Kết quả trong bảng 4.9 là kết quả hồi quy riêng mẫu các cơng ty có liên kết nhóm. Tỷ lệ quyền sở hữu trên quyền kiểm sốt (O_C) có mối tương quan dương và có ý nghĩa thống kê với hai biến chi trả cổ tức ở hai mức kiểm soát 10% và 20%. Điều này gợi ý rằng trong các cơng có liên kết nhóm mà có sự khác biệt trong tỷ lệ quyền sở hữu và kiểm soát càng nhiều (O_C thấp) sẽ chi trả cổ tức thấp. Ta thấy rằng biến liên kết nhóm trong kết quả hồi quy ở bảng 4.4 có tương quan dương nghĩa là các cơng ty liên kết nhóm sẽ trả cổ tức cao hơn cơng ty khơng có liên kết nhóm. Tuy nhiên khi xem xét riêng trong các cơng ty có liên kết nhóm này, cơng ty nào có sự tách bạch trong quyền sở hữu và kiểm sốt thì chi trả cổ tức thấp. Điều này chứng tỏ tiềm ẩn khả năng chiếm đoạt từ cổ đơng kiểm sốt trong nội bộ nhóm cơng ty liên kết khi cổ đơng kiểm sốt có nhiều động cơ để làm phục vụ cho lợi ích cá nhân, gây thiệt hại cho các cổ đông thiểu số.
Các kết quả và mức ý nghĩa cho các biến kiểm sốt cũng có thay đổi cho mẫu cơng ty liên kết nhóm. Theo đó, quy mơ cơng ty SIZE có tương quan âm và có ý nghĩa thống kê cho cả 4 mơ hình, trong khi biến cơ hội tăng trưởng GSDECILE và hạn chế vốn CRATION có tương quan dương, nhưng chỉ có biến cơ hội tăng trưởng GSDECILE có ý nghĩa thống kê. Biến địn bẩy LEVERAGE có tương quan dương
và ý nghĩa thống kê ở cả hai mức kiểm soát chỉ với biến phụ thuộc là DIV_MKCAP.
Như vậy đối với những cơng ty có liên kết nhóm (ở mức 10% và 20%), chi trả cổ tức là thấp khi khác biệt giữa tỷ lệ sở hữu và kiểm sốt là cao (có khả năng chiếm đoạt), công ty quy mô nhỏ, công ty vay nợ nhiều, cơng ty có cơ hội tăng trưởng cao sẽ chi trả cổ tức cao.
Bảng 4.9: Kết quả hồi quy dữ liệu chéo cho các cơng ty có liên kết nhóm
Bảng này trình bày kết quả hồi quy dữ liệu chéo cho các cơng ty có liên kết nhóm ở hai mức kiểm sốt 10% và 20%. Các biến phụ thuộc gồm DIV_EARN là tỷ lệ cổ tức trên thu nhập và DIV_MKCAP là tỷ lệ cổ tức trên giá trị thị trường. Biến độc lập gồm O_C là tỷ lệ quyền sở hữu trên quyền kiểm sốt của cổ đơng kiểm sốt cuối cùng. Các biến kiểm sốt gồm SIZE là quy mơ cơng ty, LEVERAGE là địn bẩy, GSDECILE là cơ hội tăng trưởng, CRATION là biến giả, nhận giá trị là 1 nếu công ty bị hạn chế vốn, ngược lại sẽ nhận giá trị là 0. Ở mức kiểm sốt 20%, có 315 cơng ty có liên kết nhóm. Ở mức kiểm sốt 10%, có 357 cơng ty có liên kết nhóm. Các kết quả được trình bày trên cùng một bảng. Cột (1), (2), (3), (4) là kết quả hồi quy tương ứng với bốn mơ hình nghiên cứu trình bày ở phần 3.4, nhưng bỏ biến GROUP20 trong mơ hình 1 và 2, biến GROUP10 trong mơ hình 3 và 4. Giá trị sai số chuẩn được trình bày trong ngoặc, dưới các hệ số hồi quy.*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%.
(1) (2) (3) (4)
VARIABLES DIV_EARN DIV_MKCAP DIV_EARN DIV_MKCAP O_C 0.1603* 0.0384* 0.2740*** 0.0588*** (0.0947) (0.0207) (0.0867) (0.0173) SIZE -0.0273** -0.0153*** -0.0312** -0.0146*** (0.0125) (0.0027) (0.0129) (0.0026) LEVERAGE -0.0243 0.0351* 0.0782 0.0520*** (0.0896) (0.0195) (0.0906) (0.0181) GSDECILE 0.0094 0.0079*** 0.0147** 0.0077*** (0.0071) (0.0015) (0.0072) (0.0014) CRATION 0.0218 0.0110 0.0018 0.0099 (0.0473) (0.0103) (0.0492) (0.0098) Constant 1.0277*** 0.4214*** 0.9469*** 0.3714*** (0.3116) (0.0680) (0.3250) (0.0648) Observations 315 315 357 357 R-squared 0.030 0.1508 0.0432 0.1518 F 1.91* 10.97*** 3.17*** 12.56*** *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1