CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2. Hồi quy đầu tư và dòng tiền
Hoàn toàn khả thi khi cho rằng mối tương quan giữa đầu tư và dịng tiền là phi tuyến vì những lý do đã thảo luận trước đó. Tác giả sử dụng hai phương pháp để điều tra xem liệu có một mối quan hệ khơng đơn điệu giữa đầu tư và dòng tiền. Trong một phương pháp tiếp cận, theo Cleary cùng đồng sự. (2007), tác giả bình phương CF/K vào phương trình cơ bản. Mặt khác, tác giả hồi quy I/K trên CF/Ks âm và CF/Ks dương, riêng biệt, trong một phương trình. Nghĩa là, tác giả sử dụng CF/K*NEG và CF/K * POS để thay thế CF/K trong biểu thức. (1). Để điều tra tác động của kiểm soát nhà nước, tác giả chạy các hồi quy riêng biệt cho các doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp do chính phủ kiểm sốt. Bảng 4.3 trình bày các hồi quy.
Trong mục A của bảng 4.3, hệ số CF/K cho hồi quy mẫu đầy đủ là âm đáng kể tại 0.321. Với các trung bình mẫu lần lượt: CF/K = -0.433 và I/K = 2.551, 10% tăng lên của dòng tiền dẫn đến một sự gia tăng 0.54% trong đầu tư. Khi bình phương của CF/K được thêm vào như là một biến giải thích, các hệ số CF/K và (CF/K)2vẫn là dương và đáng kể. Hệ số dương của (CF/K)2 hàm ý một mối tương quan đầu tư – tiền mặt theo đường cong U. Việc sử dụng biến (CF/K)2 đã làm tăng đáng kể khả năng giải thích của mơ hình (F-statistic). Theo như dự kiến, biến cơ hội đầu tư (Q) có hệ số dương ở các mẫu, nhưng chỉ có ý nghĩa ở các công ty tư nhân.
Trong mục B, tác giả trình bày kết quả các ước lượng phân biệt giữa dòng tiền dương và âm. Hệ số CF/K*NEG là âm đáng kể và hệ số của CF/K * POS là dương đáng kể. Đối với toàn bộ mẫu, hệ số CF/K*NEG là -0.146. Với trung bình mẫu lần lượt: CF/K (-2.9) và I/K (6.23), 10% tăng lên của dòng tiền dẫn đến sự sụt giảm 0.68% đầu tư khi dòng tiền âm. Khi dòng tiền là dương, hệ số CF/K * POS là 0.781. trung bình mẫu lần lượt: CF/K (0.874) và I/K (0.627) ), 10% tăng lên của dòng tiền dẫn đến một sự gia tăng 10.89% trong đầu tư. Do đó, ý nghĩa thống kê và kinh tế được tăng lên đáng kể đối với các biến của mơ hình phi tuyến này. Kiểm định F-test chỉ ra rằng sự khác biệt trong các hệ số dịng tiền cho các doanh nghiệp có dịng tiền dương và âm đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Như vậy, sự tăng lên dòng tiền nội bộ dẫn đến
đầu tư nhiều hơn trong phạm vi dòng tiền dương. Kết quả ngược lại xảy ra khi dòng tiền này dưới số khơng. Trong phạm vi này, có một mối tương quan âm giữa đầu tư và dòng tiền. Những kết quả này phù hợp với quan điểm của Cleary cùng đồng sự. (2007). Nhìn chung, các kết quả từ các bảng A và B chỉ ra rằng đường cong dòng tiền - đầu tư của các cơng ty niêm yết tại Việt Nam là hình chữ U.
Bảng 4.3: Hồi quy đầu tư trên dòng tiền.
Mục A: Hồi quy sử dụng CF/K bình phương.
Full Sample Government controlled firms Privately controlled firms
CF/K 0.321*** 0.441*** 0.308*** 0.128** 0.318*** 0.444*** (13.76) (18.91) (5.87) (2.07) (12.75) (17.36) (CF/K)2 0.012*** 0.038*** 0.0126*** (16.34) (4.95) (18.39) Q 0.0544 0.0628 -0.048 -0.098 0.3483*** 0.413*** (0.85) (1.02) (-0.65) (-0.69) (2.65) (3.41) Constant 0.217*** 0.154*** 0.323*** 0.216** -0.811 -0.221* (2.83) (2.04) (3.36) (2.21) (0.578) (-1.65) No. of obs. 3081 3081 1482 1482 1599 1599 No. of firms 548 548 269 269 305 305 F-statistic 196.06 421.91 35.45 58.57 181.3 158.99
Mục B: Ước lượng phân biệt giữa dòng tiền dương và dòng tiền âm..
Full sample Government controlled firms Privately controlled firms
CF/K*NEG b1 -0.146*** -0.424*** -0.158***
(-4.52) (-3.6) (-5.17)
CF/K*POS b2 0.781 0.648*** 0.8616***
(22.67) (9.36) (22.55)
Join test (p-value) b1 = b2 0.000 0.000 0.000 Q 0.052 -0.048 0.382*** (0.86) (-0.67) (3.24) Constant -0.083) 0.036 -0.478*** (-1.09) (0.35) (-3.6) No. of obs. 3081 1482 1599 No. of firms 548 269 305 F-statistic 518.71 89.75 530.08
Các hệ số ở bảng trên đều là hồi quy dữ liệu bảng trong giai đoạn 2004 – 2014, cố định hiệu ứng công ty và năm (thống kê t trong ngoặc đơn). Biến phụ thuộc là I/K. (CF/K)2 là bình phương của CF/K. POS bằng 1 nếu CF/K lớn hơn 0, và bằng 0 cho các trường hợp còn lại. Các biến khác như định nghĩa trong bảng 2. F – test được sử dụng để kiểm định sự khác nhau giữa 2 hệ số b1 và b2 với mức ý nghĩa p-value. ***,**,* thể hiện cho mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%.