Cuối cùng, tác giả muốn xem xét thêm trong dài hạn hiệu quả tỷ suất sinh lợi của hai nhóm cơng ty SEO và cơng ty đối thủ. Vì trong các nghiên cứu trƣớc đây tiêu biểu là Duca (2011) nhận thấy rằng trong dài hạn tỷ suất sinh lợi của cơng ty SEO sẽ bị giảm do tình trạng định thời điểm thị trƣờng trong đợt phát hành cổ phần trƣớc đó. Hệ số alpha (hệ số chặn) trong mơ hình chính là tỷ suất sinh lợi bất thƣờng trong dài hạn cần quan sát.
Tác giả hồi quy với dữ liệu chuỗi thời gian để phân tích hiệu quả dài hạn cho cả hai nhóm cơng ty phát hành cổ phần bổ sung và nhóm công ty đối thủ chƣa từng thực hiện phát hành cổ phần. Tỷ suất sinh lợi của biến phụ thuộc đƣợc tác giả xây dựng từ danh mục cho các cơng ty SEO để tính tỷ suất sinh lợi dài hạn cho công ty SEO, danh mục cho các cơng ty đối thủ để tính tỷ suất sinh lợi cho các công ty đối thủ. Thời gian dùng để ƣớc lƣợng từ tháng 01/2010 đến tháng 12/2015. Tác giả không tính năm 2009 vì đây là năm dùng để tính tỷ suất sinh lợi theo tháng trung bình 1 năm trƣớc để làm cở sở xác định nhân tố xu hƣớng. Nhƣ vậy mỗi danh mục công ty SEO và danh mục công ty đối thủ bao gồm 72 quan sát tỷ suất sinh lợi theo tháng. Tƣơng ứng với 8 danh mục, tác giả có 576 quan sát tỷ suất sinh lợi hàng tháng.
Bảng 4.7 Hiệu quả trong 3 năm của công ty SEO và công ty đối thủ sử dụng phương pháp Calendar time portolio. Mơ hình ba nhân tố Fama-French cùng với nhân tố momentum của Carhart (1997). Thời gian ước lượng là từ 1/2010 đến tháng 12/2015. Biến phụ thuộc là TSSL của danh mục lấy trọng số theo giá trị thị trường hàng tháng. a,b và c tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%.
Calendar time approach
SEO firms Rival firms
(1) (2)
Intercept -0.217 (-59.58)
-0.211a (-59.85)
MKTRF 0.768a (10.45) 0.586a (7.01) SMB -0.178 (-1.81) 0.138 (1.49) HML 0 0 UMD 0.644a (5.38) 0.618a (4.53) Adj R2 0.171 0.108
Nguồn: Tác giả tính tốn bằng phần mềm Stata 12.0
Kết quả trong Bảng 4.7 cho thấy biến HML bị tự động loại bỏ (omitted) khi chạy hồi quy trong Stata, đây là dấu hiệu mơ hình bị đa cộng tuyến hồn hảo do các biến độc lập phụ thuộc tuyến tính với nhau. Tác giả tiến hành hồi quy các biến phụ thuộc với nhau, kết quả cho thấy Adj R2 = 1. Mơ hình khơng thể ƣớc lƣợng khi có hiện tƣợng đa cộng tuyến hồn hảo xảy ra. Do đó, trong nghiên cứu mở rộng này tác giả khơng thể tìm thấy kết quả đáng tin cậy để kết luận cho hiệu quả tỷ suất sinh lợi của các công ty phát hành cổ phần bổ sung và cơng ty đối thủ trong dài hạn.
Tóm lại, kết quả nghiên cứu tác động lan tỏa thông tin từ các đợt phát hành cổ phần bổ sung trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam cho thấy các cơng bố thông tin phát hành cổ phần bổ sung có tác động đến các cơng ty đối thủ cùng ngành làm cho giá trị của các công ty đối thủ tăng 1.4%. Bên cạnh đó, các cơng ty đối thủ sẽ có nhiều khả năng phát hành cổ phần bổ sung trong vòng 6 tháng kể từ khi trong ngành có một cơng bố phát hành cổ phần đƣợc đƣa ra nếu nhƣ thị trƣờng có phản ứng tích cực với các công bố phát hành này. Kết quả nghiên cứu trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2015 trên mẫu gồm 109 công bố thông tin phát hành cổ phần bổ sung và 2,543 công ty đối thủ phù hợp với kết quả nghiên cứu của tác giả Daniel Bradley và Xiaojing Yuan (2013) trên thị trƣờng chứng khoán Mỹ.