Như đã trình bày ở trên, giả thiết thị trường hiệu quả dạng trung bình có liên quan mật thiết với kế tốn bởi thơng tin kế tốn là một trong những thơng tin tài chính quan trọng được cơng ty công bố.
Nếu giả thiết thị trường hiệu quả là đúng thì giá chứng khốn sẽ hoặc là phản ứng rất nhanh đối với thông tin EPS trên BCTC của công ty được công bố nên không để lại bất cứ thay đổi nào về giá mà có thể đem ra khai thác để NĐT có thể kiếm thêm được lợi nhuận khi thơng tin này được công bố. Hoặc là giá chứng khốn sẽ khơng có phản ứng nào hết do các thông tin EPS trên BCTC không thực sự hữu ích cho các NĐT, do đó họ khơng quan tâm tới chỉ tiêu này.
Hình 2.1: Mối liên hệ giữa thông tin EPS và giá cổ phiếu
Các biến động về giá cơng ty có thơng tin EPS có lợi
Tháng công bố thông tin EPS
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
Trong trường hợp giá chứng khốn có phản ứng đối với thông tin EPS trên BCTC được công bố, sau khi thông tin EPS được công bố, nếu các cơng ty có thơng tin EPS có lợi, nghĩa là có thể cơng ty có EPS năm nay tăng so với năm trước hoặc là chênh lệch dương đối với EPS có thể dự báo được của tồn thị trường … ( thơng tin EPS là có lợi hoặc bất lợi tùy thuộc vào từng phương pháp xác định cụ thể) thì sẽ khiến cho giá của chứng khốn đi lên. Ngược lại, đối với các công ty cung cấp thơng tin bất lợi sẽ khiến cho giá chứng khốn đi xuống. Điều này được minh họa trong hình 2.1.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2
Trong chương 2 đã trình bày các khái niệm và lý thuyết bao gồm giả thiết thị trường hiệu quả, mơ hình thị trường và tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình qn tích lũy, đây chính là nền tảng để nghiên cứu kế tốn trên thị trường vốn. Đồng thời, cũng trình bày thêm các khái niệm liên quan đến cổ phiếu và thông tin EPS trên BCTC làm cơ sở để đánh giá tác động của việc công bố thông tin EPS đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam được thực hiện trong chương 3 và chương 4.
Trong chương này cũng đã trình bày một số nghiên cứu thực tiễn trên thế giới trong lĩnh vực kế tốn về tác động của việc cơng bố thơng tin EPS tới giá cổ phiếu. Từ đó giúp chúng ta tìm hiểu và phân tích ảnh hưởng của việc cơng bố thông tin EPS tới giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
CHƢƠNG 3
PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Quy trình nghiên cứu
Quy trình nghiên cứu của luận văn được thể hiện trong hình 3.1 như sau:
Hình 3.1: Sơ đồ quy trình nghiên cứu
Xuất phát từ 2 mục tiêu nghiên cứu, thứ nhất là:“Đánh giá tác động của thông
tin EPS tại tháng công bố BCTC đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam nhằm chứng minh thông tin EPS trên BCTC thực sự hữu ích cho các đối tượng có nhu cầu sử dụng” và thứ hai là:“Đề xuất một số giải pháp nhằm nâng cao tính hữu ích của thơng tin “Lãi trên cổ phiếu” trên BCTC”, tác giả sẽ tìm hiểu các khái
Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu lý thuyết Thu thập dữ liệu Phân tích định lượng Phân loại dữ liệu Kiểm định mơ hình nghiên cứu Kết luận và giải pháp Kết quả khám phá thu
niệm, các lý thuyết và các nghiên cứu có liên quan làm nền tảng để giải quyết các mục tiêu nghiên cứu trên.
Dựa các cơ sở lý thuyết nền tảng đã có, tác giả sẽ tiến hành thu thập dữ liệu, tiến hành phân tích định lượng và kiểm định mơ hình nghiên cứu để giải quyết mục tiêu nghiên cứu thứ nhất.
Dựa vào kết quả nghiên cứu đã được thực hiện ở trên, tác giả sẽ tiến hành thu thập các thơng tin có liên quan để nhằm giải quyết mục tiêu nghiên cứu thứ hai.
3.2 Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu sẽ thu thập dữ liệu về giá cổ phiếu, lợi nhuận trên cổ phiếu và chỉ số Vn-Index hàng tháng từ năm 2009 – 2012. Nghiên cứu chọn khoảng thời gian này để xem xét những biến động của giá cổ phiếu là do thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh trong giai đoạn 2006 – 2007 nhưng giá cổ phiếu bị pha loãng bởi nhiều nguyên nhân. Năm 2008 do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế giá cổ phiếu không phản ánh hết hoạt động của doanh nghiệp cũng như nhu cầu của nhà đầu tư.
Giá cổ phiếu
Giá cổ phiếu là giá đóng cửa của mỗi cổ phiếu doanh nghiệp tại ngày cuối cùng trong tháng nghiên cứu.
Giá cổ phiếu của mỗi doanh nghiệp sẽ được lấy từ cơ sở dữ liệu của website www.cafef.vn
Lãi trên cổ phiếu
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được lấy ở chỉ tiêu “Lãi cơ bản trên cổ phiếu” trên BCTC hợp nhất năm (đã kiểm toán) nếu trường hợp doanh nghiệp phải lập BCTC hợp nhất. Trường hợp doanh nghiệp khơng phải lập BCTC hợp nhất thì EPS sẽ được lấy trên BCTC riêng (đã kiểm toán) của doanh nghiệp.
BCTC của mỗi doanh nghiệp sẽ được lấy từ website riêng của mỗi doanh nghiệp.
Chỉ số Vn-Index trong nghiên cứu này là chỉ số đóng cửa tại ngày cuối cùng trong tháng nghiên cứu.
Chỉ số này sẽ được lấy từ website của Sở giao dịch Chứng khốn Tp. Hồ Chí Minh www.hsx.vn
Tháng cơng bố BCTC hàng năm
Theo điều 31 Luật Kế tốn, báo cáo tài chính năm của đơn vị kế tốn phải được nộp cho cơ quan nhà nước có thẩm quyền trongthời hạn chín mươi ngày, kể từ ngày kết thúc kỳ kế tốn năm theo quy định của pháp luật. Thơng thường, ngày kết thúc năm tài chính của các doanh nghiệp là ngày 31/12 hàng năm nên thời hạn nộp BCTC năm cho các các cơ quan nhà nước có thẩm quyền là ngày 31/3 năm tới. Vì vậy, nghiên cứu sẽ chọn tháng 3 hàng năm là tháng công bố BCTC của các doanh nghiệp, trong đó có chỉ tiêu EPS của các doanh nghiệp.
Vì thời gian t để khảo sát tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình qn tích lũy là 18 tháng, 12 tháng trước sự kiện và 6 tháng sau sự kiện công bố EPS của các doanh nghiệp nên khoảng thời gian nghiên cứu được giới hạn từ tháng 2/2009 – 9/2012 (tháng 3 hàng năm là tháng công bố thông tin EPS).
Nghĩa là nghiên cứu có 2 loại thời gian:
- Khoảng thời gian tập hợp dữ liệu nghiên cứu: từ tháng 3/2009 – 9/2012.
- Thời gian khảo sát CAR: 18 tháng xung quanh tháng công bố BCTC (được xác định là tháng 0), 12 tháng trước sự kiện và 6 tháng sau sự kiện được công bố.
3.3 Mẫu nghiên cứu
Phương pháp chọn mẫu: Mẫu sẽ được chọn theo phương pháp phi xác suất,
các doanh nghiệp được chọn vào mẫu phải đảm bảo các điều kiện sau:
- Dữ liệu EPS của mỗi doanh nghiệp phải được công bố trên các phương tiện thông tin trong khoảng thời gian nghiên cứu.
- Giá cổ phiếu của mỗi doanh nghiệp phải có sẵn trên website www.cafef.vn trong khoảng thời gian từ tháng 2/2009 – 9/2012.
Kích thước mẫu: 85 doanh nghiệp
3.4 Phân tích dữ liệu định lƣợng
3.4.1 Xác định tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình qn tích lũy
Để đánh giá được tác động của việc công bố thông tin EPS trên BCTC đến giá cổ phiếu, chúng ta sẽ sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study), phương pháp này đã được thiết lập bởi Fama et al. (1969). Đây là phương pháp thống kê dùng để đánh giá tác động của một sự kiện cụ thể đến giá trị của công ty. Sự kiện trong nghiên cứu này là việc công bố thông tin EPS. Mục tiêu của phương pháp này là xác định mối liên hệ giữa sự kiện và giá cổ phiếu dựa trên tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên bình qn tích lũy CAR (Cumulative Average Abnomal Firm-unique Return).
Một trong những giả thiết quan trọng của phương pháp này khơng có sự trùng lắp về dữ liệu µi,t của các cổ phiếu trong thời gian nghiên cứu khi tập hợp dữ liệu này để tính ART trong thời gian khảo sát. Giả thiết này cho phép chúng ta tính được CART trong thời gian khảo sát mà khơng quan tâm đến hiệp phương sai giữa các cổ phiếu có sự trùng lắp này, bởi hiệp phương sai giữa chúng bằng không.
Để xác định CARt trong thời kỳ t (trong nghiên cứu này thời gian t được sử dụng là tháng) chúng ta cần thực hiện các bước sau:
Bước 1: Xác định tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên µi,t của chứng khoán i trong mẫu nghiên cứu trong tháng t trong khoảng thời gian nghiên cứu
Dựa trên mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) chúng ta có thể xác định được Ri,t bằng phương trình sau:
Ri,t = αi + βiRm,t + µi,t (1)
Trong đó: Ri,t – Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán i trong tháng t.
αi – Tỷ suất sinh lợi bình qn ổn định (khơng chịu ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi của thị trường).
βi – Beta của chứng khoán i hay độ nhạy của chứng khoán i. Là hệ số phản ánh độ nhạy của một chứng khoán đối với các biến động thị trường (dưới góc độ tỷ suất sinh lợi).
Rm,t – Tỷ suất sinh lợi trên danh mục đầu tư thị trường tổng hợp trong tháng t.
µi,t – Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên của chứng khoán i trong tháng t. Trong phương trình trên Ri,t được tính tốn như sau:
Ri,t = Pi,t – Pi,t-1 + DIVt Pi,t-1
Trong đó: Pi,t – Giá đóng cửa của chứng khốn i tại thời điểm cuối tháng t.
Pi,t-1 – Giá đóng cửa của chứng khoán i tại thời điểm
cuối tháng t-1
DIVt – Cổ tức được chia trong tháng t.
Vì nghiên cứu được thực hiện nhằm xem xét những điều chỉnh của giá cổ phiếu khi thông tin EPS của doanh nghiệp được công bố dựa vào tỷ suất ngẫu nhiên bình qn tích lũy nên Ri,t sẽ được giả sử bỏ qua ảnh hưởng của cổ tức được chia, tỷ suất sinh lợi chỉ là sự biến động về giá trong từng tháng. Do đó, Ri,t hàng tháng của mỗi doanh nghiệp sẽ được tính lại như sau:
Ri,t = Pi,t – Pi,t-1 Pi,t-1
Rm,t cũng sẽ được tính như sau:
Rm,t = VIt – VIt-1
VIt-1
Trong đó: VIi,t – Chỉ số Vn-Index đóng cửa tại thời điểm cuối tháng t.
VIt-1 – Chỉ số Vn-Index đóng cửa tại thời điểm cuối tháng t-1.
Bằng phương pháp hồi quy tuyến tính chúng ta có thể xác định được phương trình (1).
Do đó, tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên µi,t của chứng khoán i trong mẫu nghiên cứu trong tháng t trong khoảng thời gian nghiên cứu sẽ tính như sau:
µi,t = Ri,t – (αi + βiRm,t)
Bước 2: Xác định tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên bình quân ART trong mẫu nghiên
cứu trong tháng T trong thời gian khảo sát
Tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên bình quân ART (Average Firm-unique Return) sẽ được tính như sau:
Trong đó: µi,t – Tỷ suất sinh lợi ngẫu nhiên của chứng khoán i trong tháng t1.
NT – Số doanh nghiệp xuất hiện trong mẫu nghiên cứu trong tháng khảo sát T2
Vì thời gian nghiên cứu là từ tháng 3/2009 – 9/2012 (tháng 3 hàng năm là tháng công bố thông tin EPS) nên NT = 225 cho tất cả các tháng từ tháng 12 trước sự kiện và 6 tháng sau sự kiện công bố thông tin EPS đối với tổng mẫu (85 doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu và mỗi doanh nghiệp trong tháng khảo sát T xuất hiện 3 lần).
Bước 3: Xác định tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên bình qn tích lũy CART trong mẫu nghiên cứu trong tháng T trong thời gian khảo sát
1
t: tháng t trong khoảng thời gian nghiên cứu từ tháng 3/2009 – 9/2012 T: tháng T trong thời gian khảo sát T = -12,6
2
Ở đây N cũng là số doanh nghiệp cung cấp thơng tin có lợi hoặc số doanh nghiệp cung cấp thông tin bất lợi (phần thơng tin có lợi và bất lợi sẽ được trình bày rõ hơn trong mục 3.4.2) xuất hiện trong tháng khảo sát T trong
ART = 1
∑ NT µi,T (T= -12,6) NT i=1
Tỷ suất sinh lời ngẫu nhiên bình qn tích lũy CARt sẽ được xác định bằng công thức sau:
CART = ∑ART (T = -12,6)
t được khảo sát trong 18 tháng, 12 tháng trước sự kiện và 6 tháng sau sự kiện công bố thông tin EPS.
3.4.2 Xác định thơng tin EPS có lợi và thông tin EPS bất lợi
Để đánh giá tác động của thông tin EPS trên BCTC đến giá cổ phiếu, điều quan trọng là phải xác định thông tin về EPS của các doanh nghiệp trong thời gian khảo sát là thơng tin có lợi (good news) hay thông tin bất lợi (bad news). Nghĩa là phải chia tổng mẫu nghiên cứu thành 2 nhóm trong từng tháng khảo sát T: nhóm chứa các doanh nghiệp cung cấp thông tin bất lợi (được gọi là mẫu bất lợi) và nhóm chứa các doanh nghiệp cung cấp thơng tin có lợi (được gọi là mẫu có lợi). Giả thiết thị trường hiệu quả cho rằng các thơng tin có lợi được cơng bố sẽ khiến giá cổ phiếu có chiều hướng tăng và ngược lại, thông tin bất lợi sẽ khiến giá cổ phiếu đi xuống. Việc xác định thơng tin EPS đó là bất lợi hay có lợi có nhiều phương pháp khác nhau.
Benos & Rockinger (2000) đã đưa ra 3 phương pháp để xác định thông tin về EPS được cơng bố là thơng tin có lợi hay bất lợi.
- Phương pháp 1: Dựa vào tín hiệu của thơng tin EPS hiện hành trên BCTC để xác định đó là thơng tin có lợi hay bất lợi. Với phương pháp này, nếu thông tin EPS trên BCTC năm hiện hành là dương (+) thì sẽ được coi là thơng tin có lợi. Ngược lại, nếu thơng tin EPS trên BCTC năm hiện hành là âm (-) thì sẽ được coi là thơng tin bất lợi.
- Phương pháp 2: Dựa vào khoản chênh lệch của EPS năm hiện hành và EPS năm trước trên BCTC. Nếu khoản chênh lệch này dương (+) thì sẽ được phân loại là thơng tin có lợi. Ngược lại, nếu khoản chênh lệch này là âm (-) sẽ được phân loại thành thông tin bất lợi.
- Phương pháp 3: Dựa vào sai số ngẫu nhiên trong việc dự đoán EPS. Đây là phương pháp thích hợp nhất để xác định thơng tin EPS là thơng tin bất lợi hay có lợi. Độ lớn của sai số ngẫu nhiên trong dự đốn EPS được tính bằng cách lấy EPS trên BCTC năm hiện hành trừ (-) đi EPS dự đoán trên các các báo cáo của doanh nghiệp cũng trong năm đó. Nếu sai số ngẫu nhiên là dương (+) sẽ được phân loại thành thơng tin có lợi. Nếu sai số ngẫu nhiên là âm (-) sẽ được phân loại thành thơng tin bất lợi.
Ngồi ra, cịn có một số phương pháp để xác định thông tin EPS của doanh nghiệp cơng bố là có lợi hay bất lợi. Chúng ta có thể dựa sai số trong việc dự đoán EPS theo sự thay đổi chung của toàn thị trường để phân loại như trong nghiên cứu của R. Ball & P. Brown (1968).
Đầu tiên chúng ta sẽ xác định thay đổi trong thu nhập có thể dự đoán được (khoản thu nhập ở đây là EPS) của công ty i trong năm t bằng cách hồi quy tuyến tính phương trình sau:
E(ΔIi,t) = αi,t + βi,t ΔMi,t
Trong đó: E(ΔIi,t): Thay đổi trong thu nhập có thể dự đốn của cơng ty i trong năm t.
ΔMi,t : Thay đổi trong thu nhập trong tất cả công ty trên thị trường (ngoại trừ công ty i) trong năm t.
αi,t , βi,t: Hệ số hồi quy của công ty i trong năm t.
Sai số ngẫu nhiên µi,t của cơng ty i trong năm t được tính bằng cách lấy sự thay đổi trong thu nhập năm hiện hành ΔIi,t của công ty i trong năm t trừ (-) đi sự thay đổi trong thu nhập có thể dự đốn được công ty i trong năm t.
µi,t = ΔIi,t - E(ΔIi,t)
Trong đó: µi,t : Sai số ngẫu nhiên trong dự đoán thu nhập của công ty i trong năm t.
ΔIi,t: Sự thay đổi trong thu nhập năm hiện hành của công ty i trong năm t.
E(ΔIi,t): Thay đổi trong thu nhập có thể dự đốn của cơng ty i trong năm t.
- Nếu µi,t > 0: Xác định đây là thơng tin có lợi.