Tương tự như bảng 4.11, kết quả trong bảng 4.13 chỉ cho thấy tác động của sở hữu nhà nước lên chính sách chi trả cổ tức của cơng ty mà chưa xem xét đến khả năng chiếm đoạt từ các cổ đơng kiểm sốt khi có sự tách bạch trong tỷ lệ quyền sở hữu và quyền kiểm soát trong loại hình cơng ty này. Phần này sẽ tiến hành phân tích riêng trong mẫu các cơng ty thuộc sở hữu nhà nước.
Kết quả từ phân tích hồi quy bảng 4.14 cho thấy mối tương quan dương giữa biến O_C và hai thước đo tỷ lệ chi trả cổ tức, mối tương quan này là có ý nghĩa thống kê với biến DIV_MKCAP ở hai mức kiểm soát 10% và 20%. Điều này cho thấy trong mẫu các công ty thuộc sở hữu nhà nước, sự tách bạch trong tỷ lệ quyền sở hữu và kiểm sốt có tác động lên chính sách chi trả cổ tức cơng ty. Kết quả trong bảng 4.13 tìm thấy các cơng ty nhà nước chi phối chi trả cổ tức cao, nhưng xét trong các công ty này, công ty nào có tỷ lệ O_C thấp (tức sự khác biệt trong quyền sở hữu vả kiểm sốt lớn) thì chi trả cổ tức thấp. Như vậy, có bằng chứng về khả năng chiếm đoạt từ cổ đơng kiểm sốt trong mẫu các cơng ty mà nhà nước nắm quyền kiểm soát.
Biến liên kết nhóm GROUP khơng có ý nghĩa thống kê trong bốn mơ hình. Đối với các biến kiểm sốt, quy mơ cơng ty SIZE tiếp tục có mối tương quan âm, GSDECILE có mối tương quan dương. LEVERAGE có tương quan dương chỉ trong mơ hình 4 ở mức kiểm sốt 10%. Tóm lại, trong mẫu các cơng ty thuộc sở hữu nhà nước, cơng ty có tách bạch trong quyền sở hữu và kiểm soát sẽ trả cổ tức thấp, cơng ty có quy mơ nhỏ, cơ hội tăng trưởng cao thì chi trả cổ tức cao.
Bảng 4.14: Kết quả hồi quy dữ liệu chéo cho các công ty sở hữu nhà nước
Bảng này trình bày kết quả hồi quy dữ liệu chéo cho các công ty sở hữu nhà nước ở hai mức kiểm soát 10% và 20%. Các biến phụ thuộc gồm DIV_EARN là tỷ lệ cổ tức trên thu nhập và DIV_MKCAP là tỷ lệ cổ tức trên giá trị thị trường. Các biến độc lập gồm O_C là tỷ lệ quyền sở hữu trên quyền kiểm soát của cổ đơng kiểm sốt cuối cùng; liên kết nhóm giữa các cơng ty (GROUP20 hoặc GROUP10), trong đó GROUP10, GROUP20 là biến giả, nhận giá trị là 1 nếu cơng ty có liên kết nhóm tương ứng ở mức kiểm sốt 10% và 20%, ngược lại sẽ nhận giá trị là 0. Các biến kiểm soát gồm SIZE là quy mơ cơng ty, LEVERAGE là địn bẩy, GSDECILE là cơ hội tăng trưởng, CRATION là biến giả, nhận giá trị là 1 nếu công ty bị hạn chế vốn, ngược lại sẽ nhận giá trị là 0. Ở mức kiểm sốt 20%, có 313 cơng ty sở hữu nhà nước. Ở mức kiểm sốt 10%, có 333 công ty sở hữu nhà nước. Các kết quả được trình bày trên cùng một bảng. Cột (1), (2), (3), (4) là kết quả hồi quy tương ứng với bốn mơ hình nghiên cứu trình bày ở phần 3.4, trong đó, mơ hình 1 và 2 là hồi quy mẫu các công ty sở hữu nhà nước ở mức kiểm sốt 20%, mơ hình 3 và 4 là hồi quy mẫu các công ty sở hữu nhà nước ở mức kiểm sốt 10%. Giá trị sai số chuẩn được trình bày trong ngoặc, dưới các hệ số hồi quy.*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%.
(1) (2) (3) (4)
VARIABLES DIV_EARN DIV_MKCAP DIV_EARN DIV_MKCAP
O_C 0.0934 0.0406* 0.1914 0.0548** (0.1147) (0.0246) (0.1181) (0.0228) GROUP20 -0.0242 -0.0026 (0.0543) (0.0117) GROUP10 0.0225 0.0043 (0.0590) (0.0114) SIZE -0.0209* -0.0138*** -0.0272** -0.0134*** (0.0125) (0.0027) (0.0133) (0.0026) LEVERAGE 0.0440 0.0254 -0.0029 0.0301* (0.0879) (0.0189) (0.0932) (0.0180) GSDECILE 0.0072 0.0075*** 0.0092 0.0075*** (0.0072) (0.0015) (0.0076) (0.0015) CRATION 0.0144 0.0062 -0.0062 0.0040 (0.0457) (0.0098) (0.0493) (0.0095) Constant 0.9778** 0.3921*** 0.9941*** 0.3590*** (0.3130) (0.0672) (0.3357) (0.0649) Observations 313 313 333 333 R-squared 0.0217 0.1441 0.0216 0.1374 F 1.13 8.58*** 1.2 8.65*** *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
4.4. Mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và kiểm sốt với chính sách cổ tức – Hồi quy dữ liệu bảng:
Các kết quả từ phân tích hồi quy với dữ liệu chéo ở trên đã cho thấy có mối quan hệ giữa sự khác biệt trong tỷ lệ sở hữu và kiểm sốt với chính sách cổ tức cơng ty ở mức kiểm soát 10% và 20% . Tác giả cũng xem xét thêm tác động của mối quan hệ này trong các cơng ty liên kết nhóm, cơng ty thuộc sở hữu gia đình, cơng ty thuộc sở hữu nhà nước và vai trị của cổ đơng lớn thứ hai trong chính sách cổ tức cơng ty. Trong phần này, tác giả tiến hành phân tích dữ liệu bảng để củng cố thêm các kết quả nghiên cứu tìm được.