. xtserial roa ar cr size lev growth
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
H0: no first-order autocorrelation
F( 1, 287) = 12.237
Prob > F = 0.0005
Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata 12.0
Ở mức ý nghĩa 5% thì mơ hình 2 có hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan . Ta tiến hành khắc phục mơ hình được chọn bằng phương pháp GLS
Mơ hình 3:
Bảng 4.19 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình 3
.xttest3
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity
in FEMed effect regression model
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i
chi2 (288) = 54069.18
Prob>chi2 = 0.0000
Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata 12.0
Bảng 4.20 Kiểm định tự tương quan mơ hình 3
. xtserial roa ar cr size lev growth
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
H0: no first-order autocorrelation
F( 1, 287) = 12.756
Prob > F = 0.0004
Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata 12.0
Ở mức ý nghĩa 5% thì mơ hình 3 có hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan . Ta tiến hành khắc phục mơ hình được chọn bằng phương pháp GLS
Mơ hình 4:
Bảng 4.21 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình 4
.xttest3
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity
in FEMed effect regression model
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i
chi2 (288) = 55259.15
Prob>chi2 = 0.0000
Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata 12.0
Bảng 4.22 Kiểm định tự tương quan mơ hình 4
. xtserial roa ar cr size lev growth
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
H0: no first-order autocorrelation
F( 1, 287) = 12.865
Prob > F = 0.0004
Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata 12.0
Ở mức ý nghĩa 5% thì mơ hình 4 có hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan . Ta tiến hành khắc phục mô hình được chọn bằng phương pháp GLS.
4.3.3 Kết quả mơ hình sau khi khắc phục hiện tượng bằng phương pháp GLS
Bảng 4.23 Mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi trên tài sản
công ty khắc phục các hiện tượng bằng phương pháp GLS
ROA Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
_CONS 0.1993582*** 0.1933356*** 0.2232588*** 0.2243771*** (8.74) (8.31) (8.18) (8.19) AR -0.000172*** (-12.31) AP -0.0003665*** (-14.82) INV -0.00000977*** (-5.35) CCC -0.0000104*** (-5.62) CR -0.00000809 -0.0000753 0.0000746 0.0000661 (-0.04) (-0.42) (0.44) 0.39 SIZE -0.0100387*** -0.0098636*** -0.0137014*** -0.0137316*** (-5.1) (-4.91) (-5.82) (-5.81) LEV -0.0098142*** -0.0070098** -0.006479** -0.0067321** (-3.05) (-2.27) (-2.16) (-2.26) GROWTH 0.0004027* 0.0003733* 0.0005007** 0.0004852** (-1.93) (1.76) (2.43) (2.38) Waldchi 2(5) 203.39 274.56 86.06 89.23 Prob>chi2 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 N 2016 2016 2016 2016
Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata 12.0
Ghi chú: *, ** và *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10, 5 và 1%. Các số trong ngoặc là chỉ số t-statistic.
Kết quả hồi quy được trình bày trong bảng 4.23
Dựa vào kết quả hồi quy của mơ hình 1, nghiến cứu mối liên hệ giữa kỳ phải thu (AR) và tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA)
Kết quả hồi quy mơ hình 1 được trình bày trong bảng 4.23 cột thứ 2. Ngoại trừ biến tỷ số thanh tốn hiện hành được tìm thấy là có mối tương quan âm với tỷ suất sinh lợi trên tài sản nhưng khơng có ý nghĩa thống kê , tất cả các biến còn lại đều có ý nghĩa thống kê, với biến GROWTH có ý nghĩa ở mức 10%, các biến cịn lại có ý nghĩa ở mức 1%. Kết quả hồi quy cho thấy sự thay đổi trong kỳ thu tiền bình qn , quy mơ cơng ty, tỷ số nợ và tốc độ tăng trưởng doanh thu có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cơng ty.
Có thể thấy rằng, hệ số hồi quy đứng trước AR (kỳ thu tiền bình quân) là âm, thể hiện mối tương quan giữa AR với ROA (tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản) là tương quan ngược chiều, điều này khá phù hợp với giả thuyết 2 “có một mối quan hệ tiêu cực giữa kỳ phải thu và lợi nhuận”, phân tích tương quan Pearson và các nghiên cứu trước như: Wang (2002); Deloof (2003); Lazaridis và Tryfonidis (2006); Raheman và Nasr (2007). Khi công ty gia tăng khoản phải thu có nghĩa rằng cơng ty đang cho phép khách hàng sử dụng những sản phẩm của mình trước khi trả tiền. Tuy nhiên, công ty gặp phải rủi ro là khách hàng có thể sẽ khơng trả nợ khi đến hạn. Nếu quản trị khoản phải thu không hiệu quả sẽ làm giă tăng chi phí dự phịng cho các khoản phải thu, phát sinh chi phí cơ hội dẫn đến làm giảm lợi nhuận của công ty. Điều này hàm ý rằng nhà quản trị có thể gia tăng tỷ suất sinh lợi bằng cách cố gắng làm giảm số ngày thu được tiền từ khách hàng. Lúc này nguồn tiền mặt của công ty dồi dào, đủ sức tài trợ cho các dự án khác hoặc đầu tư cho các dây chuyền sản xuất mới, góp phần làm
gia tăng lợi nhuận. Chính sách này cũng giúp công ty hạn chế rủi ro tín dụng mà các doanh nghiệp hay gặp phải khi khách hàng của mình phá sản.
Kết quả hồi quy cho các biến kiểm soát cho thấy ROA có mối quan hệ đồng biến với tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH) có ý nghĩa thống kê (sig < 0.1) và mối quan hệ nghịch biến với các biến SIZE, LEV có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Mối tương quan âm của SIZE cho thấy các công ty trong mẫu nghiên cứu chưa tận dụng được lợi thế quy mô trong việc gia tăng tỷ suất sinh lợi. Kết quả cũng chỉ ra rằng các công ty sử dụng nợ cao sẽ làm giảm tỷ suất sinh lợi. Ngoài ra, kết quả cũng cho thấy các cơng ty có tốc độ tăng trưởng doanh thu càng cao thì dẫn đến tỷ suất sinh lợi càng lớn.
Kết quả hồi quy của mơ hình 2 được trình bày trong bảng 4.23 cột 3, nghiến cứu mối liên hệ giữa kỳ phải trả (AP) và tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA). Kết quả cho thấy tồn tại mối tương quan nghịch có ý nghĩa thống kê giữa ROA và AP (r = - 0.0003665, sig < 0.01). Nghĩa là việc trì hỗn thanh tốn các khoản phải trả sẽ gây ra những bất lợi như : bỏ qua các mức giá thấp hay chiết khấu khi trả tiền ngay, mất danh tiếng, lợi thế thương mại khi trả tiền trễ quá lâu, tốn chi phí quản lí những khoản phải trả những điều này làm giảm đi lợi nhuận của công ty. Khoản phải trả, đây là những khoản nợ khơng lãi suất, doanh nghiệp sẽ có được những lợi ích giảm thiểu việc sử dụng các nguồn tài sản ngắn hạn như tiền mặt, tiền gửi ngân hàng. Do đó các doanh nghiệp đều mong tận dụng nguồn vốn với chi phí rẻ này. Tuy nhiên trong giai đoạn 2007 -2013 Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng kinh tế nên đa số các doanh nghiệp đều ít nhiều gặp phải khó khăn trong hoạt động kinh doanh của mình, các doanh nghiệp muốn thu hồi nhanh các khoản nợ để phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình, điều này dẫn đến các doanh nghiệp chỉ muốn hợp tác với các công ty thanh tốn nợ nhanh, có uy tín trong việc thanh tốn và hạn chế hợp tác với các cơng ty trì hỗn thanh toán nợ. Điều này lý giải cho kết quả hồi quy trong mơ
“có một mối quan hệ tích cực giữa kỳ phải trả và lợi nhuận”, nhưng lại phù hợp với kết quả nghiên cứu của ( Raheman & Nasr - 2007, Hasan - 2011).
Ngoài ra kết quả hồi quy của các biến kiểm sốt trong mơ hình 2 cũng nhận được kết quả tương tự như mơ hình 1. Nghĩa là CR có mối tương quan âm với ROA nhưng khơng có ý nghĩa thống kê, GROWTH có tương quan dương và SIZE, LEV có tương quan âm có ý nghĩa thống kê (sig < 0.1).
Kết quả hồi quy của mơ hình 3 được trình bày trong bảng 4.23 cột 4, nghiến cứu mối liên hệ giữa kỳ tồn kho (INV) và tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA). Kết quả cho thấy tồn tại mối tương quan nghịch có ý nghĩa thống kê giữa INV và ROA (r = - 0.00000977, sig <0.01), kết quả phù hợp với giả thuyết 4 “có một mối quan hệ tiêu cực giữa kỳ tồn kho và lợi nhuận” . Nghĩa là thời gian lưu kho của hàng tồn kho càng lâu thì tỷ suất sinh lợi càng giảm. Bởi vì khi mức tồn kho quá nhiều thời gian lưu kho của sản phẩm càng lâu sẽ dẫn đến chi phí tăng cao; đối với một số hàng hố nếu dự trữ quá lâu sẽ bị hư hỏng, hao hụt, giảm chất lượng… Điều này sẽ gây khó khăn trong việc cạnh tranh với các đối thủ trên thị trường. Tuy nhiên nhà quản trị cũng nên cân đối có thể giữ lượng tồn kho ở mức “vừa đủ”. Có nghĩa là khơng “q nhiều” mà cũng đừng “q ít”. Bởi vì lượng tồn kho khơng đủ sẽ làm giảm doanh số bán hàng (đối với hàng tồn kho là thành phẩm), ngồi ra có thể dẫn đến tình trạng khách hàng sẽ chuyển sang mua hàng của đối thủ cạnh tranh khi nhu cầu của họ không được đáp ứng. Do đó để gia tăng tỷ suất sinh lợi từ hàng tồn kho, các cơng ty cần xây dựng chính sách bán hàng hiệu quả để rút ngắn kỳ lưu kho chứ không phải là giảm số lượng hàng tồn kho.
Đối với các biến kiểm sốt trong mơ hình 3, kết quả hồi quy thu được CR có mối quan hệ đồng biến với ROA tuy nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê. GROWTH có mối quan hệ đồng biến, SIZE và LEV có mối quan hệ nghịch biến và đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%
Kết quả hồi quy của mơ hình 4 được trình bày trong bảng 4.23 cột 5, nghiến cứu mối liên hệ giữa chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) và tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA). Dựa vào kết quả hồi quy, hệ số hồi quy của chu kỳ luân chuyển tiền -0.0000104 thể hiện mối quan hệ giữa ROA và CCC là mối tương quan âm, phù hợp với giả thuyết 1 “có một mối quan hệ tiêu cực giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận”, và phù hợp với kết quả nghiên cứu của Deloof (2003); Lazaridis và Tryfonidis (2006); Raheman và Nasr (2007), Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007) , Zariyawati (2009), Hasan (2011). Do đó cần rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến mức tối đa nhưng không làm ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất, kinh doanh vì chu kỳ tiền mặt giảm xuống thì lợi nhuận cơng ty sẽ tăng lên, cơng ty có nguồn ngân quỹ để đảm bảo cho chu kỳ sản xuất kinh doanh tiếp theo, giảm nguồn tài trợ từ bên ngồi, giảm chi phí và rủi ro cho cơng ty, vì thế có thể làm tăng tỷ suất sinh lợi của công ty.
Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt chịu ảnh hưởng của sự thay đổi khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả trong kỳ sản xuất kinh doanh. Công ty có thể rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, giảm sự gia tăng vốn luân chuyển để tăng lợi nhuận bằng những cách sau:
- Giảm chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho bằng việc đẩy nhanh quá trình sản xuất và tiêu thụ hàng hóa, lượng hàng nhập kho và xuất kho phải đảm bảo nhu cầu sản xuất thường xuyên, lượng hàng dự trữ thấp, bên cạnh đó cơng ty cịn tiết kiệm được khoảng chi phí lưu kho, chi phí bảo quản;
- Giảm kỳ thu tiền bình quân bằng cách đẩy nhanh chính sách bán hàng và chính sách thu nợ, khoản phải thu giảm và tiết kiệm được một khoản chi phí quản lý trong doanh nghiệp;
- Tăng kỳ thanh tốn bình qn bằng cách tăng khoản phải trả, kéo dài thời gian thanh tốn bằng cách trì hỗn thời gian thanh tốn cho nhà cung cấp, đây là cách chiếm dụng vốn của nhà cung ứng khơng có chi phí và rủi ro.
Cơng ty rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt chẳng những khơng làm tăng chi phí cho cơng ty mà cịn tiết kiệm chi phí, làm tăng doanh số góp phần làm tăng khả năng sinh lợi. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt rút ngắn mà mức tối ưu là tiến đến không, không chỉ làm tăng nguồn ngân quỹ cho cơng ty mà cịn giúp đẩy nhanh q trình sản xuất và giúp các cơng ty phân phối nhanh hơn và hoạt động hiệu quả hơn. Giảm vốn luân chuyển và tăng doanh số có hai lợi ích cơ bản về mặt tài chính. Trước hết, mỗi đồng tiền được giải phóng nhờ giảm tồn kho và khoản phải thu hoặc nhờ tăng khoản phải trả sẽ ảnh hưởng doanh thu và khả năng sinh lợi của công ty. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt q dài có thể hiểu là tiền của cơng ty đang bị giữ chặt trong hàng tồn kho và khoản phải thu, một khi dòng tiền được giải phóng nhờ giảm hàng tồn kho và khoản phải thu, công ty có nguồn ngân quỹ để đáp ứng nhu cầu chi tiêu, đẩy nhanh hoạt động sản xuất, mở rộng mạng lưới, phân phối sản phẩm rộng hơn. Đầu tư vào vốn luân chuyển thấp và lượng vốn luân chuyển tăng thêm thấp cơng ty sẽ tiết kiệm khoản chi phí tài trợ, đem lại lợi ích tài chính cho cơng ty. Việc giảm vốn luân chuyển rịng sẽ đẩy cơng ty vào áp lực sản xuất và phân phối nhanh hơn các đối thủ cạnh tranh, nhờ vậy cơng ty có thể mở rộng sản xuất nhanh hơn, tăng thị phần và có thể tăng giá bán với chất lượng sản phẩm và dịch vụ tốt hơn. Tốc độ sản xuất, phân phối nhanh đồng nghĩa với việc đẩy nhanh tốc độ kinh doanh, tăng khả năng sinh lợi của công ty.
4.3.4 Kết quả hồi quy sau khi khắc phục hiện tượng nội sinh trong mơ hình:
Cuối cùng , bài luận tiến hành kiểm tra sự hiện diện mạnh mẽ để có thể có của nội sinhvấn đề . Điều quan trọng là để đảm bảo rằng các mối quan hệ được tìm thấy trong các phân tích được thực hiệnở đây là do ảnh hưởng của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận doanh nghiệpchứ không phải ngược lại.
Thật vậy , như Deloof (2003 ) chỉ ra, các kết quả thu được có thể bị ảnh hưởng bởi vấn đề nội sinh tiềm năng , trong chừng mực số ngày các khoản phải thu , ngàyhàng tồn kho và các khoản phải trả ngày có thể bị ảnh hưởng bởi sự trở lại
của công ty trêntài sản , biến phụ thuộc của cơng việc. Trong khía cạnh này , mối quan hệ tiêu cực giữalợi nhuận và số ngày các khoản phải thu và hàng tồn kho ngày có thể là giải thích nếu các doanh nghiệp ít lợi nhuận khuyến khích khách hàng của mình bằng cách cấp cho họ cònthời hạn thanh toán , hoặc nếu các doanh nghiệp với doanh số bán hàng giảm và lợi nhuận do giảm tìmmức giá cổ phiếu của họ tăng lên. Tương tự như vậy , mối quan hệ tiêu cực giữa lợi nhuận và tìm thấySố ngày khoản phải trả có thể là hậu quả của các doanh nghiệp có nhiều vấn đề hơn ,
và do đó lợi nhuận thấp hơn, trì hỗn thanh tốn của họ . Deloof (2003 ) trong bài viết của ông thảo luận các vấn đề nội sinh có thể tồn tại , nhưng ơng khơng kiểm sốt đặc biệt đối với họ .Để tránh ảnh hưởng có thể có của vấn đề nội sinh này , Bảng báo cáo kết quả thu được sau khi hồi quy phương trình 1 , 2 , 3 và 4 sử dụng biến công cụ .Cụ thể , bài luận sử dụng độ trễ của biến AR , INV , AP và CCC như cơng cụ .
Do mơ hình có hiện tượng phương sai thay đổi nên bài luận sử dụng mơ hình GMM để khắc phục hiện tượng nội sinh.
Bảng 4.24 Mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi trên tài sản công ty khắc phục các hiện tượng bằng phương pháp GMM
ROA Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
_CONS 0.1551638*** 0.1957569*** 0.1408301*** 0.1307898*** (5.79) (7.45) (4.67) (4.23) AR -0.0003794*** (-5.96) AP - 0.0014748*** (-9.18) INV -0.0000424** (-2.24) CCC -0.0000554** (-2.5) CR 0.0006288 -0.0001336 0.0003412 0.0006681 (1.12) (-0.22) (0.55) (0.99) SIZE -0.0035515 - 0.0054045** -0.0045157* -0.0033938 (-1.5) (-2.43) (-1.71) (-1.24) LEV -0.0084968 -0.0003366 -0.0147947* -0.0128187 (-1.05) (-0.04) (-1.67) (-1.44) GROWTH 0.001089* 0.0006169 0.0018932** 0.0016981** (1.68) (1.08) (2.47) (2.26) Waldchi 2(5) 68.61 118.95 28.71 28.88 Prob>chi2 0 0 0 0 N 2015 2015 2015 2015
Nói chung , các kết quả tương tự như của bảng 4.23. Như vậy vấn đề nội sinh
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết quả nghiên cứu và một số hàm ý 5.1 Kết quả nghiên cứu và một số hàm ý
5.1.1 Kết quả nghiên cứu
Đề tài này nghiên cứu tác động của quản trị vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi