CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
4.1 Mơ hình gốc
4.1.2 Thảo luận kết quả
Các biến kiểm soát MAN, MAN2 và MAN3 tại các mơ hình 3.1 FE robust, 3.1 RE robust, 3.2 FE robust, 3.2 RE robust được trình bày trong Bảng 4.1 đều khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 10%. Kết quả này phù hợp với kết luận được đưa ra bởi Himmelberg et al, (1999): Sau khi kiểm soát các yếu tố quan sát được và tác động cố động không quan sát được không thay đổi theo thời gian (fixed effect), Himmelberg et al, (1999) không đưa ra một kết luận rằng sự thay đổi trong tỷ lệ sở
Himmelberg et al, (1999) cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là nội sinh bởi những thay đổi trong môi trường hoạt động (nội tại và bên ngồi) của cơng ty. Đơn cử, Hình 4.1 biểu diễn giá trị của ROE và MAN trên các trục tạo độ, trong đó giá trị ROE được biểu diễn trên trục tung và giá trị MAN được biểu diễn trên trục hồnh. Nhìn vào đồ thị giữa ROE và MAN có thể thấy khơng có một mối quan hệ rõ ràng giữa tỷ lệ sở hữu của ban quản lý và hiệu quả hoạt động của doanh nghiêp (ROE). Ở mức sở hữu của ban quản lý cao hay thấp đều có các cơng ty hoạt động hiệu quả và các công ty hoạt động không hiệu quả và các điểm trên đồ thị phân tán không tập trung ở các mức hiệu quả hoạt động cụ thể nào.
Hình 4,1: Đồ thị biểu diễn ROE và MAN
Chẳng hạn, xét năm 2012 VNM (Vinamil) tỷ lệ sở hữu của ban quản lý là 0,25% nhưng ROE của công ty rất cao 42%. Trong khi đó với cùng tỷ lệ sở hữu của ban quản lý năm 2012 là 0,25% thì hiệu quả hoạt động của SZL (Sonadezi Long Thành) chỉ đạt 9%. Hay một trương hợp khác là trong năm 2011 tỷ lệ sở hữu của ban quản lý của DHG (Dược Hậu Giang) là 0,76% thì ROE cơng ty đạt 31%. Tuy nhiên với
một mức sở hữu của ban giám đốc tương tự 0,82% năm 2011 thì ROE của CSM (Cao su Mina) chỉ đạt 6%. Có thể thấy các cơng ty này có nhiều điểm khác biệt về ngành nghề hoạt động, thị trường, tài sản, doanh thu, việc ứng dụng công nghệ, tiến bộ khoa học, kỹ thuật trong sản xuất…
Các biến DEBT, SIZE có ý nghĩa thống kê trong các mơ hình hồi quy được trình bày trong Bảng 4.1 đều có mức ý nghĩa lần lượt là 10% và 1%. Dấu của hệ số hồi quy tương ứng đối với các biến DEBT, SIZE trong các mơ hình lần lượt là -, +. Cho thấy khi tỷ lệ nợ gia tăng thì hiệu quả hoạt động càng giảm. Các công ty sử dụng càng nhiều nợ thì càng hoạt động kém hiệu quả, Khi quy mô (logarit cơ số 10 của doanh thu công ty (triệu đồng)) tăng 1 đơn vị thì hiệu quả hoạt động tăng. Các cơng ty các càng lớn thì hiệu quả hoạt động càng hiệu quả. Nguyên nhân có thể bắt nguồn được từ lợi thế cạnh tranh của các công ty lớn về giá, mạng lưới tiêu thụ, tận dụng được lợi thế theo quy mơ, đồng thời các cơng ty có doanh thu lớn thì đã trải qua một quá trình phát triển lâu dài, được đầu tư bài bản cả về sản xuất kinh doanh, cũng như mơ hình tổ chức bộ máy được chuẩn hóa, đội ngũ lãnh đạo có nhiều kinh nghiệm.