CHƢƠNG 1 : GIỚI THIỆU
2.4. Các kênh truyền dẫn của cú sốc giá dầu đến các biến kinh tế vĩ mô
2.4.2 Hiệu ứng chuyển giao thu nhập và tổng cầu
Cú sốc giá dầu có thể tác động đến hoạt động kinh tế thông qua hiệu ứng chuyển giao sức mua từ những nước nhập khẩu dầu thô sang những nước xuất khẩu dầu thô khi giá dầu tăng, như trong nghiên cứu của Fried và Schulze (1975) và Dohner (1981). Sự tăng giá dầu sẽ chuyển giao thu nhập từ các nước nhập khẩu dầu thô sang các nước xuất khẩu dầu thô, điều này làm giảm cầu tiêu dùng ở nước nhập khẩu và tăng cầu ở nước xuất khẩu, tuy nhiên mức độ tăng lại ít hơn, điều này làm tổng cầu của cả thế giới đối với sản phẩm của nước nhập khẩu giảm, làm tăng cung tiết kiệm. Cung tiết kiệm tăng gây áp lực giảm lãi suất thực, và mức giảm này có thể lấn át mức tăng lãi suất thực do người tiêu dùng ổn định chi tiêu. Lãi suất giảm sẽ kích thích đầu tư, điều này sẽ bù đắp cho mức giảm trong tiêu dùng, vì vậy tổng cầu khơng thay đổi ở các nước nhập khẩu dầu thô.
Tuy nhiên, nếu giá cả khó điều chỉnh giảm, sự sụt giảm trong tiêu dùng hàng hóa sản xuất ở những nước nhập khẩu dầu mỏ sẽ làm tăng trưởng GDP giảm hơn nữa. Tiêu dùng giảm sẽ tạo áp lực làm giá giảm về điểm cân bằng mới. Nếu giá không giảm, mức giảm trong tiêu dùng sẽ lớn hơn mức tăng trong đầu tư. Do đó, tổng cầu sẽ giảm làm tăng trưởng GDP toàn cầu giảm thêm. Tuy nhiên, theo Horwich và Weimer (1984), ngay cả khi giá khơng giảm thì tăng trưởng GDP cũng khơng giảm theo, do chính sách tiền tệ và/ hoặc chính sách tài khóa có thể được sử dụng để kích cầu ở những quốc gia nhập khẩu dầu thô.
2.4.3 Hiệu ứng số dƣ tiền thực
Theo Mork (1994), hiệu ứng số dư tiền thực là cơ sở đầu tiên để lý giải tác động của giá dầu đến nền kinh tế. Pierce và Enzler (1974) cho rằng giá dầu tăng sẽ làm tăng cầu tiền. Nếu chính sách tiền tệ khơng thể làm tăng cung tiền để làm mức cầu tăng thì lãi suất sẽ tăng, điều này góp phần làm chậm tốc độ tăng trưởng. Tương tự, giá dầu tăng có thể làm giảm đầu tư vì lúc này lợi nhuận của nhà sản xuất giảm, từ đó giảm cầu tiền.
2.4.4 Áp lực lạm phát
Giá dầu tăng sẽ tạo áp lực tăng lạm phát trong nền kinh tế (Hooker, 1996 và Tang và cộng sự, 2010). Vì những sản phẩm phụ thuộc vào dầu chiếm tỷ trọng cao trong rổ hàng hóa tính CPI.
2.4.5 Vai trị của chính sách tiền tệ
Mặc dù sớm nổi lên như một cách giải thích cho tác động của cú sốc giá dầu đến nền kinh tế, chính sách tiền tệ lại dần bị thay thế bởi lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực. Tuy nhiên, sự thất bại trong việc giải thích mối quan hệ giữa giá dầu và nền kinh tế trong những năm 80 và 90 đã khiến các nhà nghiên cứu phải xem xét lại mơ hình cú sốc cung thuần túy và tìm hiểu những kênh truyền dẫn khác. Trong đó phải kể đến những thay đổi trong việc điều hành chính sách tiền tệ.
Trong một chừng mực nhất định, chính sách tiền tệ sẽ định hình cách nền kinh tế hấp thụ các cú sốc giá dầu. Nếu những nhà làm chính sách muốn giữ nguyên tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa thì tỷ lệ lạm phát sẽ tăng đúng với mức giảm GDP thực. Một chính sách tiền tệ nới lỏng (thắt chặt) sẽ phần nào bù đắp (làm tăng) sự suy giảm trong GDP thực trong khi lại làm tăng (giảm) áp lực lạm phát.
Nếu cú sốc giá dầu làm tăng lãi suất thực (như đã đề cập ở phần trên), vòng quay của tiền sẽ tăng, và nhà điều hành chính sách tiền tệ phải giảm tốc độ tăng trưởng cung tiền bằng cách nâng lãi suất thực cao hơn nữa để ổn định tăng trưởng GDP danh nghĩa. Nếu tốc độ tăng trưởng cung tiền khơng đổi khi vịng quay tiền
tăng, tăng trưởng GDP danh nghĩa sẽ tăng và lạm phát sẽ tăng. Nếu nhà làm chính sách giữ nguyên lãi suất thực, tăng trưởng cung tiền sẽ tăng làm tăng tỷ lệ lạm phát. Tuy nhiên, nếu cú sốc giá dầu không ảnh hưởng đến lãi suất thực, việc ổn định lãi suất, tăng trưởng GDP danh nghĩa và cung tiền vẫn có thể đạt được bằng những chính sách tiền tệ tương tự.
Có nhiều nghiên cứu khẳng định chính sách tiền tệ là kênh quan trọng truyền dẫn tác động của cú sốc giá dầu đến nền kinh tế, có thể kể đến Bohi (1989, 1991), Bernanke, Gertler và Watson (1997) và Lee và cộng sự (2009). Tuy nhiên, Ferderer (1996), Davis và Haltiwanger (1998) và Hamilton và Herrera (2000) lại cho rằng tác động của chính sách tiền tệ nhỏ hơn tác động của biến động giá dầu.
Giá dầu tăng
Lạm phát tăng
Sản lượng giảm trong ngắn hạn
Thất nghiệp tăng Thu nhập giảm
PPI tăng Lợi nhuận
giảm Đầu tư giảm
Cầu tiền giảm Lãi suất giảm Sản lượng giảm
trong dài hạn
CPI tăng
Chính sách tiền tệ:
Kiểm sốt lạm phát Lãi suất tăng Đầu tư giảm
Sản lượng giảm trong dài hạn Chi phí sản xuất và
Chi tiêu tăng
Cầu tiền tăng Lãi suất tăng
2.5. Các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam
Một số nghiên cứu đã tiến hành lượng hóa ảnh hưởng của giá dầu đến các biến kinh tế vĩ mô ở Việt Nam. Nguyễn Đức Thành và cộng sự (2009) phân tích ảnh hưởng của việc tăng giá xăng đột ngột lên thêm 30% đến nền kinh tế Việt Nam. Sử dụng dữ liệu điều tra về mức sống hộ gia đình năm 2006, các tác giả đã phân tích ảnh hưởng trực tiếp của việc tăng giá xăng dầu lên sức mua và mức sống của hộ gia đình. Đồng thời, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật phân tích bảng cân đối liên ngành (đầu vào - đầu ra) để xác định ảnh hưởng của chính sách tăng giá xăng dầu lên cấu trúc sản xuất của nền kinh tế. Kết quả cho việc tăng giá xăng đã ảnh hưởng đến chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và tổng sản phẩm quốc nội (GDP).
Nghiên cứu của Narayan (2010) là nghiên cứu đầu tiên phân tích tác động của giá dầu và tỷ giá danh nghĩa lên giá chứng khoán Việt Nam, sử dụng dữ liệu theo ngày cho giai đoạn 2000 – 2008. Kết quả cho thấy giá chứng khoán, giá dầu và tỷ giá hối đoái danh nghĩa có mối quan hệ đồng liên kết và giá dầu có tác động đồng biến lên giá chứng khốn. Tương tự kết quả này, nghiên cứu của Le Viet Trung và Nguyen Thi Thuy Vinh (2011) bằng mơ hình VAR cho trường hợp Việt Nam trong giai đoạn 1995 – 2009 cũng cho thấy giá dầu tăng hay phá giá nội địa đều có ảnh hưởng tích cực đến nền kinh tế, tuy nhiên ảnh hưởng của tỷ giá ở Việt Nam mạnh hơn ảnh hưởng của giá dầu.
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Liên Hoa và Trần Thu Giang (2012) kiểm định tác động của giá dầu đến chỉ số sản xuất công nghiệp của Việt Nam trong giai đoạn 2002 – 2010 bằng mơ hình hiệu chỉnh sai số (ECM). Kết quả cho thấy giá dầu và chỉ số sản lượng cơng nghiệp có mối tương quan đồng biến trong dài hạn. Còn trong ngắn hạn, giá dầu tăng sẽ làm chỉ số sản lượng công nghiệp tăng mạnh trong tháng đầu tiên, sau đó mức tăng giảm dần và đi vào ổn định.
Trần Ngọc Thơ và các cộng sự (2013) sử dụng mơ hình SVAR nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam. Kết quả cho thấy phản ứng của sản lượng và lạm phát trước cú sốc giá dầu là giống nhau ở những kỳ đầu tiên, cả hai cùng phản ứng tăng trước cú sốc giá dầu. Tuy nhiên ở những kỳ sau, phản ứng của
sản lượng là khác nhau trong khi phản ứng của lạm phát khá nhất quán. Sản lượng thay đổi tăng giảm sau mỗi kỳ, còn lạm phát luôn giữ xu hướng tăng trước cú sốc giá dầu. Giai đoạn sau gia nhập WTO độ lớn cú sốc giá dầu nhỏ hơn nhưng tác động lên lạm phát lớn hơn nhiều so với giai đoạn trước.
Nghiên cứu Đinh Thị Thu Hồng và cộng sự (2016) phân tích phản ứng kinh tế vĩ mô Việt Nam trước cú sốc giá dầu. Nhóm tác giả ứng dụng mơ hình TVAR và phân tích kết hợp hàm phản ứng đẩy có điều kiện (CIRF) cũng như hàm phản ứng đẩy tổng quát (GIRF) đã tìm ra mức ngưỡng 26,7 USD/ thùng. Khi giá dầu thấp hơn mức này, mơ hình chưa tìm thấy bằng chứng có ý nghĩa thống kê về tác động của cú sốc giá dầu lên các biến kinh tế vĩ mô trong thời kỳ quan sát. Nhưng khi giá dầu ở trên mức ngưỡng, một sự gia tăng trong giá dầu sẽ tác động làm tăng lạm phát, tăng thâm hụt ngân sách và tỷ lệ thất nghiệp, trong khi vẫn khơng tìm thấy bằng chứng thống kê về tác động của cú sốc giá dầu lên tăng trưởng GDP.
Với những quốc gia đang phát triển như Việt Nam trong mơi trường tồn cầu hóa như hiện nay, việc duy trì sự ổn định của nền kinh tế là nhiệm vụ trọng yếu của các nhà hoạch định chính sách. Nhất là khi tỷ lệ lạm phát còn ở mức khá cao, tăng trưởng tương đối cao nhưng khơng chắc chắn, thị trường tài chính kém phát triển, hạ tầng yếu kém,… nền kinh tế sẽ có độ nhạy cảm cao hơn với các cú sốc từ bên ngồi. Do đó, nhận diện tác động của các cú sốc giá dầu đến nền kinh tế là một trong những câu hỏi nghiên cứu thiết thực, làm căn cứ cho việc hoạch định chính sách nhằm đối phó và phịng ngừa rủi ro trước những nguy cơ bất ổn.
TÓM TẮT CHƢƠNG 2
Trong các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, tồn tại một số quan điểm cho rằng giá dầu khơng có tác động đến nền kinh tế vĩ mô. Ủng hộ cho quan điểm này có nghiên cứu Hooker (1996) tìm thấy rằng giá dầu khơng có quan hệ nhân quả với nhiều biến chỉ số kinh tế vĩ mô của Mỹ trong dữ liệu sau năm 1973. Barsky và Kilian (2001, 2004) cho thấy những biến động trong thị trường dầu mỏ ít ảnh hưởng đến kinh tế vĩ mô của Mỹ hơn mọi người thường nghĩ. Nhưng một bộ phận lớn các nghiên cứu khác lại tìm thấy mối quan hệ giữa giá dầu và tăng trưởng kinh tế. Nổi bật phải kể đến là nghiên cứu của Hamilton (1983). Sử dụng phương pháp VAR của Sims (1980) với số liệu của Mỹ thời kỳ 1948 – 1973, Hamilton (1983) kết luận rằng giá dầu và tăng trưởng GNP của Mỹ có mối quan hệ nghịch biến. Theo sau Hamilton, đã có rất nhiều nghiên cứu về đề tài này. Hơn thế nữa, nhiều nghiên cứu đã chứng minh cho thấy những tác động bất đối xứng của giá dầu đến nền kinh tế - những ảnh hưởng khác nhau khi giá dầu tăng hoặc giảm. Hamilton (1988) cho rằng chi phí điều chỉnh đối với sự thay đổi giá dầu là nguyên nhân của sự bất đối xứng. Bohi (1989, 1991), Bernanke và cộng sự (1997) cho rằng chính sách tiền tệ là một nguyên nhân gây ra ảnh hưởng bất đối xứng. Balke và cộng sự (2002) cũng khẳng định rằng chính sách tiền tệ và chi phí điều chỉnh là nguyên nhân dẫn đến ảnh hưởng bất đối xứng.
Những nghiên cứu trên nhìn chung cho thấy được ảnh hưởng quan trọng của các cú sốc giá dầu đến tổng thể nền kinh tế vĩ mô thông qua các chỉ tiêu như GDP, lạm phát, việc làm, đầu tư và thâm hụt ngân sách. Đặc biệt, tác động của giá dầu đến nền kinh tế dường như là bất đối xứng, trong đó tác động tiêu cực của giá dầu tăng là lớn hơn so với tác động tích cực khi giá dầu giảm. Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu được thực hiện với mẫu quan sát là các quốc gia phát triển, đặc biệt là Mỹ.
CHƢƠNG 3
DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1. Dữ liệu
Dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, để trả lời các câu hỏi nghiên cứu về tác động của giá dầu đến các biến số kinh tế vĩ mô Việt Nam, bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu theo tháng, từ tháng 01 năm 2002 đến tháng 12 năm 2015, gồm 168 quan sát cho các biến: giá dầu thế giới (OIL), chỉ số sản lượng công nghiệp (IIP), lạm phát (CPI), cung tiền (M2) và lãi suất (IR).
Dữ liệu được thu thập từ các nguồn: Thống kê tài chính IFS của IMF, Ngân hàng phát triển châu Á (ADB), Cơ quan thông tin Năng lượng Mỹ (EIA), Ngân hàng Nhà nước (NHNN) và Tổng cục Thống kê Việt Nam (GSO).
Bảng 3.1. Tổng hợp nguồn dữ liệu đối với các biến sử dụng
Biến
Ký
hiệu Nguồn Giải thích
Giá dầu thế giới OIL EIA Sử dụng giá dầu hàng tháng của UK Brent.
Chỉ số sản lượng
công nghiệp IIP
GSO
và ADB
Dữ liệu gốc được điều chỉnh yếu tố mùa vụ bằng phương pháp Census X12.
Lạm phát CPI IMF
Dữ liệu được lấy tháng gốc là tháng 01/2002 và được điều chỉnh yếu tố mùa vụ bằng phương pháp Census X12.
Cung tiền M2 IMF
Lượng cung tiền qua các tháng. Dữ liệu gốc được hiệu chỉnh yếu tố mùa vụ bằng phương pháp Census X12.
Lãi suất IR
IMF và NHNN
Sử dụng lãi suất tái cấp vốn của NHNN, đơn vị tính: %/ năm.
Trong số các biến được sử dụng trong mơ hình, biến giá dầu thế giới (OIL) là biến ngoại sinh được dùng để phản ánh tác động của giá dầu thế giới lên nền kinh tế trong nước.
Giá dầu thế giới (OIL): tác giả sử dụng giá dầu thô hàng tháng của UK Brent, dữ liệu được thu thập từ Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA). Bên cạnh đó, để loại bỏ ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái, giá dầu thế giới được chuyển đổi từ USD sang VND với tỷ giá trung bình hàng tháng được công bố bởi Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (nguồn thống kê tài chính IFS của IMF).
Bốn biến cịn lại mơ tả nền kinh tế trong nước, bao gồm chỉ số sản lượng công nghiệp (IIP), lạm phát (CPI), cung tiền (M2) và lãi suất (IR) được xem như là các biến thể hiện sự phản ứng của nền kinh tế trước sự thay đổi của giá dầu.
Về mặt lý thuyết, tăng trưởng kinh tế được biểu hiện ở sự gia tăng về sản lượng hằng năm do nền kinh tế tạo ra và thường được đo lường bằng tăng trưởng GDP. Tuy nhiên, tại Việt Nam, do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu tăng trưởng GDP theo tháng, nên để có dữ liệu đầy đủ phục vụ cho các ước lượng, bài nghiên cứu lựa chọn sử dụng biến đại diện thay thế là biến chỉ số sản lượng công nghiệp (IIP). Đây là chỉ tiêu đánh giá tốc độ phát triển sản xuất ngành công nghiệp hàng tháng, quý, năm. Chỉ số này thường được tính dựa trên khối lượng sản phẩm sản xuất, là tỷ lệ phần trăm giữa khối lượng sản xuất công nghiệp tạo ra trong kỳ hiện tại với khối lượng sản xuất công nghiệp kỳ gốc. Chỉ số sản lượng cơng nghiệp có thể tính với nhiều kỳ gốc khác nhau tùy thuộc mục đích nghiên cứu. Ở nước ta hiện nay thường chọn kỳ gốc so sánh là cùng kỳ năm trước và kỳ trước liền kề; ít sử dụng gốc so sánh là một tháng cố định của một năm nào đó. Đây là một chỉ tiêu quan trọng phản ánh khái qt tình hình phát triển tồn ngành cơng nghiệp nói chung và tốc độ phát triển của từng sản phẩm, nhóm ngành sản phẩm nói riêng; đáp ứng nhu cầu thơng tin của cơ quan quản lý Nhà nước, các nhà đầu tư và các đối tượng dùng tin khác.
Lạm phát (CPI): chỉ số giá tiêu dùng được sử dụng để đại diện cho chỉ số lạm phát theo thời kỳ, đây là một chỉ tiêu thống kê phản ánh xu hướng và mức độ biến động giá cả chung của một số lượng cố định các loại hàng hoá dịch vụ được chọn đại diện cho tiêu dùng, phục vụ đời sống bình thường của người dân theo thời gian.
Cung tiền (M2): được định nghĩa là tồn bộ lượng tiền đang lưu thơng của cá nhân và doanh nghiệp, khơng kể các tổ chức tín dụng và ngân hàng. M2 được tính bằng tổng lượng tiền mặt do ngân hàng trung ương phát hành đang được lưu thông và tiền mà các ngân hàng thương mại gửi tại ngân hàng trung ương và tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi có kỳ hạn tại các tổ chức tín dụng.
Lãi suất (IR): Tại Việt Nam, các nhà hoạch định điều hành chính sách tiền tệ bằng việc thực hiện điều chỉnh một loạt các loại lãi suất khác nhau một cách đồng bộ. Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng lãi suất cấp vốn bởi vì một số lý do: Thứ