Nguồn:Tính tốn của tác giả từ chương trình Eview 7.0 Tiến hành kiểm định Arellano–Bond bậc 1, ta được kết quả p–value = 0.000
< 0.05, chứng tỏ kết quả nghiên cứu khi tiến hành hồi quy theo phương moment tổng quát có ý nghĩa thống kê, hàm ý có tự tương quan hay chính là độ trễ của quan hệ ngân hàng, điều này phù hợp với khung lý thuyết, và trong mơ hình tác giả đã sử dụng biến trễ bậc một. Trong khi đó, kiểm định Arellano-Bond bậc 2 cho giá trị p-value = 0.03812 > 0.05, khơng có ý nghĩa thống kê, do đó chuỗi dữ liệu khơng có độ trễ bậc 2, như vậy mơ hình sử dụng độ trễ bậc 1 là hồn tồn phù hợp. Như vậy, mơ hình được sử dụng là phù hợp và kết quả đáng tin cậy.
4.4.2.2 Kiểm định Sargan (Hansen’s J Test)
Để kiểm định tính hợp lý của mơ hình GMM, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định Sargan với giả thuyết H0 là mơ hình khơng có sự tương quan giữa các biến công cụ và sai số. Kết quả hồi quy GMM cho kết quả J – Statistic và Instrument rank lớn hơn hệ số ước lượng. Thực hiện thống kê Sargan, ta được phân phối (p – k), k là hệ số ước lượng còn p là instrument rank. Từ Eview, nhập lệnh tính p-value của mơ hình:
Scalar pval = @ chisq (13.587, 13)
Bảng 9: Kiểm định Sargan (Hansen’s J Test)
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ chương trình Eview 7.0
Kết quả p-value = 0.2381 > α = 0.05, chấp nhận giả thuyết H0 .
Như vậy, mơ hình GMM khơng có sự tương quan giữa các biến cơng cụ và phần dư và các biến công cụ được lựa chọn trong mơ hình nghiên cứu là hồn tồn phù hợp.
4.5 Kết quả nghiên cứu
4.5.1 Kết quả hồi quy cho toàn mẫu Bảng 10: Kết quả hồi quy cho toàn mẫu Bảng 10: Kết quả hồi quy cho toàn mẫu
Variables GMM (Generalized Method of Moment)
LongRelation 0.029658 ShortRelation 0.045975 Ln_BankNumber 0.054118*** Ln_Age 0.014274** State -0.019973 Tang 0.047281** Year 0.010876 Ln_Size 0.051980 Ind1 -0.145713 Ind2 0.037594 Ind3 0.049872 Growth 0.097368** R2 0.741958 Durbin-Watson Stat 1.581164 Hansen’s J Test 0.23813 AR(2) 0.38124
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ phần mềm Eview * Có ý nghĩa thống kê ở mức 10%
** Có ý nghĩa thống kê ở mức 5% *** Có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
hồi quy khác. Những biến như LongRelation, ShortRelation, Tang, Growth, Size đều có ý nghĩa thống kê trong mơ hình nghiên cứu và tương quan chặt chẽ với ROE. Đặc biệt, trong mơ hình GMM, biến BankNumber có ý nghĩa thống kê ở mức 1% và có tương quan hai chiều với biến ROE. Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Garriga (2006), Weinstein & Yafeh (1998), cho rằng các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường thiết lập mối quan hệ tín dụng với nhiều ngân hàng, đồng thời, các doanh nghiệp duy trì mối quan hệ ổn định với ngân hàng ở mức số lượng vừa phải sẽ gặt hái được tỷ suất sinh lời mong đợi trong dài hạn.
Nhìn vào các biến giải thích, chúng ta có thể thấy rằng đặc điểm ngành nghề và các chỉ số tài chính có sự tương quan chặt chẽ với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) của các doanh nghiệp. Kết quả quan sát cho thấy các doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ bền vững với ngân hàng thường có kết quả tích cực hơn về lợi nhuận rịng. Qui mơ doanh nghiệp hầu như cũng có ảnh hưởng tương đối đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và các doanh nghiệp có qui mơ càng lớn càng dễ dàng hơn trong việc tiếp cận vốn vay ngân hàng. Các doanh nghiệp trong các ngành nghề khác nhau sử dụng vốn vay với mục đích và phương thức khác nhau nhưng nhìn chung đều mang lại hiệu quả nhất định. Tuy nhiên, sự gia tăng tỷ lệ nợ trên tài sản quá mức sẽ làm phần nào suy giảm đi lợi nhuận.
Mối quan hệ tài chính tín dụng là một trong những yếu tố đại diện cho mối quan hệ ngân hàng. Yếu tố này bao gồm trong ba biến như mối quan hệ tài chính tín dụng ngắn hạn, các mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn và các mối quan hệ tài chính tín dụng tổng thể. Nghiên cứu này chỉ ra rằng nếu các doanh nghiệp lập mối quan hệ tài chính tín dụng ngắn hạn mạnh mẽ, hiệu suất của họ sẽ giảm. Ngược lại, nếu các doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn mạnh mẽ, họ sẽ làm tăng hiệu suất hoạt động. Các doanh nghiệp
có mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn mạnh mẽ có hiệu quả hơn các doanh nghiệp khác. Nó có khả năng tập trung vào tăng trưởng dài hạn thông qua đầu tư dài hạn sẽ giúp doanh nghiệp tạo ra hiệu suất bền vững. Kết quả này cũng cho thấy tốc độ tăng về lợi nhuận sau thuế là hơn nhanh hơn tốc độ tăng vốn chủ sở hữu để cơng ty có mối quan hệ tài chính tín dụng dài hạn mạnh mẽ. Điều này có nghĩa rằng các doanh nghiệp có mối quan hệ mạnh mẽ với các ngân hàng sử dụng đòn bẩy tài chính tốt hơn so với các doang nghiệp khác. Những hàm ý rằng tập trung vào tăng trưởng trong ngắn hạn là khơng thích hợp cho các doanh nghiệp khi tập trung vào tăng trưởng dài hạn sẽ giúp doanh nghiệp có được hiệu suất hoạt động tốt hơn.
Biến Ln_BankNumber tác động thuận chiều lên biến ROE với hệ số là 0.0541 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số này cho thấy khi số mối quan hệ với ngân hàng tăng thêm 1 đơn vị thì ROE sẽ tăng lên 0.0541 đơn vị. Kết quả phân tích từ mơ hình GMM cho thấy việc quan hệ với nhiều ngân hàng sẽ làm cho chi phí chuyển đổi giữa những nhà cung ứng tín dụng giảm đi và làm cho lợi nhuận của các doanh nghiệp tăng lên.
Biến tuổi doanh nghiệp có hệ số dương về mặt thống kê, ở mức ý nghĩa 5% và có hệ số hồi quy là 0.0143. Các doanh nghiệp có thời gian hoạt động cũng như kinh nghiệm thương trường lâu năm thường gặt hái được hiệu quả hoạt động cao hơn các doanh nghiệp mới bắt đầu đi vào hoạt động.
Biến quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận (+) với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong dài hạn với hệ số hồi quy là 0.06198. Điều này đúng với lý thuyết tĩnh về cơ cấu vốn, tức là các doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì càng dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn vay mượn hơn các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ và từ đó có thể tranh thủ được nguồn tài trợ này để tìm kiếm một mức sinh lợi cao hơn.
có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%, và hệ số hồi quy là 0.0473. Điều này hàm ý rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình/tổng tài sản cao sẽ sử dụng ít nợ ngắn hạn do tính chất phù hợp về thời hạn giữa món vay và tính chất của tài sản, và tài sản cố định hữu hình đóng vai trị là vật thế chấp trong các khoản vay dài hạn và doanh nghiệp sẽ chịu mức chi phí tài chính thấp hơn.
Biến Growth có hệ số hồi quy là 0.0974, có ý nghĩa ở mức thống kê 5%. Doanh thu là một trong những yếu tố quan trọng quyết định mối quan hệ tín dụng giữa các tổ chức ngân hàng với các doanh nghiệp. Khi doanh thu của doanh nghiệp tăng, điều đó cho thấy, hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp đang trên đà thuận lợi. Khi hoạt động thuận lợi, các doanh nghiệp sẽ dễ dàng tiếp cận được nguồn vốn tài trợ từ phía ngân hàng hơn và mối quan hệ với ngân hàng sẽ được thắt chặt hơn. Về phía ngân hàng, việc cấp tín dụng cho các doanh nghiệp có tăng trưởng doanh thu cao sẽ mang lại rủi ro thấp nên họ muốn duy trì mối quan hệ này.
Biến Ind1 tương quan nghịch chiều với ROE, trong khi đó, biến Ind2 và Ind3 lại tương quan thuận chiều với ROE. Các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực công nghiệp, thương mại dịch vụ duy trì các chỉ số hoạt động và chỉ số tài chính ở mức khá hiệu quả. Lợi thế lớn nhất của các doanh nghiệp này là xác định rõ được chiến lược phát triển và ngành hàng đầu tư, sử dụng đồng vốn đi vay hiệu quả . Hoạt động thương mại tạo dòng tiền tốt, vòng quay vốn nhanh, thuận lợi cho việc cân đối tài chính để kết hợp giữa hoạt động kinh doanh hiện hữu và các dự án đầu tư phát triển trong tương lai.
Theo lý thuyết, các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao có thể tận dụng mối quan hệ của mình để tiếp cận một cách thuận lợi với các nguồn vốn ưu đãi từ các ngân hàng lớn. Tuy nhiên, kết quả bài nghiên cứu hoàn toàn ngược lại. Biến State có hệ số hồi quy là -0.02 . Tỷ lệ sở hữu nhà nước có tác
động âm đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được giải thích là do có q nhiều lãi suất ưu đãi trong nền kinh tế: lãi suất cho vay vốn giải quyết việc làm, lãi suất cho vay trồng rừng nguyên liệu, cơ chế miễn giảm lãi suất cho một số doanh nghiệp Nhà nước và chương trình của Chính phủ, giảm 100% lãi vay đối với một số chương trình kinh tế của tỉnh, thành phố…Việc tồn tại quá nhiều lãi suất ưu đãi vừa làm bóp méo thị trường tiền tệ, vừa tạo ra cơ chế xin cho, tâm lý ỷ lại của các doanh nghiệp nên hiệu quả đầu tư chưa cao dẫn tới hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp nhà nước khơng cao. Vì thế, chi phí sử dụng vốn khơng nên mang tính chất bao cấp hay phi thương mại như hiện nay mà cần phải được xác định trên cơ sở lãi suất thị trường sao cho đúng với chi phí vốn chủ sở hữu, được xác định trên cơ sở tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng đạt được của vốn chủ sở hữu. Điều này đảm bảo cho các doanh nghiệp Nhà nước có được những dự án có khả năng sinh lời cao nhất nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Nhà nước.
4.5.2 Kết quả hồi quy cho nhóm doanh nghiệp chỉ quan hệ với một ngân hàng: hàng:
Kết quả hồi quy đối với nhóm các doanh nghiệp chỉ quan hệ với duy nhất một ngân hàng được trình bày trong bảng dưới đây:
Bảng 11: Kết quả hồi quy cho nhóm doanh nghiệp chỉ quan hệ với một ngân hàng
Variables GMM(Generalized Method of Moment)
LongRelation 0.014907**
ShortRelation 0.027283
Ln_Age 0.000576 State -0.030326* Tang 0.104738** Year 0.001489* Ln_Size 0.003350** Ind1 -0.103159* Ind2 0.038214** Ind3 0.051028** Growth 0.059499** R2 0.719467 Durbin-Watson Stat 1.026857 Hansen’s J Test 0.179523 AR(2) 0.261748
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ phần mềm Eview * Có ý nghĩa thống kê ở mức 10%
** Có ý nghĩa thống kê ở mức 5% *** Có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Biến Ln_BankNumber có tác động lên hiệu quả sinh lợi của doanh nghiệp với hệ số là 0.0466 và có ý nghĩa thống kê ở mức 10%. Castelli & ctg (1998) sở dĩ các doanh nghiệp chỉ quan hệ với một ngân hàng bởi chính sách quản trị rủi ro của họ được đề cao quá mức trong kinh doanh và đầu tư. Áp lực về chi phí tài chính và rủi ro vỡ nợ khiến các doanh nghiệp duy trì đòn bẩy nợ ở mức thấp để giảm thiểu nguy cơ bị phá sản. Chính điều này, họ bỏ qua nhiều dự án kinh doanh đem lại mức sinh lợi đáng kể cho doanh nghiệp và chấp nhận những bước tiến “chậm mà chắc”.
và có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Điều này cho thấy hiệu quả sinh lời của các doanh nghiệp phụ thuộc phần lớn vào qui mô của chúng. Những doanh nghiệp có qui mơ nhỏ, ít xây dựng mối quan hệ chặt chẽ với ngân hàng và không tận dụng tốt ưu thế của tấm lưới chắn thuế, dẫn đến ROE giảm dần đi trong dài hạn.
Biến Tang có tác động dương lên hiệu quả sinh lợi của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 5%. Các doanh nghiệp chỉ quan hệ với một ngân hàng, hiệu quả sinh lời thấp, đa phần ít sử dụng tài sản cố định trong việc tài trợ cho kinh doanh và đầu tư.
Biến Growth tác động thuận chiều lên tỷ suất sinh lợi nhóm các doanh nghiệp này với hệ số là 0.0595, có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Tác động này cho thấy khi doanh nghiệp gia tăng doanh thu sẽ làm cho lợi nhuận tăng, một phần cũng là do sự tiết kiệm đáng kể trong chi phí tài chính. Tuy nhiên, sự gia tăng doanh thu qua các năm ở nhóm các doanh nghiệp này khơng có nhiều biểu hiện rõ rệt và ảnh hưởng của sự gia tăng doanh thu lên tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu không đáng kể.
Biến State tác động nghịch chiều với ROE, hệ số là -0.0303. Tác động này cho thấy việc sử dụng đồng vốn được tài trợ theo cơ chế cấp phát chưa thực sự hiệu quả. Các doanh nghiệp chỉ thiết lập quan hệ duy nhất với một ngân hàng đa phần là doanh nghiệp có trên 51% là vốn sở hữu của nhà nước. Rườm rà trong các thủ tục hành chính, sự ì ạch trong thực hiện các dự án đầu tư là một trong số những nguyên nhân chính khiến cho hiệu quả kinh tế ở các doanh nghiệp nhà nước ngày càng có khuynh hướng thụt lùi.
4.5.3 Kết quả hồi quy cho nhóm doanh nghiệp quan hệ với nhiều ngân hàng: hàng:
Bảng 12: Kết quả hồi quy cho nhóm doanh nghiệp quan hệ với nhiều ngân hàng
Ơ
Variables GMM (Generalized Method of Moment)
LongRelation 0.056658 ShortRelation 0.054475 Ln_BankNumber 0.074113*** Ln_Age 0.019739** State -0.029833 Tang 0.067731** Year 0.009876 Ln_Size 0.071200 Ind1 -0.095713 Ind2 0.043594 Ind3 0.064002 Growth 0.118868** R2 0.764362 Durbin-Watson Stat 1.401399 Hansen’s J Test 0.251847 AR(2) 0.327936
Nguồn:Tính tốn của tác giả từ phần mềm Eview * Có ý nghĩa thống kê ở mức 10%
** Có ý nghĩa thống kê ở mức 5% *** Có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Theo nghiên cứu Castelli & ctg (1998), việc cân đối trong sử dụng giữa dòng vốn mạo hiểm (vốn vay ngân hàng) và vốn tự có hàm chứa nhiều rủi ro đối với
mượn là thách thức lớn đối với tình trạng lưu chuyển tiền tệ - tính thanh khoản của doanh nghiệp, làm tăng trách nhiệm trả vốn và lãi cũng như gánh nặng về chi phí tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp đã xử lý khơn ngoan bài tốn về chi phí, thực hiện quản trị rủi ro có hiệu quả và gặt gái được tỷ suất sinh lời mong đợi.
Biến Ln_BankNumber tác động thuận chiều lên hiệu quả hoạt động đối với nhóm doanh nghiệp quan hệ với nhiều ngân hàng và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Đồng thời, hệ số này cao hơn nhiều so với hệ số Ln_BankNumber ở kết quả hồi quy cho toàn mẫu, điều này cho thấy những doanh nghiệp có hiệu quả hoạt động tốt phần lớn là những doanh nghiệp tận dụng tốt mối quan hệ với ngân hàng để tiếp cận với các dự án đầu tư có tỷ suất sinh lợi cao và xây dựng chiến lược kinh doanh bền vững dài hạn. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Garriga (2006).
Biến Growth và biến Tang tác động thuận chiều lên hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ mật thiết với nhiều ngân hàng và có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Sự thật là các doanh nghiệp này đang có mức tăng trưởng lợi nhuận vượt qua cả giới hạn về tốc độ tự nhiên của họ trong thời gian, kể cả trong bối cảnh nền kinh tế đang đối mặt với thời kỳ khủng hoảng. Các doanh nghiệp này sử dụng phần lớn là tài sản cố định để tài trợ cho đầu tư và họ đã làm rất hiệu quả. Kết quả là doanh số của các doanh nghiệp này ngày một tăng trưởng và họ ngày càng mạnh dạn hơn trong việc mở rộng đầu tư