Khuyến nghị về việc cơ cấu sở hữu tác động đến cấu- 123docz.net

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN

5.3. Khuyến nghị về việc cơ cấu sở hữu tác động đến cấu trúc nợ

Từ các kết quả và bình luận nghiên cứu ở các phần trên tác giả đưa ra một số khuyến nghị về tác động của cơ cấu sở hữu tác động đến cấu trúc nợ của các doanh nghiệp như dưới đây:

(1) Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra rằng cổ phần mà cổ đơng kiểm sốt nắm giữ có tác động cùng chiều tới số lượng nợ của doanh nghiệp. Điều đó giải thích rằng khi quyền kiểm sốt của cổ đơng kiểm sốt tăng lên, quyết định của họ trong các vấn đề của doanh nghiệp có trọng lượng hơn. Và từ đó, họ quyết định gia tăng nợ của doanh nghiệp nhằm huy động được lượng vốn nhiều hơn, phục vụ phát triển doanh nghiệp.

(2) Việc tăng nợ cũng lý giải mối quan hệ lợi ích cùng chiều giữa cổ đơng kiểm sốt và cổ đông nhỏ lẻ, do trên quan điểm những người cho vay sẽ tham gia giám sát rủi ro doanh nghiệp, đảm bảo khoản cho vay của họ cũng như hoạt động của doanh nghiệp đạt hiệu quả.

(3) Tuy nhiên, do số cổ phần mà cổ đơng kiểm sốt có giới hạn ở mức 100%, cịn số lượng nợ của doanh nghiệp thì khơng có giới hạn. Do vậy, mặc dù biến động cùng chiều với nhau, nhưng chúng ta khổng thể tăng cơ cấu sở hữu lên quá mức 100%.

(4) Việc tăng cổ phần kiểm sốt lên khơng phải là việc đơn giản. Nó phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố khác như: chiến lược kinh doanh, tình hình kinh tế vĩ mơ, tình hình kinh doanh của doanh nghiệp...

(5) Bên cạnh đó, nhà quản trị doanh nghiệp cần phải cân nhắc và xác định rõ mục đích sử dụng khoản vay cho doanh nghiệp. Nếu khoản vay nợ được sử dụng để

tài trợ cho các dự án mới có tiềm năng và tính khả thi cao thì khơng đáng lo ngại, nhưng nếu chỉ đơn thuần để trả nợ cho các khoản nợ cũ mà doanh nghiệp khơng có khả năng để thực hiện nghĩa vụ thì nhà quản trị cần phải cân nhắc kỹ tình hình. Doanh nghiệp cũng cần xem xét cơ cấu nợ (ngắn hạn và dài hạn) của mình một cách tối ưu để từ đó mới phát huy các tác dụng tốt với đầu tư của doanh nghiệp và giảm các rủi ro tài chính.

(6) Kết quả nghiên cứu cũng đã chỉ ra cả doanh nghiệp có cổ đơng kiểm sốt đa số

và doanh nghiệp cổ đơng kiểm sốt thiểu số đều có hiện tượng gia tăng số cổ phần cổ đơng kiểm sốt dẫn đến gia tăng nợ. Tuy nhiên, các doanh nghiệp cần biết sử dụng nợ và lưu ý đánh giá kỹ tình hình, triển vọng của mình trước khi quyết định. Doanh nghiệp cần xem xét, phân tích, đánh giá xem ngành và lĩnh vực mình đang hoạt động thế nào.

TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt

1. Hồng Ngọc Nhậm, 2008. Giáo trình kinh tế lượng. Trường đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh

2. Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008. Thống kê ứng dụng trong kinh tế-xã hội. Nhà xuất bản thơng kê-TP. Hồ Chí Minh

3. Huỳnh Đạt Hùng, 2011. Giáo trình Kinh tế lượng. Nhà xuất bản thống kê_TP. Hồ Chí Minh

4. Nguyễn Trọng Hoài, 2006. Kinh tế lượng nâng cao. Bài giảng chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright.

Tiếng Anh

1. Arshad Hasan, Safdar Ali Butt, 2009. Impact of Ownership Structure and Corporate Governance on Capital Structure of Pakistani Listed Companies. International Journal of Business and Management.

2. Alves, P., Ferreira, M., 2011. Capital structure and law around the world. J. Multinatl. Financ. Manage. 21 (3), 119–150.

3. Anderson, R., Mansi, S.M., Reeb, D., 2003. Founding family ownership and the agency cost of debt. J. Financ. Econ. 68, 263–285.

4. Antoniou, A., Guney, Y., Paudyal, K., 2008. The determinants of capital structure: capital market oriented versus bank oriented institutions. J. Financ. Quant. Anal. 43, 59–92.

5. Agca, S., Mansi, S., 2008. Managerial ownership, Takeover defenses, and debt ﬁnancing. J. Financ. Res. 31, 85–112..

6. Bhattacharya, P., Graham, M., 2009. On institutional ownership and ﬁrm performance: a disaggregated view. J. Multinatl. Financ.

7. Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A., Maksimovic, V., 2001. Capital structure in developing countries. J. Finance 56, 87–130.

8. Boubaker, S., 2007. On the relationship between ownership-control structure and debt ﬁnancing: new evidence from France.Corp. Ownership Control 5, 139– 154.

9. Bradley, M., Jarrell, G.A., Kim, E.H., 1984. On the existence of an optimal capital structure: theory and ﬁnance. J. Finance 39,857–879.

10. Brailsford, T.J., Barry, O.L., Pua, S.L.H., 2002. On the relation between ownership structure and capital structure. Account. Finance 42, 1–26.

11. Chaplinsky, S., Niehaus, G., 1993. Do inside ownership and leverage share common determinants? Quart. J. Bus. Econ. 32 (4),51–65.

12. Cheng, S., Shiu, C., 2007. Investor protection and capital structure: international evidence. J. Multinatl. Financ. Manage. 17 (1),30–44.

13. Claessens, S., Djankov, S., Lang, L., 2000. The separation of ownership and control in East Asian Corporations. J. Financ. Econ. 58,81–112.

14. Demsetz, H., 1983. The structure of ownership and the theory of the ﬁrm. J. Law Econ. 24, 375–390.

15. Demsetz, H., Lehn, K., 1985. The structure of corporate ownership: causes and consequences. J. Politic. Econ. 93 (6), 1155–1177.

16. Doukas, J., Croci, E., Gonenc, H., 2010. Family control and ﬁnancing decision. www.ssrn.com.

17. Dyck, A., Zingales, L., 2002. Private beneﬁts of control: an international comparison. J. Finance 59 (2), 537–600.

18. Faccio, M., Lang, L.H.P., 2002. The ultimate ownership of Western European corporations. J. Financ. Econ. 65, 365–395.

19. Faccio, M., Lang, L.H.P., Young, L., 2001. Dividends and expropriation. Am. Econ. Rev. 91, 54–87.

20. Faccio, M., Lang, L.H.P., Young, L., 2002. Debt and corporate governance. In: Meetings of Association of Financial Economics in New Orleans.

21. Faccio, M., Lang, L.H.P., Young, L., 2003. Debt and Expropriation. www.ssrn.com.

22. Ferri, M., Jones, W., 1979. Determinants of ﬁnancial structure: a new methodological approach. J. Finance 34 (3), 631–644.

23. Friend, I., Lang, H., 1988. An empirical test of the impact of managerial self-interest on corporate capital structure. J. Finance 43, 271–281. 24. Friedman, E., Johnson, S., Mitton, T., 2003. Propping and tunneling. J. Comp. Econ. 31 (4), 732–750.

25. Grullon, G., Kanatas, G., 2001. Managerial incentives, capital structure and ﬁrm value: evidence from dual-class stocks. Working Paper. Rice University.

26. Harris, M., Raviv, A., 1988b. Corporate governance: voting rights and majority rules. J. Financ. Econ. 20, 203–236.

27. Hubert de La Brusleriea, Imen Latrousb, 2012. Ownership structure and debt leverage: Empirical test of a trade-off hypothesis on French ﬁrms. J. of Multi. Fin.Manag. 22 (2012) 111– 130

28. Jensen, M., 1986. Agency costs of free cash ﬂow, corporate ﬁnance and takeovers. Am. Econ. Rev. 76, 323–329.

29. King, M.R., Santor, E., 2008. Family values: ownership structure, performance and capital structure of Canadian ﬁrms. J. Bank.Finance 32, 2423–2432.

30. Kremp, E., Bloch, L., 1999. Ownership and Voting Power in France. FEEM Working Paper No. 62-99.

31. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., 1999. Corporate ownership around the world. J. Finance 54, 471–518.

32. Lehmann, H., Weigand, J., 2000. Does the governed corporation perform better? Governance structure and corporate perfor-mance in Germany. Eur. Finance Rev. 4, 157–195.

Phụ lục 1: Hồi quy DT_TA theo toàn bộ các biến Mơ hình (1a)

Dependent Variable: DT_TA Method: Panel Least Squares Date: 11/08/2014 Time: 13:35 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP 0.095822 0.030173 3.175775 0.0015 MTB -0.015570 0.007097 -2.193932 0.0285 LOGTA 0.035459 0.005212 6.803220 0.0000 FIXED_ASS_TA -0.039842 0.034491 -1.155131 0.2483 EBITDA_TA -0.483272 0.049254 -9.811814 0.0000 CONS_GOODS 0.141435 0.018294 7.731121 0.0000 INDUST 0.106528 0.015978 6.667229 0.0000 SERV 0.081125 0.016459 4.928876 0.0000 TECH_INFO 0.157842 0.038236 4.128079 0.0000 C -0.011183 0.072820 -0.153566 0.8780

R-squared 0.218984 Mean dependent var 0.479671

Adjusted R-squared 0.212321 S.D. dependent var 0.209081

S.E. of regression 0.185562 Akaike info criterion -0.521510

Sum squared resid 36.32708 Schwarz criterion -0.474837

Log likelihood 287.7042 Hannan-Quinn criter. -0.503825

F-statistic 32.86713 Durbin-Watson stat 0.457499

Prob(F-statistic) 0.000000

Dependent Variable: DT_TA

Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/08/2014 Time: 13:36

Sample: 2008 2013 Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Swamy and Arora estimator of component variances

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP -0.021783 0.039952 -0.545220 0.5857 MTB 0.006568 0.004663 1.408332 0.1593 LOGTA 0.068922 0.007310 9.427896 0.0000 FIXED_ASS_TA 0.044766 0.023683 1.890243 0.0590 EBITDA_TA -0.379891 0.041654 -9.120040 0.0000 CONS_GOODS 0.142125 0.037090 3.831900 0.0001 INDUST 0.130410 0.032020 4.072747 0.0000 SERV 0.089116 0.033310 2.675339 0.0076 TECH_INFO 0.123216 0.079578 1.548365 0.1218 C -0.495110 0.104606 -4.733093 0.0000 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.165109 0.7874 Idiosyncratic random 0.085796 0.2126 Weighted Statistics

R-squared 0.195997 Mean dependent var 0.105730

S.E. of regression 0.087080 Sum squared resid 8.000041

F-statistic 28.57597 Durbin-Watson stat 1.177994

Prob(F-statistic) 0.000000

Unweighted Statistics

R-squared 0.158724 Mean dependent var 0.479671

Phụ lục 2: Hồi quy DT_CMV theo tồn bộ các biến Mơ hình (2a)

Dependent Variable: DT_CMV Method: Panel Least Squares Date: 11/08/2014 Time: 13:37 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1064

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP 0.092779 0.030142 3.078040 0.0021 MTB -0.116534 0.007090 -16.43600 0.0000 LOGTA 0.029320 0.005208 5.629376 0.0000 FIXED_ASS_TA -0.028348 0.034472 -0.822342 0.4111 EBITDA_TA -0.583066 0.049217 -11.84689 0.0000 CONS_GOODS 0.127807 0.018276 6.993197 0.0000 INDUST 0.111527 0.015962 6.987147 0.0000 SERV 0.081385 0.016458 4.945084 0.0000 TECH_INFO 0.169955 0.038198 4.449355 0.0000 C 0.229481 0.072767 3.153625 0.0017

R-squared 0.432943 Mean dependent var 0.504665

Adjusted R-squared 0.428101 S.D. dependent var 0.245126 S.E. of regression 0.185374 Akaike info criterion -0.523531 Sum squared resid 36.21908 Schwarz criterion -0.476822 Log likelihood 288.5183 Hannan-Quinn criter. -0.505832

F-statistic 89.41317 Durbin-Watson stat 0.548977

Mơ hình (2b)

Dependent Variable: DT_CMV

Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/08/2014 Time: 13:38

Sample: 2008 2013 Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1064

Swamy and Arora estimator of component variances

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP -0.005549 0.041693 -0.133095 0.8941 MTB -0.096334 0.005107 -18.86360 0.0000 LOGTA 0.073794 0.007537 9.791121 0.0000 FIXED_ASS_TA 0.084144 0.025929 3.245167 0.0012 EBITDA_TA -0.422084 0.045267 -9.324347 0.0000 CONS_GOODS 0.120294 0.035664 3.373025 0.0008 INDUST 0.130245 0.030802 4.228420 0.0000 SERV 0.092579 0.032041 2.889375 0.0039 TECH_INFO 0.126336 0.076419 1.653193 0.0986 C -0.420345 0.107370 -3.914900 0.0001 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.156956 0.7303 Idiosyncratic random 0.095374 0.2697 Weighted Statistics

R-squared 0.450301 Mean dependent var 0.129008 Adjusted R-squared 0.445607 S.D. dependent var 0.132610 S.E. of regression 0.098355 Sum squared resid 10.19619

F-statistic 95.93462 Durbin-Watson stat 1.251725

Prob(F-statistic) 0.000000

Unweighted Statistics

R-squared 0.369513 Mean dependent var 0.504665

Phụ lục 3: Hồi quy DT_TA khi bỏ biến ngành nghề Mơ hình (3a)

Dependent Variable: DT_TA Method: Panel Least Squares Date: 11/08/2014 Time: 13:39 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP 0.100432 0.030403 3.303410 0.0010 MTB -0.024983 0.007224 -3.458386 0.0006 LOGTA 0.040068 0.005327 7.521471 0.0000 FIXED_ASS_TA -0.029975 0.035528 -0.843705 0.3990 EBITDA_TA -0.380242 0.049228 -7.724078 0.0000 C -0.003824 0.074498 -0.051337 0.9591

R-squared 0.163660 Mean dependent var 0.479671

Adjusted R-squared 0.159711 S.D. dependent var 0.209081 S.E. of regression 0.191659 Akaike info criterion -0.460582 Sum squared resid 38.90034 Schwarz criterion -0.432578 Log likelihood 251.2602 Hannan-Quinn criter. -0.449972

F-statistic 41.44622 Durbin-Watson stat 0.441141

Prob(F-statistic) 0.000000

Mơ hình (3b)

Dependent Variable: DT_TA Method: Panel Least Squares

Date: 11/08/2014 Time: 13:40 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP -0.063217 0.051710 -1.222531 0.2218 MTB 0.014371 0.004943 2.907497 0.0037 LOGTA 0.102562 0.010352 9.907799 0.0000 FIXED_ASS_TA 0.034909 0.025181 1.386339 0.1660 EBITDA_TA -0.332109 0.045065 -7.369484 0.0000 C -0.865820 0.146082 -5.926949 0.0000 Effects Specification

Cross-section fixed (dummy variables)

R-squared 0.865006 Mean dependent var 0.479671

Adjusted R-squared 0.831614 S.D. dependent var 0.209081 S.E. of regression 0.085796 Akaike info criterion -1.897533 Sum squared resid 6.278918 Schwarz criterion -0.908055 Log likelihood 1222.437 Hannan-Quinn criter. -1.522614

F-statistic 25.90427 Durbin-Watson stat 1.417812

Prob(F-statistic) 0.000000

Mơ hình (3c)

Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled

Effects Test Statistic d.f. Prob.

Cross-section F 21.512947 (206,853) 0.0000

Cross-section Chi-square

1942.3526

89 206 0.0000

Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DT_TA

Method: Panel Least Squares Date: 11/08/2014 Time: 13:40 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

R-squared 0.163660 Mean dependent var 0.479671

F-statistic 41.44622 Durbin-Watson stat 0.441141

Mơ hình (3d)

Dependent Variable: DT_TA

Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/08/2014 Time: 13:40

Sample: 2008 2013 Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Swamy and Arora estimator of component variances

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP -0.012914 0.039943 -0.323323 0.7465 MTB 0.006032 0.004671 1.291324 0.1969 LOGTA 0.070944 0.007395 9.592860 0.0000 FIXED_ASS_TA 0.045980 0.023725 1.938028 0.0529 EBITDA_TA -0.361346 0.041595 -8.687314 0.0000 C -0.440762 0.104443 -4.220106 0.0000 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.170466 0.7979 Idiosyncratic random 0.085796 0.2021 Weighted Statistics

R-squared 0.180945 Mean dependent var 0.102569

Adjusted R-squared 0.177078 S.D. dependent var 0.096615 S.E. of regression 0.087214 Sum squared resid 8.055040

Prob(F-statistic) 0.000000

Unweighted Statistics

R-squared 0.101716 Mean dependent var 0.479671

Sum squared resid 41.78152 Durbin-Watson stat 0.413953

Mơ hình (3e)

Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled

Test cross-section random effects

Test Summary

Chi-Sq.

Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.

Cross-section random 37.563375 5 0.0000

Cross-section random effects test comparisons:

Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.

PERC_CAP -0.063217 -0.012914 0.001078 0.1256

MTB 0.014371 0.006032 0.000003 0.0000

LOGTA 0.102562 0.070944 0.000052 0.0000

FIXED_ASS_TA 0.034909 0.045980 0.000071 0.1895

EBITDA_TA -0.332109 -0.361346 0.000301 0.0918

Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DT_TA

Date: 11/08/2014 Time: 13:40 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -0.865820 0.146082 -5.926949 0.0000 PERC_CAP -0.063217 0.051710 -1.222531 0.2218 MTB 0.014371 0.004943 2.907497 0.0037 LOGTA 0.102562 0.010352 9.907799 0.0000 FIXED_ASS_TA 0.034909 0.025181 1.386339 0.1660 EBITDA_TA -0.332109 0.045065 -7.369484 0.0000 Effects Specification

Cross-section fixed (dummy variables)

R-squared 0.865006 Mean dependent var 0.479671

Adjusted R-squared 0.831614 S.D. dependent var 0.209081

S.E. of regression 0.085796 Akaike info criterion -1.897533

Sum squared resid 6.278918 Schwarz criterion -0.908055

Log likelihood 1222.437 Hannan-Quinn criter. -1.522614

F-statistic 25.90427 Durbin-Watson stat 1.417812

Prob(F-statistic) 0.000000

Mơ hình (3f)

 Tính tốn: LMqs = 0.007460*207 = 1.54422 < χ25%(6) = 12.59 => Chấp nhận Ho => Mơ hình khơng có phương sai sai số thay đổi.

Dependent Variable: E3B*E3B Method: Panel Least Squares Date: 01/22/15 Time: 14:32 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1065

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP -0.000599 0.005539 -0.108063 0.9140 MTB 0.001170 0.001316 0.889218 0.3741 LOGTA -0.001109 0.000971 -1.143073 0.2533 FIXED_ASS_TA 0.006872 0.006473 1.061598 0.2887 EBITDA_TA -0.023808 0.008969 -2.654343 0.0081 C 0.023375 0.013574 1.722076 0.0853

R-squared 0.007460 Mean dependent var 0.005896

Adjusted R-squared 0.002774 S.D. dependent var 0.034969 S.E. of regression 0.034920 Akaike info criterion -3.865870 Sum squared resid 1.291386 Schwarz criterion -3.837866 Log likelihood 2064.576 Hannan-Quinn criter. -3.855259

F-statistic 1.591947 Durbin-Watson stat 1.055533

Prob(F-statistic) 0.159507

Phụ lục 4: Hồi quy DT_CMV khi bỏ biến ngành nghề Mơ hình (4a)

Dependent Variable: DT_CMV Method: Panel Least Squares

Date: 11/08/2014 Time: 13:45 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Cross-sections included: 207

Total panel (unbalanced) observations: 1064

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP 0.098843 0.030329 3.259079 0.0012 MTB -0.125942 0.007207 -17.47577 0.0000 LOGTA 0.033830 0.005315 6.364642 0.0000 FIXED_ASS_TA -0.018342 0.035454 -0.517335 0.6050 EBITDA_TA -0.485841 0.049120 -9.890953 0.0000 C 0.238187 0.074328 3.204558 0.0014

R-squared 0.394502 Mean dependent var 0.504665

Adjusted R-squared 0.391640 S.D. dependent var 0.245126 S.E. of regression 0.191192 Akaike info criterion -0.465458 Sum squared resid 38.67439 Schwarz criterion -0.437433 Log likelihood 253.6235 Hannan-Quinn criter. -0.454838

F-statistic 137.8641 Durbin-Watson stat 0.528866

Prob(F-statistic) 0.000000

Mơ hình (4b)

Dependent Variable: DT_CMV Method: Panel Least Squares Date: 11/08/2014 Time: 13:45 Sample: 2008 2013

Periods included: 6

Total panel (unbalanced) observations: 1064

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

PERC_CAP -0.044562 0.057483 -0.775223 0.4384 MTB -0.086915 0.005495 -15.81620 0.0000 LOGTA 0.133732 0.011564 11.56485 0.0000 FIXED_ASS_TA 0.065076 0.027999 2.324194 0.0203 EBITDA_TA -0.324478 0.050097 -6.477047 0.0000 C -1.166420 0.163145 -7.149581 0.0000

Khuyến nghị về việc cơ cấu sở hữu tác động đến cấu trúc nợ

Các biến số nghiên cứu

Hồi quy với các biến giả ngành nghề