4.3. Kết quả hồi quy
4.3.2. Ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và nợ ngắn hạn đến việc đầu tư
quá mức và đầu tư dưới mức của các doanh nghiệp Việt Nam
Để xem xét vai trị của chất lượng báo cáo tài chính và nợ ngắn hạn đối với hiện tượng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức, bài nghiên cứu tiếp tục sử dụng mơ hình (8) nhưng
hồi quy (3) > 0) và biến đầu tư dưới mức UI (UI =INVEFF khi ɛ̂i,t của hồi quy (3) < 0). Bài nghiên cứu sử dụng giá trị OI có giá trị dương để biểu thị đúng bản chất của biến này cũng như tạo sự thuận lợi trong việc đọc kết quả nghiên cứu. Các biến FRQ_MNST, FRQ_KASZ, KRQ_DD và FRQ_TB cũng lần lượt được đưa vào mơ hình theo các phương pháp Pooled-OLS, Fixed Effect, Random Effect và Fixed Effect Robust tương tự như mục 4.3.1 nêu trên. Kết quả của các hồi quy được trình bày tại bảng 4.5 và 4.6.
Bảng 4.5 trình bày kết quả hồi quy hiện tượng đầu tư quá mức với các biến có liên quan. Đối với biến FRQ_MNST, hệ số hồi quy có giá trị - 0,4177 và có ý nghĩa ở mức 1%, cho thấy một sự gia tăng trong chất lượng báo cáo tài chính sẽ góp phần làm giảm hiện tượng đầu tư quá mức 0,4177 đơn vị. Biến kỳ hạn nợ ngắn hạn khơng có ý nghĩa thống kê đối với biến phụ thuộc trong mơ hình hồi quy với biến FRQ_MNST. Các biến Tang, hệ số Z, tác động của dòng tiền thuần tự hoạt động kinh doanh CFO_ATA và chu kỳ kinh doanh đều có tác động có ý nghĩa thống kê đến việc đầu tư q mức trong mơ hình này. Theo đó, nếu gia tăng sức khỏe tài chính của doanh nghiệp (được biểu thị qua hệ số Z), tăng chu kỳ kinh doanh, giảm tỷ lệ tài sản cố định trong cơ cấu tài sản và giảm tỷ lệ dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản thì sẽ góp phần làm giảm việc đầu tư quá mức. Tương tự, hệ số của biến FRQ_KASZ là -0,2693 có ý nghĩa ở mức 1% trong mơ hình hồi quy với FRQ_KASZ. Giá trị tuyệt đối của hệ số này thấp hơn giá trị tuyệt đối của hệ số FRQ_MNST. Bên cạnh đó, biến STDebt cũng khơng có ảnh hưởng đến đầu tư quá mức khi hồi quy với FRQ_KASZ, nhưng các biến Tang, hệ số Z và CFO_ATA đều cho thấy tác động đến hiện tượng đầu tư quá mức với cùng chiều hướng và mức ý nghĩa thống kê tương tự như mơ hình hồi quy với FRQ_MNST. Đối với biến FRQ_DD, cả hệ số của chính nó và hệ số của kỳ hạn nợ ngắn hạn đều khơng có ý nghĩa thống kê.
Các biến Tang, biến động dòng tiền, biến động doanh thu, CFO_ATA và chu kỳ kinh doanh đều có tác động có ý nghĩa thống kê đến hiện tượng đầu tư quá mức. Theo đó, một sự sụt giảm trong biến Tang, CFO_ATA và chu kỳ kinh doanh cũng như một sự tăng lên trong biến động dịng tiền và doanh thu sẽ góp phần làm giảm được đầu tư quá mức.
Bảng 4. 5. Hồi quy đầu tư quá mức với các biến chất lượng báo cáo tài chính và nợ ngắn hạn OI FRQ_MNST FRQ_KASZ FRQ_DD FRQ_TB Pooled- OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust Pooled- OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust Pooled- OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust Pooled- OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust FRQ -0.4008*** -0.4177*** -0.4082*** -0.4177** -0.1957*** -0.2693** -0.2237*** -0.2693* -0.1838 -0.2051 -0.1940 -0.2051 -0.5855*** -0.6587*** -0.6241*** -0.6587** STDEBT -0.1144* -0.1746 -0.1168* -0.1746 -0.1255** -0.1993 -0.1312* -0.1993 -0.1530** -0.2730 -0.1709** -0.2730 -0.1265* -0.1914 -0.1362* -0.1914 TANG 0.3089*** 0.7711*** 0.3697*** 0.7711*** 0.2299*** 0.7119*** 0.2730*** 0.7119*** 0.2644*** 1.0822*** 0.2938*** 1.082*** 0.2862*** 1.0177*** 0.3279*** 1.0177*** STDCFO -0.0000* 0.0000 -0.0000* 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0000*** 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0000** STDSALES 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0000** 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0000** QTOBIN 0.0741*** 0.0132 0.0666** 0.0132 0.0781*** 0.0187 0.0728** 0.0187 0.0412 -0.0088 0.0416 -0.0088 0.0270 -0.0119 0.0260 -0.0119 Z -0.0060 -0.0434 -0.0105 -0.0434** -0.0043 -0.0309 -0.0086 -0.0309* 0.0086 -0.0147 0.0085 -0.0147 0.0079 -0.0209 0.0079 -0.0209 LOSS 0.0355 -0.1020 0.0001 -0.1020 0.0274 -0.1486* -0.0155 -0.1486 0.0008 -0.2709*** -0.0374 -0.2709 0.0101 -0.1674* -0.0205 -0.1674 CFO_ATA 0.0902 0.3365 0.1151 0.3365** -0.0306 0.3844 0.0113 0.3844*** 0.0871 0.7138** 0.1139 0.7138*** 0.1709 0.6117** 0.2008 0.6117*** OPERCYCLE 0.0000 0.0000 0.0000 - 0.0000*** 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0005*** 0.0012*** 0.0005*** 0.0012** 0.0004*** 0.0011** 0.0005*** 0.0011** P-Value F 0.0007 0.0014 0.0119 0 P-Value Hausman 0.0039 0.002 0.0002 0.0016 P-Value Wald 0 0 0 0 *, ** và *** lần lượt là các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Đáng chú ý, dấu của hệ số hồi quy biến chu kỳ kinh doanh trong mơ hình hồi quy của biến FRQ_DD lại trái với dấu của chính hệ số này trong mơ hình hồi quy với biến FRQ_MNST, cho thấy tác động chưa rõ ràng giữa chu kỳ kinh doanh và việc đầu tư quá mức. Cuối cùng, hệ số của biến FRQ_TB có giá trị tuyệt đối cao nhất trong các biến đo lường chất lượng báo cáo tài chính, với giá trị là -0,6587 và có ý nghĩa ở mức 5%. Hệ số của biến kỳ hạn nợ ngắn hạn có dấu ấm, cho thấy sự đóng góp của nợ ngắn hạn trong việc làm giảm việc đầu tư, tuy nhiên hệ số này khơng có ý nghĩa thống kê. Tương tự như mơ hình FRQ_DD, các biến tỷ lệ tài sản cố định, biến động dòng tiền và doanh thu, CFO_ATA và chu kỳ kinh doanh đều có ý nghĩa thống kê trong việc tác động đến hiện tượng đầu tư quá mức. Các kết quả của bảng 4.5 đều khá tương đồng với kết quả của bài nghiên cứu của M Fuensanta Cutillas Gomariz và Juan Pedro Sánchez Ballesta (2013) cho Tây Ban Nha.
Một cách tương tự, bảng 4.6 trình bày kết quả hồi quy giữa các biến FRQ_MNST, FRQ_KASZ, FRQ_DD và FRQ_TB với hiện tượng đầu tư dưới mức (thiếu đầu tư). Tất cả 4 mơ hình đều cho thấy khơng có tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ ngắn hạn đối với hiện tượng đầu tư dưới mức. Kết quả này hoàn toàn tương đồng với kết quả của M Fuensanta Cutillas Gomariz và Juan Pedro Sánchez Ballesta (2013). Như vậy có thể thấy, mặc dù chất lượng báo cáo tài chính tốt và sử dụng nợ ngắn hạn sẽ giúp cho các công ty đánh giá đúng tiềm năng thực sự của mình để đầu tư vào các dự án, tuy nhiên quyết định thực hiện của các doanh nghiệp còn phụ thuộc vào các yếu tố khác như tâm lý e ngại rủi ro của nhà quản lý, các chính sách hỗ trợ của nhà nước, sự cạnh tranh trên thị trường hoặc các chi phí cơ hội trong tương lai…. Vì vậy, các doanh nghiệp sẽ lựa chọn bỏ qua các dự án tốt, các dự án có NPV dương, dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức.
Tóm lại, các biến chất lượng báo cáo tài chính đều cho thấy một sự cải thiện về hiệu quả đầu tư, đặc biệt là trong trường hợp đầu tư quá mức thì chất lượng báo cáo tài chính đóng vai trị như là một cơ sở vững chắc để các doanh nghiệp điều chỉnh mức đầu tư của mình về mức kỳ vọng hợp lý. Tuy nhiên, trong tình trạng doanh nghiệp đầu tư dưới mức, chất lượng báo cáo tài chính không phải là căn cứ then chốt để các doanh nghiệp quyết định đầu tư thêm, do đó nó khơng có tác động đến việc thiếu đầu tư của các cơng ty. Bên cạnh đó, kết quả hồi quy chỉ ra rằng nợ ngắn hạn sẽ góp phần làm tăng hiệu quả đầu tư của các
Bảng 4. 6. Hồi quy đầu tư dưới mức với các biến chất lượng báo cáo tài chính và nợ ngắn hạn UI FRQ_MNST FRQ_KASZ FRQ_DD FRQ_TB Pooled- OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust Pooled-OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust Pooled- OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust Pooled- OLS Fixed Effect Random Effect Fixed Effect Robust FRQ 0.0050 -0.0080 0.0034 -0.0080 -0.0020 -0.0108 -0.0054 -0.0108 0.0119 0.0081 0.0102 0.0081 0.0130 0.0039 0.0120 0.0039 STDEBT 0.0003 0.0413* 0.0051 0.0413 0.0001 0.0404* 0.0050 0.0404 0.0005 0.0466 0.0052 0.0466 0.0006 0.0468 0.0053 0.0468 TANG 0.0059 0.0108 0.0055 0.0108 0.0063 0.0110 0.0060 0.0110 0.0101 0.0475 0.0100 0.0475 0.0107 0.0481 0.0104 0.0481 STDCFO 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 STDSALES 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 QTOBIN 0.0028 -0.0116 0.0003 -0.0116 0.0027 -0.0118 0.0002 -0.0118 0.0041 -0.0169 0.0016 -0.0169 0.0041 -0.0169 0.0016 -0.0169 Z 0.0045** -0.0020 0.0039* -0.0020 0.0045** -0.0010 0.0040* -0.0010 0.0052** -0.0054 0.0045 -0.0054 0.0052** -0.0052 0.0045 -0.0052 LOSS -0.0329*** -0.0011 -0.0236*** -0.0011 -0.0328*** -0.0018 -0.0235*** -0.0018 -0.0363*** 0.0042 -0.0251** 0.0042 -0.0365*** 0.0042 -0.0252** 0.0042 CFO_ATA 0.0495* 0.0531 0.0546** 0.0531 0.0507** 0.0477 0.0552** 0.0477 0.0539* 0.0578 0.0610* 0.0578 0.0531* 0.0577 0.0602* 0.0577 OPERCYCLE 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0000* 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0000* P-Value F 0 0 0 0 P-Value Hausman 0 0 0 0 P-Value Wald 0 0 0 0 *, ** và *** lần lượt là các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
doanh nghiệp Việt Nam do đảm bảo được cho các doanh nghiệp có khả năng chi trả các gánh nặng nợ này, đồng thời làm giảm chi phí sử dụng vốn trong các dự án của doanh nghiệp. Tuy nhiên, kỳ hạn nợ ngắn hạn lại khơng có vai trị trong việc làm giảm đầu tư khi doanh nghiệp đầu tư quá mức và khuyến khích đầu tư khi doanh nghiệp thiếu đầu tư. Các biến kiểm soát như tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản, hệ số sức khỏe tài chính Z-Score, biến động dòng tiền, biến động doanh thu, tác động của dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh và chu kỳ kinh doanh đều có ảnh hưởng nhỏ đến hiệu quả đầu tư và hiện tượng đầu tư quá mức nhưng khơng có tác động trong tình trạng đầu tư dưới mức.
Như vậy, kết quả của nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H1 và H2: Chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ ngắn hạn có mối tương quan dương đối với hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp. Kết quả này tương đồng với kết quả có được từ nghiên cứu trên một mẫu các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2013 của tác giả Trần Thị Thùy Linh và Mai Hoàng Hạnh (2015) .
Phần tiếp theo sẽ xem xét liệu rằng ở các tỷ lệ nợ ngắn hạn khác nhau thì chất lượng báo cáo tài chính có tác động như thế nào đến hiệu quả đầu tư, đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức.
4.3.3. Mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và hiê ̣u quả đầu tư ở các tỷ lệ nợ ngắn hạn khá c nhau.