CHƢƠNG 4 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3 Kết quả kiểm định hồi quy
4.3.1 Kết quả hồi quy cho biến tài chính
Từ bảng 4.4 ta có phương trình hồi quy để tính tốn giá trị xác suất, giá trị này
cho thấy xu hướng doanh nghiệp sẽ thực hiện thoái vốn trong vòng 12 tháng tới.
Divest =-20,1595 +0,6969Size –0,0254ROA- 0,0117Leverage +0,0804Industry
Giá trị xác suất được tính tốn bằng cách thế giá trị các biến vào mơ hình hồi quy
̂ ̂ ̂ ̂ )
ψ là hàm logistic được xác định bằng ψ (z) = ez / (1 + ez) .
Sau khi tính tốn được giá trị xác suất ta tiến hành ghép cặp và lựa chọn ra 501 quan sát có giá trị xác suất gần với từng quan sát trong nhóm thối vốn nhất. Từ đó ta có một mẫu kết hợp. Mẫu kết hợp là mẫu bao gồm 501 biến quan sát được xác định là có thực hiện thối vốn (Phụ lục 4) trong giai đoạn nghiên cứu và 501 biến quan sát khơng thực hiện thối vốn (Phụ lục 5) nhưng có giá trị xác suất (Pscore) gần với mỗi công ty trong nhóm thối vốn nhất và trong cùng 1 nghành công nghiệp. Kết quả của quy trình kết hợp là ta có một mẫu gồm 1002 quan sát trong đó về mặt lý thuyết ta không thể phân biệt được khả năng thối vốn của mỗi cơng ty trong từng năm. Hình 4.4 thể hiện sự tương đồng khi ghép cặp giá trị xác suất hai nhóm cơng ty, số liệu cụ thể được trình bày trong phụ lục 6.
Hình 4.4 – Ghép cặp giá trị xác suất giữa hai nhóm
Nguồn: Tác giả nghiên cứu
Mã ngành trong hình được lấy hai chữ số đầu theo hệ thống phân nghành Hasic của sàn HNX. Được trình bày trong phụ lục 7. Qua đồ thị ta có thể thấy, nếu chỉ dựa trên 3 đặc điểm tài chính là quy mơ doanh nghiệp-Size, hiệu quả hoạt động-ROA và địn bẩy nợ-Leverage thì trong mẫu này ta khơng thể dự đốn cơng ty nào có khả năng thực hiện thoái vốn trong năm tiếp theo. Tạo ra mẫu đồng nhất này chính là mục tiêu của phương pháp PSM. Sau khi có được mẫu, loại bỏ những yếu tố gây nhiễu thì mục đính chính của bài nghiên cứu là kiểm tra mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và quyết định thoái vốn.
50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 01 02 03 04 05 06 07 08 09 11 Cơng ty thối vốn Công ty ghép cặp Mã ngành Giá trị xác suất (%)
Bảng 4.5 - Thống kê mô tả so sánh cơng ty thối vốn và cơng ty ghép cặp Bảng A- Cơng ty thối vốn Bảng A- Cơng ty thối vốn
Biến Mẫu Mean Median Maximum Minimum
Std. Dev. SIZE 501 27.750 27.620 31.959 23.719 1.278 ROA(%) 501 5.131 4.284 37.586 -64.551 7.721 LEVERAGE(%) 501 53.699 57.640 98.927 0.262 20.592 PSCORE(%) 501 27.044 21.715 86.815 2.091 17.214 LSH1(%) 501 31.232 27.900 87.870 5.000 17.083 LSH2(%) 501 8.891 8.000 47.080 0.003 7.130 NOLSH2 501 0.285 0.000 1.000 0.000 0.452 LSH3(%) 501 4.440 3.330 23.970 0.002 4.399 LSH3+(%) 501 42.410 44.580 94.230 2.740 18.046 LSH12(%) 501 40.123 40.220 95.200 5.420 17.098 LSH23(%) 501 13.331 12.240 48.050 0.005 10.387 LSH23/LSH1 501 0.632 0.521 1.908 0.000 0.536 LSH3/LSH12 501 0.138 0.098 0.467 0.000 0.135 BLOCKS(%) 501 46.850 49.280 95.200 5.000 19.157 BLOCKS/LSH1 501 1.757 1.454 6.467 1.000 0.851 Bảng B- Công ty ghép cặp Biến Quan sát Mean Median Maximum Minimum
Std. Dev. SIZE 501 27.608 27.580 31.451 24.091 1.072 ROA(%) 501 4.962 3.709 38.114 -49.471 6.995 LEVERAGE(%) 501 53.644 55.688 96.549 0.560 22.025 PSCORE(%) 501 25.007 21.155 83.665 2.028 14.713 LSH1(%) 501 37.259 36.000 96.720 5.000 18.847 LSH2(%) 501 8.668 7.840 37.300 0.010 7.282 NOLSH2 501 0.325 0.000 1.000 0.000 0.469 LSH3(%) 501 4.299 2.380 23.970 0.001 4.609 LSH3+(%) 501 47.378 50.490 96.710 3.680 19.349 LSH12(%) 501 45.927 48.870 96.730 5.620 18.691 LSH23(%) 501 12.967 10.430 48.690 0.014 10.836
LSH23/LSH1 501 0.524 0.381 1.867 0.000 0.505
LSH3/LSH12 501 0.116 0.071 0.461 0.000 0.124
BLOCKS(%) 501 51.678 52.780 100.000 5.000 20.328
BLOCKS/LSH1 501 1.592 1.341 6.933 1.000 0.747
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Eviews
Bảng này so sánh cơng ty thối vốn và khơng thối vốn được kết hợp theo xu hướng thoái vốn. Size là logarit tự nhiên của tổng tài sản. ROA thu nhập trên tổng tài sản. Leverage là tổng nợ trên tổng tài sản. Pscore được tính bằng cách sử dụng các biến Size, Leverage, ROA và Industry. Lsh1(Lsh2,Lsh3) là tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn nhất (lớn thứ hai, thứ ba). Nolsh2 chỉ ra rằng chỉ có một cổ đơng sở hữu trên 5% của cơng ty. Lsh12 (Lsh23) là quyền sở hữu tổng hợp của các cổ đông lớn thứ nhất và thứ hai (thứ hai và thứ ba). Blocks đại diện cho quyền sở hữu tổng hợp của tất cả các cổ đơng lớn. Pscore xu hướng thối vốn. Blocks qyền sở hữu tổng hợp các cổ đông lớn.
Bảng 4.5 đối chiếu đặc điểm tài chính và đặc điểm quyền sở hữu của mẫu kết hợp. Kết quả chỉ ra rằng các kết quả thủ tục kết hợp trong các cơng ty thối vốn so với các cơng ty khơng thối vốn tương tự nhau về kích thước, hiệu suất hoạt động và địn bẩy. Có vẻ như các cơng ty nhỏ hơn thường là công ty được chọn để ghép cặp. Quy mơ cơng ty thối vốn giờ chỉ lớn gấp 1,15 lần cơng ty khơng thối vốn được chọn ghép cặp. Giá trị xác suất của công ty kết hợp là thấp hơn giá trị xác suất trung bình của các cơng ty thối vốn ( 25% so với 27 %).
Việc so sánh các cấu trúc quyền sở hữu cho thấy cổ đông lớn nhất sở hữu lượng cổ phẩn cao hơn đáng kể trong cơng ty khơng thối vốn (37,26 % so với 31,23 %). Các biến quyền sở hữu khác là dường như gần tương tự nhau. Cổ đông lớn thứ hai vắng mặt trong khoảng 28,5% đối với công ty thối vốn và 32,5% cho các cơng ty khơng thối vốn. Nhóm cổ đơng lớn ngoại trừ hai cổ đơng lớn nhất sở hữu khoảng 42,4% với nhóm thối vốn, tỷ lệ này là thấp hơn nhóm khơng thối vốn 47,38%. Tổng sở hữu của tất cả cổ đơng lớn ở nhóm cơng ty ghép cặp là 51,68% cao hơn nhóm cơng ty thối vốn (46,85). Điều này cho thấy khi cấu trúc sở hữu phân tán thì khả năng thối vốn cũng cao hơn.
Tương tự ta thực hiện so sánh 2 nhóm cơng ty với giá trị trung vị. Kết luận tương tự với giá trị trung bình được rút ra.