Dữ liệu được lấy từ Thomson Reuteurs
Tên biến Ký hiệu Phương pháp đo lường
Biến phụ thuộc
Lợi nhuận trên tổng tài sản ROA EBITDA
Tổng tài sản
Biến độc lập
Địn bẩy tài chính LEV Tổng nợ
Tổng tài sản
Địn bẩy tài chính tương đối RLEV Địn bẩy tài chính doanh nghiệp - địn bẩy tài chính trung bình ngành
Quy mơ doanh nghiệp SIZE Ln(Tổng tài sản)
Tăng trưởng doanh thu GROWTH Doanh thu(t+1)− Doanh thu(t) Doanh thu (t)
Trung bình cộng lợi nhuận trên tổng tài sản
MROA ROA(𝑡−1) + ROA(𝑡)
2
Chỉ số cạnh tranh ngành HHI HHIjt= ∑Nji=1( Salesijt
∑Nji=1Salesjit)2
Chỉ số cạnh tranh ngành BI VROAit = α + βtlnMcij+ ∈i,t
Lợi nhuận biến đổi VROA Doanh thu thuần − GVHB Tổng tài sản
Chi phí biên - Marginal cost MC GVHB
Doanh thu thuần
Biến cơng cụ
Tỷ lệ tài sản hữu hình TANG Tài sản hữu hình
Tổng tài sản
Lá chắn thuế phi nợ - Non-debt tax shields
NDTS Khấu hao tài sản
Tổng tài sản
3.4. Mơ hình thực nghiệm
Để ước tính tác động của đòn bẩy trên hiệu quả cơng ty, một mơ hình cơ sở (phương trình (3)) được xây dựng như sau:
Trong đó:
- ROAi,t là tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản của doanh nghiệp i tại thời điểm t. - α là hằng số.
- Levi,t-1 là địn bẩy tài chính của doanh nghiệp i tại thời điểm t-1.
- Comj,t đo lường mức độ cạnh tranh trong ngành công nghiệp j tại thời điểm t được tính toán bởi chỉ số Herfindahl–Hirschman Index (HHI) và Boone indicator (BI).
- xi,t là một tập hợp các biến giải thích khác cho mơ hình nghiên cứu, bao gồm các yếu tố tác động tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Độ trễ của đòn bẩy giúp giải quyết hiệu ứng ngược lại có thể xảy ra trong quan hệ tương tác giữa địn bẩy và hiệu suất. Ngồi ra, sự bao gồm biến bình phương của địn bẩy có thể ảnh hưởng phi tuyến đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Tương tự như vậy ảnh hưởng của biến quy mơ dường như khơng phải tuyến tính, do đó cần bình phương các biến (Sizei,t2) như trong Ghosh (2008).
Như đã được nói đến ở các phần trước, mức độ cạnh tranh là một yếu tố quan trọng để phân tích địn bẩy và hiệu quả cơng ty. Để nắm bắt được các ảnh hưởng của mức độ cạnh tranh, Phương trình (3) được viết lại bao gồm sự tương tác của đòn bẩy và mức độ cạnh tranh như hình dưới đây:
Trong đó Levi,t-1 × Comj,t là biến tương quan của độ trễ đòn bẩy của doanh nghiệp i trong ngành j tại thời điểm t và cạnh tranh trong ngành công nghiệp j tại thời điểm t. Tất cả các điều khoản khác như trước đây được xác định. Một lần nữa, đặc biệt chú trọng đến khả năng tác động khơng đơn điệu của địn bẩy về hiệu quả hoạt động. Phương trình vi phân (4) của địn bẩy và cạnh tranh như sau:
được hiệu chỉnh trong tất cả các biến liên quan đến bình phương tỷ lệ địn bẩy; và
(5)
Từ phương trình. (5), khi HHI được sử dụng để đại diện cho mức độ cạnh tranh, ảnh hưởng của đòn bẩy đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong thị trường khơng tập trung (cạnh tranh hồn hảo), trong khi β1 + β3HHIj,t cho thấy tác dụng của
đòn bẩy ở mức độ canh tranh hoàn hảo hay mức độ cạnh tranh tập trung. Sử dụng phương trình. (5), chúng ta có thể thăm dị mức độ ảnh hưởng của biến đòn bẩy tại các giá trị quy định của HHI hoặc BI.
Sử dụng ma trận hiệp phương sai, sai số chuẩn tương ứng với các tác động bên ngồi của địn bẩy có thể tồn tại (xem Aiken & West, 1991) .Phương trình (6) cũng cho thấy rằng tác động biên của đối thủ cạnh tranh về hiệu suất công ty được đưa ra bởi β2 + β3Levi,t-1. Giá trị β2 thể hiện ảnh hưởng của sự cạnh tranh cho các doanh nghiệp khơng sử dụng địn bẩy trong khi β2 + β3Levi,t-1 thể hiện các tác động tương tự cho các doanh nghiệp sử dụng địn bẩy.
Ngồi ra, để xác minh rằng tác động đòn bẩy được thúc đẩy bởi sự cạnh tranh mạnh mẽ, biến thể của phương trình (3) và (4) được ước tính bằng cách thay thế địn bẩy với đòn bẩy ngành tương đối hay đơn giản là đòn bẩy tương đối (relative leverage).
3.5. Thống kê mô tả
Bảng 3.3 dưới đây trình bày các thống kê mơ tả cho dữ liệu. Các mẫu bao gồm gồm 212 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khốn Hồ Chí Minh và Hà Nội. Bảng này cung cấp các giá trị trung bình của mỗi biến ngành công nghiệp. Đối với ngành bán buôn (hàng lâu bền và hàng tiêu dung), chỉ số HHI vừa phải vào khoảng 0.21- 0.22, chỉ số BI cao 2.558 và 1.448, cho thấy 2 ngành này có mức độ tập trung thấp, mức độ cạnh tranh cao, sử dụng địn bẩy tài chính tương đối cao, và có ROA lớn, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cao. Đối với ngành bất động sản, đây là ngành có mức độ tập trung cao, mức độ cạnh tranh thấp. Chỉ số HHI cao 0.399, BI thấp 0.087, sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao nhưng có ROA thấp 0.089. Bên cạnh đó, ngành phát và truyền tải điện năng có mức độ tập trung cao, HHI rất cao 0.362, BI rất thấp 0.032, tuy nhiên ngành này có sử dụng địn bẩy tài chính tương đối cao 0.502 nhưng vẫn đạt được ROA cao, lý giải điều này là do đây là thị trường độc quyền tự nhiên, số lượng doanh nghiệp tham gia trên trên thị trường rất ít dẫn đến việc doanh nghiệp có cơ hội sinh lời cao hơn từ đó, lợi thế về chi phí quản lý của chủ nợ và chủ sở hữa
mang đến chi phí đại diện thấp, vì thế doanh nghiệp vẫn có lợi nhuận cao. Đối với ngành sản xuất giấy và hóa chất, ngành này có mức độ tập trung tương đối, sử dụng địn bẩy tài chính thấp, ROA cao. Kết luận phù hợp với các nghiên cứu trước đây.