CHƢƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
5.2 Hạn chế của luận văn và hƣớng nghiên cứu tiếp theo:
5.2.1 Hạn chế của luận văn:
Dù đề tài đã tìm ra dấu hiệu cho thấy có sự tồn tại của một mức tiền mặt tối ƣu của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh cũng nhƣ hiệu ứng khi lệch khỏi mức tối ƣu đó sẽ ảnh hƣởng nhƣ thế nào đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, đề tài vẫn cịn có những hạn chế ảnh hƣởng đến tính hiệu lực trong các kết luận của bài nghiên cứu nhƣ sau:
Hạn chế đầu tiên của bài nghiên cứu có liên quan đến chuỗi thời gian thu thập số liệu. Bài nghiên cứu chỉ thu thập số liệu trong thời gian 5 năm là chƣa đủ để phát hiện những tác động từ các nhân tố đến giá trị doanh nghiệp trong dài hạn. Và kết quả của bài nghiên cứu chỉ có giá trị trong giai đoạn này.
Hạn chế thứ hai của nghiên cứu có liên quan đến mẫu dữ liệu. Với số lƣợng mẫu chọn hiện nay, tác giả chỉ nghiên cứu các công ty phi tài chính trên sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh nên số lƣợng mẫu quan sát ít, do đó kết quả nghiên cứu này sẽ khơng thể đại diện cho toàn bộ thị trƣờng của Việt Nam.
Hạn chế cuối cùng của nghiên cứu là tác giả chƣa khảo sát đƣợc tính chất của các thơng tin trên báo cáo tài chính do các cơng ty niêm yết cơng bố nhƣ: tính phức tạp, tính minh bạch, trật tự sắp xếp thơng tin, thời điểm công bố thông tin…
5.2.1 Hướng nghiên cứu tiếp theo:
Trên đây là một số khó khăn mà trong q trình thực hiện tác giả đã gặp phải. Hi vọng chúng sẽ đƣợc khắc phục trong tƣơng lai để có thể đƣa ra các đánh giá, nhận thức tốt nhất cho các nhà quản trị doanh nghiệp cũng nhƣ là hỗ trợ cho việc ra quyết định của các nhà đầu tƣ trong việc lựa chọn doanh nghiệp để đầu tƣ trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
A. TIẾNG VIỆT
1. Trần Ngọc Thơ, 2007, “Tài chính doanh nghiệp hiện đại”. TPHCM, Nhà xuất bản thống kê.
Các trang web:
- www.cafef.vn : Trang thông tin điện tử Cafef.
- www.hsx.vn : Website của Sở Giao dịch Chứng khoán Tp. HCM. - www.gso.gov.vn : Website của Tổng Cục Thống kê.
- www.vsd.vn : Website Trung tâm Lƣu ký Chứng khoán Việt Nam. - www.ssc.gov.vn : Website của Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc. - vi.wikipedia.org : Bách khoa toàn thƣ mở Wikipedia Tiếng Việt. - www.cophieu68.vn : Cổng thơng tin Tài chính cophieu68
- www.stockbiz.vn : Cổng thơng tin Tài chính Stockbiz - vietstock.vn : Cổng thơng tin Tài chính Vietstock
- www.fpts.com.vn : Website của Cơng ty cổ phần chứng khốn FPT - old.voer.edu.vn : Chƣơng trình Tài nguyên Giáo dục Mở Việt Nam
(Vietnam Open Educational Resources - VOER)
B. TÀI LIỆU TIẾNG ANH
1. ArellanoM, Bond S R (1991) “Some tests of specification for panel data Monte Carlo evidence and an application to employment equations”.
Review of Economic Studies 58, 277-297.
2. Attaullah Shah (2011) “The Corporate Cash Holdings: Determinants and
Implications”. African J. of Business Management V.5 (34), pp.12939 –
12950.
3. Aydin Ozkan, Neslihan Ozkan (2004) “Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK companies”. Journal of Banking \& Finance 28(9):2103-2134.
4. Bond S (2002) “Dynamic Panel Data Models: A Guide to Micro Data Methods and Practice.” Cemmap Working Paper, UCL CWP09/02.
5. Cristina Martinz-Sola, Pedro J.Garcia-Teruel và Pedro Martinez-Solano (2010) “Corporate cash holding and firm value”. Journal: Applied Economics - APPL ECON , vol. 45, no. 2, pp. 161-170, 2013
6. Dittmar A., Mahrt-Smith J. và Servae H. (2003), “International
Corporate Governance and Corporate Cash Holdings”, Journal of Financial
and Quantitative Analysis 38, 111-133.
7. Faulkender và Wang (2006) “Corporate Financial Policy and the Value of
Cash”. The Journal of Finance Volume 61, Issue 4, pages 1957–1990.
8. Garcia-Teruel P J, Martinez-Solano P (2008) “On the determinants of
SME Cash Holdings: Evidence from Spain”. Journal of Business Finance &
Accounting 35, 127149.
9. James Lau và Joern H. Block (2012) “Corporate Cash Holdings and their
Implications on Firm Value in Family and Founder Firms”. Corporate
Ownership & Control, 9(3), 309-326.
10. Jensen (1984) “Agency Cost Of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers”, American Economic Review, Vol. 76, No. 2, May 1986
11. Kim CS, Mauer DC, Sherman AE (1998) “The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence”. J. Financ. Quant. Anal., 33(3): 335-359.
12. Kin-Wai Lee và Cheng-Few Lee (2010) “Cash Holdings, Corporate Governance Structure and Firm Valuation”. World Scientific, ISSN 0219- 0915, ZDB-ID 14654714. - Vol. 12.2009, 3, p. 475-508
13. Lars Peter Hansen (1982) “Large Sample Properties of Generalized
Methods of Moments Estimators”. Econometrica, 1982, vol. 50, issue 4,
pages 1029-54.
14. Mai Daher (2010) “The determinants of cash holdings in UK public and private firms”. Dissertation (Lancaster University. Management School, Lancaster University).
15. Manuel Ammann, David Oesch và Markus M. Schmid (2011) “Cash Holdings and Corporate Governance around the World”.
16. Miguel A. Ferreira và Antonio S.Vilela (2004) “Why Do Firms Hold Cash
Evidence from EMU Countries”. European Financial. Management 10, 295- 319.
17. Myers S.C. (1984), “The capital structure puzzle”, Journal of Finance 39, 575-592
18. Opler T, Pinkowitz L, Stulz R, Williamson R (1999) “The determinants
and implications of corporate cash holdings”. J. Financ.Econ., 52(1): 3-46. 19. Ozkan A, Ozkan N (2004) “Corporate Cash Holdings: An Empirica
Investigation of UK Companies”. J. Bank. Financ., 28: 2013-2134.
20. Pedro Juan García Teruel và Pedro Martínez Solano (2004) “On the determinants of smes cash holding: evidence from Spain”. Journal of
Business Finance & Accounting, Jan/Mar 2008, Volume: 35 Issue: 1 pp.127- 149.
21. Pinkowitz L, Stulz R, Williamson R (2006) “Does the Contribution of
Corporate Cash Holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance. A Cross-country Analysis”. The Journal of Finance Volume 61,
Issue 6, pages 2725–2751.
22. Ruta AUTUKAITE - Eric MOLAY (2013) “Cash Holdings, Working Capital and Firm Value Evidence from France”. International Conference of
the French Finance Association(AFFI).
23. Shah A, Khan S (2007) “Determinants of Capital Structure: Evidence from
Pakistani Panel Data”. Int. Rev. Bus. Res. Paper, 3(4): 265 - 282.
24. SHR-WEIKAO (2012) “Research note:Cash holding and firm value: the case of Taiwan’s tourism industry”. Tourism Economics, Volume 18, Number 4, August 2012 , pp. 897-902(6).
25. T, Pinkowitz L, Stulz R, Williamson R (1999) “The determinants and implications of corporate cash holdings”. Journal of Financial Economics 52,
3-46.
26. Tong (2009) “Firm diversification and the value of corporate cash holdings”. Journal of. Corporate Finance , forthcoming.
27. Wong Ying Wai and Yang Zhu (2013) “The Effect of Corporate Governance on Cash Holdings: Evidence from HONG KONG”. School of Business.
28. Xunan Feng và Anders C. Johansson (2011) “Escaping political extraction:
29. Yanhao Chang (2011) “Cash holdings in the time of financial crisis”.
Honours Thesis, UQ Business School, The University of Queensland.
30. Các trang web:
- http://www.investopedia.com. - Ssrn.com
PHỤ LỤC PHỤ LỤC 01:
CÁC BẢNG KẾT QUẢ CHẠY TRÊN STATA
BẢNG 1:
Kết quả hồi quy Pooled OLS mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là TOBIN Q
_cons -1.140541 .446614 -2.55 0.011 -2.017549 -.2635326 lev -.1743669 .0160163 -10.89 0.000 -.2058178 -.142916 size .1571592 .0382417 4.11 0.000 .0820647 .2322537 tangible -.0486436 .1010503 -0.48 0.630 -.2470744 .1497873 cash2 -.9442726 1.353331 -0.70 0.486 -3.601787 1.713242 cash 1.350983 .5438868 2.48 0.013 .282962 2.419005 tobinq Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 193.668068 644 .300726813 Root MSE = .48221 Adj R-squared = 0.2268 Residual 148.586107 639 .232529119 R-squared = 0.2328 Model 45.0819609 5 9.01639219 Prob > F = 0.0000 F( 5, 639) = 38.78 Source SS df MS Number of obs = 645 . reg tobinq cash cash2 tangible size lev
BẢNG 2:
Kết quả hồi quy fixed effect mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là TOBINQ
rho .63095185 (fraction of variance due to u_i) sigma_e .32567098 sigma_u .42582941 _cons 2.63683 .9684695 2.72 0.007 .7341579 4.539502 lev -.1528326 .0266496 -5.73 0.000 -.2051888 -.1004763 size -.1691955 .0818871 -2.07 0.039 -.3300723 -.0083186 tangible .2111362 .1913045 1.10 0.270 -.164704 .5869763 cash2 -4.108275 1.272351 -3.23 0.001 -6.607958 -1.608593 cash 2.225926 .5445505 4.09 0.000 1.156093 3.295759 tobinq Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.1738 Prob > F = 0.0000 F(5,511) = 11.46 overall = 0.1391 max = 5 between = 0.1601 avg = 5.0 R-sq: within = 0.1008 Obs per group: min = 5 Group variable: firm Number of groups = 129 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 645 . xtreg tobinq cash cash2 tangible size lev,fe
BẢNG 3:
Kết quả hồi quy random effect mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là TOBINQ
rho .54158188 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .32548463 sigma_u .35377868 _cons .1859365 .6308046 0.29 0.768 -1.050418 1.422291 lev -.1586973 .0199599 -7.95 0.000 -.197818 -.1195767 size .0405491 .0534693 0.76 0.448 -.0642488 .1453469 tangible .0573778 .1357198 0.42 0.672 -.2086281 .3233837 cash2 -3.524723 1.205751 -2.92 0.003 -5.887952 -1.161494 cash 2.056697 .5002648 4.11 0.000 1.076196 3.037198 tobinq Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0000 Random effects u_i ~ Gaussian Wald chi2(5) = 97.51 overall = 0.2134 max = 5 between = 0.2703 avg = 5.0 R-sq: within = 0.0888 Obs per group: min = 5 Group variable: firm Number of groups = 129 Random-effects GLS regression Number of obs = 645 . xtreg tobinq cash cash2 tangible size lev,re
BẢNG 4:
Kiểm định Hausman mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là TOBINQ
= 18.84
chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg lev -.1530155 -.1586973 .0056819 .0176056 size -.1622095 .0405491 -.2027586 .0618805 tangible .2223876 .0573778 .1650099 .1345788 cash2 -4.250545 -3.524723 -.7258221 .4105022 cash 2.258455 2.056697 .2017587 .1960028 fix1 random1 Difference S.E.
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Coefficients
BẢNG 5:
Kiểm định LM mơ hình 1 với biến phụ thuộc là TOBIN Q
Prob > chi2 = 0.0000 chi2(1) = 347.66 Test: Var(u) = 0 u .1251594 .3537787 e .1059402 .3254846 tobinq .3007268 .5483856 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
tobinq[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t]
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects . xttest0
BẢNG 6:
Kiểm định phƣơng sai thay đổi mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là TOBINQ
Prob>chi2 = 0.0000 chi2 (129) = 1.6e+06
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i in fixed effect regression model
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity . xttest3
BẢNG 7:
Kiểm định tự tƣơng quan bậc 1 mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là TOBINQ
Prob > F = 0.0000 F( 1, 128) = 71.555 H0: no first-order autocorrelation
Wooldridge test for autocorrelation in panel data . xtserial tobinq cash cash2 tangible size lev
BẢNG 8:
Kết quả hồi quy Pooled OLS mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK1
_cons -1.285249 .4286348 -3.00 0.003 -2.126952 -.4435462 lev -.0411603 .0153715 -2.68 0.008 -.0713451 -.0109756 size .1949756 .0367022 5.31 0.000 .1229041 .267047 tangible -.0197237 .0969824 -0.20 0.839 -.2101664 .170719 cash2 -.741551 1.298851 -0.57 0.568 -3.292083 1.808981 cash 1.038193 .5219918 1.99 0.047 .0131665 2.06322 mkbook1 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 149.221726 644 .231710755 Root MSE = .4628 Adj R-squared = 0.0756 Residual 136.863768 639 .2141843 R-squared = 0.0828 Model 12.3579589 5 2.47159177 Prob > F = 0.0000 F( 5, 639) = 11.54 Source SS df MS Number of obs = 645 . reg mkbook1 cash cash2 tangible size lev
BẢNG 9:
Kết quả hồi quy fixed effect mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK1
F test that all u_i=0: F(128, 511) = 6.50 Prob > F = 0.0000 rho .62278204 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .31924802 sigma_u .41020417 _cons 2.603563 .9493691 2.74 0.006 .7384165 4.46871 lev -.0361302 .026124 -1.38 0.167 -.0874538 .0151934 size -.1403097 .0802721 -1.75 0.081 -.2980137 .0173943 tangible .2397888 .1875315 1.28 0.202 -.1286389 .6082165 cash2 -3.950592 1.247257 -3.17 0.002 -6.400975 -1.500209 cash 2.095746 .5338107 3.93 0.000 1.047012 3.14448 mkbook1 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.3149 Prob > F = 0.0010 F(5,511) = 4.20 overall = 0.0006 max = 5 between = 0.0012 avg = 5.0 R-sq: within = 0.0394 Obs per group: min = 5 Group variable: firm Number of groups = 129 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 645 . xtreg mkbook1 cash cash2 tangible size lev,fe
BẢNG 10
Kết quả hồi quy random effect mơ hình 1 đối với biến phụ thuộc là MKBOOK1
rho .52170553 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .31916338 sigma_u .33333284 _cons -.0155502 .6067235 -0.03 0.980 -1.204706 1.173606 lev -.0324767 .0192942 -1.68 0.092 -.0702927 .0053392 size .0834217 .0514435 1.62 0.105 -.0174057 .1842491 tangible .0741006 .1308696 0.57 0.571 -.1823991 .3306002 cash2 -3.217308 1.17772 -2.73 0.006 -5.525597 -.9090193 cash 1.808376 .4882284 3.70 0.000 .8514664 2.765286 mkbook1 Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0002 Random effects u_i ~ Gaussian Wald chi2(5) = 24.27 overall = 0.0631 max = 5 between = 0.0875 avg = 5.0 R-sq: within = 0.0244 Obs per group: min = 5 Group variable: firm Number of groups = 129 Random-effects GLS regression Number of obs = 645 . xtreg mkbook1 cash cash2 tangible size lev,re
BẢNG 11
Kiểm định Hausman mơ hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK1
chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg lev -.0370335 -.0324767 -.0045568 .0175739 size -.134912 .0834217 -.2183337 .061518 tangible .2514703 .0741006 .1773697 .1341615 cash2 -3.9931 -3.217308 -.7757921 .4158364 cash 2.090516 1.808376 .2821398 .1980176 fix2 random2 Difference S.E.
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Coefficients
BẢNG 12
Kiểm định LM mơ hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK1
Prob > chi2 = 0.0000 chi2(1) = 321.71 Test: Var(u) = 0 u .1111108 .3333328 e .1018653 .3191634 mkbook1 .2317108 .4813634 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
mkbook1[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t]
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects . xttest0
BẢNG 13
Kiểm định phƣơng sai thay đổi mơ hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK1
Prob>chi2 = 0.0000 chi2 (129) = 8.8e+05
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i in fixed effect regression model
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity . xttest3
BẢNG 14
Kiểm định tự tƣơng quan bậc 1 mơ hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK1
Prob > F = 0.0000 F( 1, 128) = 76.310 H0: no first-order autocorrelation
Wooldridge test for autocorrelation in panel data . xtserial mkbook1 cash cash2 tangible size lev
BẢNG 15
Kết quả hồi quy Pooled OLS mơ hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK2
_cons -2.891474 .8114413 -3.56 0.000 -4.484888 -1.29806 lev -.0272465 .0290995 -0.94 0.349 -.0843888 .0298958 size .3300936 .0694803 4.75 0.000 .1936564 .4665309 tangible -.2710994 .1835957 -1.48 0.140 -.6316232 .0894244 cash2 -3.790932 2.458832 -1.54 0.124 -8.6193 1.037436 cash 2.646584 .9881737 2.68 0.008 .7061232 4.587044 mkbook2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 527.943998 644 .819788817 Root MSE = .87612 Adj R-squared = 0.0637 Residual 490.487304 639 .767585765 R-squared = 0.0709 Model 37.4566945 5 7.49133891 Prob > F = 0.0000 F( 5, 639) = 9.76 Source SS df MS Number of obs = 645 . reg mkbook2 cash cash2 tangible size lev
BẢNG 16
Kết quả hồi quy fixed effect mô hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK2
rho .67606827 (fraction of variance due to u_i) sigma_e .56742278 sigma_u .81973844 _cons 6.064451 1.687383 3.59 0.000 2.74939 9.379513 lev -.023816 .0464321 -0.51 0.608 -.1150373 .0674052 size -.4289956 .1426735 -3.01 0.003 -.7092944 -.1486968 tangible -.201928 .3333135 -0.61 0.545 -.8567614 .4529054 cash2 -7.842304 2.216842 -3.54 0.000 -12.19755 -3.487059 cash 4.092695 .9487807 4.31 0.000 2.228704 5.956686 mkbook2 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.3964 Prob > F = 0.0000 F(5,511) = 5.90 overall = 0.0016 max = 5 between = 0.0172 avg = 5.0 R-sq: within = 0.0545 Obs per group: min = 5 Group variable: firm Number of groups = 129 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 645 . xtreg mkbook2 cash cash2 tangible size lev,fe
BẢNG 17
Kết quả hồi quy Random effect mơ hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK2
rho .5800676 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .56764839 sigma_u .66715849 _cons .5580046 1.144448 0.49 0.626 -1.685072 2.801082 lev -.0115612 .0358567 -0.32 0.747 -.0818389 .0587166 size .0355299 .0969515 0.37 0.714 -.1544916 .2255513 tangible -.2816705 .2449745 -1.15 0.250 -.7618117 .1984706 cash2 -7.015399 2.123312 -3.30 0.001 -11.17701 -2.853784 cash 3.695445 .8823439 4.19 0.000 1.966083 5.424808 mkbook2 Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0002 Random effects u_i ~ Gaussian Wald chi2(5) = 24.09 overall = 0.0413 max = 5 between = 0.0451 avg = 5.0 R-sq: within = 0.0342 Obs per group: min = 5 Group variable: firm Number of groups = 129 Random-effects GLS regression Number of obs = 645 . xtreg mkbook2 cash cash2 tangible size lev,re
BẢNG 18
Kiểm định Hausman mơ hình 1 với biến phụ thuộc là MKBOOK2
Prob>chi2 = 0.0008 = 21.15
chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic