Chương 2 : Khung lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước
2.3. Phát triển giả thuyết:
2.3.1. Ảnh hưởng của sự đa dạng giới tính của thành viên HĐQT đối với việc chấp nhận
rủi ro của doanh nghiệp:
Một số nghiên cứu về hành vi khẳng định tầm quan trọng của đa dạng giới tính trong một công ty khi ra quyết định (Adams & Ferreira, 2009; Gul, Srinidhi, & Ng,2011; Hoang & Kisgen, 2013; Liu, We, & Xie, 2014). Adam và Ferreira (2009) nhận thấy các nữ thành viên HĐQT có xu hướng tốt hơn khi tham dự quản lý công ty và cùng chiều hơn trong các hoạt động giám sát doanh nghiệp.
Faccio, Marchica và Mura (2016) cho thấy rằng các công ty châu Âu dẫn dắt bởi nữ CEO có địn bẩy thấp hơn và tỷ lệ phá sản thấp hơn. Levi, Li và Zhang (2014) thấy rằng các công ty thống trị bởi các nam giới có xu hướng cùng chiều hơn trong việc sáp nhập và thâu tóm các cơng ty đối thủ.
Ngồi ra, so với nam giới, phụ nữ về cơ bản có xu hướng tránh sự khơng chắc chắn, và khơng phải là những người theo chủ nghĩa cá nhân (Brock, 2008; Jogulu & Vijayasingham, 2015; Litwin, 2011; Morrison, 2009). Việc có nữ trong HĐQT sẽ thay đổi dịng chảy của q trình ra quyết định (Elstad & Ladegard, 2012). Lundeberg et al. (1994) kết luận rằng phụ nữ tổng thể không tự tin như đàn ơng. Ngồi ra, phụ nữ có xu hướng khơng thích rủi ro so với nam giới (Beckmann & Menkhoff, 2008; Bellucci, Borisov, & Zazzaro, 2010). Do đó, giả thuyết được xây dựng như sau:
của ban quản lý trong cơng ty là thấp, nó tác động cùng chiều đến công ty chấp nhận rủi ro, gia tăng thu nhập của mình. Tuy nhiên, đến một mức độ nào đó nhất định, họ sẽ sợ mất đi những thứ mình đang có, khi gia tăng quyền sở hữu, chấp nhận rủi ro của công ty sẽ thấp đi. Wright và cộng sự (1996) chia quyền sở hữu của nhà quản lý thành hai loại thấp và cao; loại thấp đề cập đến tỷ lệ phần trăm sở hữu quản lý dưới 7,5%, trong khi cao là trên 7,5%. Các tác giả nhận thấy rằng ở cấp độ cao hơn, mối quan hệ giữa quyền sở hữu quản lý và rủi ro doanh nghiệp là ngược chiều, trong khi ở cấp độ thấp hơn, mối quan hệ nó là cùng chiều).
Một vị trí trong HĐQT có nhiệm kì thường là khoảng 5 năm, trong khi khơng có giới hạn thời gian như vậy cho cổ đơng. Do đó, nhà quản lý cũng có xu hướng thực hiện điều hành chiến lược ít rủi ro hơn trong thời gian của họ trong thời kỳ tại chức (Godhum & Ayadi, 2003).
Amihud và Lev (1981) cho rằng nếu nhà quản lý có tỷ lệ cổ phần lớn, họ thích rủi ro hơn khi đánh giá cơ hội sáp nhập, bởi vì với quyền sở hữu quản lý lớn hơn, lợi ích của các cổ đông và nhà quản lý được liên kết chặt chẽ hơn, do đó làm giảm xu hướng khơng thích rủi ro về các dự án có lợi nhuận cao.
Vì vậy, có các ý kiến trái chiều về và kết quả thực nghiệm khác nhau trong mối quan hệ giữa quyền sở hữu của nhà quản lý và chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp. Do đó, giả thuyết thứ 2 được đề xuất như sau:
H2: Quyền sở hữu của nhà quản lý có ảnh hưởng cùng chiều đến việc chấp nhận rủi ro của công ty.
CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1. Mô tả biến
3.1.1. Biến phụ thuộc
Chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là biến chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp. Dựa trên Boubakri, Cosset và Saffar (2013); Khaw, Liao, Tripe và Wongchoti (2006); Facio et al. (2011); John, Litov và Yeung (2008), biến chấp nhận rủi ro được đo lường dựa trên sự biến động của lợi nhuận trên tài sản (ROA) trong ba năm. Ví dụ, chấp nhận rủi ro trong năm 2013 là được đo từ sự biến động của ROA từ 2013 đến 2015. Số liệu của ba năm tới là do thực tế việc ra quyết định hiện tại sẽ ảnh hưởng đến một cơng ty lợi nhuận của hai năm sau đó. Lợi nhuận trên tài sản được sử dụng để đánh giá quản lý hiệu quả là sử dụng nó tài sản để tạo thu nhập trước lãi và thuế (EBIT). Độ biến động được sử dụng để đo lường chấp nhận rủi ro vì nó đại diện cho sự khơng chắc chắn, đó là đặc điểm chính của rủi ro.
3.1.2. Biến độc lập
Đa dạng giới tính trong HĐQT
Sự đa dạng giới tính được đo lường theo tỷ lệ nữ trong HĐQT so với tổng số thành viên trong HĐQT của một công ty. Các thành viên nữ trong HĐQT thích sự chắc chắn và có xu hướng khơng thích rủi ro. Do đó, giảm hành vi chấp nhận rủi ro của công ty.
Biến đa dạng giới tính được mơ tả như sau: Gend =số lượng thành viên nữ trong HĐQT
Quyền sở hữu của người quản lý
Theo Iturriaga và Sanz (2001) và Aryani và Hanani (2011), quyền sở hữu của người quản lý được đo bằng tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu của HĐQT trên tổng lượng cổ phiếu của công ty. Amihud và Lev (1981) cho rằng nếu nhà quản lý có tỷ lệ cổ phần lớn, họ thích rủi ro hơn khi đánh giá cơ hội sáp nhập bởi vì, với quyền sở hữu quản lý lớn hơn, lợi ích của các cổ đơng và nhà quản lý được liên kết chặt chẽ hơn, do đó làm giảm xu hướng sau này có xu hướng khơng thích rủi ro về các dự án có lợi nhuận. Vì vậy, đa dạng giới và quyền sở hữu quản lý sẽ tạo ra một cân bằng chấp nhận rủi ro. Quyền sở hữu của nhà quản lý được đo lường như sau:
Man=
3.1.3. Biến kiểm soát
Lợi nhuận của công ty (PROFIT):
Lợi nhuận của công ty được đo lường bằng tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), và được dự đốn là có mối liên hệ ngược chiều với việc chấp nhận rủi ro của các cơng ty. Doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp thường có xu hướng chấp nhận rủi ro nhiều hơn (Faccio và cộng sự, 2011).Sau đây là phép đo của Profit:
Profit = Lợi nhuận rịng
Tổng tài sản Quy mơ công ty (Size):
Qui mô được đo bằng logarit tự nhiên của tổng công ty tài sản đại diện cho khả năng của công ty trong việc quản lý tài sản của mình. Qui mơ của cơng ty dự kiến sẽ có một ngược chiều tác động đến rủi ro doanh nghiệp vì các cơng ty nhỏ hơn có xu hướng mạo hiểm
hơn so với những cơng ty có qui mơ lớn hơn (Boubakri và cộng sự, 2013b; Faccio và cộng sự, 2011; John và cộng sự, 2008):
Size = ln (tổng tài sản)
Trong đó: Giá trị tổng tài sản là phần Tổng tài sản trong BCĐKT Tăng trưởng công ty (Growth):
Tăng trưởng doanh số được sử dụng để xác định ảnh hưởng của các cơ hội tăng trưởng đặc thù của công ty ảnh hưởng đến việc chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp (Boubakri và cộng sự, 2013b). Dự kiến tăng trưởng doanh số liên quan cùng chiều đến việc chấp nhận rủi ro của cơng ty, bởi vì các cơng ty mới được thành lập, trong giai đoạn khởi sự có xu hướng chấp nhận rủi ro nhiều hơn để phát triển nhanh chóng cơng ty, vượt qua giai đoạn khởi sự. Tăng trưởng được đo bằng tỷ lệ phần trăm của doanh thu năm nay so với với năm ngoái.
Growth = Doanh thu thuần năm nay – Doanh thu thuần năm trước Doanh thu thuần năm trước
Trong đó:
Doanh thu thuần được lấy từ Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh (BCKQHĐKD)
Tuổi công ty (Age):
Tuổi của công ty là số năm từ khi thành lập công ty đến năm quan sát. Tuổi của cơng ty dự kiến có mối liên hệ ngược chiều liên quan chấp nhận rủi ro của cơng ty vì các cơng ty trẻ mới thành lập có xu hướng chấp nhận rủi ro nhiều hơn những cơng ty lâu năm, vì
Age = ln(tuổi cơng ty)
Trong đó: tuổi cơng ty tính số năm từ khi thành lập đến năm quan sát. Địn bẩy tài chính (Leverage)
Biến này thể hiện cấu trúc tài sản được tài trợ bằng bao nhiêu nợ vay. Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng một tỷ lệ nợ trên tổng tài sản để đo lường địn bẩy, dự kiến sẽ có mối quan hệ cùng chiều đối với rủi ro doanh nghiệp (Boubakri và cộng sự, 2013; Facio và cộng sự, 2011). Địn bẩy được tính là khoản nợ trên tổng tài sản (Leverage).
Leverage= Tổng nợ
Tổng tài sản Trong đó:
Tổng nợ là phần Nợ phải trả được lấy từ BCĐKT Tổng tài sản được lấy từ BCĐKT
Bảng 1 Tóm tắt mơ tả các biến
Thảo luận Biến số Công thức Kỳ vọng
dấu
Thành viên nữ trong HĐQT sẽ làm giảm mức độ hành vi chấp nhận rủi ro cho công ty.
Gend Gend = số TV nữ trong HĐQT
Số TV trong HĐQT _
Quyền sở hữu của nhà quản lý trong công ty sẽ làm tăng mức độ chấp nhận rủi ro cho công ty.
Managerial
Managerial=
+
Lợi nhuận của công ty được dự đốn là có mối liên hệ ngược chiều với việc chấp nhận rủi ro của các cơng ty. Doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp thường có xu hướng chấp nhận rủi ro nhiều hơn (Faccio và cộng sự, 2011)
Profit Profit= 𝐿Ợ𝐼 𝑁𝐻𝑈Ậ𝑁 𝑅Ị𝑁𝐺
𝑇Ổ𝑁𝐺 𝑇À𝐼 𝑆Ả𝑁 _
Qui mơ của cơng ty dự kiến sẽ có một ngược chiều tác động đến rủi ro doanh nghiệp vì các cơng ty nhỏ hơn có xu hướng mạo hiểm hơn so với những công ty
Size
sự, 2011; John và cộng sự , 2008).
Tuổi của công ty dự kiến có mối liên hệ ngược chiều liên quan chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp vì các cơng ty mới thành lập có xu hướng chấp nhận rủi ro nhiều hơn những công ty lâu năm, vì những cơng ty lâu năm cần yếu tố bền vững (Boubakri et al., 2013b; Faccio và cộng sự, 2011; John và cộng sự, 2008).
Age Age = ln(tuổi công ty) _
Dự kiến tăng trưởng doanh số là liên quan cùng chiều đến việc chấp nhận rủi ro của cơng ty, bởi vì các cơng ty mới được thành lập, trong giai đoạn khởi sự có xu hướng chấp nhận rủi ro nhiều hơn để phát triển nhanh chóng cơng ty, vượt qua giai đoạn khởi sự. Tăng trưởng được đo bằng tỷ lệ phần trăm của doanh thu năm nay so với với năm ngoái.
Growth Growth =DTt−DTt−1
DTt−1 +
Trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng một tỷ lệ nợ trên tài sản
Leverage= Tổng nợ
để đo lường đòn bẩy, dự kiến sẽ có mối quan hệ cùng chiều đối với rủi ro doanh nghiệp (Boubakri và cộng sự, 2013b; Facio và cộng sự)
Đòn bẩy (Leverage)
3.2. Dữ liệu nghiên cứu
Bài viết nghiên cứu 251 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn từ 2012–2018, các công ty đại diện cho 9 ngành khác nhau. Số liệu báo cáo tài chính cũng như tổng thành viên trong HĐQT được thu thập từ BCTC, báo cáo thường niên của các công ty qua từng năm, thông tin công bố trên các website của công ty và các trang web http://cafef.vn, http://www.cophieu68.vn, finance.vietstock.vn thỏa các điều kiện sau:
• Các cơng ty là cơng ty phi tài chính, loại bỏ các cơng ty tài chính.
• Báo cáo tài chính, bản cáo bạch và một số dữ liệu của các công ty dùng để thu thập phải được kiểm tốn, rõ ràng.
• Số liệu cho các biến đầy đủ trong khoảng thời gian nghiên cứu.
3.3. Phân tích mẫu quan sát
Bảng 2 mô tả chi tiết mẫu quan sát được phân chia theo 9 ngành nghề khác nhau; 13% các cơng ty thuộc ngành bất động sản, chỉ có khoảng 4% thuộc lĩnh vực cơng nghệ thông tin, 39% kinh doanh trong lĩnh vực ngành công nghiệp, 1% kinh doanh lĩnh vực dầu khí, 9% trong dịch vụ tiêu dùng, 4% trong dược phẩm y tế, 13% kinh doanh hang tiêu dùng, 11% sản xuất nguyên vật liệu và 6% hoạt động trong lĩnh vực tiện ích cơng cộng
Bảng 2: Các ngành nghề của mẫu quan sát
Ngành Mẫu quan sát %
Bất động sản 160 13
Công nghệ thông tin 50 4
Cơng nghiệp 470 39 Dầu Khí 20 1 Dịch vụ tiêu dung 120 9 Dược phẩm y tế 50 4 Hàng tiêu dung 175 13 Nguyên vật liệu 135 11 Tiện ích cơng cộng 75 6 Tổng cộng 1255 100
Nguồn: Kết quả tính tốn từ dữ liệu điều tra của tác giả
Bảng 3 cho thấy rằng 2012 đến 2016 thì có 49% có HĐQT tồn nam giới trên tổng mẫu quan sát, và cịn lại 51% có HĐQT hỗn hợp về giới tính cả nam và nữ.
Bảng 3: Tỷ lệ nam nữ trong HĐQT của mẫu quan sát HĐQT đều là thành viên nam 590 49% HĐQT đều là thành viên nam 590 49%
HĐQT có nam lẫn nữ 665 51%
Tổng cộng 1255 100%
Nguồn: Kết quả tính tốn từ dữ liệu điều tra của tác giả
Bảng 4 cho thấy thành viên HĐQT nữ được gia tăng tỷ trọng liên tục trong giai đoạn 2012 đến 2016. Quan bảng thống kê mơ tả có thể thấy năm 2012 chỉ có khoảng 11,4% thành viên HĐQT có sự tham gia của nữ giới, tuy nhiên đến năm 2016 con số này đã gia tăng lên mức 16.5% có sự góp mặt của nữ giới trong HĐQT.
Bảng 4: tỷ lệ hội đồng quản trị là nữ giới qua các năm
2012 11.4%
2013 13.4%
2014 14.8%
2015 16.4%
2016 16.5%
Nguồn: Kết quả tính tốn từ dữ liệu điều tra của tác giả
Bảng 5 cho thấy sự ổn định của quyền sỡ hữu của nhà quản lý qua các năm, trung bình giai đoạn 2012 đến 2016 khoảng 28%.
Bảng 5: quyền sở hữu của nhà quản lý qua các năm từ 2012-2016
2012 30%
2013 29%
2014 28%
2015 28%
2016 29%
3.4. Mơ hình nghiên cứu
Để kiểm tra việc chấp nhận rủi ro của các doanh nghiệp cổ phần ở Việt Nam, tác giả xác định biến rủi ro như là một hàm tuyến tính của quy mơ doanh nghiệp, lợi nhuận công ty, tỉ lệ nữ giới trong HĐQT, cơ hội tăng trưởng, tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên HDQT, địn bẩy, tuổi cơng ty,
Kế thừa và phát huy mơ hình nghiên cứu: “Board of Directors’ Gender, Managerial Ownership and Corporate Risk-taking: Evidence from Indonesia” của nhóm tác giả Lana Meutia Firdaus và Desi Adhariani (2017). Phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
Risk = α +β1Gend + β2Manag + β3Profit + β4Leverage + β5Growth + β6Size + β7Age + 𝜀
Trong đó:
Risk là biến phụ thuộc, đại diện cho việc chấp nhận rủi ro. Gend: tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT.
Managerial:số cổ phần nắm giữ của TVHĐQT trên tổng số cổ phần của cơng ty Cịn lại là biến kiểm soát (Profit, Leverage, Growth, Size, Age)
3.5. Phương pháp định lượng
Thứ nhất bài nghiên cứu lập bảng thống kê mô tả và đưa ra những lời nhận xét sơ bộ về các biến quan trọng Risk, Gend, Managerial,... để có những cơ sở nhận định ban đầu về cơ cấu sở hữu cổ phần của thành viên hội đồng quản trị, tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT và đo lường mức độ chấp nhận rủi ro của doanh nghiệp.
Thứ hai, lập ma trận hệ số tương quan để kiểm tra đa cộng tuyến giữa các biến. Nhận xét và đánh giá từng cặp biến với nhau về tính đa cộng tuyến.
Thứ ba, tiến hành hồi quy phương trình (1) và phương trình (2) cho từng biến RISK. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp Fixed Effect và Random Effect để hồi quy cho phương trình trên.
Thứ tư, để đánh giá xem phương pháp hồi quy nào là phù hợp nhất trong hai phương pháp REM và FEM, bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman (1978) nhằm mục đích xác định mơ hình nào hợp lý hơn giữa FEM và REM.
Thứ năm, sau khi kiểm tra xem mơ hình nào phù hợp với bài nghiên cứu, bước tiếp theo sẽ tiến hành các kiểm định các giả thuyết liên quan đến mơ hình này:
• Kiểm tra đa cộng tuyến giữa các biến thông qua ma trận hệ số tương quan. • Kiểm định phương sai thay đổi và khắc phục nếu có.
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU4.1. Thống kê mô tả 4.1. Thống kê mô tả
4.1.1. Thống kê mô tả các biến
Bảng 6 thống kê mô tả các biến:
Nguồn: Kết quả tính tốn từ dữ liệu điều tra của tác giả