CHƯƠNG 4 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Lựa chọn mơ hình phù hợp
4.3.1 Hồi quy với các biến giả ngành nghề
a. Ước lượng biến DT_TA
Bảng 4.5: Kết quả ước lượng mơ hình DT_TA theo Panel OLS và REM (1)
Panel OLS REM
Dependent Variable: DT_TA
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob.
PERC_CAP 0.095822 0.0015 -0.021783 0.5857 MTB -0.015570 0.0285 0.006568 0.1593 LOGTA 0.035459 0.0000 0.068922 0.0000 FIXED_ASS_TA -0.039842 0.2483 0.044766 0.0590 EBITDA_TA -0.483272 0.0000 -0.379891 0.0000 CONS_GOODS 0.141435 0.0000 0.142125 0.0001 INDUST 0.106528 0.0000 0.130410 0.0000 SERV 0.081125 0.0000 0.089116 0.0076 TECH_INFO 0.157842 0.0000 0.123216 0.1218 C -0.011183 0.8780 -0.495110 0.0000 R-squared 0.218984 0.195997 Adjusted R-squared 0.212321 0.189138 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000
Như vậy kết quả ước lượng trên cho thấy:
(i) Đối với phương pháp Panel OLS, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp (do Prob(F-statistic) = 0 < 5%), mơ hình giải thích được 21.89 % tác động của các biến tới quyết định cơ cấu nợ của doanh nghiệp niêm yết. Trong đó:
o Số lượng cổ phần sở hữu của cổ đơng kiểm sốt có tác động cùng chiều tới quyết định cơ cấu nợ, cụ thể khi số lượng cổ phần sở hữu bởi cổ đơng kiểm sốt tăng thêm 1 đơn vị sẽ làm tỷ lệ nợ/tổng tài sản tăng thêm 0.095822 đơn vị.
o Tỷ lệ giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/vốn chủ sở hữu sổ sách có tác động ngược chiều tới quyết định cơ cấu nợ, cụ thể khi tỷ lệ này tăng thêm 1 đơn vị sẽ làm tỷ lệ nợ/tổng tài sản giảm đi 0.015570 đơn vị. Tỷ số này đại diện cho cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp. Điều đó có nghĩa là doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng tăng lên thì cơ cấu nợ giảm đi. Vậy điều đó phù hợp với kết luận của Myers (1977), Titman (1984), Bradley và các cộng sự (1984) và Titman và Wessels (1988).
o Tổng tài sản có tác động cùng chiều tới quyết định cơ cấu nợ. Điều này thể hiện doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì vay nợ càng nhiều.
o Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (bất động sản, nhà máy và thiết bị) trên tổng tài sản khơng có tác động đến quyết định cơ cấu nợ.
o Tỷ lệ EBITDA/tổng tài sản có tác động ngược chiều tới quyết định cơ cấu nợ, cụ thể khi tỷ lệ này tăng thêm 1 đơn vị sẽ làm tỷ lệ nợ/tổng tài sản giảm đi 0.483272 đơn vị. Điều đó được hiểu là doanh nghiệp càng có nhiều lợi nhuận thì họ càng có ít nhu cầu vay nợ do có thể sử dụng nguồn lợi nhuận để phát triển doanh nghiệp.
o Các biến giả ngành nghề đều có ý nghĩa. Cụ thể: Khi số lượng cổ phần sở hữu của cổ đơng kiểm sốt, tỷ lệ giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/vốn chủ sở hữu sổ sách, tổng tài sản, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (bất động sản, nhà máy và thiết bị) trên tổng tài sản, tỷ lệ EBITDA/tổng tài sản như nhau thì tỷ lệ nợ/tổng tài sản của nhóm khác 4 nhóm ngành (tiêu dùng, cơng nghiệp và sản xuất, dịch vụ, cơng nghệ cao) ít hơn nhóm cơng ty thuộc lĩnh vực công nghệ cao là 0.157842 đơn vị, nhóm hàng tiêu dùng là 0.141435 đơn vị, nhóm cơng nghiệp và sản xuất là 0.106528 đơn vị, nhóm dịch vụ là 0.081125 đơn vị. Điều đó có nghĩa là khi các điều
kiện khác là như nhau thì nhóm ngành cơng nghệ cao có tỷ lệ nợ /tổng tài sản lớn nhất, sau đó đến ngành hàng tiêu dùng, công nghiệp và sản xuất, dịch vụ, ngành khác.
(ii) Đối với phương pháp REM, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp (do Prob(F-statistic) = 0 < 5%), mơ hình giải thích được 19.59 % tác động của các biến tới quyết định cơ cấu nợ của doanh nghiệp niêm yết. Trong đó:
o Số lượng cổ phần sở hữu của cổ đơng kiểm sốt khơng có tác động tới quyết định cơ cấu nợ.
o Tỷ lệ giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/vốn chủ sở hữu sổ sách khơng có tác động tới quyết định cơ cấu nợ.
o Tổng tài sản có tác động cùng chiều tới quyết định cơ cấu nợ.
o Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (bất động sản, nhà máy và thiết bị) trên tổng tài sản khơng có tác động đến quyết định cơ cấu nợ.
o Tỷ lệ EBITDA/tổng tài sản có tác động ngược chiều tới quyết định cơ cấu nợ, cụ thể khi tỷ lệ này tăng thêm 1 đơn vị sẽ làm tỷ lệ nợ/tổng tài sản giảm đi 0.379891 đơn vị. Điều đó được hiểu là doanh nghiệp càng có nhiều lợi nhuận thì họ càng có ít nhu cầu vay nợ do có thể sử dụng nguồn lợi nhuận để phát triển doanh nghiệp. Điều đó phù hợp với các kết luận của các nhà nghiên cứu Myers và Majluf (1984) và Friend và Lang, 1988.
o Các biến giả ngành nghề, trừ biến ngành nghề cơng nghệ cao đều có ý nghĩa. Cụ thể: Khi số lượng cổ phần sở hữu của cổ đơng kiểm sốt, tỷ lệ giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/vốn chủ sở hữu sổ sách, tổng tài sản, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (bất động sản, nhà máy và thiết bị) trên tổng tài sản, tỷ lệ EBITDA/tổng tài sản như nhau thì tỷ lệ nợ/tổng tài sản của nhóm khác 4 nhóm ngành (tiêu dùng, cơng nghiệp và sản xuất, dịch vụ, cơng nghệ cao) ít hơn nhóm hàng tiêu dùng là 0.142125 đơn vị, nhóm cơng nghiệp và sản xuất là 0.130410 đơn vị, nhóm dịch vụ là 0.089116 đơn vị. Điều đó có nghĩa là khi các điều kiện khác là như nhau thì nhóm ngành hàng tiêu dùng có tỷ lệ nợ /tổng tài sản lớn nhất, sau đó đến cơng nghiệp và sản xuất, dịch vụ, ngành khác. Điều này phù hợp với thực tế, do mặc dù số lượng
tiền vay của các đơn vị kinh doanh trong lĩnh vực công nghiệp nhiều hơn, nhưng do giá trị của các doanh nghiệp công nghiệp thường lớn nên tỷ lệ nợ thường nhỏ hơn các doanh nghiệp trong lĩnh vực hàng tiêu dùng.
b. Ước lượng biến DT_DMV
Bảng 4.6: Kết quả ước lượng mơ hình DT_DMV theo Panel OLS và REM (2)
Panel OLS REM
Dependent Variable: DT_CMV
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob.
PERC_CAP 0.092779 0.0021 -0.005549 0.8941 MTB -0.116534 0.0000 -0.096334 0.0000 LOGTA 0.029320 0.0000 0.073794 0.0000 FIXED_ASS_TA -0.028348 0.4111 0.084144 0.0012 EBITDA_TA -0.583066 0.0000 -0.422084 0.0000 CONS_GOODS 0.127807 0.0000 0.120294 0.0008 INDUST 0.111527 0.0000 0.130245 0.0000 SERV 0.081385 0.0000 0.092579 0.0039 TECH_INFO 0.169955 0.0000 0.126336 0.0986 C 0.229481 0.0017 -0.420345 0.0001 R-squared 0.432943 0.450301 Adjusted R-squared 0.428101 0.445607 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 Nguồn: Tính tốn từ Eview 8
Như vậy kết quả ước lượng trên cho thấy:
(i) Đối với phương pháp Panel OLS, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp (do Prob(F-statistic) = 0 < 5%), mơ hình giải thích được 43.29 % tác động của các biến tới quyết định cơ cấu nợ của doanh nghiệp niêm yết. Đây là một kết quả cao trong các nghiên cứu xã hội. Trong đó: Các biến độc lập khác có ý nghĩa tương tự với trường hợp hồi quy biến độc lập là DT_TA.
(ii) Đối với phương pháp REM, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp (do Prob(F-statistic) = 0 < 5%), mơ hình giải thích được 45.03 % tác động của các biến tới quyết định cơ cấu nợ của doanh nghiệp niêm yết. Trong đó:
o Các biến độc lập khác có ý nghĩa tương tự với trường hợp hồi quy biến độc lập là DT_TA.
o Tỷ lệ giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/vốn chủ sở hữu sổ sách có tác động tới quyết định cơ cấu nợ.
o Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (bất động sản, nhà máy và thiết bị) trên tổng tài sản có tác động đến quyết định cơ cấu nợ.