ROA ROE Size Age BankNumber Tang State Growth
Mean 0.178089 0.280318 1.07E+09 7.000000 2.995000 0.182714 0.140000 0.438508 Median 0.148090 0.170600 3.86E+08 6.000000 3.000000 0.144200 0.000000 0.450600 Maximum 0.390900 0.540100 4.00E+10 19.00000 8.000000 0.657300 1.000000 0.952200 Minimum -0.059000 -0.225600 16064947 1.000000 2.000000 0.003900 0.000000 0.175100 Std. Dev. 0.087208 0.126528 3.35E+09 3.801613 1.184054 0.123222 0.347858 0.295196 Skewness 1.035754 0.137421 8.817629 0.831830 1.411712 1.502616 2.075006 0.166823 Kurtosis 3.967520 3.454130 94.92187 3.423179 5.088148 5.013629 5.305648 3.011719 Jarque-Bera 43.56034 2.348100 73005.28 24.55706 102.7674 109.0510 187.8217 0.928803 Prob 0.000000 0.030911 0.000000 0.000005 0.000000 0.000000 0.06010 0.062851 Sum 19.61771 36.06350 2.15E+11 1400.000 599.0000 36.54270 28.00000 27.70150
Sum Sq. Dev. 1.513432 3.185848 2.24E+21 2876.000 278.9950 3.021542 24.08000 17.34096
Obs 200 200 200 200 200 200 200 200
*Nguồn: Tính tốn của tác giả với phần mềm Eview 7.0
Bảng 4 ở trên cho thấy mô tả thống kê của các biến sử dụng trong mẫu.
Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) bình quân của các doanh nghiệp niêm yết trong mẫu quan sát là 28,03%, cao hơn tỷ suất sinh lợi bình quân các doanh nghiệp niêm yết là 24.32%.
Ở một khía cạnh nào đó, ta có thể xem xét tính phù hợp của giá trị ROE khi so sánh với lãi suất cho vay của các ngân hàng. Kết quả cho thấy rằng giá trị trung bình của ROE là 28.03% như trên cũng tương đối phù hợp nếu so sánh với lãi suất cho vay của các ngân hàng trong giai đoạn này (trung bình từ 10% đến 20%).
Số năm hoạt động trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu quan sát là 7 năm, phản ánh hầu hết các doanh nghiệp trong mẫu quan sát đều có thời gian hoạt động lâu dài trên thị trường.
dịch trung bình là 3.
Các doanh nghiệp trong mẫu quan sát đều có mức tăng trưởng doanh thu tương đối tốt, bình quân là 43%.
4.3 Tương quan giữa các biến độc lập trong mơ hình: Bảng 5: Ma trận tương quan các biến độc lập
*Nguồn: tính tốn với phần mềm Eview 7.0
Bảng 5 trình bày ma trận hệ số tương quan giữa các biến giai đoạn 2009 – 2012 cho 50 doanh nghiệp phi tài chính đang được niêm yết trên hai sàn chứng khoán HNX và HOSE.
Độ dài của mối quan hệ (ShortRelation & LongRelation) có mối quan hệ dương với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, nghĩa là công ty thiết lập mối quan hệ càng lâu dài với ngân hàng sẽ nhận được nguồn vốn vay ưu đãi với chi phí thấp, xây dựng được hàng rào chắn thuế tối ưu. Đó là nền tảng vững chắc để tài trợ cho các dự án đầu tư dài hạn – nguồn sinh lợi chủ yếu của các doanh nghiệp niêm yết.
Số lượng mối quan hệ ngân hàng (BankNumber) cũng tương quan dương
ROE SR LR SIZE AGE BANK GROWTH STATE TANG
ROE 1.00000 SR 0.07625 1.00000 LR 0.03741 0.30472 1.00000 SIZE 0.05913 0.04780 0.05023 1.00000 AGE 0.02861 0.08149 -0.03323 0.05446 1.00000 BANK 0.04715 0.09610 0.14049 0.05964 -0.10158 1.00000 GROWTH 0.03814 0.09029 0.02864 0.02283 -0.07565 0.07538 1.00000 STATE -0.01872 0.00668 -0.03224 -0.09463 -0.12912 -0.15689 -0.02583 1.00000 TANG 0.04832 0.15432 0.18466 -0.04965 -0.19634 0.11337 0.01029 -0.15179 1.00000
với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, khi doanh nghiệp thiết lập được mối quan hệ đa chiều, doanh nghiệp sẽ tận dụng nhiều nguồn tài trợ cho dự án hoạt động, linh hoạt trong việc sử dụng vốn, đảm bảo tính thanh khoản ổn định cho doanh nghiệp trong dài hạn.
Tỷ lệ sở hữu nhà nước (State) có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết vì trong khi các doanh nghiệp được cổ phần hoá thường được các chủ nợ sẵn sàng cho vay, họ lại sử dụng vốn ì ạch, kém hiệu quả, nhiều cơng trình thiếu khả thi dẫn đến lãng phí vơ ích nhiều nguồn lực. Nhìn chung các hệ số tương quan giữa các cặp biến trong mô hình đều khơng q lớn (<0,5), vì vậy khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến trong mơ hình là rất thấp.
4.4 Kiểm định tính phù hợp của mơ hình nghiên cứu 4.4.1 Kiểm định mơ hình Pool 4.4.1 Kiểm định mơ hình Pool
4.4.1.1 Kiểm định Wald
Để kiểm định hiện tượng tự tương quan trong mô hình, bài nghiên cứu tiến hành hồi quy OLS để lấy phần dư, tiếp theo là thực hiện hồi quy OLS biến phần dư với biến phần dư có độ trễ là 1. Tiến hành kiểm định Wald và được kết quả trong bảng dưới đây.
Giả thuyết kiểm định: H0: Khơng có tự tương quan trong mơ hình.
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ chương trình Eview 7.0
Kết quả kiểm định cho thấy p < 0.05, bác bỏ giả thuyết H0. Như vậy, thông qua kiểm định Wald, tồn tại hiện tượng tự tương quan trong mô hình nghiên cứu khi tiến hành hồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất.
4.4.1.2 Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Chạy mơ hình: OLS ROE C Growth Tang State Ind1 Ind2 Ind3
Ln_BankNumber Ln_Size Ln_ Age ShortRelation LongRelation
Tạo biến: GENR U1 = RESID^2
Chạy hồi quy phụ: OLS U1 C Growth Tang State Ind1 Ind2 Ind3
Ln_BankNumber Ind1*Ind2*Ind3 Ln_Size Ln_ Age Ln_Size^2 Ln_ Age^2 Ln_BankNumber^2 ShortRelation LongRelation
Bảng 7: Kiểm định sự tồn tại của phương sai sai số thay đổi trong mơ hình Pool
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ chương trình Eview 7.0
- Tính LM1: SCALAR LM1= 200*0.664362
Kết quả: LM1 = 132.8724
- Tra thống kê ROE bình phương:
SCALAR ROE*=@QBHARSQ(0.95, 16)
Kết quả: ROE* = 13.21
Giả thuyết : Ho: α2 = α3 = α4 = α5= α6 = α7 = 0 (Khơng có PSSSTĐ) H1: có ít nhất 1 α ở trên khác 0 (Có PSSSTĐ)
Kiểm định: Vì LM1= 132.8724 > ROE* = 13.21 nên bác bỏ giả thiết Ho. Như vậy, khi thực hiện hồi quy theo mơ hình Pool, thơng qua kiểm định Wald, ta nhận thấy kết quả nghiên cứu tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Ta cần khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi trong mơ hình nghiên cứu bằng cách hồi quy theo phương pháp moment tổng quát (GMM).
4.4.2 Kiểm định mơ hình GMM
Mơ hình GMM được đề nghị bởi Arellano & Bond (1991) được biết như là
GMM sai phân. GMM hệ thống được phát triển bởi Arellano & Bover (1995), Blunder & Bond (1998) để thay thế cho GMM sai phân. GMM hệ thống có sai lệch mẫu hữu hạn nhỏ đáng kể và ước lượng tham số của mô hình điều chỉnh từng phần với độ chính xác cao, thậm chí trong trường hợp chuỗi ổn định. Trong những kiểm định riêng rẽ, nhiều biến giải thích được tìm thấy là có tính ổn định cao. Ngay cả trong điều kiện giả thiết nội sinh bị vi phạm, phương pháp GMM cho ra các hệ số ước lượng vững, không chệch, phân phối chuẩn và hiệu quả. Điều này lí giải kết quả của bài nghiên cứu được phân tích dựa theo mơ hình GMM.
Mô hình GMM được sử dụng để khắc phục tình trạng phương sai thay đổi và tự tương quan của dữ liệu. Giá trị α ( Hệ số của biến phụ thuộc có độ trễ
ROE i, t-1 ) bằng 0.0952 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số điều chỉnh, γ = 1 – α, gần bằng 0.9, chứng tỏ các doanh nghiệp đuổi kịp được tiến độ trong việc điều chỉnh tỷ suất sinh lời dài hạn.
4.4.2.1 Kiểm định Arellano – Bond
Để kiểm định tính vững của mơ hình, bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Arellano – Bond
Bảng 8: Kiểm định Arellano - Bond
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ chương trình Eview 7.0 Tiến hành kiểm định Arellano–Bond bậc 1, ta được kết quả p–value = 0.000
< 0.05, chứng tỏ kết quả nghiên cứu khi tiến hành hồi quy theo phương moment tổng quát có ý nghĩa thống kê, hàm ý có tự tương quan hay chính là độ trễ của quan hệ ngân hàng, điều này phù hợp với khung lý thuyết, và trong mơ hình tác giả đã sử dụng biến trễ bậc một. Trong khi đó, kiểm định Arellano-Bond bậc 2 cho giá trị p-value = 0.03812 > 0.05, khơng có ý nghĩa thống kê, do đó chuỗi dữ liệu khơng có độ trễ bậc 2, như vậy mơ hình sử dụng độ trễ bậc 1 là hồn tồn phù hợp. Như vậy, mơ hình được sử dụng là phù hợp và kết quả đáng tin cậy.
4.4.2.2 Kiểm định Sargan (Hansen’s J Test)
Để kiểm định tính hợp lý của mơ hình GMM, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định Sargan với giả thuyết H0 là mơ hình khơng có sự tương quan giữa các biến công cụ và sai số. Kết quả hồi quy GMM cho kết quả J – Statistic và Instrument rank lớn hơn hệ số ước lượng. Thực hiện thống kê Sargan, ta được phân phối (p – k), k là hệ số ước lượng còn p là instrument rank. Từ Eview, nhập lệnh tính p-value của mơ hình:
Scalar pval = @ chisq (13.587, 13)
Bảng 9: Kiểm định Sargan (Hansen’s J Test)
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ chương trình Eview 7.0
Kết quả p-value = 0.2381 > α = 0.05, chấp nhận giả thuyết H0 .
Như vậy, mơ hình GMM khơng có sự tương quan giữa các biến công cụ và phần dư và các biến công cụ được lựa chọn trong mô hình nghiên cứu là hồn tồn phù hợp.
4.5 Kết quả nghiên cứu
4.5.1 Kết quả hồi quy cho toàn mẫu Bảng 10: Kết quả hồi quy cho toàn mẫu Bảng 10: Kết quả hồi quy cho toàn mẫu
Variables GMM (Generalized Method of Moment)
LongRelation 0.029658 ShortRelation 0.045975 Ln_BankNumber 0.054118*** Ln_Age 0.014274** State -0.019973 Tang 0.047281** Year 0.010876 Ln_Size 0.051980 Ind1 -0.145713 Ind2 0.037594 Ind3 0.049872 Growth 0.097368** R2 0.741958 Durbin-Watson Stat 1.581164 Hansen’s J Test 0.23813 AR(2) 0.38124
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ phần mềm Eview * Có ý nghĩa thống kê ở mức 10%
** Có ý nghĩa thống kê ở mức 5% *** Có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
hồi quy khác. Những biến như LongRelation, ShortRelation, Tang, Growth, Size đều có ý nghĩa thống kê trong mơ hình nghiên cứu và tương quan chặt chẽ với ROE. Đặc biệt, trong mô hình GMM, biến BankNumber có ý nghĩa thống kê ở mức 1% và có tương quan hai chiều với biến ROE. Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Garriga (2006), Weinstein & Yafeh (1998), cho rằng các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường thiết lập mối quan hệ tín dụng với nhiều ngân hàng, đồng thời, các doanh nghiệp duy trì mối quan hệ ổn định với ngân hàng ở mức số lượng vừa phải sẽ gặt hái được tỷ suất sinh lời mong đợi trong dài hạn.
Nhìn vào các biến giải thích, chúng ta có thể thấy rằng đặc điểm ngành nghề và các chỉ số tài chính có sự tương quan chặt chẽ với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) của các doanh nghiệp. Kết quả quan sát cho thấy các doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ bền vững với ngân hàng thường có kết quả tích cực hơn về lợi nhuận rịng. Qui mơ doanh nghiệp hầu như cũng có ảnh hưởng tương đối đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và các doanh nghiệp có qui mơ càng lớn càng dễ dàng hơn trong việc tiếp cận vốn vay ngân hàng. Các doanh nghiệp trong các ngành nghề khác nhau sử dụng vốn vay với mục đích và phương thức khác nhau nhưng nhìn chung đều mang lại hiệu quả nhất định. Tuy nhiên, sự gia tăng tỷ lệ nợ trên tài sản quá mức sẽ làm phần nào suy giảm đi lợi nhuận.
Mối quan hệ tài chính tín dụng là một trong những yếu tố đại diện cho mối quan hệ ngân hàng. Yếu tố này bao gồm trong ba biến như mối quan hệ tài chính tín dụng ngắn hạn, các mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn và các mối quan hệ tài chính tín dụng tổng thể. Nghiên cứu này chỉ ra rằng nếu các doanh nghiệp lập mối quan hệ tài chính tín dụng ngắn hạn mạnh mẽ, hiệu suất của họ sẽ giảm. Ngược lại, nếu các doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn mạnh mẽ, họ sẽ làm tăng hiệu suất hoạt động. Các doanh nghiệp
có mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn mạnh mẽ có hiệu quả hơn các doanh nghiệp khác. Nó có khả năng tập trung vào tăng trưởng dài hạn thông qua đầu tư dài hạn sẽ giúp doanh nghiệp tạo ra hiệu suất bền vững. Kết quả này cũng cho thấy tốc độ tăng về lợi nhuận sau thuế là hơn nhanh hơn tốc độ tăng vốn chủ sở hữu để cơng ty có mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn mạnh mẽ. Điều này có nghĩa rằng các doanh nghiệp có mối quan hệ mạnh mẽ với các ngân hàng sử dụng đòn bẩy tài chính tốt hơn so với các doang nghiệp khác. Những hàm ý rằng tập trung vào tăng trưởng trong ngắn hạn là khơng thích hợp cho các doanh nghiệp khi tập trung vào tăng trưởng dài hạn sẽ giúp doanh nghiệp có được hiệu suất hoạt động tốt hơn.
Biến Ln_BankNumber tác động thuận chiều lên biến ROE với hệ số là 0.0541 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi số mối quan hệ với ngân hàng tăng thêm 1 đơn vị thì ROE sẽ tăng lên 0.0541 đơn vị. Kết quả phân tích từ mơ hình GMM cho thấy việc quan hệ với nhiều ngân hàng sẽ làm cho chi phí chuyển đổi giữa những nhà cung ứng tín dụng giảm đi và làm cho lợi nhuận của các doanh nghiệp tăng lên.
Biến tuổi doanh nghiệp có hệ số dương về mặt thống kê, ở mức ý nghĩa 5% và có hệ số hồi quy là 0.0143. Các doanh nghiệp có thời gian hoạt động cũng như kinh nghiệm thương trường lâu năm thường gặt hái được hiệu quả hoạt động cao hơn các doanh nghiệp mới bắt đầu đi vào hoạt động.
Biến quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận (+) với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong dài hạn với hệ số hồi quy là 0.06198. Điều này đúng với lý thuyết tĩnh về cơ cấu vốn, tức là các doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì càng dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn vay mượn hơn các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ và từ đó có thể tranh thủ được nguồn tài trợ này để tìm kiếm một mức sinh lợi cao hơn.
có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%, và hệ số hồi quy là 0.0473. Điều này hàm ý rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình/tổng tài sản cao sẽ sử dụng ít nợ ngắn hạn do tính chất phù hợp về thời hạn giữa món vay và tính chất của tài sản, và tài sản cố định hữu hình đóng vai trị là vật thế chấp trong các khoản vay dài hạn và doanh nghiệp sẽ chịu mức chi phí tài chính thấp hơn.
Biến Growth có hệ số hồi quy là 0.0974, có ý nghĩa ở mức thống kê 5%. Doanh thu là một trong những yếu tố quan trọng quyết định mối quan hệ tín dụng giữa các tổ chức ngân hàng với các doanh nghiệp. Khi doanh thu của doanh nghiệp tăng, điều đó cho thấy, hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp đang trên đà thuận lợi. Khi hoạt động thuận lợi, các doanh nghiệp sẽ dễ dàng tiếp cận được nguồn vốn tài trợ từ phía ngân hàng hơn và mối quan hệ với ngân hàng sẽ được thắt chặt hơn. Về phía ngân hàng, việc cấp tín dụng cho các doanh nghiệp có tăng trưởng doanh thu cao sẽ mang lại rủi ro thấp nên họ muốn duy trì mối quan hệ này.
Biến Ind1 tương quan nghịch chiều với ROE, trong khi đó, biến Ind2 và Ind3 lại tương quan thuận chiều với ROE. Các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực công nghiệp, thương mại dịch vụ duy trì các chỉ số hoạt động và chỉ số tài chính ở mức khá hiệu quả. Lợi thế lớn nhất của các doanh nghiệp này là xác định rõ được chiến lược phát triển và ngành hàng đầu tư, sử dụng đồng vốn đi vay hiệu quả . Hoạt động thương mại tạo dòng tiền tốt, vòng quay vốn nhanh, thuận lợi cho việc cân đối tài chính để kết hợp giữa hoạt động kinh doanh hiện hữu và các dự án đầu tư phát triển trong tương lai.
Theo lý thuyết, các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao có thể tận dụng mối quan hệ của mình để tiếp cận một cách thuận lợi với các nguồn vốn ưu đãi từ các ngân hàng lớn. Tuy nhiên, kết quả bài nghiên cứu hoàn toàn