiện thanh toán. Chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ độc lập và mâu thuẫn với nhau chính là điều mà hầu như các chuyên gia tài chính ở nước ta đều thừa nhận. Nếu không khắc phục được tình trạng này, việc tiếp nhận các dòng vốn đầu tư gián tiếp ào ạt trong thời gian tới sẽ tạo thêm áp lực lạm phát đáng kể lên nền kinh tế.
2.3.3. Gia tăng vốn điều lệ trong hệ thống ngân hàng
Cần lợi dụng mở rộng tín dụng do dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài chảy vào để đẩy mạnh hoạt động ngân hàng và tăng tính đàn hồi trong hoạt động của hệ thống ngân hàng thương mại. Việc cổ phần hóa các ngân hàng thương mại quốc doanh cần phải có những bước đi đột phá để gia tăng vốn tự có nhằm tạo ra thiết bị giảm sốc hữu hiệu để chống đỡ với những cú sốc từ quá trình hội nhập.
2.3.4. Sử dụng chính sách thanh khoản đối ứng
Chính sách thanh khoản đối ứng hay còn gọi là chính sách vô hiệu hóa (sterilization), là chính sách thu hồi bớt nội tệ từ lưu thông nhằm vô hiệu hóa hoặc giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực của việc thu mua ngoại tệ tới giá trị nội tệ.
Trong một số trường hợp, Nhà nước có thể quyết định thu mua ngoại tệ trên thị trường. Chẳng hạn, khi nội tệ lên giá so với ngoại tệ, Nhà nước có thể thấy cần ngăn chặn hoặc giảm tốc độ của hiện tượng này, thì Nhà nước sẽ mua ngoại tệ vào. Hoặc chẳng hạn như, khi đầu tư nước ngoài đổ vào nền kinh tế, các nhà đầu tư được yêu cầu mang vốn bằng ngoại tệ vào và gửi vào tài khoản mở trong nước và rút ra để mua máy móc thiết bị, nguyên vật liệu
và nhân công bằng nội tệ. Nhà nước sẽ phải thu mua số ngoại tệ đó để nhà đầu tư có nội tệ sử dụng. Trong những trường hợp như vậy, lượng cung nội tệ đều tăng lên và tạo ra áp lực tăng mức giá chung, tức là làm tăng tốc lạm phát.
Để chống lại ảnh hưởng ngoại lai tiêu cực của các quyết định thu mua ngoại tệ như thế, Nhà nước có thể triển khai đồng thời biện pháp thu nội tệ về, thông thường là bằng cách bán ra một lượng trái phiếu chính phủ trung và dài hạn.
Như vậy, biện pháp trên nhằm hạn chế nguy cơ rủi ro tỷ giá và nguy cơ lạm phát đối với an ninh tài chính quốc gia.
Tóm lại, tự do hoá dòng vốn là một yêu cầu đòi hỏi nhiều thời gian và nỗ lực chuẩn bị cũng như quản lý. Điều kiện tiên quyết để toàn cầu hóa tài chính thành công là phải có một khung pháp lý tài chính lành mạnh, đặc biệt là một vị thế tài chính vững chắc; không có những biến dạng lớn trong giá cả do chính sách bảo hộ quá mức; phải có một hệ thống ngân hàng nội địa vững mạnh với khuôn khổ pháp lý và cơ chế giám sát hữu hiệu; và có một cơ sở hạ tầng cho việc vận hành một thị trường vốn có hiệu quả. Những điều kiện như thế là những nhân tố quyết định để hội nhập tài chính thành công.
3. Một số đề xuất nhằm kiểm soát an ninh tài chính quốc gia trong bối cảnh tự do hoá dòng vốn
3.1. Xây dựng mô hình dự báo khủng hoảng tài chính
Trong công trình nghiên cứu của PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt về “Kiểm soát an ninh tài chính quốc gia” có đề xuất một mô hình dự báo khủng hoảng tài chính. Vì vậy, người viết sẽ chỉ tóm lược lại kết qủa của công trình nghiên cứu trên.
Hiện nay, trên thế giới có nhiều mô hình xây dựng nhằm dự báo khủng hoảng tài chính trong đó có một công cụ giám sát được gọi là “hệ thống cảnh
báo sớm”14 để cảnh báo về các nguy cơ xảy ra khủng hoảng tài chính. Mô hình này gồm ba bước:
Bước 1: Xây dựng biến đại diện cho khủng hoảng tài chính.
Bước 2: Xây dựng mô hình cảnh báo
Bước 3: Điều chỉnh mô hình theo các điều kiện ở Việt Nam.
(Mô hình này đã được PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt nghiên cứu rất chi tiết trong công trình cấp Bộ: “Kiểm soát an ninh tài chính quốc gia” nên người viết sẽ không trình bày trong luận văn của mình mà đính kèm trong phụ lục số 7)
3.2. Một số đề xuất nhằm kiểm soát an ninh tài chính quốc gia trong bối cảnh tự do hoá dòng vốn
3.2.1. Giải pháp kiểm soát an ninh tài chính công trong bối cảnh tự do hoá dòng vốn
a. Nâng cao năng lực giám sát tài chính - tiền tệ vĩ mô
Thứ nhất, giám sát tài chính nhất thiết phải được tăng cường trước khi tự do hoá tài chính nói chung và tự do hoá dòng vốn nói riêng, nếu không sẽ không có đủ nguồn lực, kiến thức giám sát và đánh giá các hoạt động mới.
Thứ hai, cơ quan giám sát tài chính - tiền tệ vĩ mô phải được cung cấp
đầy đủ thông tin, được trang bị các phương tiện hiện đại để phân tích, đánh giá và xử lý tình hình. Cần ưu tiên đào tạo đội ngũ cán bộ giám sát tài chính lên ngang tầm yêu cầu, nhiệm vụ đặt ra.
Thứ ba, cần có sự phối hợp đồng bộ giữa Bộ Tài chính và Ngân hàng
Nhà nước, nhưng về căn bản phải thành lập bộ máy giám sát tài chính - tiền tệ vĩ mô tập trung, thống nhất, quyền lực mạnh, thực hiện giám sát tổng thể, toàn diện đối với hệ thống tài chính quốc gia.
b. Đảm bảo an ninh tài chính trong tự do hoá thương mại và thị