Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Bảng 4.1 (bên phải) thể hiện kết quả kiểm định giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài thể hiện qua khối lượng giao dịch bán bất thường đối với thông tin mua lại cổ phiếu quỹ trong khoảng thời gian 15 ngày trước và 15 ngày sau ngày thông báo mua cổ phiếu quỹ. Kết quả cho thấy tồn tại khối lượng giao dịch bán bất thường trước ngày công bố thông tin mua lại cổ phiếu cụ thể vào ngày [-8] , [-7], [-5], [-3] ngày [-1], và sau ngày công bố thông tin mua lại cổ
-0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 -15 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
phiếu cụ thể vào ngày [1], ngày [5], [10], [11], [12] với mức ý nghĩa thống kê cao. Kết quả này cho thấy rằng nhà đầu tư nước ngoài có sự quan tâm và phản ứng với thông tin mua lại cổ phiếu quỹ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. So sánh với biến động khối lượng mua bất thường của nhà đầu tư nước ngoài như phân tích ở trên cho thấy, các nhà đầu tư nước ngoài có thể có nhận định khác nhau với cùng thông tin mua lại được công bố. Các nhà đầu tư nước ngoài tăng cường bán ra khối lượng cổ phiếu đang nắm giữ không những bàng quan với tín hiệu được xem là tích cực trong thông tin công bố mua lại, mà còn phân tích, đánh giá rằng đây chỉ là một chiến lược đẩy giá cổ phiếu của công ty niêm yết, hoặc sau khi phân tích cho rằng công ty niêm yết hoạt động kinh doanh không hiệu quả như kỳ vọng, chương trình mua lại cổ phiếu có khả năng không thành công như kỳ vọng hoặc có khả năng không được thực hiện như đã công bố và dự đoán rằng giá cổ phiếu trong tương lai sẽ có xu hướng giảm nên thực hiện bán ra để chốt lời. Khối lượng bán bất thường của nhà đầu tư nước ngoài có dấu hiệu tăng dần từ ngày [-8] ở mức ý nghĩa 1% và 10% , tức là 8 ngày trước ngày có thông báo mua cổ phiếu quỹ, đây là bằng chứng cho thấy có sự tồn tại hiện tượng rò rỉ thông tin trên thị trường. Tuy nhiên,tại ngày công bố thông tin, lại không tồn tại khối lượng nước ngoài bán bất thường nhưng vào một ngày sau ngày công bố khối lượng bán bất thường lại tăng lên 0,447% ở mức ý nghĩa 1%. Kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại khối lượng giao dịch bán bất thường dương có ý nghĩa thống kê cao vào ngày [1], [5], [10], [11], [12]. Điều này thể hiện sự không hiệu quả của thị trường, mặc dù nhà đầu tư nước ngoài có nhận định không lạc quan đối với thông tin mua cổ phiếu quỹ được công bố nhưng vẫn có tâm lý có sự nghi ngờ, chờ đợi, theo dõi diễn biến thị trường, cẩn trọng phân tích trước khi ra quyết định đầu tư.
Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy rằng, với cùng một sự kiện là công bố thông tin mua lại cổ phiếu nhưng giữa các nhà đầu tư nước ngoài lại có phản ứng theo chiều hướng trái ngược nhau. Tồn tại khối lượng bất thường
mua vào và khối lượng bất thường bán ra dương , đều có ý nghĩa thống kê cao trong khung thời gian xung quanh ngày công bố thông tin. Cụ thể tồn tại khối lượng mua bất thường dương vào ngày [-6] đến ngày [-3], ngày [-1], ngày [0], ngày [1,2], [7], [9], [11] với mức ý nghĩa thống kê cao 1% và 5% và tồn tại khối lượng giao dịch bán bất thường dương vào các ngày [-8], [-7], [-5], [-3], [-1], [1], [5], [10], [11], [12] với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10%. Điều này ủng hộ cho lý thuyết về các yếu tố liên quan đến sự khác biệt trong thông tin.
Ngoài ra bảng 4.1 còn cho thấy , tồn tại khối lượng giao dịch bất thường có ý nghĩa thống kê lớn ở cả giao dịch mua và bán của nhà đầu tư nước ngoài tại cùng một thời điểm, cụ thể tại các ngày trước ngày công bố thông tin mua lại cổ phiếu [-8], [-5], [-3], [-1] và sau ngày công bố thông tin [1], [11]. Nhìn vào biểu đồ biến động của khối lượng mua và khối lượng bán của nhà đầu tư nước ngoài ta thấy có sự diễn biến tương tự nhau của khối lượng mua và khối lượng bán của nhà đầu tư nước ngoài. Với kết quả thu được, nghiên cứu cho rằng có sự tồn tại của giao dịch mua bán qua lại giữa các nhà đầu tư nước ngoài với nhau. Khi nhà đầu tư nước ngoài tiếp nhận được thông tin mua lại cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, với kinh nghiệm dày dặn, khả năng quản lý, đầu tư chứng khoán, khả năng phân tích dự báo, kỹ năng tài chính chuyên nghiệp các nhà đầu tư nước ngoài nhận định rằng đây là một cơ hội kinh doanh và tiến hành thực hiện bằng cách một mặt tăng cường mua vào nhằm tạo ra cầu ảo mặt khác đồng thời với việc mua vào, nhà đầu tư cũng thực hiện bán ra . Qua thực tiễn hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam qua nhiều thời kỳ cho thấy, các động thái của nhà đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng đáng kể đến biến động của thị trường chứng khoán trong nước, các xu hướng đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài thường tạo ra xu hướng, tâm lý đầu tư “ăn theo” của các nhà đầu tư trong nước. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư trong nước có tâm lý đám đông, hay phản ứng quá mức với thông tin trên thị trường nên khi thấy khối lượng giao dịch mua ở
khối ngoại tăng cũng sẽ tiến hành đầu tư mua cổ phiếu theo, làm cho lượng cầu cổ phiếu tăng lên nhanh chóng qua đó đẩy giá cổ phiếu tăng lên. Nói cách khác, nghiên cứu cho rằng có xảy ra hiện tượng tạo cung cầu ảo dựa trên các giao dịch mua bán của nhà đầu tư nước ngoài. Đặc biệt tại thời điểm một ngày trước ngày công bố thông tin, khối lượng giao dịch bất thường cao và có ý nghĩa thống kê ở cả chiều mua và chiều bán cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài, đây là một động thái nhằm kích giá trước ngày công bố thông tin. Để xác định cần phải có sự liên hệ phân tích với biến động giá cổ phiếu trong cùng thời điểm. Tuy nhiên do vấn đề này nằm ngoài phạm vi nghiên cứu của luận văn và nghiên cứu cũng không có đủ dữ liệu tại thị trường Việt Nam để xem xét vấn đề trên.
4.1.3 Nguyên nhân của sự biến động trong khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài nước ngoài
Khi các công ty niêm yết công bố thông tin mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, các nhà đầu tư nước ngoài nhận định đây là một tín hiệu tích cực. Các nhà đầu tư nước ngoài cho rằng công ty công bố thông tin mua lại cổ phiếu đang hoạt động hiệu quả, hoạt động kinh doanh sẽ phát triển trong tương lai, nhà đầu tư nước ngoài kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận của công ty sẽ tăng lên, thị trường đang đánh giá thấp giá trị cổ phiếu của công ty so với giá trị thực của nó. Nhà đầu tư nước ngoài nhận định rằng giá cổ phiếu của công ty công bố thông tin mua lại sẽ tăng lên, nắm giữ cổ phiếu này sẽ mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư. Do đó, các nhà đầu tư nước ngoài tăng cường mua cổ phiếu này vào, vì vậy mà khối lượng mua vào cổ phiếu của nhà đầu tư tăng lên bất thường.
Khi các công ty niêm yết công bố thông tin mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, các nhà đầu tư nước ngoài nhận định đây chỉ là một chiến lược kinh doanh của nhà quản lý công ty. Các nhà đầu tư nước ngoài phân tích, đánh giá rằng đây chỉ là một chiến lược đẩy giá cổ phiếu của công ty niêm yết, hoặc sau khi phân tích cho rằng công ty niêm yết công bố thông tin mua lại cổ phiếu đang hoạt động kinh doanh không đạt hiệu quả như kỳ vọng, nhà đầu tư nước ngoài nhận định
rằng chương trình mua lại cổ phiếu sẽ không thành công như kỳ vọng hoặc sẽ không được thực hiện như đã công bố và dự đoán rằng giá cổ phiếu trong tương lai sẽ có xu hướng giảm nên thực hiện bán ra để chốt lời. Đây là nguyên nhân làm cho khối lượng bán cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài đối với cổ phiếu của công ty công bố thông tin mua lại tăng bất thường.
Theo kết quả nghiên cứu cho thấy, khối lượng giao dịch cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài tăng từ trước ngày công bố thông tin. Điều này được giải thích là do có hiện tượng rò rỉ thông tin xảy ra trên thị trường và nhà đầu tư nước ngoài phản ứng tức thời với thông tin tiếp nhận được. Điều này được giải thích là do nhà đầu tư nước ngoài có sự tin tưởng vào thông tin tiếp nhận được, nhà đầu tư thực hiện phân tích, giao dịch dựa trên thông tin tiếp nhận được. Khối lượng giao dịch tăng ngay trong ngày công bố thông tin và tiếp tục tăng sau ngày công bố thông tin là do nhà đầu tư tuy có sự tin tưởng vào thông tin tiếp nhận được, tuy nhiên hoạt động đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài có độ trễ là do họ vẫn có tâm lý chờ đợi, quan sát thị trường sau đó mới tiếp tục hành động đầu tư. Nguyên nhân của động thái quan sát thị trường là do nhà đầu tư nghi ngờ vì những lợi ích mà hoạt động mua lại cổ phiếu đem lại cho các công ty niêm yết làm cho các nhà quản lý công ty sử dụng mua lại cổ phiếu như là một công cụ đẩy giá cổ phiếu tăng, nên nhà đầu tư chờ đợi nhằm quan sát, phân tích mục đích mua lại của công ty niêm yết.
Với cùng thông tin mua lại cổ phiếu được công bố, giữa các nhà đầu tư nước ngoài có hai hướng đầu tư khác nhau làm cho khối lượng mua của nhà đầu tư nước ngoài tăng và khối lượng bán của nhà đầu tư nước ngoài cũng tăng. Nguyên nhân của hai hướng đầu tư khác nhau này được giải thích theo lý thuyết về các yếu tố liên quan đến sự khác biệt trong thông tin. Với cùng thông tin tiếp nhận được là thông báo mua lại cổ phiếu của công ty niêm yết, các nhà đầu tư nước ngoài có sự kỳ vọng khác nhau, phân tích theo các hướng khác nhau một bộ phận thì cho rằng đây là tín hiệu công ty hoạt động hiệu quả, một bộ phận khác nhận định đây chỉ là hành vi đánh lừa thị trường để kích giá cổ phiếu của các nhà quản lý công ty. Do sự nhìn nhận khác nhau đối với thông tin tiếp nhận được mà các nhà đầu tư nước ngoài có những hành
động, phản ứng khác nhau là bộ phận nhận định đây là tín hiệu tích cực thì tăng mua, bộ phận nhận định đây là hành động đánh lừa của nhà quản lý công ty đối với thị trường thì tăng bán, dẫn đến khối lượng giao dịch cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài tăng bất thường ở cả chiều mua và chiều bán.
Kết quả nghiên cứu cho thấy khối lượng mua và bán cổ phiếu bất thường của nhà đầu tư nước ngoài có ý nghĩa thống kê tại cùng một thời điểm. Nguyên nhân của hiện tượng này là do có sự mua bán qua lại giữa các nhà đầu tư nước ngoài , tạo cung cầu ảo, nhằm đẩy giá cổ phiếu tăng lên, để tìm kiếm lợi nhuận. Khi nhà đầu tư nước ngoài tăng mua, nhà đầu tư trong nước tại thị trường Việt Nam có xu hướng đầu tư theo cũng sẽ hành động đầu tư ăn theo, kết quả làm tăng cầu cổ phiếu dẫn đến giá cổ phiếu tăng đồng thời khối lượng giao dịch cổ phiếu cũng tăng lên bất thường. 4.2 Nhà đầu tư nước ngoài và các quy định về hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài tại thị trường chứng khoán Việt Nam
Nhà đầu tư nước ngoài bao gồm:
+Các cá nhân có quốc tịch nước ngoài;
+Tổ chức thành lập theo pháp luật nước ngoài và thực hiện đầu tư, kinh doanh tại Việt Nam.
Tổ chức và cá nhân nước ngoài thực hiện mua, bán chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung phải thực hiện đăng ký mã số giao dịch chứng khoán với Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam theo quy định của Ủy ban chứng khoán nhà nước.
Nhà đầu tư nước ngoài thực hiện đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam dưới nhiều hình thức:
+Đầu tư trực tiếp hoặc ủy quyền cho đại diện giao dịch, tổ chức kinh doanh chứng khoán thực hiện mua, bán cổ phiếu, trái phiếu và các loại chứng khoán khác; đầu tư góp vốn, mua, bán, hoán đổi cổ phần theo quy định luật chứng khoán và quy định của thị trường chứng khoán Việt Nam
+Đầu tư gián tiếp bằng cách sử dụng hình thức ủy thác vốn cho các công ty quản lý quỹ, chi nhánh tại Việt Nam của công ty quản lý quỹ nước ngoài.
Trước khi thực hiện các hoạt động đầu tư trực tiếp/ủy quyền, nhà đầu tư nước ngoài phải đăng ký mã số giao dịch chứng khoán với Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam thông qua thành viên lưu ký. Theo hướng dẫn của Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam, trình tự cấp mã giao dịch cho nhà đầu tư nước ngoài được thực hiện như sau
- Bước 1: Nhà đầu tư nước ngoài nộp đầy đủ bộ hồ sơ hợp lệ theo quy định cho thành viên lưu ký;
- Bước 2: Thành viên lưu ký thẩm định hồ sơ đăng ký mã số giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài và khai báo các thông tin theo quy định trên hệ thống đăng ký mã số giao dịch trực tuyến của Trung tâm lưu ký chứng khoán; - Bước 3: Trung tâm lưu ký chứng khoán cấp và xác nhận điện tử mã số giao dịch cho nhà đầu tư nước ngoài thông qua thành viên lưu ký trên hệ thống đăng ký mã số giao dịch trực tuyến. Trường hợp từ chối, Trung tâm lưu ký chứng khoán trả lời trên hệ thống và nêu rõ lý do.
- Bước 4: thành viên lưu ký nộp đầy đủ bộ hồ sơ đăng ký mã số giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài theo quy định cho Trung tâm lưu ký chứng khoán:
+ Trường hợp hồ sơ không đầy đủ, Trung tâm lưu ký chứng khoán thông báo bằng văn bản để thành viên lưu ký hoàn chỉnh hồ sơ.
+ Trường hợp thông tin thành viên lưu ký đã khai báo trên hệ thống trực tuyến không khớp với thông tin tại bộ hồ sơ do thành viên lưu ký gửi, Trung tâm lưu ký chứng khoán trả lại hồ sơ và thông báo cho thành viên lưu ký.
+ Trường hợp không nhận được bộ hồ sơ đăng ký mã số giao dịch của nhà đầu tư, VSD sẽ có thông báo bằng văn bản để thành viên lưu ký kiểm tra.
+ Trường hợp bộ hồ sơ đầy đủ theo danh mục theo quy định và thông tin khai báo trực tuyến khớp với thông tin tại bộ hồ sơ, Trung tâm lưu ký chứng khoán cấp Giấy chứng nhận đăng ký mã số giao dịch cho nhà đầu tư.
Các nhà đầu tư nước ngoài được quyền chọn lựa một đại diện giao dịch tại Việt Nam khi đại diện đó đáp ứng đầy đủ các điều kiện theo quy định của pháp luật, và đó là đại diện giao dịch duy nhất tại Việt Nam của nhà đầu tư nước ngoài và được nhà đầu tư nước ngoài ủy quyền bằng văn bản.
Quy trình thực hiện giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài:
Nếu nhà đầu tư nước ngoài mở tài khoản giao dịch chứng khoán bao gồm tài khoản tiền mặt và tài khoản lưu ký chứng khoán tại công ty chứng khoán thì phải thực hiện theo các bước như sau:
Bước 1: Nộp hồ sơ đăng ký mã số kinh doanh chứng khoán cho công ty chứng khoán. Công ty chứng khoán sẽ giúp khách hàng hoàn tất hồ sơ, sau đó đại diện cho khách hàng nộp hồ sơ cho trung tâm giao dịch chứng khoán.