LS HM HB RM-RF 0.914 *** 1.148 *** 0.867 *** t-statistics 12.811 12.260 13.240 SMB 1.045 *** 0.674 *** (0.222) ** t-statistics 6.021 3.731 (2.168) HML 0.560 *** 0.218 (0.183) ** t-statistics 3.974 1.483 (2.595) FC 0.345* (0.444) ** (0.259) * t-statistics 1.799 (2.04) (1.898) C (0.001) 0.01* 0.003 t-statistics (0.219) 1.485 0.876 R square 0.886 0.834 0.882 Nguồn: tác giả tính tốn
4.3.2. Kết quả hồi quy theo thời gian các nhân tố
Ở bước hồi quy ban đầu, các kết quả hồi quy đã cho thấy có một xu hướng biến động của tỷ suất sinh lợi của các danh mục có các mức độ căng thẳng tài chính khác nhau, cho thấy nhân tố căng thẳng tài chính có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu bên cạnh các nhân tố thị trường, SMB và HML. Để xác định nhân tố căng thẳng tài chính liệu có phải là một nhân tố độc lập tác động đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu, các hồi quy của nhân tố FC và các nhân tố giải thích phổ biến của các mơ hình định giá phổ biến được thực hiện để xác định mức độ độc lập của nhân tố FC. Kết quả hồi quy được trình bày trong bảng 4.11.
Kết quả hồi quy nhân tố FC mô phỏng rủi ro liên quan đến căng thẳng tài chính và nhân tố thị trường (Market) của mơ hình CAPM được trình bày ở cột (1). Giá trị thống kê (t) được đặt trong ngoặc đơn. Các hệ số hồi quy của biến độc lập Market và của hệ số C - hệ số tự do của mơ hình đều có ý nghĩa. Với giá trị của hệ số tự do của mơ hình
52
thấy nhân tố thị trường khơng giải thích cho nhân tố FC. Bên cạnh đó, hệ số hồi quy của nhân tố thị trường là 0.2011, cho thấy các cơng ty căng thẳng tài chính vẫn chịu sự tác động của xu hướng thị trường. Ở cột (2), kết quả hồi quy FC và các nhân tố của mơ hình Fama 3 nhân tố là nhân tố thị trường, nhân tố mô phỏng quy mô SMB và nhân tố mơ phỏng giá trị HML có hệ số hồi quy của biến Market, HML và C có ý nghĩa. Giá trị C của mơ hình khác 0, có ý nghĩa ở mức 5% và hệ số R2 của mơ hình (2) cao hơn của mơ hình (1) nhưng vẫn ở mức thấp (R2 là 0.26). Như vậy, các nhân tố của mơ hình Fama cũng khơng giải thích được sự biến động của nhân tố FC. Ở cột (3) kết quả hồi quy FC và các nhân tố trong mơ hình (3) gồm 3 biến giải thích tỷ suất sinh lợi của mơ hình Fama 3 nhân tố và bổ sung thêm nhân tố đà tăng giá (biến Momentum) cho kết quả khá tương đồng với mơ hình (2). Các hệ số hồi quy có ý nghĩa vẫn là các biến Market, HML và hệ số tự do của mơ hình như trong mơ hình (2). Giá trị của hệ số tự do khác 0, có ý nghĩa ở mức 5% và hệ số R2 ở mức thấp (R2 là 0.27) cho thấy các biến độc lập khơng giải thích được sự biến động của nhân tố FC. Việc bổ sung thêm nhân tố momentum không cải thiện mức độ giải thích của mơ hình.