CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3 Kết quả mơ hình với biến phục thuộc VOL1
4.3.1 Kiểm định tính phù hợp
Bài nghiên cứu tiến hành xử lý mơ hình theo các phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM). Từ kết quả của các phương pháp này, bài nghiên cứu sẽ kiểm định tính phù hợp của mơ hình thơng qua hệ số R2 và F Test với giả định H0: Chọn mơ hình OLS nếu P-value >0,05, ngược lại chọn mơ hình FEM.
Sau đó, để lựa chọn ra mơ hình phù hợp nhất giữa mơ hình FEM và REM, bài nghiên cứu sẽ dựa trên giá trị P-value của kiểm định Hausman để lựa chọn với giả
thuyết H0: Chọn mơ hình tác động ngẫu nhiên nếu P- Value > 0,05, ngược lại chọn mơ hình tác động cố định.
Bảng 4.5: Kết quả kiểm định mơ hình của biến phụ thuộc VOL1
Lựa chọn giữa Kiểm định Giá trị thống kê P_value Chọn
OLS và FEM F test F(262, 784) = 2.85 Prob>F= 0,0000 FEM FEM và REM Hausman Chi2(5)= 48,24 Prob>chi2 = 0,0000 FEM
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả Stata Kết quả thực hiện ở Bảng 4.5 cho thấy với F test thì p-value có giá trị = 0,0000 <0,05, do đó bác bỏ giả định H0 và chọn mơ hình FEM (phù hợp hơn mơ hình OLS). Đồng thời thông qua kết quả kiểm định Hausman cho thấy p-value = 0,0000 < 0,05, như vậy giả thuyết H0 bị bác bỏ và ước lượng tác động cố định là phù hợp. Như vậy, giả thuyết H1 được lựa chọn với ước lượng tác động cố định (FEM) là ước lượng phù hợp nhất trong số các ước lượng trên với mơ hình VOL1:
Bảng 4.6: Kết quả kiểm định mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 với ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định và ước lượng tác ngẫu nhiên
VOL1
OLS FEM REM
FOREIGN -1,253*** -0,247 -1,123*** (-6,88) (-0,44) (-4,73) SIZE -0,291*** -0,961*** -0,335*** (-12,00) (-8,60) (-10,49 LEV 0,0591** 0,0265 0,0471** (2,57) (1,07) (2,15) MTB -0,0877*** -0,0356 -0,0618* (-3,33) (-0,47) (-1,84) TURNOVER -44,83*** -14,6 -31,80*** (-5,75) (-1,26) (-3,66) _cons 1,847*** 20,41*** 2,996*** (2,78) (6,47) (3,41) N 1.052 1.052 1.052 R-sq 0,2660 0,2130 0,2622
Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Nguồn: Xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 14 của tác giả Với kết quả lựa chọn mơ hình với ước lượng tác động cố định (FEM) là phù hợp nhất của mơ hình ở Bảng 4.5 thì ở Bảng 4.6 với R2 = 0,2130 của ước lượng tác động cố định (FEM), mơ hình thể hiện được khoảng 21% các yếu tố tác động đến mức độ biến động hàng năm của cổ phiếu. Bởi vì, biến động giá cổ phiếu không chỉ do tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngồi quyết định, mà nó cịn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố thị trường, tái cơ cấu của các quỹ đầu tư, kỳ vọng của các nhà đầu tư trong nước…
4.3.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi và tự tương quan
Để kiểm định xem mơ hình có bị phương sai thay đổi hay không, bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Modified Wald Test. Đồng thời để kiểm định hiện tượng tự tương quan bài nghiên cứu sử dụng phương pháp kiểm định Wooldridge.
Sau khi xử lý dữ liệu thì mơ hình của biến phụ thuộc VOL1 có kết quả về kiểm định Phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan như bảng 4.7
Bảng 4.7: Kiểm định phương sai sai số thay đổi và tự tương quan với mơ hình có biến phụ thuộc VOL1
Kiểm định phương sai sai số thay đổi Kiểm định tự tương quan
chi2 (263) 54.021,55 F(1, 262) 136,516 Prob>chi2 0,0000 Prob > F 0,0000 Nguồn: Xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 14 của tác giả
Kết quả của cả hai kiểm định cho thấy p-value = 0,0000 < 0,05. Như vậy, phải bác bỏ H0 của cả hai giả thiết, nghĩa là mơ hình ước lượng tác động cố định với biến phụ thuộc VOL1 có hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan.
Để loại bỏ các vấn đề này, ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS - Generalized Least Square) theo Gardiner, Joseph C.; Luo, Zhehui và Roman, Lee Anne (2009) sẽ được sử dụng thay thế cho ước lượng tác động cố định trên. Kết quả cuối cùng của mơ hình với biến phụ thuộc VOL1 theo GLS thể hiện ở Bảng 4.9, có so sánh với OLS và FEM:
Bảng 4.8: Bảng tổng hợp kết quả của mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 với các phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định và
phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát
VOL1 OLS FEM GLS FOREIGN -1,253*** -0,247 -1,225*** (-6,88) (-0,44) (-7,55) SIZE -0,291*** -0,961*** -0,329*** (-12,00) (-8,60) (-15,39) LEV 0,0591** 0,0265 0,0348* (2,57) -1,07 (1,84) MTB -0,0877*** -0,0356 -0,0537* (-3,33) (-0,47) (-1,94) TURNOVER -44,83*** -14,6 -41,18*** (-5,75) (-1,26) (-7,03) _cons 1,847*** 20,41*** 2,866*** (2,78) (6,47) (4,95) N 1.052 1.052 1.052 R-sq 0,2660 0,2130
Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Nguồn: Xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 14 của tác giả
Với 03 mơ hình, bao gồm mơ hình ước lượng bình phương nhỏ nhất (OLS), mơ hình ước lượng tác động cố định (FEM) và mơ hình ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) ở Bảng 4.8. Kết quả cho thấy:
- Đối với biến FOREIGN thì biến này chỉ có ý nghĩa ở mơ hình OLS và GLS với mức ý nghĩa 1%, và ở cả 03 mơ hình thì biến FOREIGN đều tương quan âm với biến tộng tỷ suất sinh lợi cổ phiếu.
- Đối với biến SIZE, biến này có ý nghĩa ở cả 03 mơ hình với mức ý nghĩa 1%, và cũng tương quan âm với biến động tỷ suất sinh lợi ở cả 03 mơ hình.
- Đối với biến LEV, biến này chỉ có ý nghĩa ở mơ hình OLS và GLS với mức ý nghĩa lần lượt của từng mơ hình là 5% và 10%. Đồng thời biến này có tương quan dương với biến động tỷ suất sinh lợi, cho thấy nếu cơng ty dùng địn bẩy cao thì giá cổ phiếu sẽ biến động cao.
- Đối với biến MTB, Bảng 4.8 cho thấy biến này chỉ có ý nghĩa ở mơ hình OLS và GLS với mức ý nghĩa lần lượt từng mơ hình là 1% và 10%. Đồng thời biến này có tương quan âm ở cả 03 mơ hình với biến động tỷ suất sinh lợi.
- Đối với biến TURNOVER, biến này cũng chỉ có ý nghĩa ở mơ hình OLS và GLS với mức ý nghĩa lần lượt từng mơ hình là 1%. Biến này cũng có tương quan âm với biến động tỷ suất sinh lợi ở cả 03 mơ hình.
- Hệ số chặn ở cả 03 mơ hình đều có ý nghĩa với cùng mức nghĩa là 1%, và có tương quan dương với biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ở cả 03 mơ hình
Như vậy, kết quả cho thấy trong mơ hình ước lượng tác động cố định (FEM) chỉ có hai biến độc lập có ý nghĩa là biến SIZE và hệ số chặn. Cịn trong mơ hình bình phương nhỏ nhất (OLS) và mơ hình bình phương nhỏ nhất tổng qt (GLS) thì tất cả các biến độc lập đều có ý nghĩa. Tuy nhiên do mơ hình bình phương nhỏ nhất và mơ hình tác động cố định lần lượt bị bác bỏ bởi những kiểm định ở trên nên phương trình hồi quy có dạng:
VOL1i,t = 2,866 – 1,225*FOREIGNi,t – 0,329*SIZEi,t + 0,0348*LEVi,t – 0,0537*MTBi,t – 41,18*TURNOVERi,t
Theo đó, các biến tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngồi vào cơng ty (FOREIGNi,t), quy mơ cơng ty (SIZEi,t), vịng quay chứng khốn (TURNOVERi,t) và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá sổ sách (MTBi,t ) có hệ số tương quan âm, thể hiện tác động tiêu cực đến mức độ biến động hàng năm của giá cổ phiếu. Ngược lại, biến tỷ lệ địn bẩy (LEVi,t ) có hệ số tương quan dương, thể hiện tác động tích cực đến mức độ biến động hàng năm của giá cổ phiếu.
4.4 Kết quả mơ hình với biến phục thuộc VOL2 4.4.1 Kiểm định tính phù hợp
Tương tự với mơ hình biến phụ thuộc VOL1, bài nghiên cứu tiếp tục tiến hành xử lý mơ hình biến phụ thuộc VOL2 theo các phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) để lựa chọn mơ hình phù hợp.
Bảng 4.9: Kết quả kiểm định mơ hình của biến phụ thuộc VOL2
Lựa chọn giữa Kiểm định Giá trị thống kê P_value Chọn
OLS và FEM F test F(262, 784) = 1,78 Prob>F= 0,0000 FEM FEM và REM Hausman Chi2(5)= 7,90 Prob>chi2 = 0,1617 REM
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả Stata Kết quả thực hiện ở bảng 4.9 cho thấy với F test thì P-value có giá trị = 0,0000 <0,05, do đó bác bỏ giả định H0 và chọn mơ hình FEM (phù hợp hơn mơ hình OLS). Đồng thời thông qua kết quả kiểm định Hausman cho thấy p-value = 0,1617 > 0,05, như vậy giả thuyết H0 được chấp nhận và ước lượng tác động ngẫu nhiên (REM) là phù hợp nhất trong số các ước lượng trên với mơ hình VOL2:
Bảng 4.10: Kết quả mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định và ước lượng tác động ngẫu nhiên
VOL2
OLS FEM REM
FOREIGN -0,0137*** -0,0241** -0,0142*** (-4,02) (-2,05) (-3,53) SIZE -0,00239*** -0,00483** -0,00248*** (-5,28) (-2,09) (-4,61) LEV 0,000436 0,0000235 0,00031 (1,02) (0,05) (0,73) MTB -0,0004 0,000185 -0,000263 (-0,81) (0,12) (-0,46) TURNOVER -0,0408 0,395* 0,0546 (-0,28) (1,65) (0,34) _cons 0,0974*** 0,166** 0,0998*** (7,87) (2,55) (6,74) N 1.052 1.052 1.052 R-sq 0,0640 0,0620 0,0636
Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1% Nguồn: Xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 14 của tác giả Với kết quả lựa chọn mơ hình với ước lượng tác động ngẫu nhiên (REM) là phù hợp nhất với mơ hình ở Bảng 4.9 thì ở Bảng 4.10 với R2 = 0,0636 của ước lượng tác động ngẫu nhiên (REM), mơ hình thể hiện được khoảng 6,36% các yếu tố tác động đến mức độ biến động hàng năm của cổ phiếu. Nguyên do bởi vì, biến động giá cổ phiếu không chỉ do tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, tổng tài sản hay tỷ lệ nợ của cơng ty quyết định, mà nó cịn bị ảnh hưởng bởi rất nhiều các yếu tố khác như
tình hình vĩ mơ chung, tình hình thị trường, hay kỳ vọng của các nhà đầu tư trong nước…
4.4.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi và tự tương quan
Để kiểm định xem mơ hình với biến phụ thuộc VOL2 có bị phương sai thay đổi hay không, bài nghiên cứu sử dụng kiểm Kiểm định nhân tử Lagrange (Breusch- Pagan Lagrange multiplier). Đồng thời để kiểm định mơ hình có hiện tượng tự tương quan hay không bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Wooldridge.
Sau khi xử lý dữ liệu thì mơ hình của biến phụ thuộc VOL2 có kết quả về kiểm định Phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan như bảng 4.11
Bảng 4.11: Kiểm định phương sai sai số thay đổi và tự tương quan với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2
Kiểm định phương sai sai số thay đổi Kiểm định tự tương quan
chibar2(01) 38,94 F(1, 262) 548,3170 Prob > chibar2 0,0000 Prob > F 0,0000 Nguồn: Xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 14 của tác giả Kết quả của kiểm định phương sai sai số thay đổi cho thấy p-value = 0,0000 < 0,05. Như vậy, phải bác bỏ giả thiết H0, nghĩa là mơ hình ước lượng tác động ngẫu nhiên với biến phụ VOL2 có hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
Tương tự với kiểm định tự tương quan, p-value của kiểm định = 0,0000 < 0,05, nghĩa là mơ hình có hiện tượng các biến tự tương quan với nhau.
Để loại bỏ các hiện tượng trên, ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát (Generalized Least Square) theo Gardiner, Joseph C.; Luo, Zhehui và Roman, Lee Anne (2009) sẽ lại được sử dụng thay thế cho ước lượng tác động ngẫu nhiên. Kết quả cuối cùng của mơ hình với biến phụ thuộc VOL2 theo GLS thể hiện ở Bảng 4.12, có so sánh với OLS và REM:
Bảng 4.12: Bảng tổng hợp kết quả của mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với các phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động ngẫu nhiên
và phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát
VOL2 OLS REM GLS FOREIGN -0,0137*** -0,0142*** -0,0129*** (-4,02) (-3,53) (-9,42) SIZE -0,00239*** -0,00248*** -0,00256*** (-5,28) (-4,61) (-14,44) LEV 0,000436 0,00031 0,000219 (1,02) (0,73) (0,96) MTB -0,0004 -0,000263 -0,0000569 (-0,81) (-0,46) (-0,30) TURNOVER -0,0408 0,0546 0,234*** (-0,28) (0,34) (6,03) _cons 0,0974*** 0,0998*** 0,100*** -7,87 (6,74) (20,26) N 1.052 1.052 1.052 R-sq 0,0640 0,0636
Nguồn: Xử lý dữ liệu bằng phần mềm Stata 14 của tác giả Trong đó: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Với 03 mơ hình, bao gồm mơ hình ước lượng bình phương nhỏ nhất (OLS), mơ hình ước lượng tác động ngẫu nhiên (REM) và mơ hình ước lượng bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS) ở Bảng 4.12. Kết quả cho thấy:
- Đối với biến FOREIGN thì biến này có ý nghĩa ở cả 03 mơ hình với cùng mức ý nghĩa là 1%. Đồng thời biến FOREIGN đều có tương quan âm với biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu.
- Đối với biến SIZE, biến này có ý nghĩa ở cả 03 mơ hình với mức ý nghĩa 1%, và cũng tương quan âm với biến động tỷ suất sinh lợi ở cả 03 mơ hình.
- Đối với biến LEV, biến này khơng có ý nghĩa ở cả 03 mơ hình và biến này có tương quan dương với biến động tỷ suất sinh lợi, cho thấy nếu công ty dùng địn bẩy cao thì giá cổ phiếu sẽ biến động cao.
- Đối với biến MTB, Bảng 4.12 cho thấy biến này khơng có ý nghĩa ở cả 03 mơ hình và có tương quan âm với tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ở cả 03 mơ hìn
- Đối với biến TURNOVER, biến này cũng chỉ có ý nghĩa ở mơ hình GLS với mức ý nghĩa là 1%. Biến này cũng có tương âm với biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ở mơ hình OLS và có tương quan dương với tỷ suất sinh lời ở mơ hình REM và GLS.
Hệ số chặn ở cả 03 mơ hình đều có ý nghĩa với cùng mức nghĩa là 1%, và có tương quan dương với biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ở cả 03 mơ hình.
Như vậy, kết quả cho thấy trong bình phương nhỏ nhất và mơ hình ước lượng tác động ngẫu nhiên có ba biến độc lập có ý nghĩa là biến FOREIGN, SIZE và hệ số chặn. Trong khi đó mơ hình bình phương nhỏ nhất tổng qt thì có 04 biến độc lập có ý nghĩa là các biến FOREIGN, SIZE, TURNOVER và hệ số chặn. Tuy nhiên, do mơ hình ước lượng bình phương nhỏ nhất và mơ hình ước lượng tác động ngẫu nhiên lần lượt bị bác bỏ bởi những kiểm định ở trên nên phương trình hồi quy có dạng:
VOL2i,t = 0,100 – 0,0129*FOREIGNi,t – 0,0026*SIZEi,t + 0,00022*LEVi,t + 0,0000569*MTBi,t + 0,234*TURNOVERi,t
Theo đó, các biến tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài vào công ty (FOREIGNi,t), qui mô công ty (SIZEi,t), có hệ số tương quan âm, thể hiện tác động tiêu cực đến mức độ biến động hàng năm của giá cổ phiếu. Ngược lại, các biến tỷ lệ đòn bẩy (LEVi,t ) và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá sổ sách (MTBi,t ), vịng quay chứng khốn (TURNOVERi,t) có hệ số tương quan dương, thể hiện tác động tích cực đến mức độ biến động hàng năm của giá cổ phiếu.
4.5 Thảo luận Kết quả nghiên cứu 4.5.1 Kết quả nghiên cứu 4.5.1 Kết quả nghiên cứu
Mơ hình nghiên cứu sử dụng hai biến phụ thuộc là VOL1 và VOL2, với mỗi biến phụ thuộc thì phương pháp áp dụng khác nhau, cụ thể với mơ hình VOL1 là phương pháp ước lượng tác động cố định, cịn với mơ hình VOL2 là phương pháp ước lượng tác động ngẫu nhiên. Tuy nhiên, kết quả cuối cùng của mơ hình lại đồng nhất về tác động của tăng tỷ lệ sở hữu nước ngoài (FOREIGN) tới biến động của cổ phiếu. Trong tất cả các mơ hình hồi quy, hệ số tương quan của biến sở hữu nước ngoài (FOREIGN) có mối tương quan nghịch và có ý nghĩa với biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu (ở mức 1%). Do đó, có thể kết luận rằng, các nhà đầu tư nước ngoài làm cho cổ phiếu của các công ty được đầu tư trở nên ít biến động hơn, khi họ tăng tỷ lệ sở hữu tại các công ty này.
Kết quả của mơ hình cũng cung cấp thêm một số thông tin khác về biến động tỷ suất sinh lời cổ phiếu tại Sở giao dịch Chứng khốn TP. Hồ Chí Minh. Hệ số tương quan của quy mô công ty (SIZE) là âm và có ý nghĩa trong tất cả các kết quả