Mơ hình tân cổ điển với giả định nền kinh tế mở kì vọng rằng các dịng vớn tư nhân sẽ dịch chuyển từ các nền kinh tế phát triển đến các nền kinh tế ít phát triển hơn, nơi mà có mức chứng khốn vớn trên đầu người thấp hơn và vì vậy sẽ có tỷ lệ MPK cao hơn (Lucas, 1990). Do đó, mơ hình tân cổ điển này kì vọng mới tương quan dương giữa tài khoản vãng lai và GDP trên đầu người với giả định các yếu tố khác không đổi. Với một nền kinh tế mở cửa, sự năng động (dynamics) của vị thế tài sản nước ngoài ròng được xác định bởi phương trình hóa của tiện ích biên (marginal utility) của tiêu dùng giữa các giai đoạn và phương trình hóa của MPK giữa các q́c gia, và tôi thể hiện phương trình hóa như sau:
𝑁𝑒𝑡 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑠
𝐺𝐷𝑃 = 𝛼 ∗ 𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃 + 𝜑 với 𝛼 > 0 (1) Tuy nhiên, sự ràng buộc tài khoản vớn có thể làm thay đổi mới quan hệ giữa dịng vớn tư nhân và GDP trên đầu người thậm chí các giả định khác của mơ hình tân cổ điển được thỏa. Với sự kiểm sốt chặt chẽ dịng vớn, các q́c gia có thể ngăn chặn các dịng vớn tư nhân chảy vào thậm chí các q́c gia ưa thích tỷ lệ MPK cao hơn. Do đó, các nhà thực hiện chính sách có thể ảnh hưởng đến tiêu dùng và tiết kiệm của q́c gia và vì vậy ảnh hưởng đến tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đối, độc lập hồn tồn với MPK. Jeanne (2012) cho thấy rằng về mặt lý thuyết khi thị trường vớn đóng, sự ảnh hưởng của các nhà thực hiện chính sách vẫn có thể đạt được trong một sớ điều kiện nhất định. Chẳng hạn như, chính phủ sẽ là đại diện duy nhất có quyền tiếp cận với các tài sản tài chính nước ngoài (được nắm giữ dưới dạng dự trữ quốc tế) và chỉ các tổ chức tư nhân trong nước có thể nắm giữ các nợ của chính phủ, do đó chính phủ có thể xác định được các yếu tố ảnh hưởng đến tài sản rịng nước ngồi, vì vậy tài khoản vãng lai (bằng với sự thay đổi của tài sản rịng nước ngồi cộng với thu nhập
từ đầu tư và sự chuyển giao tài khoản vốn) trở thành cán cân thương mại. Đặc biệt, tỷ suất sinh lợi của việc đầu tư trong nước có mới tương quan với lãi suất quốc tế, và được xác định bởi nợ của chính phủ. Đến mức độ mà chính sách của chính phủ khơng tương quan với sự phát triển của quốc gia với điều kiện tài khoản vớn đóng, thì mới quan hệ giữa dịng vớn rịng và tài khoản vãng lai trở nên khơng đáng kể. Ví dụ như, để gia tăng cán cân tài khoản vãng lai, chính phủ có thể bảo vệ tiết kiệm nội địa bằng cách gia tăng các khoản nợ của chính phủ để mua các tài sản nước ngồi (Prati và Tressel, 2006). Do đó, với các q́c gia có tài khoản vớn đóng, mới quan hệ giữa sự phát triển kinh tế và dịng vớn có thể được thể hiện như sau:
𝑁𝑒𝑡 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑠
𝐺𝐷𝑃 = 𝑏 ∗ 𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃 + 𝛿 với 𝑏 ≈ 0 (2) Tiếp theo, Reinhart và các cộng sự (2013) xác định chỉ số I đại diện sự ràng buộc tài khoản vớn, trong đó giá trị càng lớn của chỉ sớ cho thấy mức độ mở cửa tài khoản vốn lớn hơn, hay một xác suất cao hơn cho thấy rằng dịng vớn chảy vào khơng bị kiểm sốt chặt chẽ. Ngược lại, một giá trị càng thấp của chỉ sớ hàm ý xác suất dịng vốn chảy vào quốc gia sẽ bị ảnh hưởng đáng kể bởi các chính sách của chính phủ, thay vì bị ảnh hưởng bởi quyết định tiết kiệm và đầu tư trong nước phản ánh sự khác biệt MPK và tỷ suất sinh lợi quốc tế giữa các q́c gia. Mới quan hệ giữa dịng vớn chảy vào ròng và sự phát triển kinh tế được thể hiện như trong phương trình sau:
𝑁𝑒𝑡 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑠
𝐺𝐷𝑃 = (𝛼𝐼 + 𝑏(1 − 𝐼)) ∗ 𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃 + 𝛽 (3) Lý thuyết cho thấy rằng sự ảnh hưởng của việc loại bỏ các ràng buộc tài khoản vốn phụ thuộc vào mức độ phát triển kinh tế. Theo như bài nghiên cứu của Jeanne (2012) thì sự ràng buộc tài khoản vốn được loại bỏ và tỷ giá hới đối thực (và tài khoản vãng lai) được điều chỉnh trở về mức độ cân bằng. Điều này hàm ý rằng giả định sự khác biệt MPK giữa các q́c gia có mới tương quan dương với chứng khốn vớn trên đầu người (và GDP trên đầu người), tỷ giá hới đối thực được định giá cao (định giá thấp) ở các quốc gia phát triển kém (phát triển hơn). Do đó, dịng vớn sẽ
chảy vào các q́c gia ít phát triển và chảy từ các quốc gia phát triển hơn khi sự ràng buộc tài khoản vốn bị loại bỏ.
Bài nghiên cứu này giải thích cách độ mở cửa tài chính tác động đến mối quan hệ giữa dịng vớn rịng và sự phát triển kinh tế bằng cách đưa thêm biến tương tác giữa độ mở cửa tài chính và thu nhập trong phương trình phân tích dịng vớn rịng theo như sự đề nghị của Jeanne (2012) và Reinhart và các cộng sự (2013). Cụ thể, tơi ước lượng phương trình sau:
𝑁𝑒𝑡 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑠
𝐺𝐷𝑃 𝑖𝑡 = 𝛼𝑖+ 𝛽1𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃𝑖,𝑡−1+ 𝛽2𝐾𝑎𝑜𝑝𝑒𝑛𝑖,𝑡−1 + 𝛽3𝐾𝑎𝑜𝑝𝑒𝑛𝑖,𝑡−1∗
𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃𝑖,𝑡−1+ 𝛾𝑋𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (4) Trong đó, biến phụ thuộc 𝑵𝒆𝒕 𝑭𝒍𝒐𝒘𝒔
𝑮𝑫𝑷 𝒊𝒕là dịng vớn rịng (trên GDP) được đại diện bởi biến tài khoản vãng lai 𝑪𝒂𝒊,𝒕 trong tất cả các phương trình ước lượng của tôi,
𝑮𝑫𝑷𝑷𝑷𝑷𝒊,𝒕−𝟏 phản ánh sự phát triển kinh tế được tính tốn bởi logarith tự nhiên của GDP trên đầu người (tính theo ngang giá sức mua PPP), 𝑲𝒂𝒐𝒑𝒆𝒏𝒊,𝒕−𝟏 đại diện mức độ mở cửa tài chính và 𝜀𝑖𝑡 là sai sớ.
Hệ số mà tôi quan tâm trong bài nghiên cứu này là 𝛽1 và 𝛽3. Nếu 𝛽3 là hệ số dương và có ý nghĩa thớng kê, thì điều này hàm ý rằng các q́c gia giàu (nghèo) sẽ có ít (nhiều) kinh nghiệm từ việc từ việc nhận các dịng vớn chảy vào khi các quốc gia mở cửa tài chính, nói cách khác dịng vớn sẽ chảy từ các quốc gia giàu sang nghèo; nếu (𝛽1 + 𝛽3) > 0 và có ý nghĩa thớng kê, thì các q́c gia mở cửa tài khoản vớn hồn
tồn sẽ thể hiện mới tương quan dương giữa thu nhập vào dịng vớn chảy ra như được kỳ vọng bởi mơ hình tân cổ điển; nếu 𝛽1 khơng có ý nghĩa thớng kê hoặc là hệ sớ âm và có ý nghĩa thớng kê, thì cho thấy rằng các q́c gia với tài khoản vớn đóng hoàn tồn sẽ khơng thể hiện như kỳ vọng của mơ hình tân cổ điển về dịng chảy của các dịng vớn q́c tế.
Vector biến kiểm soát 𝑋𝑖𝑡 bao gồm các biến kiểm sốt được tìm thấy là các nhân tớ quan trọng trong việc xác định các dịng vớn rịng của q́c gia trong các tài
liệu nghiên cứu trước đây (Chinn và Prasad, 2003; Chinn và Ito, 2007; Reinhart và các cộng sự, 2013), như cán cân ngân sách (Fiscal), tỷ lệ phụ thuộc của người cao tuổi (Age), tốc độ tăng trưởng dân số (Popgr), vị thế tài sản rịng nước ngồi (NFA), thu từ dầu thô (Oil), tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDPPCGR) và độ mở thương mại (Trade). Tôi cũng đưa thêm biến điều kiện thương mại (TOT) và biến viện trợ nước ngoài trên GDP (Aid) như là các biến kiểm sốt, bởi vì (i) các biến này được tìm thấy là các yếu tớ quan trọng trong việc xác định cán cân tài khoản vãng lai ở các q́c gia có thu nhập thấp (Christiansen và các cộng sự, 2010); (ii) Alfaro và các cộng sự (2011) chỉ ra rằng tầm quan trọng của việc tính tốn viện trợ nước ngồi khi giải thích mẫu hình của các dịng vớn q́c tế. Các biến kiểm sốt này tơi gọi là các biến kiểm sốt “chuẩn”, hoặc có thể hiểu rằng các biến kiểm sốt này sẽ được tôi đưa vào để ước lượng trong các phương trình xác định cán cân tài khoản vãng lai như sự đề nghị của Reinhart và các cộng sự (2013). Chi tiết các biến được đề cập trong phần 3.2 của bài nghiên cứu.
Tiếp theo, nhằm thực hiện nghiên cứu sự khác biệt của Việt Nam và các nước ASEAN trong mối quan hệ giữa cán cân tài khoản vãng lai và sự phát triển kinh tế so với các quốc gia khác trong mẫu nghiên cứu, tôi tiến hành đưa thêm biến tương tác giữa biến giả đại diện cho Việt Nam (các quốc gia thuộc khu vực ASEAN) với biến tương tác sự phát triển kinh tế và độ mở cửa tài chính, cụ thể như sau:
𝑁𝑒𝑡 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑠
𝐺𝐷𝑃 𝑖𝑡 = 𝛼𝑖+ 𝛽1𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃𝑖,𝑡−1+ 𝛽2𝐾𝑎𝑜𝑝𝑒𝑛𝑖,𝑡−1 + 𝛽3𝐾𝑎𝑜𝑝𝑒𝑛𝑖,𝑡−1∗
𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃𝑖,𝑡−1+ 𝛽4𝐾𝑎𝑜𝑝𝑒𝑛𝑖,𝑡−1∗ 𝐺𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃𝑖,𝑡−1∗ 𝐷𝑢𝑚𝑚𝑦𝑖 + 𝛾𝑋𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 (5) Trong đó, 𝐷𝑢𝑚𝑚𝑦𝑖 bằng 1 khi q́c gia đang xem xét là Việt Nam (hoặc các quốc gia thuộc khu vực ASEAN) và ngược lại bằng 0, hệ số 𝛽4 thể hiện sự khác biệt giữa Việt Nam (hoặc các quốc gia thuộc khu vực ASEAN) so với các q́c gia cịn lại trong mẫu nghiên cứu trong sự ảnh hưởng tương tác của sự phát triển kinh tế và độ mở cửa tài chính đến cán cân tài khoản vãng lai. Các biến còn lại tương tự như các biến đã được trình bày trong phương trình (4).
Cuối cùng, tôi đánh giá thời điểm các quốc gia mở cửa hội nhập tài chính trong mới quan hệ giữa cán cân tài khoản vãng lai và sự phát triển kinh tế bằng cách sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện tương tự như cách mà Reinhart và các cộng sự (2013) đã sử dụng trong bài nghiên cứu của mình. Mơ tả chi tiết và kết quả của phương pháp nghiên cứu sự kiện được tơi trình bày trong phần 4.3.
Bảng 3.2. Tóm tắt các biến sử dụng trong bài nghiên cứu
Biến Ký hiệu Giải thích Nguồn
Tài khoản vãng lai CA Được tính tốn bởi tài khoản
vãng lai trên GDP WorldBank
Sự phát triển kinh tế GDPPPP
Được đo lường bởi logarith tự nhiên của tổng sản phẩm quốc nội trên đầu người (GDP per capita, được tính toán theo ngang giá sức mua PPP).
WorldBank
Độ mở cửa tài chính KaOpen
Được đo lường bởi chỉ sớ mở cửa tài chính do Chinn và Ito (2008)
Chinn và Ito (2008)
Cán cân ngân sách Fiscal
Được đo lường bởi chênh lệch giữa thu và chi của chính phủ trên GDP
WorldBank
Tỷ lệ phụ thuộc của
người cao tuổi Age
Được đo lường bởi tỷ lệ của số lượng người trên 64 tuổi trên số lượng dân số trong độ tuổi đi làm (được xác định bởi nhóm tuổi từ 15 – 64)
WorldBank
Tốc độ phát triển
dân số Popgr
Được đo lường bởi tớc độ
Tài sản rịng nước
ngồi Nfa
Được tính bởi tài sản rịng
nước ngồi trên GDP WorldBank
Thu từ dầu thơ Oil Được tính bởi thu từ dầu thơ
trên GDP WorldBank
Tốc độ tăng trưởng kinh tế
Gdppcgr
Được tính tốn bởi tớc độ tăng trưởng của GDP trên đầu người năm t so với năm t – 1
WorldBank
Viện trợ nước ngoài Aid Được tính tốn bởi viện trợ
nước ngoài trên GDP WorldBank
Điều kiện thương
mại Tot
Được tính bởi logarith tự nhiên của xuất khẩu trên nhập khẩu
WorldBank
Độ mở thương mại Trade Được tính bởi tổng xuất nhập
khẩu trên GDP WorldBank
Tín dụng tư nhân Credit Được tính tốn bởi tín dụng
khu vực tư nhân trên GDP WorldBank
Tốc độ tăng trưởng
tín dụng tư nhân Creditgr
Được tính tốn bởi tớc độ tăng trưởng của tín dụng tư nhân
WorldBank
Chất lượng thể chế Institutions Được tính tốn bởi tổng 12
thành phần PRS
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp.