5. KẾT LUẬN
5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu và kết luận của đề tài
Đã hơn 30 năm kể kể từ khi Việt Nam quyết định chuyển từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường từ năm 1986. Đã hơn 15 năm hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán từ năm 2000. Cùng với lịch sử 15 năm, là sự ra đời của các doanh nghiệp, sự gia tăng của hoạt động IPO, cổ phần hóa, niêm yết trên sở giao dịch chứng khốn. Cùng với lịch sử 15 năm, là sự phát triển của TTCK, sự gia tăng trong tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khốn/GDP… sự đóng góp của TTCK vào kênh huy động vốn của các doanh nghiệp tạo động lực cho sự phát triển của doanh nghiệp. Cùng với lịch sử 15 năm, là sự mở cửa của nền kinh tế Việt Nam với nền kinh tế toàn cầu và sự hội nhập của thị trường tài chính Việt Nam với thị trường tài chính thế giới. Do đó, TTCK Việt Nam cũng đã và đang chứng kiến sự tham gia ngày càng nhiều hơn của các nhà đầu tư nước ngồi. Họ có thể là các NĐT cá nhân, cũng có thể là các định chế tài chính, các quỹ đầu tư. Các nhà đầu tư nước ngoài này cũng đang ngày một yêu cầu khắc khe hơn ở TTCK Việt Nam ở tính thanh khoản và sự minh bạch trong hoạt động quản trị… Tuy vậy, các doanh nghiệp Việt Nam, chưa thực sự đề cao vai trò của quản trị doanh nghiệp, trong bối cảnh luật pháp vẫn chưa có những quy định mang tính ràng buộc. Đề tài này đi vào nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ liên kết giữa thanh khoản, quản trị doanh nghiệp và giá trị công ty. Các nghiên cứu thực nghiệm như vậy, đã tồn tại rất phổ biến trên thế giới, trong khi đó, có rất ít các nghiên cứu ở Việt Nam được cơng bố. Trải qua một quá trình chọn lọc nghiêm ngặt, đề tài đã xây dựng một mẫu nghiên cứu bao gồm 70 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở GDCK TP Hồ Chí Minh (HSX). Sau đó, tập trung vào các câu hỏi, (i) cách xác định chỉ số quản trị doanh nghiệp, cách đo lường thanh khoản cổ phiếu và giá trị công ty như thế nào? (ii) Thanh khoản của vốn cổ phần (thanh khoản cổ phiếu) của cơng ty có mối liên
kết với những cải thiện trong quản trị doanh nghiệp hay không? Và (iii) Những doanh nghiệp có quản trị tốt thì có mối liên kết với một giá trị cao hơn trong giá trị cơng ty hay khơng? Sau đó, bằng 2 phương pháp hồi quy, hồi quỹ dữ liệu bảng với
hiệu ứng cố định và hồi quy với hệ phương trình đồng thời theo phương pháp SURE. Đề tài đã được một số kết quả như sau:
Thứ nhất, dựa trên các đặc thù của Việt Nam, kết hợp cùng với các tiêu
chuẩn của Sawicki (2009). Tác giả đã xây dựng một bảng tiêu chuẩn đánh giá quản trị doanh nghiệp cho trường hợp của Việt Nam bao gồm 7 tiêu chí, bao hầm các nội dung liên quan đến: Hội đồng quản trị, Kiểm toán và sự tồn tại của các tiểu bản (kiểm toán, thù lao, lương thưởng).
Thứ hai, với việc phân tích các phương trình đơn lẻ, kết quả cho thấy các
doanh nghiệp ở Việt Nam có thanh khoản cao sẽ dẫn tới điểm số quản trị doanh nghiệp cao, hay thanh khoản đã giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp. Bên cạnh đó, chất lượng quản trị doanh nghiệp đã góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Thứ ba, bằng phép hồi quy được thực hiện trên hệ phương trình đồng thời,
biến thanh khoản (LIQUIDITY: VOL, ILQ và PRZ) là biến giải thích của phương trình quản trị doanh nghiệp (CGI), và biến CGI là biến giải thích trong phương trình giá trị doanh nghiệp (TOBINQ), kết quả thực nghiệm tại Việt Nam phù hợp với các giả thuyết cho rằng, thanh khoản đã giúp cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp đồng thời nâng cao giá trị công ty. Cụ thể, kết quả đã chỉ ra, sự gia tăng trong thanh khoản (biểu hiện bằng: khối lượng giao dịch gia tăng, hoặc sụt giảm của ILQ tức là (TSSL hàng ngày)]/[khối lượng giao dịch hàng ngày] giảm, hoặc sự sụt giảm trong tỷ số số ngày cổ phiếu không biến động giá so với tổng số ngày giao dịch trong năm- PRZ) có một tác động đồng biến lên điểm số quản trị các doanh nghiệp tại Việt Nam, từ đó tác động đồng biến lên giá trị doanh nghiệp.
Cuối cùng, một cách chi tiết, trong điều kiện các yếu tố khác không thay đổi,
sự gia tăng thêm e1 lần (2.718 lần) trong khối lượng giao dịch, tương đương với mức gia tăng 1 đơn của biến LN(VOL) sẽ làm cho điểm chỉ số quản trị của doanh nghiệp gia tăng thêm 0.2376 đơn vị sẽ dẫn đến sự gia tăng 0.0212 lần trong giá trị của TobinQ. Sự gia tăng trong 1 đơn vị ILQ ([TSSL hàng ngày)]/[khối lượng giao dịch hàng ngày]) làm cho điểm chỉ số quản trị của doanh nghiệp (CGI) giảm 0.0357 lần, kéo theo sự sụt giảm 0.00367 lần trong giá trị của TobinQ. Sự gia tăng trong 1 đơn vị của PRZ, làm cho điểm số quản trị của doanh nghiệp (CGI) sụt giảm 3.1599 đơn vị, kéo theo sự sụt
giảm 0.310 lần trong giá trị của TobinQ.