CHƢƠNG 3 :PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3. Mô tả các biến:
3.3.1 Biến phụ thuộc:
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là xem xét sự ảnh hưởng của dòng tiền tới đầu tư. Do đó, đầu tư sẽ đóng vai trị là biến phụ thuộc trong mơ hình nghiên cứu. Đầu tư (I) sẽ được xác định bởi chênh lệch giữa giá trị tài sản cố định cuối năm với giá trị tài sản đầu năm cộng với mức trích khấu hao của nó. Tuy nhiên, do sự khác biệt về quy mô doanh nghiệp dẫn đến những sai lệch tạo ra bởi sự khác biệt về quy mô
của các cơng ty. Vì vậy, việc sử dụng biến này trong mơ hình nghiên cứu để kiểm sốt tính khơng đồng nhất có thể sẽ được sử dụng ở dạng tương đối, tức là tỷ lệ của đầu tư so với giá trị tài sản cố định đầu năm t tức là tại thời điểm đầu năm khảo sát.
3.3.2 Các biến độc lập:
Để nghiên cứu ảnh hưởng của dòng tiền, nguồn vốn nội bộ sẽ được tính tốn bởi dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CF) thay vì tổng dịng tiền của doanh nghiệp. Nguyên nhân thứ nhất là do các đối tượng nghiên cứu được chọn là các cơng ty sản xuất , do đó dịng tiền chính của các cơng ty sản xuất này là xuất phát từ hoạt động sản xuất kinh doanh. Nguyên nhân thứ hai là vì dịng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh là thước đo phù hợp và chính xác nhất năng lực sản xuất của cơng ty. Dịng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh là dòng tiền thực, phân biệt với lãi (lỗ) về mặt kế tốn, là nguồn lực mà các cơng ty có thể huy động để mua sắm, đầu tư tài sản cố định. Cũng giống như biến đầu tư (I), biến dòng tiền sẽ được tính tốn dựa trên tỷ lệ của nó với giá trị tài sản cố định đầu năm t (trước năm tính tốn).Để kiểm sốt tính khơng đồng nhất có thể do sự khác biệt về quy mơ doanh nghiệp, chia cả đầu tư và dòng tiền cho tài sản cố định thuần (K), và biểu thị chúng bằng I / K và CF / K.
Một số biến đại diện cho tình hình tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp sẽ được đưa vào mơ hình để đánh giá sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các cơng ty có sự quản lý của Nhà nước và cơng ty tư nhân. Cơ hội đầu tư là một yếu tố thể hiện khả năng tạo tiền của doanh nghiệp và dự báo về khả năng
mở rộng đầu tư trong tương lai. Tobin’s Q (gọi tắt là Q) được lựa chọn để đánh
giá cơ hội đầu tư, nó là tỷ lệ giữa tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp (giá thị trường của cổ phần thường, giá trị sổ sách của nợ phải trả) trong tổng giá trị sổ sách của tài sản ở đầu năm. Chỉ tiêu này được sử dụng phổ biến vì nó phản ánh chân thực giá trị thị trường của một doanh nghiệp (Almeida và Campello, 2007;
Francis và các cộng sự, 2012). Bên cạnh đó, mơ hình cũng sử dụng tỷ suất sinh
Để nghiên cứu tác động của sở hữu Nhà nước, tác giả đưa vào mơ hình
nghiên cứu hai biến. Biến Gov là biến giả, có giá trị bằng 1 nếu cơng ty có cổ
đơng chi phối là Nhà nước và bằng 0 nếu là cơng ty có cổ đơng nắm quyền
kiểm soát là tư nhân. Biến State là biến định lượng, được xác định bởi tỷ lệ cổ
phần (%) nắm giữ bởi Nhà nước, biểu thị cho mức độ sở hữu của chính phủ, được đo lường bằng cách tính tỷ lệ giữa tất cả số cổ phần đang được các cơ quan Nhà nước nắm giữ trên tổng số lượng cổ phần đang lưu hành của công ty. Như vậy theo bài nghiên cứu này những công ty sở hữu tư nhân là những cơng ty có biến State nhận giá trị từ 0 tới 29%, và ngược lại là những cơng ty có sở hữu Nhà nước. Ràng buộc về tài chính có những tác động khác nhau tới mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư. Ràng buộc về tài chính có thể được đo lường bởi lượng dự trữ tiền mặt trong công ty, quy mô công ty và giá trị tài sản cố định. Tuy nhiên trong nghiên cứu này, để đo lường mức độ hạn chế (hay ràng buộc) về tài
chính, biến giả POS được đưa vào mơ hình hồi quy. POS (NEG) có giá trị bằng 1
khi cơng ty có tỷ lệ CF/K dương (âm), tức là cơng ty ít bị ràng buộc về tài chính
và ngược lại có gía trị bằng 0 khi POS âm (dương). Thêm vào đó, các nghiên cứu
trước đây chỉ ra rằng các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ có xu hướng bị ràng buộc nhiều hơn về tài chính hay dịng tiền có thể bị âm do tình trạng bất đối xứng về thơng tin cũng như rủi ro lạm dụng quyền lực của nhà quản trị hay cịn gọi là chi phí đại diện (Fazzari và các cộng sự, 1988; Guariglia, 2008). Vì vậy, biến quy mơ
Size được đưa vào mơ hình để kiểm sốt tác động của quy mô công ty tới quan hệ dòng tiền và đầu tư.
Mặt khác, các nhà nghiên cứu cũng cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu ổn định và tăng đều đặn qua các năm thể hiện sự lành mạnh về tài chính của doanh nghiệp, hạn chế những tác động tiêu cực của ràng buộc tài chính và có thể tác động tích cực đến đầu tư. Do đó, biến độc lập cuối cùng trong mơ hình là