3.2 Kết quả phân tích tài chính
3.3.2 Phân tích độ nhạy theo lạm phát
Lạm phát là yếu tố ảnh hưởng lớn đến tính khả thi tài chính của dự án bởi nhiều biến số chịu tác động của lạm phát như chi phí đầu tư, doanh thu, chi phí hoạt động từ đó ảnh hưởng đến NPV dự án. Do vậy, đề tài sẽ phân tích độ nhạy các chỉ tiêu tài chính dự án và giá trị hiện tại của các dòng hạng mục ngân lưu theo sự thay đổi của lạm phát USD.
3.3.2.1 Các chỉ tiêu tài chính dự án
Từ năm 1992 đến 2013, lạm phát đồng USD thay đổi trong khoảng từ 1% đến gần 3,8%18, do vậy đề tài sử dụng mức biến thiên lạm phát từ 0.8% đến 3.8% để xem xét tác động của lạm phát đến tính khả thi của dự án. Kết quả biến thiên giá trị NPV dự án theo lạm phát tại Bảng 3.11 cho thấy IRR danh nghĩa biến thiên đồng biến với lạm phát, NPV và IRR thực nghịch biến với lạm phát cho thấy lạm phát tăng làm giảm suất sinh lợi thực của dự án. Biến thiên lạm phát trong khoảng xem xét khơng làm thay đổi tính khả thi tài chính dự án.
26
Bảng 3.11 Phân tích độ nhạy chỉ tiêu tài chính dự án theo lạm phát USD
Thay đổi lạm phát USD % -1% 0% 1% 2%
NPV danh nghĩa TĐT Triệu USD -178.07 -193.09 -207.75 -218.13
NPV thực TĐT Triệu USD -178.07 -193.09 -207.75 -218.13
IRR danh nghĩa TĐT % 8.37% 9.32% 10.26% 11.24%
IRR thực TĐT % 7.51% 7.38% 7.26% 7.17%
NPV danh nghĩa CĐT Triệu USD -37.66 -56.09 -73.97 -87.97
NPV thực CĐT Triệu USD -37.66 -56.09 -73.97 -87.97
IRR danh nghĩa CĐT % 10.33% 11.16% 11.99% 12.88%
IRR thực CĐT % 9.46% 9.19% 8.94% 8.75%
3.3.2.2 Giá trị hiện tại của các dòng hạng mục ngân lưu
Kết quả biến thiên của các dòng hạng mục ngân lưu tại Bảng 3.12 cho thấy giá trị hiện tại doanh thu khơng chịu tác động lạm phát, cịn giá trị hiện tại khoản phải trả, thay đổi tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho đồng biến với lạm phát. Trong đó khoản phải trả giúp tăng NPV dự án, cịn khoản phải thu, thay đổi tiền mặt, hàng tồn kho làm giảm NPV dự án khi lạm phát tăng.
Bảng 3.12 Kết quả biến thiên các dòng ngân lưu theo lạm phát
Thay đổi lạm phát USD -1% 0% 1% 2%
Doanh thu dự án Triệu USD 3156.42 3156.42 3156.42 3156.42
Thay đổi Khoản phải trả Triệu USD 28.21 31.03 33.80 36.52
Tổng ngân lưu vào Triệu USD 3184.63 3187.45 3190.22 3192.93
Ngân lưu đầu tư Triệu USD 1227.90 1228.09 1228.27 1228.45
Chi phí hoạt động Triệu USD 2016.49 2023.81 2031.25 2038.84
-Chi phí than Triệu USD 1613.77 1613.77 1613.77 1613.77
-Chi phí dầu DO Triệu USD 67.54 67.54 67.54 67.54
-Chi phí đá vơi Triệu USD 6.13 6.13 6.13 6.13
-Chi phí vận hành Triệu USD 164.52 168.18 171.91 175.70
-Chi phí bảo dưỡng Triệu USD 164.52 168.18 171.91 175.70
Thay đổi tiền mặt Triệu USD 0.10 1.98 3.86 5.74
Thay đổi hàng tồn kho Triệu USD 23.98 26.38 28.73 31.04
Thay đổi khoản phải thu Triệu USD 42.31 46.55 50.70 54.77
Thuế TNDN Triệu USD 51.91 53.74 55.16 52.22
27 3.3.3 Phân tích kịch bản.
Nhằm xác định tính khả thi tài chính của dự án sẽ thay đổi như thế nào trong các trường hợp tốt nhất và xấu nhất có thể xảy ra, đề tài sử dụng phân tích kịch bản với giả định 3 kịch bản có thể xảy ra đối với dự án.
Kịch bản xấu: chi phí đầu tư tăng 10%, giá than tăng 30% so với mơ hình cơ sở và giá điện là 5 cent/kwh, lạm phát là 3,8%/năm.
Kịch bản cơ sở: sử dụng các giả định của kịch bản cơ sở.
Kịch bản tốt: chi phí đầu tư giảm 10%, giá than giảm 40% so với mơ hình cơ sở và giá điện là 7.2 cent/kwh, lạm phát là 0,8%/năm.
Kết quả phân tích các kịch bản được trình bày tại Bảng 3.13. Bảng 3.13 Kết quả phân tích kịch bản
Kịch bản Đơnvị Xấu Cơ sở Tốt
Giá bán điện (cent/kwh) 5.00 6 7.20
Thay đổi vốn đầu tư % 10% 0% -10%
Thay đổi giá mua than % 30% 0% -30%
Thay đổi lạm phát % 2% 0% -1%
Kết quả
NPVdanh nghĩa TĐT TriệuUSD -1261.66 -193.09 1103.70
NPV thực TĐT TriệuUSD -1261.66 -193.09 1103.70
IRR danh nghĩa TĐT % #DIV/0! 9.32% 19.04%
IRR thực TĐT % #DIV/0! 7.38% 16.94%
NPV danh nghĩa CĐT TriệuUSD -993.81 -56.09 1083.91
NPV thực CĐT TriệuUSD -993.81 -56.09 1083.91
IRR danh nghĩa CĐT % #DIV/0! 11.16% 26.78%
IRR thực CĐT % #DIV/0! 9.06% 24.90%
Kết quả cho thấy tình huống tốt nhất NPV TĐT sẽ là 1103,70 triệu USD, khi tình huống xấu nhất xảy ra thì NPV TĐT sẽ là -1261,66 triệu USD, nhìn chung dự án chỉ khả thi khi xảy ra kịch bản tốt và không khả thi trong kịch bản cơ sở và kịch bản xấu.
28 3.3.4 Phân tích mơ phỏng Monte Carlo
Phân tích độ nhạy dựa trên cơ sở biến quan sát thay đổi cịn những yếu tố khác khơng đổi, phân tích kịch bản tính đến các kịch bản xấu nhất, tốt nhất điều này rõ ràng khó xảy ra trong thực tế, nhằm tăng độ tin cậy của việc phân tích rủi ro, đề tài sử dụng phân tích mơ phỏng Monte Carlo (chạy trên phần mềm Crystal Ball) nhằm phân tích tác động lên NPV tổng đầu tư và chủ đầu tư khi nhiều biến rủi ro cùng thay đổi một lúc.
Sử dụng các biến được dùng trong phân tích độ nhạy là giá mua than, chi phí vốn đầu tư, giá bán điện và lạm phát với các giả định cho các biến như sau:
Giá bán điện tuân theo phân phối chuẩn giá trị kỳ vọng là 6 cent/kwh, độ lệch chuẩn là 0,37; Vốn đầu tư tuân theo phân phối tam giác, với giá trị tối thiểu là -10%, tối đa là 10% và yếu vị là 5%; Giá mua than tuân theo phân phối đều với giá trị tối thiểu là -40% và tối đa là 30%, giữa giá bán điện và giá mua than có mối quan hệ tương quan là 0.6. Lạm phát tuân theo phân phối chuẩn với giá trị kỳ vọng là 1,8%, độ lệch chuẩn là 0,5%.
Kết quả mô phỏng NPV tổng đầu tư, chủ đầu tư thể hiện tại Hình 3.5, Hình 3.6 và chi tiết tại Phụ lục 12.
29 Hình 3.6 Kết quả mơ phỏng NPV chủ đầu tư
Kết quả mô phỏng cho thấy khi các biến đầu vào cùng thay đổi thì xác suất dự án khả thi theo quan điểm tổng đầu tư là 31,55%, còn theo quan điểm chủ đầu tư là 49,55% chứng tỏ dự án chứa đựng nhiều rủi ro phụ lớn rất lớn vào sự thay đổi của các biến đầu vào.
Phân tích rủi ro cho thấy các chỉ số tài chính rất nhạy cảm với sự thay đổi của biến giá than, giá điện. Đối với sự thay đổi chi phí đầu tư trong biên độ 10% và thay đổi lạm phát USD trong khoảng từ 0,8% đến 3,8% khơng ảnh hưởng đến tính khả thi của dự án. Phân tích kịch bản cho thấy dự án chỉ khả thi khi xảy ra kịch bản tốt, phân tích mơ phỏng dự án khi các biến rủi ro thay đổi theo xác suất cho thấy dự án chứa đựng nhiều rủi ro.
Tóm lại, Chương 3 đã phân tích kết quả tài chính dự án cho thấy ở mơ hình cơ sở dự án không khả thi trên cả 2 quan điểm tổng đầu tư và chủ đầu tư, bên cạnh đó khả năng trả nợ của dự án trong 6 năm đầu không vững chắc. Đồng thời, Chương 3 cũng phân tích rủi ro kết quả cho thấy dự án chứa đựng nhiều rủi ro.
30
CHƯƠNG 4 PHÂN TÍCH KINH TẾ
Chương này sẽ phân tích tính khả thi của dự án đứng trên quan điểm của tồn bộ nền kinh tế dựa trên lợi ích/chi phí kinh tế mà dự án tạo ra, từ đó xác định các đối tượng được hưởng lợi hay chịu thiệt hại từ dự án, đề tài sử dụng hệ số chuyển đổi CF để chuyển từ giá tài chính sang giá kinh tế hoặc trực tiếp xác định giá kinh tế.
4.1 Chi phí và lợi ích kinh tế của dự án 4.1.1 Chi phí kinh tế của dự án 4.1.1 Chi phí kinh tế của dự án
Chi phí kinh tế được tính tốn dựa trên chuyển đổi chi phí tài chính (chi phí đầu tư, chi phí hoạt động, vốn lưu động) thơng qua hệ số chuyển đổi CF và loại bỏ lạm phát. Vì theo quan điểm cả nền kinh tế nên thuế sẽ khơng được tính bởi đây là khoản chuyển giao.
4.1.2 Lợi ích kinh tế
Đây là dự án nhằm cung cấp thêm điện cho Việt Nam, do vậy 100% sản lượng điện sẽ được xem đáp ứng nhu cầu tăng thêm của người tiêu dùng điện, dù thực tế vẫn có một bộ phận doanh nghiệp, người dân sẽ sử dụng nguồn điện từ dự án để thay thể cho những nguồn điện giá cao đang sử dụng.
4.2 Các thơng số đầu vào phân tích kinh tế 4.2.1 Hệ số chuyển đổi tỷ giá hối đoái kinh tế
Hệ số chuyển đổi tỷ giá hối đối kinh tế được tính bằng cách sử dụng phương pháp thâm hụt ngoại tệ, giai đoạn tính từ năm 2001 đến 2011 (theo số liệu cập nhật tháng 4/2014 của ADB) kết quả tính tốn cho thấy hệ số chuyển đổi tỷ giá hối đoái kinh tế bằng 1,037 hay phí thưởng ngoại hối là 3,7%. Chi tiết tại Phụ lục 8.
4.2.2 Suất chiết khấu kinh tế thực (EOCC)
Suất chiết khấu kinh tế thực được giả định là 10% theo hướng dẫn của Bộ Công nghiệp tại Quyết định số 2014/QĐ-BCN ngày 13/6/2007, đây cũng là mức chiết khấu thường được sử dụng trong phân tích kinh tế các dự án tại Việt Nam.
31 4.2.3 Hệ số chuyển đổi giá kinh tế CF
Nhằm chuyển đổi các thông số đầu vào dịng ngân lưu tài chính sang thơng số kinh tế, cần phải xác định các hệ số chuyển đổi CF. Bảng 4.1 trình bày các hệ số chuyển đổi CF được sử dụng, tính tốn chi tiết được trình bày tại Phụ lục 9.
Bảng 4.1 Tổng hợp hệ số chuyển đổi CF
Hạng mục Đơn vị Giá tài chính Giá kinh tế CF
Chi phí hoạt động
Than đá USD/tấn 82.05 82.16 1.001
Dầu DO USD/tấn 1,151.6 928.66 0.806
Đá vôi USD/tấn 11.00 11 1
Chi phí vận hành 1
Chi phí bảo dưỡng 1.02
Giá điện kinh tế cent/kwh 6 7.5
Chi phí đầu tư
Thiết bị 1.02 Chi phí chạy thử 0.995 Chi phí lắp đặt thiết bị 1 Chi phí vật liệu chính 1 Chi phí lắp đặt vật liệu 1 Chi phí xây dựng 1
Lương lao động giản đơn 0.55
Chi phí quản lý dự án 1
Chi phí tư vấn xây dựng 1
Chi phí bảo hiểm 1
Chi phí chuẩn bị sản xuất 1
Các khoản chi phí khác 1
Chi phân bổ dùng chung 1
Chi đền bù giải tỏa 1.58
Các hạng mục vốn lưu động 1
4.2.4 Giá kinh tế của điện
Sản lượng điện của dự án giả định dùng để đáp ứng nhu cầu tăng thêm của khu vực, dù thực tế một số doanh nghiệp người dân sẽ chuyển sang dùng nguồn điện của dự án thay thế cho những nguồn điện chi phí cao đang sử dụng như điện máy phát chạy dầu. Để tính tốn
32
người dân trong khu vực, tuy nhiên do khả năng hạn chế trong việc thu thập thông tin về mức giá điện kinh tế nên đề tài sử dụng kết quả tính tốn của Word Bank năm 2002 trong dự án điện Phú Mỹ 2.2 là 7.5 cent/kwh làm giá điện kinh tế.
4.2.5 Phân tích ngoại tác của dự án
Dự án có thời gian xây dựng kéo dài 5 năm và vòng đời hoạt động là 30 năm với mức đầu tư lớn, do vậy trong quá trình xây dựng và hoạt động dự án sẽ tạo ra nhiều ngoại tác, có ngoại tác có thể lượng hóa được nhưng cũng có những ngoại tác chưa thể lượng hóa hoặc rất khó lượng hóa.
4.2.5.1 Ngoại tác có thể lượng hóa
Dự án đáp ứng nhu cầu điện tăng thêm trong khu vực, với sự chênh lệch giá điện kinh tế và giá điện tài chính thì người tiêu dùng sẽ được hưởng lợi từ khoản chênh lệch này. Ngoài ra, miền Nam cung cấp điện nội miền không đủ, sản lượng điện thiếu phải huy động thường xuyên từ miền Trung và miền Bắc qua 2 đường dây 500kV Bắc Nam. Do truyền tải điện đi xa nên lượng điện năng tổn thất rất lớn. Tỷ lệ điện năng dùng để truyền tải điện (hay còn gọi là điện năng tổn thất) trung bình của Việt Nam là 2,3%19. Nhờ truyền tải điện trực tiếp từ dự án vào lưới điện phía Nam tỷ lệ điện năng tổn thất là 1,26% (đây là tỷ lệ tổn thất của đơn vị phụ trách truyền tải tại miền Nam - Công ty truyền tải điện khu vực 420). Như vậy tỷ lệ tiết kiệm điện năng bình qn nhờ có dự án là 1% sản lượng điện của dự án.
Nhiều lao động đơn giản địa phương được sử dụng khi xây dựng nhà máy, họ thực hiện những công việc khơng địi hỏi chun môn, thường lương của những lao động này cao hơn mức thu nhập những người cùng trình độ tại địa phương làm những công việc tương tự.
Tuy nhiên, có nhiều ngoại tác tiêu cực xuất phát từ dự án như người dân địa phương phải di dời nơi ở, chuyển nhượng đất của mình cho dự án với giá do nhà nước quy định. Giá đền bù thường thấp hơn với giá thị trường, điều này khiến những người dân bị giải tỏa phải
19Kim Thái (2014)
33
chịu thiệt hại. Những chất ô nhiễm từ dự án như CO2, SO2, NOx và bụi gây ảnh hưởng sức khỏe của cư dân trong vùng làm phát sinh chi phí điều trị. Trong nghiên cứu dự án nhiệt điện Vân Phong, Lê Bảo Bình (2013) đã ước lượng được chi phí điều trị của người dân do thiệt hại từ dự án nhiệt điện bình quân là 0,15cent/kwh. Đề tài sẽ sử dụng con số này để tính chi phí sức khỏe của người dân trong chi phí kinh tế dự án.
Một số ngoại tác của dự án có thể lượng hóa được nhưng nhiều ngoại tác từ dự án khó có thể ước lượng được.
4.2.5.2 Ngoại tác chưa lượng hóa được
Dự án ra đời sẽ thúc đẩy các ngành nghề liên quan đến cơ khí, xây dựng phục vụ cho việc xây dựng nhà máy. Bên cạnh đó, việc phục vụ cho nhu cầu sinh hoạt của hàng nghìn cơng nhân thi công nhà máy sẽ giúp cải thiện thu nhập cho những cư dân địa phương. Tuy nhiên, đối với cư dân địa phương buộc phải di dời tạo ra những khó khăn về đời sống do việc phải sắp xếp lại công việc, các mối quan hệ, ổn định sản xuất. Những vấn đề nêu trên đều là những ngoại tác khó lượng hóa.
Dự án Long Phú 1 là dự án công nghiệp nặng do vậy ngoại tác tiêu cực lớn nhất của dự án chính là ơ nhiễm mơi trường. Trong q trình thi cơng xây dựng, dự án phát sinh ô nhiễm tiếng ồn, bụi từ vật liệu xây dựng, nguồn nước bị ô nhiễm bởi xi măng, dầu nhớt từ dự án. Tình trạng ơ nhiễm càng nặng nề hơn khi dự án đi vào hoạt động, lúc này các chất thải từ dự án bao gồm khói với các chất nguy hiểm, xỉ than tác động xấu mơi trường khơng khí, mơi trường nước làm giảm năng suất trồng trọt, vật ni, thủy hải sản diện tích quanh dự án, đồng thời tác động xấu góp phần gây biến đổi khí hậu. Tuy vậy những ngoại tác này rất khó đo lường được dù tác hại của chúng rất to lớn.
4.2.6 Xác định dòng tiền kinh tế của dự án.
Dòng tiền kinh tế được tính tốn từ dịng tiền tài chính theo các bước sau:
Trước hết loại bỏ các yếu tố lạm phát, thuế sau đó sử dụng hệ số chuyển đổi CF để chuyển các biến số tài chính sang kinh tế hoặc sử dụng trực tiếp giá kinh tế đã xác định. Cuối cùng nội hóa các ngoại tác đã xác định ở phần trên vào ngân lưu kinh tế, tuy nhiên đề tài bỏ qua phần ngoại tác khó lượng hóa bởi khả năng thu thập thơng tin. Hình 4.1 thể hiện dòng tiền