CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
4.2. Mơ hình mở rộng với việc kiểm soát yếu tố thời gian
Bảng 4.2: Kết quả hồi quy mơ hình mở rộng
Biến phục thuộc
ROE Q ROE Q
Mơ hình 3.3 FE robust 3.3 RE robust 3.4 FE robust 3.4 RE robust
MAN 0,252502 -0,00965 0,053999 0,001051 t 1,15 -0,8 1,04 0,49 MAN2 -0,00697 0,000296 t -1,16 0,82 MAN3 0,0000597 -2,04E-06 t 1,35 -0,65 INST 0,020554 0,007593 0,021892 0,00786 t 0,42 1,92 0,45 1,92 EX -0,01367 0,003167 -0,01544 0,004011 t -0,22 0,77 -0,25 1,1
DEBT -6,43688* -1,21373* -6,43994* -1,24581* t -1,85 -1,65 -1,86 -1,71 SIZE 12,85691*** 0,307568*** 12,86663*** 0,315581*** t 5,67 3,06 5,8 2,99 GRO 0,086884 0,013417 0,080369 0,014035 t 0,24 0,87 0,22 0,91 YEAR -1,1348* 0,103623 -1,11791* 0,100365 t -1,76 1,13 -1,74 1,11 _cons -61,7656*** -0,21399 -61,15 -0,31684 t -4,57 -0,3 -4,56 -0,41 Observations 1050 1050 1050 1050 Adj R-squared 0,1207 0,1135 0,1311 0,1118
F test that all b =0 Pro>F
5,38 0
5,89 0
* Signifcant at the 10% level; ** Signifcant at the 5% level; *** Signifcant at the 1% level.
Mơ hình mở rộng được sử dụng với việc thêm biến giả Year, phản ảnh điều kiện kinh doanh qua các năm để làm tăng thêm tính vững của mơ hình. Tương tự như kết quả hồi quy ở mơ hình gốc, kết quả hồi quy các mơ hình mở rộng với các biến phụ thuộc là ROE và Tobin’s Q đều cho thấy khi kiểm soát điều kiện kinh doanh theo thời gian thì các biến MAN, MAN2, MAN3 vẫn không có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 10%. Kết quả này làm vững chắc hơn về việc không tồn tại mối quan hệ phi tuyến bậc 3 và mối quan hệ tuyến tính giữa tỷ lệ sở hữu của ban quản lý và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được niêm yết trên sàn chứng khoán HSX từ năm 2011 đến năm 2016.
Các biến kiểm soát INST, EX, GRO đều khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 10%. Các biến DEBT, SIZE có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa lần lượt là 10% và 1%, dấu của hệ số hồi quy của các biến này lần lượt là - và + (cùng dấu và độ lớn của các hệ số hồi quy này xấp xỉ với các ước lượng của mơ hình gốc, đối với từng mơ hình hồi quy tương ứng). Cho thấy các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản càng cao thì hiệu quả hoạt động càng giảm; các doanh nghiệp lớn thì hoạt động hiệu quả hơn các doanh nghiệp nhỏ.
Biến giả YEAR khơng có nghĩa thống kê đối với mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc là Tobin’s Q, có ý nghĩa thống kê ở mức 10% với mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc là. Tuy nhiên, dấu giá trị hệ số hồi quy lại là -, nghĩa là xét trên tổng thể hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp năm 2015, 2016 (được đo lường bằng ROE) lại kém hơn các năm từ năm 2011 đến năm 2014, điều này ngược với các suy đốn về một mơi trường kinh tế vĩ mô ổn định và phát triển hơn thì hiệu quả hoạt động (được đo lường bằng ROE) sẽ hiệu quả hơn.
Để giải thích cho việc này có thể có các nguyên nhân sau:
Do ROE được xác định bằng tỷ lệ lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu, lợi nhuận của cơng ty có thể tăng nhưng khơng tăng nhanh bằng tốc độ tăng của vốn chủ sở hữu.
Các công ty được đưuọc khảo sát từ năm 2011, do đó bước sang năm 2015,
2016 các cơng ty vẫn cịn bị ảnh hưởng từ thời kỳ bong bóng bất động sản nên hoạt động khơng hiệu quả. Bên cạnh đó các cơng ty hoạt động tốt trong các năm từ 2011 đến năm 2014 thì vẫn hoạt động ổn định.
Nền kinh tế ổn định hơn với sự xuất hiện của nhiều công ty cạnh tranh khiến cho mức tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận của công ty sụt giảm.
Sự cạnh tranh của các sản phẩm nhập khẩu với giá rẻ hơn (sắt thép, săm lốp từ Trung Quốc nhập khẩu vào Việt Nam…) cộng với sự mở cửa của nền kinh tế với hàng loạt hiệp định thương mại được ký kết, đi kèm với đó là cam kết giảm thuế nhập khẩu làm cho hàng hóa nhập khẩu có giá cạnh tranh hơn với sản phẩm nội địa (cộng đồng kinh tế AEC được thành lập năm 2015 với Hiệp định Thương mại Hàng hóa ASEAN (ATIGA), hiệp định thương mại hàng hóa ASEAN-Trung Quốc, hiệp định về thương mại tự do ASEAN- Hàn Quốc, hiệp định đối tác kinh tế toàn diện ASEAN-Nhật Bản, Hiệp định thương mại tư do giữa Việt Nam - Hàn Quốc…).
Các biện pháp chống bán phá giá cũng như hàng rào kỹ thuật của các nước
nhập khẩu ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động của các doanh nghiệp xuất khẩu (Thủy sản, chè, trái cây…).
Mức lương tối thiểu và mức đóng các khoản bảo hiểm tăng cao tác động đến lợi nhuận của doanh nghiệp.