Bảng 1 trình bày kết quả thống kê mơ tả các biến được đưa vào mơ hình hồi quy. Hiệu quả đầu tư trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2009-2014 là -0,0677. Trong khi đó, đầu tư quá mức có giá tri ̣ trung bình 0,1169 và trường hợp đầu tư dưới mức có giá tri ̣ trung bình -0,0476. Các giá trị này tương thích với các nghiên cứu của Chen và cộng sự (2011) và M Fuensanta Cutillas Gomariz và Juan Pedro Sánchez Ballesta (2013). Đi sâu hơn, bảng 1 cho thấy có khoảng 28,95% doanh nghiê ̣p thuộc nhóm đầu tư quá mức, như vậy có thể kết luận rằng đa sớ các doanh nghiê ̣p rơi vào tình trạng đầu tư dưới mức. Kết quả này thống nhất với kết quả bài nghiên cứu của Chen và cộng sự (2011) cũng như nghiên cứu của Trần Thị Thùy Linh và Hoàng Mai Hạnh (2015). Kết quả này cũng xác nhâ ̣n viê ̣c đa số các doanh nghiê ̣p Viê ̣t Nam và thị trường mới nổi đều gặp ha ̣n chế trong vấn đề huy động vớn cho các dự án, từ đó làm giảm đi hiệu quả của việc đầu tư.
Bảng 1 cịn mơ tả một cách tổng quát về các biến đo lường chất lượng báo cáo tài chính (FRQ_MNST, FRQ_KASZ, FRQ_DD và FRQ_TB). Theo đó các biến này có giá trị trung bình dao động từ -0,1664 đến -0,0858, trong đó giá trị trung bình thấp nhất được tính theo cách đo lường biến FRQ_KASZ và cao nhất được tính theo cách đo lường FRQ_MNST. Chất lượng báo cáo tài chính mặc dù được đo lường theo những cách khác nhau nhưng có độ sai lệch khơng quá lớn. So sánh với kết quả của nghiên cứu của M Fuensanta Cutillas Gomariz và Juan Pedro Sánchez Ballesta (2013) đối với các doanh nghiệp Tây Ban Nha (FRQ dao động từ -0.05 đến 0.088) cho thấy chất lượng báo cáo tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam thấp hơn các doanh nghiệp ở Tây Ban Nha khá nhiều.
Bên cạnh đó, bảng 1 cịn cho thấy biến nợ ngắn hạn có giá trị trung bình là 0,8287, trong đó có các doanh nghiệp khơng sử dụng nợ ngắn hạn và có một số doanh nghiệp lựa chọn sử dụng
toàn bộ nợ ngắn hạn trong cơ cấu nợ của mình. Nhìn chung các doanh nghiệp Việt Nam có tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ cao, chiếm gần 83%, cho thấy nhu cầu vay nợ để bổ sung vốn lưu động và đầu tư các dự án nhỏ cũng như các dự án ngắn hạn của các doanh nghiệp Việt Nam là tương đối lớn.
Mặt khác, dựa trên bảng 1 có thể thấy tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản của các doanh nghiệp Việt Nam có giá trị trung bình là 20% với giá trị cao nhất là 97,6%. Tỷ lệ này tương đối thấp, đồng nghĩa với việc tỷ trọng tài sản ngắn hạn và các tài sản dài hạn khác chiếm một tỷ lệ tương đối lớn trong cơ cấu tài sản của các công ty. Bảng 1 cũng cho thấy độ tuổi trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu là 23 năm (logarit độ tuổi trung bình là 3), chứng tỏ các doanh nghiệp được nghiên cứu đều đã bước vào giai đoạn ổn định trong chu kỳ kinh doanh của mình.
Ngồi ra, từ bảng 1 có thể kết luận sơ bộ về sức khỏe tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam thông qua hệ số Z. Theo nhà kinh tế học Hoa Kỳ Edward I. Altman - giảng viên trường đại học New York, hệ số Z nhỏ hơn 1,8 cho thấy các doanh nghiệp có sức khỏe tài chính yếu. Như vậy với kết quả trung bình của hệ số Z từ bảng 1 là 1,47, có thể thấy tình hình tài chính của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu không tốt, tuy nhiên đây chỉ là giá trị trung bình giữa giá trị cao nhất là 9,57 và giá trị thấp nhất là 0,00445, do đó khơng thể phản ánh được chính xác sức khỏe tài chính của tồn bộ các cơng ty trong mẫu nói chung và từng doanh nghiệp cụ thể nói riêng. Bảng 1 cũng cho thấy chu kỳ kinh doanh trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam là 267 ngày và giá trị cơ hội tăng trưởng trung bình là 0,8567.
Dựa trên kết quả thống kê của biến Loss, bài nghiên cứu mở rộng phần thống kê về biến này để xem xét tỷ suất thua lỗ của các cơng ty trong mẫu nghiên cứu. Theo đó có 8,11% các doanh nghiệp báo lỗ và 91,89% cơng ty có lợi nhuận dương. Như vậy, trong giai đoạn 2009-2014, đa số các doanh nghiệp có kết quả kinh doanh khả quan, phù hợp với tình hình chung của nền kinh tế Việt Nam với việc phục hồi và đi vào ổn định sau cuộc khủng hoảng kinh tế tài chính năm 2007-2008.
Bảng 4. 1. Kết quả thống kê mô tả
Variable Obs Mean Std.Dev. Min Max
INVEFF 760 -0.0676703 0.1086706 -1.257566 -0.0001278 OI 220 0.116885 0.1748473 0.0001278 1.257566 UI 540 -0.0476198 5.31E-02 -0.6463072 -0.0004876 FRQ_MNST 912 -0.0885764 0.1517071 -3.175902 -9.93E-06 FRQ_KASZ 912 -0.1664266 0.1572316 -1.545071 -0.0000292 FRQ_DD 608 -0.1046702 0.0959137 -0.7058341 -4.90E-06 FRQ_TB 608 -0.1133739 0.0968392 -1.233796 -0.0100119 STDebt 912 0.8287259 0.2225627 0.0286763 1 LnSales 912 13.32425 1.713117 5.384495 18.11125 LnAge 912 2.958914 0.5831414 1.098612 4.75359 Tang 912 0.1993741 0.1760392 3.10E-07 0.9764187 STDCFO 912 79633.95 2.55E+05 58.10622 3639640
STDSales 912 4.21E+05 1111805 451.4868 1.80E+07
Qtobin 912 0.8567582 0.3737458 1.23E-06 4.207887
Z 912 1.473098 1.290781 0.0044528 9.57268
Loss 912 0.0811404 0.2732004 0 1
CFO_ATA 912 0.0877652 0.1045649 -0.3470436 0.6430633
Opercycle 912 266.852 2158.669 -2.430565 64190.06
Ma trận tự tương quan:
Tiếp theo, bảng 4.2 trình bày về ma trận tự tương quan, cho thấy chiều hướng tác động giữa các biến nghiên cứu. Đầu tiên, có thể thấy rằng cả bốn đa ̣i diê ̣n của biến chất lượng báo cáo tài chính được đo lường theo các phương pháp khác nhau đều có tương quan dương và có ý nghĩa thống kê (biến FRQ_DD khơng có ý nghĩa thống kê) với hiê ̣u quả đầu tư, nghĩa là hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp sẽ di chuyển cùng chiều với chất lượng báo cáo tài chính của cơng ty đó. Đờng thời, các biến chất lượng báo cáo tài chính này cũng có mới tương quan dương có ý nghĩa thống kê với nhau, trong đó biến FRQ_DD và FRQ_KASZ có hệ số tương quan tương đối cao (0,64), cho thấy mối tương đồng giữa hai phương pháp đo lường chất lượng báo cáo tài chính này. Đặc biệt, biến FRQ_TB có hệ số tương quan cao với cả ba phương pháp đo lường chất lượng báo cáo tài chính cịn lại (trên 0,7), điều này là hồn tồn hợp lý vì FRQ_TB là sự kết hợp của
Bảng 4. 2. Ma trận tự tương quan Pearson
INVEFF FRQ_MNST FRQ_KASZ FRQ_DD FRQ_TB STDebt LnSales LnAge Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss
CFO_ ATA Opercycle INVEFF 1 FRQ_MNST 0.1381*** 1 FRQ_KASZ 0.1286*** 0.171*** 1 FRQ_DD 0.0337 0.1651*** 0.6402*** 1 FRQ_TB 0.1836*** 0.7008*** 0.7588*** 0.7245*** 1 STDebt 0.1816*** -0.06* 0.0577* -0.033 0.0136 1 LnSales 0.0842** 0.0104 -0.0233 0.0106 0.0183 -0.102*** 1 LnAge 0.0152 0.0858*** 0.0886*** 0.0243 0.057 0.0732** 0.0394 1 Tang -0.2624*** 0.139*** -0.0506 0.1637*** 0.0697* -0.3736*** -0.0265 0.0913*** 1 STDCFO 0.0179 0.0234 0.0062 0.0773* 0.0506 -0.1705*** 0.427*** 0.031 0.0486 1 STDSales -0.0024 0.0146 -0.0043 0.0892** 0.0544 -0.1015*** 0.5377*** -0.0325 0.0484 0.625*** 1 Qtobin -0.0839** 0.0161 -0.0387 -0.0363 -0.0285 -0.1264*** 0.2403*** 0.0991*** 0.041 0.3433*** 0.1856*** 1 Z 0.0947*** -0.0508 0.0007 -0.0369 -0.0268 0.2488*** 0.2804*** 0.0249 -0.1151*** -0.0754** 0.0326 -0.0055 1 Loss -0.0686* 0.0031 0.0456 0.0123 0.0289 -0.0148 -0.1137*** -0.0618* -0.014 -0.0276 -0.0448 -0.0241 -0.0952*** 1 CFO_ATA 0.0627* 0.1688*** -0.0235 0.0487 0.0942** 0.0284 0.0882*** 0.1742*** 0.0261 0.2217*** 0.109*** 0.2512*** 0.0453 -0.3588*** 1 Opercycle 0.008 -0.0017 0.0213 -0.0016 0.0169 0.0194 -0.1565*** 0.0146 -0.0509 -0.0125 -0.0044 -0.0712** -0.0828** 0.0252 -0.0497 1 *, ** và *** lần lượt là các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
của M Fuensanta Cutillas Gomariz và Juan Pedro Sánchez Ballesta (2013). Tương tự, biến kỳ hạn nợ ngắn hạn cũng có tương quan dương và có ý nghĩa thống kê với hiê ̣u quả đầu tư, cho thấy hiê ̣u quả đầu tư di chuyển cùng chiều với chiều hướng tác động của mức độ nợ ngắn hạn trong cơ cấu nợ. Ngược lại với kết quả hệ số tương quan của chất lượng báo cáo tài chính đối với hiệu quả đầu tư, mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ ngắn hạn và chất lượng báo cáo tài chính thì khác nhau tùy thuộc theo phương pháp đo lường chất lượng báo cáo tài chính.
Đối với các biến độc lập cịn lại, hệ số tương quan giữa các biến này với nhau và giữa các biến này với biến phụ thuộc tương đối thấp và có ý nghĩa thống kê, tuy nhiên biến logarit của doanh thu và độ lệch chuẩn của doanh thu có hệ số tương quan khá cao, do đó phần tiếp theo của bài nghiên cứu này sẽ thực hiện kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến để bảo đảm số liệu đưa vào mơ hình là chính xác và không xảy ra các khuyết tật làm giảm độ tin cậy của mơ hình.