Loại Phần trăm phõn bổ (%)
Hệ thống chuyển mạch 35
Hệ thống truyền dẫn 12
Thiết bị mạng ngoại vi 30
Khỏc 23
(Nguồn: Cuốn sỏch ITU - T GAS3)
Từ hai nguồn số liệu trờn, ta tớnh được doanh thu thực bỡnh quõn thuờ bao hàng năm của dự ỏn:
Năm 2003 3.929 triệu đồng Năm 2004 10.215 triệu đồng Năm 2005 14.813 triệu đồng Năm 2006 16.534 triệu đồng Năm 2007 15.618 triệu đồng Năm 2008 14.543 triệu đồng Năm 2009 13.328 triệu đồng Năm 2010 11.998 triệu đồng Năm 2011 10.592 triệu đồng Năm 2012 7.752 triệu đồng Năm 2013 6.444 triệu đồng ( Nguồn: kết quả tớnh toỏn của tỏc giả)
Thứ hai, về chi phớ của dự ỏn : Cần thẩm định chi tiết dũng tiền của dự ỏn, lập bảng tớnh trung gian cỏc chi phớ của dự ỏn như chi phớ quản lý điều hành dự ỏn, chi phớ điện nước, chi phớ bảo dưỡng. Đặc biệt là đối với cỏc dự ỏn Bưu chớnh Viễn thụng, cỏn bộ thẩm định cần phải phối hợp chặt chẽ với bộ phận thẩm định kỹ thuật để tớnh chi phớ sửa chữa thường xuyờn hợp lý đối với dự ỏn cụ thể.
Thứ ba, về giỏ trị thu hồi từ thanh lý tài sản cố định: Cỏn bộ thẩm định cần tớnh toỏn bổ sung giỏ trị thanh lý tài sản cố định khi kết thỳc dự ỏn đầu tư (nếu cú). Đối với cỏc dự ỏn Bưu chớnh Viễn thụng, hầu hết cú thể thu hồi được tiền từ thanh lý tài sản cố định. Tuỳ vào loại TSCĐ, tỷ lệ thu hồi là khỏc nhau. Số tiền này được tớnh vào thu nhập hay dũng tiền thanh lý tài sản cố định ở năm cuối dự ỏn.
Với dự ỏn "Mở rộng mạng ngoại vi 2003- 2005 Bưu điện tỉnh Hà Tĩnh" cú một lần thu hồi từ thanh lý tài sản cố định, đú là:
- Năm thứ 11, thanh lý giỏ trị chủ yếu là cỏp đồng cũ và một số vật liệu phụ trờn mạng cho cỏc đơn vị sản xuất cỏp tỏi sản xuất ước tớnh 1,447 tỷ.
Với giỏ trị trờn ta cú kết quả tớnh toỏn ở Phụ lục 9 .
Thứ tư, về lói vay phải trả cho cỏc định chế tài chớnh. Hầu hết cỏc dự ỏn được triển khai tại Bưu điện tỉnh và phần thẩm định của chuyờn viờn tại Bưu điện tỉnh và
Tổng cụng ty đều chưa đưa phần lói vay vào dũng tiền. Ta thấy rằng, lói suất chiết khấu ở trờn là chi phớ vốn bỡnh quõn và trong đú bao gồm cả chi phớ vốn vay. Trừ trường hợp dự ỏn tham gia là toàn vốn chủ, cũn lại dự ỏn sử dụng vốn vay thỡ phần lói vay chớnh là phần thặng dư ra của dự ỏn. Do vậy, trong khi sử dụng lói suất chiết khấu theo WACC thỡ dũng tiền bao gồm cả lói vay. Bổ sung lói vay vào dũng tiền sẽ làm thay đổi cỏc chỉ tiờu tài chớnh thẩm định.
Áp dụng vào dự ỏn "Mở rộng mạng ngoại vi 2003- 2005 Bưu điện tỉnh Hà Tĩnh" ta đưa vào tớnh dũng tớnh dũng tiền tại Phụ lục 9.
Như vậy, sau khi điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu và điều chỉnh dũng tiền thỡ kết quả dũng tiền cú nhiều biến đổi, điều này dẫn đến hiệu quả của dự ỏn cú sự thay đổi. Vỡ vậy, cần thẩm định chớnh xỏc và cũn cần vận dụng cỏc lý thuyết về thương mại quốc tế, kinh tế vĩ mụ, vi mụ để xem xột dự ỏn đặc biệt là đối với những dự ỏn lớn thỡ cỏc yếu tố lạm phỏt, sự thay đổi của chớnh sỏch tài chớnh tiền tệ, chớnh sỏch tài khoỏ, chớnh sỏch thuế và bảo trợ.... cũng ảnh hưởng đến những dũng tiền của dự ỏn.
3.2.2.2- Tớnh toỏn lói suất chiết khấu phự hợp
*Tỷ lệ chiết khấu khụng cú lạm phỏt
Như đó phõn tớch ở trờn, tỷ lệ chiết khấu là yếu tố rất nhạy cảm với hầu hết cỏc chỉ tiờu hiệu quả tài chớnh của dự ỏn như NPV, PP, PI, vỡ vậy xỏc định chớnh xỏc tỷ lệ chiết khấu dự ỏn cú ảnh hưởng rất lớn đến chất lượng thẩm định dự ỏn. Về bản chất, tỷ lệ chiết khấu phản ỏnh tỷ lệ lợi tức mong đợi khi nhà đầu tư bỏ vốn vào dự ỏn. Trờn thực tế, ở nước ta chưa cú một văn bản nào quy định việc xỏc định tỷ lệ chiết khấu như thế nào cũng như chưa xõy dựng được một tỷ lệ chiết khấu phự hợp với nền kinh tế hay từng ngành. Tuy nhiờn, với mỗi dự ỏn khỏc nhau thỡ yờu cầu đặt ra đối với cỏn bộ thẩm định là phải xõy dựng được một tỷ lệ chiết khấu phự hợp với dự ỏn đú. Hiện nay, Bưu điện tỉnh sử dụng tỷ lệ này là 10% cho tất cả cỏc dự ỏn là con số chưa phự hợp.
Để xỏc định đỳng tỷ lệ chiết khấu của dự ỏn, ta phải tớnh đỳng chi phớ vốn bỡnh quõn gia quyền của cỏc nguồn vốn dự ỏn
Chi phớ vốn chủ sở hữu theo mụ hỡnh CAPM là: Ks = Rf + x (Rm - Rf) Trong đú: x (Rm - Rf) là phần thưởng rủi ro.
Rf là lói suất trỏi phiếu chớnh phủ
Việc xỏc định chi phớ vốn chủ sở hữu theo mụ hỡnh CAPM là khỏ phức tạp ở Việt nam trong điều kiện thị trường vốn chưa phỏt triển. Vỡ thế chỳng tụi sử dụng cỏch tớnh chi phớ vốn chủ sở hữu theo cỏch lấy lói suất khụng rủi ro cộng phần bự rủi ro. Theo cỏch này, lói suất khụng rủi ro lấy bằng lói suất trỏi phiếu chớnh phủ của Việt nam khoảng 8%/năm cộng phần thưởng rủi ro trung bỡnh trong nền kinh tế thụng thường bằng 5%. Khi đú chi phớ vốn chủ sở hữu sẽ là 13% được tỏc giả ỏp dụng tớnh chi phớ vốn bỡnh quõn WACC của dự ỏn .
Áp dụng vào dự ỏn "Mở rộng mạng ngoại vi 2003- 2005 Bưu điện tỉnh Hà Tĩnh" ta cú tỷ lệ chiết khấu của dự ỏn được xỏc định như sau:
WACC = 77 , 939 . 6 98 , 299 . 24 ) 28 , 0 1 ( % 9 98 , 299 . 24 x x + 77 , 939 . 6 98 , 299 . 24 % 13 77 , 939 . 6 x = 7,93% Với tỷ lệ chiết khấu là 7.93%, ta tớnh được NPV là 23.886 triệu đồng
* Tỷ lệ chiết khấu cú lạm phỏt
Trượt giỏ và lạm phỏt là yếu tố khỏch quan, là vấn đề cú tớnh chất vĩ mụ do nhiều nguyờn nhõn khỏc nhau mà bản thõn cỏc nhà quản lý dự ỏn trong quỏ trỡnh triển khai khụng thể khắc phục được. Tuy nhiờn, hiện nay hầu như khi thẩm định tài chớnh dự ỏn thường tớnh theo mặt bằng giỏ cả của một năm nào đú mà chưa xem xột tỏc động của lạm phỏt với hiệu quả tài chớnh và kinh tế của dự ỏn. Bởi vậy, để đỏnh giỏ đỳng hiệu quả tài chớnh của dự ỏn trong trường hợp cú trượt giỏ và lạm phỏt, trong cụng tỏc thẩm định tài chớnh dự ỏn đầu tư cần tiến hành theo phương phỏp sau:
- Tiến hành điều chỉnh cỏc khoản thu chi của dự ỏn theo tỷ lệ trượt giỏ nhằm phản ỏnh đỳng cỏc khoản thu, chi thực tế của dự ỏn.
- Điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu theo tỷ lệ lạm phỏt bằng cụng thức sau: r = f rlf 1 1 - 1
f là tỷ lệ lạm phỏt
r là tỷ suất chiết khấu đó loại trừ yếu tố lạm phỏt. hay: rlf = ( 1 + r )( 1+f ) - 1
ỏp dụng vào dự ỏn "Mở rộng mạng ngoại vi 2003- 2005 Bưu điện tỉnh Hà Tĩnh"
với tỷ lệ lạm phỏt của Việt nam năm 2003 là 4,0%
(Nguồn: Thời bỏo kinh tế Việt Nam số 26- 31/Ngày 14 thỏng 2 năm 2005, tr 15)
Chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn khi chưa cú lạm phỏt của 2 nguồn vốn là WACC = 7,93%
rlf = ( 1+ 7,93%)(1+4%) - 1 = 12,25%
Với tỷ lệ chiết khấu là 12,25%, xỏc định được: NPV = 13.888 triệu đồng
3.2.2.3- Bổ sung hệ thống tiờu chuẩn cơ bản tài chớnh để đỏnh giỏ toàn diện
Hầu hết cỏc dự ỏn Bưu điện tỉnh sử dụng một tiờu chuẩn thời gian hoàn vốn cú chiết khấu để xem xột dự ỏn. Vỡ những hạn chế khi sử dụng một tiờu chuẩn thời gian hoàn vốn như đó đề cập ở trờn nờn Bưu điện tỉnh nờn sử dụng thờm cỏc tiờu chuẩn thẩm định hiện đại như NPV, IRR, PI cho tất cả cỏc dự ỏn. Mỗi tiờu chuẩn tuy cú những ưu nhược điểm riờng nhưng khi sử dụng phối hợp cỏc tiờu chuẩn đú để cựng đỏnh giỏ một dự ỏn thỡ cỏn bộ thẩm định sẽ cú cơ sở để xem xột dự ỏn ở nhiều gúc độ khỏc nhau và do đú chất lượng thẩm định tài chớnh sẽ cao, kết quả thẩm định cú tớnh thuyết phục hơn và cỏc nhà quản lý sẽ cú cơ sở phõn tớch một cỏch đầy đủ, chặt chẽ hơn từ đú tham mưu cho cấp cú thẩm quyền quyết định về tớnh khả thi của dự ỏn. Tuy nhiờn, đối với dự ỏn khỏc nhau, phải lựa chọn tiờu chuẩn thẩm định phự hợp trỏnh sử dụng cỏc tiờu chuẩn khụng đưa tới một kết luận thống nhất.
Do ý nghĩa to lớn của cỏc tiờu chuẩn tài chớnh trong thẩm định dự ỏn, Bưu điện tỉnh cần nhanh chúng bổ sung, sớm kết hợp cỏc tiờu chuẩn trong đỏnh giỏ tài chớnh dự ỏn để đạt được mục tiờu đỏnh giỏ dự ỏn một cỏch toàn diện, phự hợp với cỏc điều kiện thụng lệ quốc tế trong việc thẩm định dự ỏn để cấp cú thẩm quyền ra quyết định đầu tư hiệu quả hơn. Bờn cạnh đú, Bưu điện tỉnh cũng nờn sử dụng phương phỏp phõn tớch độ nhạy để đi đến kết luận toàn diện hơn. Tuy nhiờn, tất cả cỏc tiờu chuẩn đều phụ thuộc vào yếu tố rất quan trọng là dự bỏo chớnh xỏc dũng tiền của dự ỏn.
Thụng qua cỏc giải phỏp đó đề xuất trờn và đó tớnh toỏn một phần chỉ tiờu NPV, ta cú thể tớnh toỏn thờm cỏc tiờu chuẩn tài chớnh và sử dụng chỳng thẩm định lại về mặt tài chớnh với dự ỏn "Mở rộng mạng ngoại vi 2003- 2005 Bưu điện tỉnh Hà Tĩnh" . Cỏc số liệu tớnh toỏn được thể hiện tại phụ lục 9.
* Tiờu chuẩn NPV: Như phần lý luận đó nghiờn cứu, NPV là chỉ tiờu tuyệt đối, giỳp nhà đầu tư đưa ra được quyết định nhanh chúng. Vỡ khi NPV dương được chiết khấu ở mức lói suất thớch hợp thỡ coi như dự ỏn cú khả năng sinh lời, chủ đầu tư cú thể chấp nhận dự ỏn. Cũn nếu NPV õm thỡ dự ỏn sẽ bị loại bỏ. Dự ỏn nào cú NPV lớn nhất thỡ dự ỏn đú được lựa chọn. Sử dụng mỏy tớnh với số liệu cỏc dũng tiền được tớnh toỏn lại ở trờn ta cú NPV của dự ỏn "Mở rộng mạng ngoại vi 2003- 2005 Bưu điện tỉnh Hà Tĩnh" khoảng 13.888 triệu đồng. Như vậy là dự ỏn khả thi về mặt NPV, ta tớnh thờm cỏc tiờu chuẩn khỏc để cú sự kết hợp chớnh xỏc hơn.
* Tiờu chuẩn IRR: Việc tớnh toỏn IRR cho biết mức sinh lời của dự ỏn cú tớnh đến yếu tố giỏ trị thời gian của tiền tệ và nú được so sỏnh với chi phớ sử dụng vốn, thấy được mối liờn hệ giữa việc huy động vốn và hiệu quả sử dụng vốn trong việc thực hiện dự ỏn đầu tư. Dự ỏn cú IRR lớn hơn tỷ lệ chiết khấu tức chi phớ sử dụng vốn thỡ dự ỏn đú cú thể chấp nhận được, ngược lại sẽ bị bỏc bỏ. Tớnh toỏn IRR với những thẩm định lại tại phụ lục 9 ta cú kết quả IRR = 21,3% lớn hơn chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn là 12,25%. Như vậy, dự ỏn là khả thi và phự hợp với kết quả tớnh NPV ở trờn.
* Tiờu chuẩn PP (cú chiết khấu). Như đó trỡnh bày ở trờn, tại Bưu điện tỉnh hầu như chỉ sử dụng tiờu chuẩn này. Sau thời gian hoàn vốn là thời gian mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp. Theo kết quả tớnh toỏn lại thỡ PP là 6 năm 8 thỏng lớn hơn so với kết quả tớnh toỏn cũ là 5 năm 5 thỏng. Nếu như Bưu điện tỉnh vẫn lấy thời gian hoàn vốn là 5 năm đến 6 năm thỡ dự ỏn này sẽ khụng được chấp nhận mặc dự sau thời gian này, dự ỏn mang lại dũng tiền dương tương đối lớn cho Bưu điện tỉnh. Vỡ vậy, cần phải kết hợp với cỏc tiờu chuẩn khỏc NPV và IRR để đưa ra kết luận mà khụng nờn lấy mốc tiờu chuẩn là 5 đến 6 năm. Để xem xột toàn diện hơn ta cú thể sử dụng tiờu chuẩn PI.
* Tiờu chuẩn PI: PI là mối quan hệ giữa thu nhập rũng hiện tại với vốn đầu tư ban đầu. Thụng qua PI nhà đầu tư cú thể biết được mức độ hoàn lại vốn đầu tư ban đầu của dự ỏn. Dự ỏn được chọn phải cú PI > 1. PI thẩm định lại đối với dự ỏn trờn là 1,44. Tức là 1 đồng đầu tư sẽ mang lại 1,44 đồng thu nhập. Như vậy, dự ỏn trờn là khả thi.
Dựa vào cỏc tiờu chuẩn đỏnh giỏ trờn cú thể kết luận, dự ỏn "Mở rộng mạng ngoại vi 2003- 2005 Bưu điện tỉnh Hà Tĩnh" là khả thi. Điều này chứng tỏ chủ đầu tư khụng sai lầm khi quyết định đầu tư vào dự ỏn này.
3.2.2.4- Cần thẩm định độ nhạy của dự ỏn
Hiệu quả dự ỏn chịu tỏc động của rất nhiều yếu tố khỏc nhau, với chiều hướng tỏc động khỏc nhau, để quản lý tốt dự ỏn thỡ cần thiết phải xỏc định được yếu tố nào gõy nờn sự thay đổi nhiều nhất đến cỏc chỉ tiờu hiệu quả xem xột để từ đú cú cỏc biện phỏp theo dừi, xử lý và điều chỉnh hợp lý trong quỏ trỡnh thực hiện và khai thỏc dự ỏn. Đối với những dự ỏn cú nhiều phương ỏn đầu tư khỏc nhau thỡ qua phõn tớch độ nhạy cũng giỳp chỳng ta lựa chọn được dự ỏn cú độ an toàn cao hơn.
Về phương phỏp phõn tớch thỡ cú nhiều phương phỏp khỏc nhau, ở đõy chỳng ta sẽ thực hiện theo hai phương phỏp chớnh, tớnh toỏn khỏ đơn giản, đú là:
- Phương phỏp cho một biến thay đổi (cỏc yếu tố khỏc cố định):
Phương phỏp này sẽ cho ta biết được yếu tố nào nhạy cảm nhất với cỏc chỉ tiờu hiệu quả tài chớnh, yếu tố nào nhạy cảm thỡ khi biến động theo chiều hướng cú
lợi cho dự ỏn sẽ làm gia tăng lợi nhuận cao nhất và ngược lại. Qua đú chỳng ta cú cỏc chớnh sỏch tỏc động hợp lý và trong điều kiện cho phộp để đạt kết quả như mong muốn.
- Phương phỏp cho nhiều biến thay đổi cựng lỳc: phương phỏp này cho chỳng ta đỏnh giỏ được độ an toàn của dự ỏn khi cỏc yếu tố đồng thời biến động với cỏc chiều hướng khỏc nhau.
ỏp dụng phương phỏp cho một biến thay đổi (cỏc yếu tố khỏc cố định) vào tớnh toỏn tại dự ỏn mẫu ta cú kết quả thể hiện tại bảng 3.5: