CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
4.5. Mơ hình hồi quy kết hợp thêm biến tốc độ tăng trưởng doanh thu
Như các nghiên cứu trước đây, Franklin John. S và Muthusamy. K (2011), Umutlu (2010) đã sử dụng biến Tobin’s Q như là đại diện cho cơ hội tăng trưởng của công ty (giá trị trường/giá trị sổ sách của tổng tài sản). Tuy nhiên, ở thị trường Việt Nam, các số liệu ghi nhận trên các báo cáo là giá trị sổ sách (book value), giá trị thị trường (market value) trên tổng tài sản dường như khó ước lượng đươc chính xác; do đó, trong bài nghiên cứu này, tác giả tiến hành ước lượng lại bốn mơ hình đã nêu trong mục 4.4 kết hợp thêm biến tốc độ tăng trưởng doanh thu của công ty trong từng mơ hình nhằm nghiên cứu sâu hơn tác động của yếu tố vĩ mô đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp khi thêm biến tác động.
4.5.1. Ước lượng mơ hình hồi quy kết hợp thêm biến tốc độ tăng trưởng doanh thu thu
Sau khi kiểm định tính dừng của các biến trong mơ hình, tất cả các biến đều có tính dừng. Tác giả tiến hành hồi quy dữ liệu bảng bằng các mơ hình Pooled OLS, FEM,
Bảng 4.10: Tổng hợp kết quả hồi quy dựa trên các mơ hình Pooled OLS, FEM, REM
Biến Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
Pooled OLS FEM REM Pooled OLS FEM REM Pooled OLS FEM REM Pooled OLS FEM REM
I/Ki,t-1 0.427*** 0.103** 0.427*** 0.425*** 0.103** 0.425*** 0.427*** 0.099** 0.427*** 0.425*** 0.099** 0.425*** (I/K)2i,t-1 -0.196** 0.186* -0.196** -0.184* 0.187* -0.184* -0.198** 0.186* -0.198** -0.186* 0.185* -0.186* B/Ki,t-1 -0.014 -0.110*** -0.014 -0.015 -0.110*** -0.015 -0.014 -0.115*** -0.014 -0.015 - 0.115*** -0.015 RB/Ki,t-1 -0.719*** -0.308 -0.719*** -0.702*** -0.307 -0.702*** -0.722*** -0.307 -0.722*** -0.703*** -0.309 -0.703*** S/Ki,t-1 0.011*** 0.008 0.011*** 0.011*** 0.008 0.011*** 0.011*** 0.006 0.011*** 0.011*** 0.006 0.011*** GSi,t-1 0.004 -0.006 0.004 0.007 -0.006 0.007 0.004 -0.006 0.004 0.007 -0.007 0.007 µcpit-1 19.183 31.082 19.183 19.419 30.958 19.419 µipit-1 -0.057 -0.093** -0.057 -0.054 -0.093** -0.054 φsalesi,t-1 -0.012 -0.003 -0.012 -0.012 0.003 -0.012 φresid^2i,t-1 -0.021 -0.001 -0.021 -0.020 0.001 -0.020 Constant 0.016** 0.061*** 0.016** 0.014** 0.060*** 0.014** 0.027*** 0.080*** 0.027*** 0.025*** 0.081*** 0.025***
* p-value < 0.10, ** p-value < 0.05, *** p-value < 0.01
4.5.2. Các kiểm định mơ hình hồi quy kết hợp thêm biến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh thu
a. Kiểm định lựa chọn mơ hình: Kết quả kiểm định cho thấy mơ hình FEM là phù hợp.
b. Kiểm tra đa cộng tuyến, tự tương quan, phương sai thay đổi: Kết quả kiểm định cho thấy trên tất cả các mơ hình thì:
- Khơng có hiện tượng đa cộng tuyến (VIF < 2).
- Có hiện tượng tự tương quan (kiểm định Wooldridge): p – value < 10%. - Có hiện tượng phương sai thay đổi (kiểm định Wald): p – value < 10%. Tương tự các mơ hình trên, tác giả nhận thấy phương trình hồi quy có hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi. Tác giả đề xuất chạy mơ hình (GMM 2 bước - Generalized Method of Moments).
4.5.1. Hồi quy GMM
Sử dụng các biến trễ của biến độc lập để làm biến cơng cụ trong mơ hình hồi quy GMM. Tác giả tiến hành chạy hồi quy GMM cho phương trình bao gồm biến phụ thuộc tỷ lệ đầu tư trên tổng tài sản và các biến độc lập đã được liệt kê cho từng mô hình trong Bảng 4.7 có bổ sung thêm biến độc lập là tốc độ tăng trưởng doanh thu. Kết quả ước lượng GMM thể hiện trong bảng dưới đây:
Bảng 4.11: Kết quả mơ hình hồi quy GMM
Biến Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Dấu
I/Ki,t-1 0.213*** 0.227*** 0.193*** 0.198*** + (I/K)2i,t-1 0.229*** 0.218*** 0.231*** 0.234*** + B/Ki,t-1 -0.029*** -0.028*** -0.024*** -0.027*** - RB/Ki,t-1 -0.386*** -0.194*** -0.519*** -0.559*** - S/Ki,t-1 0.017*** 0.017*** 0.015*** 0.016*** + GSi,t-1 0.018*** 0.005** 0.004 0.006** +
Biến Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Dấu µcpit-1 -17.245** -8.868*** - µipit-1 -0.081*** -0.084*** - φsalesi,t-1 -0.019*** -0.022*** - φresid^2i,t-1 -0.022*** -0.024*** - Constant 0.028*** 0.025*** 0.038*** 0.035*** AR(1) 0.001 0.001 0.001 0.001 AR(2) 0.377 0.374 0.379 0.409 Kiểm định Sargan 0.144 0.162 0.175 0.154 Kiểm định Hansen 0.191 0.368 0.426 0.415
(Nguồn: Kết quả tính tốn từ phần mềm Stata)
Dựa theo kết quả kiểm định của các mơ hình, có thể thấy xuất hiện tương quan chuỗi bậc 1 AR(1) (p-value < 10%) nhưng vẫn đảm bảo không xuất hiện tương quan chuỗi bậc 2 AR(2) (p-value > 10%) trong tất cả mơ hình. Bên cạnh đó, kiểm định Sargan và Hansen của cả 4 mơ hình đều cho kết quả p-value > 10%, chứng tỏ việc sử dụng các biến cơng cụ trong các mơ hình hồi quy này là phù hợp.
Qua cả 4 mơ hình, có bổ sung thêm biến tốc độ tăng trưởng doanh thu vào mơ hình, mỗi mơ hình gồm một biến không chắc chắn đặc thù doanh nghiệp và một biến không chắc chắn kinh tế vĩ mô, kết quả của cả 4 mơ hình đều cho thấy sự tăng trưởng trong doanh thu doanh nghiệp có ý nghĩa thống kê và có tương quan dương với quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Nói cách khác, các công ty tăng trưởng doanh thu tăng hàng năm, nhiều khả năng có nhu cầu mở rộng sản xuất, đầu tư vào tài sản cố định. Kết quả này là phù hợp với kết quả nghiên cứu của Rashid (2017). Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và chi phí nợ vay trên tỷ lệ tổng tài sản có dấu hiệu tiêu cực (-) trong cả bốn mơ hình, kết quả trong bảng 4.11, kết quả này tương tự với kết quả tác giả đưa ra trong bảng 4.9. Việc bổ sung thêm biến tăng trưởng thu hàng năm của doanh nghiệp vào mơ hình cũng khơng ảnh hưởng đến tác động của sự không
chắc chắn của đặc thù doanh nghiệp và vĩ mô đối với các quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Độ lớn của các hệ số của các biến không chắc chắn cũng hàm ý cho rằng mức đầu tư của các doanh nghiệp có khả năng bị ảnh hưởng bởi sự không chắc chắn về kinh tế vĩ mô nhiều hơn là sự không chắc chắn về đặc thù doanh nghiệp, ngay cả sau khi kiểm soát các cơ hội tăng trưởng của các doanh nghiệp.
Chi tiết tính tốn Phần 4.5 như Phụ lục 7.