Biến nghiên cứu Định nghĩa biến Dấu kỳ vọng
AR (Khoản phải thu/Doanh thu thuần)*365 -
AP (Phải trả người bán/Giá vốn hàng
bán)*365
+
INV (Hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán)*365 -
CCC Khoản phải thu + Hàng tồn kho – Phải trả
người bán
-
CR Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn +
SIZE Logarit tự nhiên của tổng tài sản +
LEV Tổng nợ/Tổng tài sản -
GROWTH (Doanh thu nămt - Doanh thu nămt-1) /
Doanh thu nămt-1
CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình nghiên cứu 3.1 Mơ hình nghiên cứu
Profitability = β0 + β1AR + β2CR + β3SIZE+ β4 LEV+ β5GROWTH+ u (1) Profitability = β0 + β1AP + β2CR + β3SIZE+ β4 LEV+ β5GROWTH+ u (2) Profitability = β0 + β1INV+ β2CR + β3SIZE+ β4 LEV+ β5GROWTH+ u (3) Profitability =β0 + β1CCC+ β2CR + β3SIZE+ β4 LEV+ β5GROWTH+ u (4)
Trong đó:
ROA: Tỷ suất sinh lợi trên tài sản
CCC: Chu kỳ luân chuyển tiền mặt
AR: Kỳ phải thu
AP: Kỳ phải trả
INV: Kỳ tồn kho
CR: Tỷ số thanh toán hiện hành
SIZE: Quy mô công ty
LEV: Tỷ số nợ
GROWTH: Tốc độ tăng trưởng doanh thu
3.2 Mơ tả biến sử dụng cho mơ hình
Việc lựa chọn biến cơ bản dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm đã thực hiện chủ yếu là từ cơng trình nghiên cứu của Sharma và Kurma (2011).
3.2.1. Biến phụ thuộc
Theo Lancaster, và Stevens (1996), Wang (2002), Jose, và Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007), trong bài nghiên cứu sử dụng tỷ số lợi nhuận trên tài sản (ROA), được xác định bằng tỷ lệ thu nhập ròng trên tổng tài sản, như đại diện cho lợi nhuận công ty. ROA tập trung vào đo lường tổng thể lợi nhuận của
công ty và theo như Barber và Lyon (1996), ROA không bị che khuất bởi các khoản mục đặc biệt hoặc không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn của cơng ty.
3.2.2. Biến giải thích
3.2.2.1. Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC)
Một trong những chỉ tiêu đo lường hiệu quả của quản trị vốn luân chuyển là chu kỳ luân chuyển tiền mặt (Cash Conversion Cycle - CCC) được đưa ra bởi Richards & Laughlin (1980). CCC dự báo tốt hơn về dòng tiền trong tương lai so với chỉ tiêu tỷ số thanh khoản. Chỉ tiêu này đề cập đến khoảng thời gian từ lúc mua nguyên vật liệu, chuyển đổi thành thành phẩm, bán sản phẩm và thu tiền khoản phải thu. Các doanh nghiệp có chu kỳ luân chuyển tiền ngắn hơn sẽ ít phải đầu tư vào vốn luân chuyển hơn và do vậy, chi phí tài trợ của những doanh nghiệp này thường thấp hơn. Bằng cách sử dụng chu kỳ luân chuyển tiền, các nhà quản lý có thể theo dõi làm thế nào để quản lý vốn luân chuyển hiệu quả trong chu kỳ kinh doanh của họ. Chu kỳ luân chuyển tiền bắt đầu từ khi công ty mua các nguồn nguyên vật liệu, sản xuất, bán sản phẩm và đến khi nhận được tiền từ các sản phẩm bán ra. Chính sách vốn luân chuyển hiệu quả phải đảm bảo giảm tối thiểu thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu đến khi thu tiền bán sản phẩm. Đã có rất nhiều cơng trình nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng của CCC tác động trực tiếp lên khả năng sinh lợi của các công ty (Wang - 2002; Deloof - 2003; Lazaridis & Tryfonidis - 2006, Turue & Martinez Solano – 2007; Gill et al - 2010). Chu kỳ luân chuyển tiền mặt được tính như sau:
3.2.2.2. Kỳ phải thu (AR)
Chỉ số này dùng để đo lường hiệu quả và chất lượng quản lý khoản phải thu và được sử dụng trong nghiên cứu của Sharma và Kurma (2011). Nó cho biết bình
phải thu càng cao có nghĩa chính sách thu nợ khơng hiệu quả. Kỳ phải thu được tính như sau:
3.2.2.3. Kỳ tồn kho (INV)
Hàng tồn kho trong các dạng nguyên liệu, sản phẩm dở dang, và thành phẩm và được sử dụng trong nghiên cứu của Sharma và Kurma (2011). Đây là một trong những phần lớn tài sản cho các công ty sản xuất. Tuy nhiên ngày hàng tồn kho ở mức độ cao không phải là luôn luôn dấu hiệu tốt cho cơng ty vì nó có thể làm tăng chi phí lưu trữ và lỗi thời. Chỉ tiêu ngày tồn kho cho biết bình quân tồn kho của doanh nghiệp mất hết bao nhiêu ngày. Tuy nhiên trong nghiên cứu của Sharma và Kurma (2011) dùng giá trị mua hàng để tính tốn, nhưng tại Việt Nam trên bảng cân đối kế tốn khơng có khoản mục này. Do đó bài luận văn sử dụng cách tính biến INV theo nghiên cứu của Garcia,Martins and Brandao, 2011.Nó được tính như sau:
3.2.2.4. Kỳ phải trả (AP)
Chỉ tiêu này đo lường số ngày cơng ty có thể trì hỗn việc trả tiền cho nhà cung cấp sản phẩm, dịch vụ cho cơng ty mình và được sử dụng trong nghiên cứu của Sharma và Kurma (2011). Số tiền phải trả cho nhà cung cấp đối với hàng hóa, dịch vụ cơng ty mua được đại diện như một khoản thương mại phải nộp. Khi các nhà cung cấp cung cấp thời gian tín dụng cho cơng ty nó mang lại cho sự linh hoạt quản lý tài chính với các chi phí khác. Hơn nữa thời hạn tín dụng cũng cho phép các công ty để đo chất lượng của sản phẩm và dịch vụ cung cấp. Tuy nhiên trong nghiên cứu của Sharma và Kurma (2011) dùng giá trị mua hàng để tính tốn, nhưng tại Việt Nam trên bảng cân đối kế tốn khơng có khoản mục này. Do
đó bài luận văn sử dụng cách tính biến AP theo nghiên cứu của Garcia,Martins and Brandao, 2011. Kỳ phải trả được tính như sau:
3.2.3. Biến kiểm sốt:
Chúng tơi sử dụng các biến như tỷ số nợ (LEV), quy mô công ty (SIZE), và tỷ số thanh toán hiện hành (CR), tốc độ tăng trưởng doanh thu GROWTH làm các biến kiểm sốt vì các biến này được cho rằng có ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty.
3.2.3.1. Tỷ số nợ (LEV)
3.2.3.2. Quy mô công ty (SIZE)
3.2.3.3. Tỷ số thanh toán hiện hành(CR)
3.2.3.4. Tốc độ tăng trưởng doanh thu GROWTH
ă ă ă
3.3. Giả thuyết nghiên cứu
Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), một biện pháp hữu ích và tồn diện về quản lý Vốn luân chuyển, đã được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu trước đây (xem ví dụ Deloof 2003, và Gill, Biger và Mathur 2010). CCC, tính bằng ngày, là khoảng thời gian từ lúc công ty thu mua nguyên liệu sản xuất cho đến khi kết thúc quá trình bán sản phẩm thu hồi lại vốn. Chúng tôi áp dụng chỉ tiêu này để
quản lý vốn trong bài nghiên cứu này. Các nghiên cứu trước đây đã tìm thấy một mối quan hệ giữa lợi nhuận và CCC ở các nước và phân khúc thị trường khác nhau. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), một biện pháp hữu ích và tồn diện
trong phương thức quản lý vốn luân chuyển hiệu quả nhằm mục đích rút ngắn CCC để tối ưu hóa đến mức độ phù hợp nhất với nhu cầu tài chính của các cơng ty cụ thể (Hager 1976). Một CCC ngắn tập trung vào việc thu hồi nhanh các
khoản phải thu và trì hỗn trong việc thanh tốn cho nhà cung cấp. Điều này có liên quan đến lợi nhuận cơng ty thơng qua việc nó cải thiện hiệu quả của cơng ty trong việc sử dụng vốn luân chuyển Deloof (2003). Tuy nhiên, nếu kỳ thu tiền quá ngắn và kỳ trả tiền dài sẽ mang lại một số tác động không tốt như lượng hàng bán ra bị hạn chế do chính sách thu tiền quá chặt chẽ với người mua, kỳ trả tiền dài làm giảm uy tín của cơng ty trong việc mua hàng những điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến hoạt động của cơng ty. Do đó, nhà quản lý phải ln luôn xem xét sự cân bằng giữa tính thanh khoản và lợi nhuận khi quản lý Vốn luân chuyển. Deloof (2003), Wang (2002), Lazaridis và Tryfonidis (2006), và Gill et al. (2010) tất cả đều đưa ra một mối quan hệ tiêu cực giữa các chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận doanh nghiệp. Trong bài nghiên cứu này , chúng tôi đề xuất một giả thuyết nêu rõ mối quan hệ tiêu cực dự kiến giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận doanh nghiệp:
Giả thuyết 1: Có một mối tương quan âm giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và tỷ suất sinh lợi trên tài sản.
CCC có ba thành phần; kỳ phải thu, kỳ tồn kho và kỳ phải trả. Một cơng ty có thể giảm thiểu CCC của mình bằng cách tối ưu hóa một cách độc lập một trong ba thành phần. Ví dụ, tài khoản phải trả có thể là một là nguồn tài trợ linh hoạt khơng tốn chi phí cho các doanh nghiệp. Một sự chậm trễ trong thanh toán cho các nhà cung cấp của công ty làm tăng chu kỳ tài khoản phải trả, mà có hiệu quả làm giảm chiều dài của CCC và làm cho Vốn luân chuyển hiệu quả hơn. Các nghiên cứu trước cho thấy rằng điều này làm tăng hiệu quả gia tăng lợi nhuận.
Mặt khác, hàng tồn kho dư thừa và kỳ phải tăng sẽ làm tăng CCC, ngụ ý giảm hiệu quả và lợi nhuận. Hiệu quả của Vốn luân chuyển, do đó, dựa trên nguyên tắc đẩy nhanh tiến độ thu tiền và làm chậm lại tiền phải trả. Kết quả là, các công ty hoạt động có hàng tồn kho thấp và kỳ phải thu ngắn có CCC ngắn hơn có thể được xem là hiệu quả hơn, có tác động tích cực đến lợi nhuận (Deloof 2003). Như đã nêu ở trên, tuy nhiên các công ty cũng phải xem xét các sự cân bằng giữa tính thanh khoản và lợi nhuận khi quyết định về chu kỳ kinh doanh tối ưu của họ. Do đó, chúng tơi cũng đề xuất ba giả thuyết sau đây liên quan ba thành phần của CCC đến lợi nhuận:
Giả thuyết 2: Có một mối tương quan âm giữa kỳ phải thu và tỷ suất sinh lợi trên tài sản.
Giả thuyết 3: Có một mối quan hệ tích cực giữa kỳ phải trả và tỷ suất sinh lợi trên tài sản.
Giả thuyết 4: Có một mối quan hệ tiêu cực giữa kỳ tồn kho và tỷ suất sinh lợi trên tài sản.
Tóm lại, trong chương này luận văn đã nêu lên cơ sở cho việc chọn mơ hình, dữ liệu nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu, các giả thiết nghiên cứu và các phương pháp kiểm định mơ hình để làm cơ sở cho các ước lượng, phân tích trong các chương sau.
3.4. Dữ liệu và mẫu
Dữ liệu nghiên cứu của đề tài được thu thập các công ty cổ phần ở Việt Nam được niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX. Theo nghiên cứu của Shin và Soenen (1998), Deloof (2003), và Lazardis và Tryfonidis (2006), Sharma và Kurma (2011) chúng tôi loại trừ các công ty thuộc ngành tài chính như: ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán, các quỹ do đặc thù của những ngành này không phù hợp cho mục tiêu nghiên cứu vì vốn luân chuyển của nhưng
ngành này sử dụng cho mục đích khác nhau khơng phải là tài sản chủ yếu đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh. Và loại bỏ các công ty không đầy đủ số liệu. Dữ liệu của các công ty được thu thập từ báo cáo thường niên, báo cáo tài chính đã được kiểm tốn, các thơng tin được cơng bố chính thức, trang web www.vietstock.vn và website của Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh. Các biến phụ thuộc, biến độc lập, biến kiểm soát được tổ chức thành dữ liệu bảng (panel data) theo từng công ty phân bố theo từng năm.
Từ cách làm trên, chúng tơi có được một bảng dữ liệu gồm 288 công ty , trong vòng 7 năm từ 2007 - 2013 tạo thành bảng gồm 2016 công ty - năm quan sát . Giai đoạn nghiên cứu từ năm 2007 đến năm 2013, đây là giai đoạn nền kinh tế Việt Nam có nhiều biến chuyển, thị trường chứng khốn có nhiều biến động mạnh và phát triển chững lại do chịu ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính tồn cầu. Xem xét sự ảnh hưởng của việc quản trị vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi của cơng ty trong giai đoạn này, từ đó chứng minh được tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển đối với sự phát triển của mỗi công ty.
3.5. Các phương pháp nghiên cứu
Để đáp ứng các mục tiêu nghiên cứu của mình cũng như kiểm định các giả thiết nghiên cứu, đề tài thực hiện các phương pháp kiểm định theo trình tự như sau: Thống kê mơ tả dữ liệu, phân tích tương quan, ước lượng mơ hình và kiểm định các giả thiết nghiên cứu với sự hỗ trợ của phần mềm Stata 12.
3.5.1 Thống kê mô tả
Thống kê mô tả được sử dụng nhằm mơ tả lại những đặc tính của dữ liệu nghiên cứu và đưa ra những nhận định ban đầu về chuỗi dữ liệu nghiên cứu, cụ thể đề tài sẽ mô tả lại dữ liệu dựa trên các tiêu chí: giá trị trung bình, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, sai số chuẩn.
3.5.2 Phân tích tương quan
Phân tích tương quan được đề tài sử dụng nhằm xem xét mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc. Hệ số tương quan (Pearson) được tính bằng cách chia hiệp phương sai của biến với tích độ lệch chuẩn của chúng. Đề tài xây dựng ma trận hệ số tương quan kèm theo mức ý nghĩa nhằm đánh giá bước đầu về mối tương quan giữa các biến. Ngoài ra, trong trường hợp các biến độc lập có mối tương quan cao (lớn hơn hoặc bằng 0.8) và đây có thể là dấu hiệu của hiện tượng đa cộng tuyến. Tuy nhiên do số biến nghiên cứu của đề tài là ít và các biến độc lập, biến kiểm sốt trong mơ hình nghiên cứu của đề tài trong thực tế có mối quan hệ với nhau nên trong nghiên cứu của mình đề tài sẽ khơng thực hiện việc loại biến mà chỉ có sự lưu ý trong nghiên cứu của mình khi có hiện tượng tương quan cao giữa các biến nghiên cứu trong mơ hình.
3.5.3 Phương pháp ước lượng mơ hình
Trong khi phân tích tương quan nhằm xem xét mối quan hệ giữa các biến nghiên cứu có mối quan hệ với nhau hay khơng thì phân tích hồi quy được dùng để đo lường mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập với các biến phụ thuộc qua đó cho biết chiều hướng tác động và mức độ tác động của từng biến độc lập lên biến phụ thuộc. Phương pháp này cho phép đề tài đưa ra bằng chứng thực nghiệm để trả lời cho các câu hỏi và các giả thiết nghiên cứu. Theo đó đề tài thực hiện ước lượng mơ hình thơng qua ước lượng Pooled OLS, Femed effect, Random effect. Lý do của việc ước lượng mơ hình Femed effect, Random effect mà khơng chỉ là mơ hình Pooled OLS là:
Thứ nhất, ước lượng Pool đơn giản và hiệu quả khi phương pháp này thỏa mãn
các giả định như: Quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc là tuyến tính, sai số là đại lượng ngẫu nhiên có giá trị trung bình bằng khơng và phương sai khơng thay đổi, khơng có sự tương quan giữa các biến độc lập trong mơ hình, khơng có sự tương quan giữa các sai số trong mơ hình, khơng có sự tương quan giữa các
biến độc lập trong mơ hình, sai số có phân phối chuẩn. Tuy nhiên, trong các mối quan hệ giữa các biến kinh tế thì các giả thiết của phương pháp bình phương bé nhất rất dễ bị vi phạm và khi điều này xảy ra thì ước lượng bằng phương pháp bình phương bé nhất sẽ khơng cịn hiệu quả. Do đó, cần một mơ hình tốt hơn Pool. Mặt khác để xem xét đặc điểm riêng của từng công ty trong mẫu nghiên cứu do có những thuộc tính khơng thể quan sát được giá trị thì lúc này mơ hình phù hợp hơn so với Pool là Femed Effect. Theo đó, mơ hình này sẽ xem xét được đặc điểm riêng của từng công ty trong mẫu nghiên cứu theo sự thay đổi của hệ số chặn tuy nhiên sự thay đổi này là cố định theo thời gian và để xem xét sự khác nhau đó thì chúng ta có thể dùng biến giả. Do mơ hình chỉ quan tâm đến những khác biệt mang tính cá nhân đóng góp vào mơ hình nên có thể xảy ra hiện tượng tự tương quan.
Thứ hai, khi những đặc điểm riêng biệt giữa các đối tượng nghiên cứu được giả
sử là ngẫu nhiên và khơng tương quan đến các biến giải thích thì chúng ta có thể dùng mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effect Model).
Như vậy vấn đề đặt ra là mơ hình nào là phù hợp cho nghiên cứu. Để trả lời câu